Tiger Research：2025年、ナラティブが疾走する年

本レポートはTiger Researchによって執筆されました。2025年、暗号資産業界は数多くのナラティブ（物語）の勃興を目撃しました。一瞬で消え去ったものもあれば、重要なナラティブは深く持続的な示唆を残してくれました。

核心的洞察

• 2025年の暗号資産市場は激しいナラティブの移り変わりを経験し、市場の疲弊感と懐疑的なムードが年間を通じて蓄積されました。
• 大多数のナラティブは短期の注目を消費したに過ぎませんでしたが、一部のナラティブは現実のユースケースと市場構造を育み、着実に業界の進化を推進しました。
• 投機家を中心としたトレンド以外にも、より多くの個人投資家が参加しやすいナラティブが次々と現れ拡大し、市場の参加基盤を広げました。これもまた、意義深い変化です。

1. ナラティブ、ナラティブ、そしてまたナラティブ

2025年の暗号資産市場の最も顕著な特徴は、ナラティブの切り替わる驚異的な速さに他なりません。現在のナラティブが十分に検証される前に、市場の注目は次のホットトピックへと移っていきました。

ミームコインは特に劇的な転換を推進しました。トランプ氏、マスク氏、シドニー・スウィーニー氏を巡る新しいナラティブが次々と現れ、投資家の視線もそれに伴って高速で移動しました。

問題の核心は、大多数のナラティブが単発の祭りに過ぎないと証明されたことです。それらは短期的な注目を消費しましたが、現実の産業へと進化できる基盤を構築することはできませんでした。一部の市場参加者は、投資家を収穫するために虚偽のナラティブをでっち上げさえしました。その結果、市場参加者はますます疲弊し、懐疑的なムードが強まっていきました。

とはいえ、全てのナラティブが疲弊で終わったわけではありません。一部のナラティブは、現実の産業としての地位を確立し、暗号資産市場の進化を実際に推進しました。では、いったい何が残り、何が消え去ったのでしょうか？本レポートでは、2025年を形作った主要なナラティブを深く掘り下げ、その盛衰から教訓を抽出します。

2. 2025年のナラティブはどのような真の洞察を明らかにしたか？

出典：Tiger Research

2.1. 新規顧客獲得よりもはるかに重要なユーザー定着

出典: Dune

ミームコインは今年、市場の注目を最も多く集めました。そのシンプルで直感的な特性は、以前は暗号資産を軽視していたり、複雑すぎると感じて手を出さなかった人々さえも惹きつけました。Moonshotのような取引アプリはさらに参入障壁を低くし、新規ユーザーが短時間で殺到しました。

しかし、大多数のユーザーは長く留まりませんでした。彼らは一攫千金を求めてやって来て、去るのも同じくらい迅速でした。彼らの活動は他のサービスへ拡散することもなく、持続的な波及効果も生み出しませんでした。市場には大量の流入が見られましたが、それは単発的な参加熱に過ぎませんでした。

このケースは、適切な触媒が低い参入障壁と出会った時、大規模なユーザー流入が確かに可能であることを明確に示しています。ミームコインはこの可能性を証明しました。同時に、流入だけでは不十分であるという現実も明らかにしました。プロジェクトがユーザーを留まらせる理由を設計できなければ、流入は結局すぐに流出へと変わります。ユーザー定着は依然として核心的な課題です。

2.2. InfoFiの光と影

2025年はまた、InfoFiが真剣に受け止められるようになった年でもあります。Kaitoなどのプラットフォームを中心にInfoFiサービスが発展し、ユーザーは情報を生産し、それによってインセンティブを得るというモデルを受け入れました。インセンティブメカニズムと情報生産を組み合わせることは、多くの個人投資家を市場に引き込んだ、意義深い実験でした。

しかし、限界はすぐに現れました。コンテンツの質は本質的に主観的であり、定量的に測定することは困難です。しかし、インセンティブの分配は指標に基づく客観的な基準を必要とし、これは次第に参加者の行動パターンを歪めていきました。参加者は情報の正確性よりも、センセーショナルなコンテンツを優先して追求するようになりました。その結果、Xプラットフォームは情報が沈殿する空間から、看板に近い存在へと変質しました。

InfoFiは情報生産を刺激する可能性を示しました。しかし同時に、未解決の問題を残しました：情報の質をどのように評価し、報酬を与えるべきか？この難題を解決できなければ、InfoFiは情報エコシステムを拡大するどころか、市場の疲弊を悪化させる可能性さえあります。

2.3. プライバシーはすでに必須要件となっている

出典: rwa.xyz

機関資本の流入が加速するにつれ、暗号資産市場は個人投資家主導から機関主導へと移行しつつあります。この変化に伴い、プライバシー分野が注目を集め始めました。これは決して偶然ではありません。

出典：Tiger Research

オンチェーンの透明性は長い間、暗号資産の強みと見なされてきました。しかし、取引規模、タイミング、ポジションをさらけ出す環境は、機関投資家にとって戦略の完全な暴露を意味します。伝統的な金融において相対取引の割合が上昇していることも、完全に透明な構造に対する市場の不安の高まりを反映しています。

透明性は全ての参加者に公平に恩恵をもたらしたわけではありません。機関の参加と市場拡大に関する議論が続く中、プライバシー問題はもはや二次的な課題と見なすことはできません。

2.4. 暗号資産がプロダクトマーケットフィットを示した年

2025年は、暗号資産が抽象的な可能性を超え、現実の実行可能なユースケースを示し始めた年でした。ステーブルコイン、x402、予測市場はそれぞれ異なる形態を持ちますが、一つの核心的な利点を共有しています：それらは暗号資産の国境を越えた通貨としての特性と、取引に対する信頼を提供する能力を、現実世界の問題解決と有機的に結びつけています。

これらのケースの鍵は、暗号資産が中央権威を必要とせずに取引を促進し、結果に対する信頼を提供できる点にあります。世界中の参加者が同時に参加する環境において、暗号資産は仲介者なしで取引を実現し、結果を検証することができます。伝統的なシステムではこのような利点を提供することは困難です。これらのケースは、特定の条件が満たされる分野において、暗号資産が相対的な優位性を示し得ることを示しています。

これらの事例は、暗号資産が全ての分野における万能薬であることを証明するものではありません。しかし、暗号資産のユニークな特性と問題構造が合致した時、プロジェクトは明確なプロダクトマーケットフィットを達成できることを示しています。2025年は初めて、これらの条件が比較的明確に示された年でした。

3. 疾走するナラティブサイクルと沈殿するもの

2025年の暗号資産市場には異常に多くのナラティブが現れました。現在のナラティブが十分に検証される前に、注目は次のストーリーへと移り、多くのナラティブは短期的に消費された後、急速に色あせていきました。これらの切り替わりの驚異的な速さを考えると、この年は表面的には時間を無駄にしたように見えやすいです。

しかし、このような印象だけで2025年を無意味だと断じるのは性急です。ナラティブの寿命は短かったかもしれませんが、様々な実験が舞台裏で同時に進められ、機関も統合に向けた本格的な配置を開始しました。この時期のトレンドは、純粋な投機的ナラティブを超えています。投機家を中心とした狭いサークルのストーリーと比較して、より多くの個人投資家が比較的容易にアクセスできるナラティブが次々と現れました。これは市場の参加基盤を広げ始めています。

急速に消費されたナラティブは、即座の成果を残すことはできませんでした。しかし、このプロセスはどのような構造が有効で、どのようなものが単なる幻影に過ぎないのかを整理するのに役立ちました。今こそ、これらの教訓を燃料として、次の段階へと進む時です。