2025 年米国株式市場年鑑: 新たな壁が築かれ、柵が崩壊、2026 年に新たな秩序のアンカー ポイントをいかに見つけるか?

原著者: Frank, Maitong MSX Research Institute

これまで起こったことはすべて序章に過ぎません。

2025年も終わりに近づき、過去12ヶ月間の米国株式市場と世界金融市場を振り返ると、この1年を「上昇」や「調整」といった直線的な言葉で総括することは難しい。むしろ、技術革新の加速、資本の増大、政治の二極化、そして制度の緩和といった、劇的で相互に補完し合う構造変化が連続したと言えるだろう。これらの変化は、同じサイクルの中で同時に起こり、互いに増幅し合っていた。

私は市場を時系列的な視点から捉え、市場の変動を主軸としようと試みましたが、2025年の市場環境を真に形作ったのは、いくつかの画期的な高値や暴落ではなく、繰り返され、重なり合う一連の主要な物語であることにすぐに気づきました。これらを繋ぎ合わせると、2025年の根底にあるテーマが非常に明確になります。それは、矛盾が多々ある年でありながら、明確な方向性を持つ年であるということです。

• 一方では、高い壁が次々と築かれています。AIは極めて高い資本密度を利用して新たな参入障壁を築き、関税と貿易摩擦は繰り返し激化し、政治的二極化は深まり続け、43日間の政府閉鎖は「激化する党派争い」を直接的に前面に押し出しました。
• その一方で、垣根は徐々に崩れつつあります。AI/暗号通貨に対する規制姿勢は体系的に緩和され、金融インフラは全面的にアップグレードされ、ウォール街は「取引、決済、資産形態」をよりオープンかつ計画的に再形成しています。

言い換えれば、2025年はマクロレベルの分水嶺となる。旧秩序は境界を強化しつつあり、新秩序は摩擦を解消しつつある。この二つの力の衝突が、今年のあらゆる市場動向とナラティブの根底にあるノイズを形成している（関連記事：「 2025年グローバル資本市場のフラッシュバック：AIインフラの拡大、金利引き下げ転換点の確認、そして地政学的リスクプレミアムの復活」）。

振り返ってみると、2025年は間違いなく投資にとって記憶に残る年でした。仮想通貨の急激な変動をうまく回避できれば、米国株、香港株、A株、そして金や銀といった主要資産クラスの上昇の中で、待望の儲けを実感できたはずです。先日のスノーボールカーニバルのオープニングと同様に、ファン・サンウェンはいつものように定番の質問を投げかけました。「今年儲かった人は手を挙げてください」。すると、観客はほぼ同時に手を挙げて応えました。

そのため、私は最終的に2025年の物語を単一のタイムラインで語ることを断念し、暴落や最高値更新といった出来事で年を総括することもやめました。その代わりに、この記事では、2025年の米国株式市場と世界金融市場の主要な転換点を振り返り、より長期的な問いへの答えを探るため、繰り返し出現し、かつ重複する10の主要な物語に分解することにします。

今年、本当に何が変わったのでしょうか?

I. 権力の収束：シリコンバレーの右翼、暗号通貨エリート、そしてニューワシントン

2025年1月20日、米国の新政権が正式に発足すると、シリコンバレーの右派と仮想通貨新興勢力は稀有な勢力収斂を遂げ、急速に従来の体制に対する「電撃戦」を開始した。この会合は、一連の破壊的な人事、政策の優先順位、そして規制姿勢に直接的に体現されたと言えるだろう。

最初に脚光を浴びたのは、当然のことながら、DOGE（政府効率化局）のメスを握るイーロン・マスク氏だった。彼は短期間ながらも大きなプレッシャーをかけながら、特にAI関連分野における規制制度の長年にわたる重複機能に取り組み、連邦通信委員会（FCC）と連邦取引委員会（FTC）におけるAI関連規制機能の廃止または統合を推進した。この動きは、技術の領域における官僚的介入という従来のやり方をある程度断ち切り、AIなどの新興技術における制度上の摩擦を大幅に軽減した。

これに続き、暗号資産業界にとって劇的な勝利がもたらされました。ゲーリー・ゲンスラー氏が米国証券取引委員会（SEC）の委員長を退任したことで、暗号資産市場を長らく覆っていた「強制型規制」が緩和され始めました。新SEC委員長のポール・アトキンス氏は、「暗号資産市場における証券の募集および登録に関する声明」の発表を迅速に推進し、規制の焦点をルール策定とプロジェクトのコンプライアンスへと移行させました。

このシステムの変化により、Coinbase（COIN.M）、Ripple、Ondo Financeといったプロジェクトに対する長期にわたる調査や告発の取り下げや格下げを含む、多くの係争案件が一時的に終結しました。暗号資産は、法執行機関の標的から政策議論のテーブルへと正式に復帰しました。

さらに興味深いのは、新政府の中核メンバーとハイテクおよび暗号通貨資本との深いつながりである。トランプ一家がトランプ/メラニアトークンやWiFi（USD1）などのプロジェクトに直接関与していることから、スコット・ベセント財務長官、ハワード・ラトニック商務長官、タルシ・ギャバード国家情報長官、ロバート・F・ケネディ・ジュニア保健福祉長官まで、大統領と彼の中核スタッフから閣僚グループ、AI、シリコンバレーのテクノロジー右派、さらには暗号通貨を深く受け入れる意思決定者グループが組織的に権力の中枢に入りつつあると言える。

同時に、新ワシントンのAIに対する姿勢も根本的に変化した。「米国AIリーダーシップへの障壁の排除」や「米国AI行動計画」から「AI管理者法」へと政策の方向性が転換し、「リスクの予防」から「（中国に対する）絶対的なリーダーシップの確保」へと移行した。これにより、垂直分野の多くのAI企業が二次市場で躍進するようになった。

最も代表的な例は、パランティア（PLTR.M）やアンドゥリル（未上場）といった企業です。これらの企業は強い右派的傾向を持ち、「国のためのテクノロジー」というスローガンを掲げています。2025年には、これらの企業はウォール街で最も注目される投資対象の一つとなり、時価総額と評価額は急上昇しました。

客観的に見て、過去10年間、AIや暗号通貨に代表される新興技術分野は富の成長を牽引してきました。これらの新興産業は効率性、イノベーション、分散化を重視し、「規制緩和」を求める声が共通の要求となっています。したがって、シリコンバレーの右派と暗号通貨新興勢力の現在の勢力均衡は、本質的に「技術の自由、資本効率、規制緩和」をめぐる祝賀ムードと言えるでしょう。かつて市場は、規制緩和と技術優位こそが繁栄への唯一の道であるとさえ考えていました。

しかし、問題は、この物語自体の安定性が懸念材料となっている点にある。なぜなら、自由化と規制緩和の道筋は、必然的にテクノロジー大手と資本大手の支配的地位をさらに強化することになるからだ。AIや仮想通貨などの技術は、富をより効率的に集中させ、貧富の格差の拡大を加速させ、ラストベルト労働者、社会保守派、反グローバリズム中流階級など、トランプ支持層の利益をさらに疎外することになるだろう（さらに読む：「 『トランプ・ディール』の背後にある新旧の資金の衝突、ピーター・ティールと仮想通貨の権力闘争」）。

2025年から2029年の政治サイクルが進むにつれ、特に2026年の中間選挙が近づくにつれ、選挙圧力、マクロ経済・財政制約が徐々に政策の中核に戻ってくるでしょう。一見強固に見える資本同盟は崩壊する可能性が非常に高いでしょう。私は常々、今後4年間、あるいはそれ以上の期間において、「ニューマネー」による効率性の追求と「オールドマネー」による安定性の維持のバランスをいかに取るかが、この権力再編の最終的な方向性を決定づけると考えています。

これは米国自体の政治的、経済的構造に関係するだけでなく、新たな技術時代における世界資本主義の進化にもより深い影響を及ぼすことになるでしょう。

II. AI: 資本が高い壁を築くと、設備投資ドラマはクライマックスを迎える

2023～2024年のAI競争の焦点が依然として「誰がより大きなモデルパラメータを持ち、より高いテストスコアを持っているか」であったとすれば、2025年は常識に戻り、競争がより深い段階に入る年となるでしょう。AIの堀は再定義され、もはや単一のモデルのブレークスルーではなく、十分に長い期間にわたってCapEx（資本支出）の大きな圧力に耐える能力を持つ者が誰であるかが問われるようになります。

時系列を振り返ると、始まりと終わりの対比が実にユーモラスだ。2025年のまさに初頭、中国のAIスタートアップ企業DeepSeekが発表したDeepSeek-R1は、その低コスト、高効率、そしてオープンソースというアプローチによって、世界のAI市場における価格設定ロジックに大きな影響を与えた。シリコンバレーで長年信じられてきた「コンピューティングパワーを積み上げる」という神話を初めて論理レベルで揺るがし、「コンピューティングパワーは本当にそれほど高価である必要があるのか」という世界的な再議論を引き起こしたのだ。

まさにこの衝撃によって、AIの投資収益率に対する市場の懐疑論はピークに達しました。1月27日、NVIDIA（NVDA.M）の株価は1日で18%急落し、「スモールモデル＋エンジニアリング最適化」というアプローチが再び主流の見方となりました。

しかし、ここに矛盾がある。DeepSeekがもたらした効率革命はAI界の「スプートニクの瞬間」として広く認識されているものの、主要プレーヤー間のゲームにおいて、AI競争の最終的な戦場は、今年に入ってモデルアーキテクチャから電力、インフラ、そして継続的な投資によるキャッシュフローへと移行しているのだ。

これは具体的には、次の 2 つの区分に反映されています。

• 一方、モデルを支える物理世界の基盤はかつてないほど高価になっています。OpenAI、Meta（META.M）、Google（GOOGL.M）といった巨大企業はほぼ同時に軍拡競争を激化させ、設備投資額の見通しを継続的に上方修正しています。市場は、これらの巨大企業の累計設備投資額が2025年から2030年の間に2兆ドルから3兆ドルに達すると予測しています（関連記事：「 OpenAI 2025回顧：5,000億ドルの錬金術、資本によって築かれたAGIの壁は形になりつつあるか？ 」）。
• 一方、OpenAI、Google、Alibaba（BABA.M）といった中国のAI大手も、技術、エコシステム、そして商業化の分野で本格的な競争を繰り広げており、それぞれの強みを活かし、エントリーポイント、クラウド、コンピューティングパワー、そしてアプリケーションを網羅する完全なクローズドループの構築を目指しています。AIにおける競争は、システムエンジニアリングのゲームへと突入しています（関連記事：「エントリーポイント、クラウド、そしてコンピューティングパワー：DevDayにおけるOpenAIの『AI帝国』マップ」）。

かつての秩序は、確かにこの短い好機に崩壊したと言えるでしょう。しかし、幾度となく繰り広げられた綱引きを経て、市場は徐々に新たなコンセンサスを形成してきました。AI競争は依然として終わりの見えないマラソンであり、真の堀はモデル自体がより賢いかどうかではなく、より高い資本支出の強度に耐え、投資を継続できるかどうかにあるのです。

言い換えれば、2025年初頭のDeepSeekによる旧秩序への影響は、AIの「高価」な性質を終わらせたわけではなく、むしろAIをより過酷で現実的な段階へと押しやったのです。つまり、資本、エネルギー、時間によって築かれた高い壁が、AIの世界への入り口でゆっくりと閉じつつあるのです。

しかし、2025年第4四半期に入ると、AIに対する市場の価格決定ロジックは、財務報告に基づく業績の「乖離」など、微妙ながらも重要な変化を見せ始めています。例えば、オラクル（ORCL.M）やブロードコム（AVGO.M）といった企業の株価は、直近の四半期決算発表後に急落しました。これはAI関連収益の減速によるものではなく、市場が「設備投資を事前に最大限に活用した場合、次の段階の成長は依然として確実に線形外挿できるのか？」という疑問を再評価し始めたためです。

対照的に、マイクロン・テクノロジー（MU.M）は同時期に決算を発表し、新たな資金の拠り所となりました。HBMは、受注の可視性、価格改善、そして利益発表のペースにより、AIナラティブの恩恵を受ける立場から、利益確定の直接的な受益者へと転換し、迅速に資金の再評価を獲得しました。

AI投資の好調と不調の鮮明な対比は、市場がもはやAIの関連性を無差別に評価するのではなく、設備投資を浪費する企業と利益を享受する企業を区別していることを示しています。より広い視点から見ると、これはAI投資パラダイムの新たな段階、つまりインフラ整備競争からキャッシュフローと収益率の精査へと移行していることを示しています。

資本はAIに対する長期的な信念を揺るがしてはいないが、もはや高い壁ごとにプレミアムを支払うつもりはない。そして、収益化能力と利益経路のこの再編は、2026年に最も中核となり、繰り返し価格設定される対象になるかもしれない。

III. 関税の嵐と新旧の地政学的秩序との劇的な衝突

2025年までに、関税は単なるマクロ経済変数ではなく、米国株式市場におけるリスク選好度の「最大の阻害要因」となることが正式に明らかになるだろう。

歴史的に高いバリュエーションと政策に対する流動性の敏感さを背景に、2025年4月2日はホワイトハウスによって「解放記念日」と名付けられました。トランプ大統領は、米国へのすべての輸入品に10%の基準関税を課し、巨額の貿易赤字を抱える国には具体的な「対抗関税」を課すことを発表する大統領令に署名しました。

この政策は、2020年のパンデミック以来最も深刻な構造的ショックを世界金融市場に即座に引き起こした。

4月3日から4日にかけての急落は、近年における最も代表的な「ストレステスト」の一つとなりました。米国の主要株価指数はいずれも2020年以降で最大の下落を記録し、時価総額は約6兆5000億ドル減少しました。ナスダック総合指数とラッセル2000指数は、テクニカルな弱気相場（最高値から20%以上の下落）に突入しました。

その後、市場は長期にわたる政策交渉の局面に入りました。5月には「90日間の交渉緩衝期間」の好影響によりAI主導の反発が見られましたが、10月には政府閉鎖危機と関税をめぐる不確実性が再燃し、4月と同様の大幅な調整局面を経験しました。

より俯瞰的に見ると、今回の関税嵐の本質は、貿易政策の短期的な転換ではなく、新たな産業構造における旧来の貿易秩序への最後の反撃である。結局のところ、過去数十年にわたり、グローバリゼーションの恩恵は、低関税、越境サプライチェーンの効率性、そして比較的安定した地政学的枠組みという3つの前提の上に築かれてきたのだ。

しかし、AI、半導体、エネルギー、そして安全保障が高度に絡み合うこの新たな局面において、貿易はもはや単なる効率性の問題ではなく、国家安全保障、産業統制、そして技術主権をめぐる広範な戦場となっている。そのため、関税は2025年に価格改定される。関税はもはや単なる循環的な政策ツールではなく、地政学的再編の過程における構造的な摩擦コストとして市場から認識されており、容易にヘッジできない不確実性の源泉となり、長期的な価格体系に組み入れる必要がある。

この変化は、世界の資本市場における新たな段階を示すものでもあり、あらゆる企業や利益は、その事業や利益に加えて、高額の「ジオセキュリティコスト」を負担しなければなりません。

IV. 引き戻し、清算、そして回復：米国株は「世界のリスク資産のアンカー」として堅調に推移

しかし、4月の関税ラッシュが極度のストレステストであったとすれば、その後の市場動向は米国株式市場の真の「質」を試すものとなった。反落は激しかったものの、回復も同様に急速だった。資金は長期間引き揚げられることはなかったが、短期間のデレバレッジの後、急速にコア市場へと戻った。

この教科書的な回復力の例は、価格回復の速さだけでなく、世界的な流動性の究極の安全避難所としての地位にも反映されています。世界的な不確実性が高まる環境において、米国株は資本が最も「戻る」ことを望む場所であり続けています（さらに読む：「 引き出し、清算、回復：米国株、A株、暗号通貨の4年間のサイクル」）。

年間を通して見ると、この回復力は偶然ではありません。2025年2月19日、S&P500は過去最高値を記録しました。その後、AIバブルへの懸念や関税の影響などから変動を繰り返しましたが、指数はトレンド反転を経験することなく、むしろ変動の激しい局面でも構造的な見直しを継続的に進めてきました。この構造的な「安定力」は、年末にさらに強化されました。

本稿執筆時点では、ナスダック100（QQQ.M）は年初来21.2%上昇しており、テクノロジー関連銘柄が引き続き成長の原動力となっている。S&P500（SPY.M）は16.9%上昇し、高頻度取引のなか着実にレンジを突破している。ダウ工業株30種平均とラッセル2000（IWM.M）はそれぞれ14.5%と11.8%上昇しており、「バリュー回帰」から「中小型株の回復」への構造パズルが完成しつつある。

金（GLD.M）や銀（SIVR.M）などの貴金属は、2025年の絶対収益でより目覚ましいパフォーマンスを示したものの（さらに読む：「 『シルバー狂乱』を突破：60ドルの新高値の裏側で、市場は最後の『液体銀』を求めて争っているのか？ 」）、米国株の価値は、最速で上昇することではなく、かけがえのない構造的な利益創出効果にあります。米国株は、複雑な地政学的ゲームにおける深水港であると同時に、非常に不安定な環境において世界の資本が繰り返し拠り所とする確実性の源泉でもあります。

関税が摩擦をエスカレートさせ、地政学がノイズを増幅させ、技術革命が産業構造を再構築するとき、米国株はリスクを避けるのではなく、リスクを吸収し、リスクを再価格設定し、最終的にリスクを負うのです。

だからこそ、新旧秩序の激しい衝突が続いた2025年に、米国株は「世界リスク資産のアンカー」としてしっかりと位置づけられたのだ。

V. コンピューティングパワーは力に等しい：NVIDIAの5兆ドル目標から、様々なサブセクターにおける「インフラ再構築」の反響まで

2025年までに米国株が「世界のリスク資産のアンカー」としての地位を確固たるものにするためには、そのアンカーチェーンの最も重いリンクは間違いなくコンピューティング能力を指すことになるだろう。

2025年10月29日、世界の資本市場は歴史的な瞬間を迎えました。NVIDIA（NVDA.M）の時価総額が5兆ドルを突破し、資本市場の歴史上初めてこのマイルストーンを達成した企業となりました。その規模は、ドイツ、フランス、イギリス、カナダ、韓国など、多くの先進国の株式市場の時価総額を上回りました。

より象徴的な意味を持つのは、時価総額の急上昇における非線形加速軌道です。時価総額が3兆ドルから4兆ドルに急上昇するまでに410日かかりましたが、4兆ドルから5兆ドルに急上昇するまでにはわずか113日しかかかりませんでした。この変化自体はパフォーマンスの向上だけでは説明が難しく、市場が「コンピューティングパワーハブ」という新たな尺度を用いてコア資産の価格設定を開始したことを示しています（続き：「 5兆ドル到達？GTC 2025の包括的解釈、NVIDIAの「AIファクトリー」のプロトタイプが登場」）。

客観的に見て、NVIDIAの重要性は、個別銘柄の成長物語をはるかに超えています。GPUとCUDAエコシステムの緊密な統合により、NVIDIAはAIチップ市場で80～90%という重要なシェアを握っています。さらに、大規模モデルの学習と推論には膨大な計算能力が不可欠であるため、NVIDIAはAI産業チェーン全体において不可欠なインフラノードとなっています。

しかし、まさにこの段階で、市場はコンピューティングパワーの限界が物理世界の限界に達しつつあることに徐々に気づき始めました。その結果、AI関連銘柄をめぐる熱狂の背後にある論理は大きく変化しました。ボトルネックはもはやGPU自体だけでなく、産業チェーンの下流、つまりコンピューティングパワー → メモリ → 電力 → エネルギー → インフラへと波及していきました。

この伝達チェーンは、複数のサブセクターにわたる一連の資本連携を直接的に引き起こしました。

最初に火がついたのはメモリとストレージセクターでした。AIの学習と推論の規模が拡大し続けるにつれ、コンピューティング能力のボトルネックはGPUからHBM（高帯域幅メモリ）とストレージシステム自体へと移行し始めました。2025年にはHBMの供給不足が続き、NANDフラッシュメモリの価格は新たな上昇サイクルに入りました。この結果、Micron Technology（MU.M）、Western Digital（WDC.M）、Seagate Technology（STX.M）は年間48%～68%の成長率を記録し、目覚ましい業績を達成しました。

同時に、典型的な「電力消費の巨大企業」であるデータセンターは、原子力発電資産と独立系電力網を持つ企業がAI時代のハードカレンシーを支配し始めることを可能にしました。その結果、2025年には、当初はディフェンシブな資産と見なされていた多くのエネルギー・公益事業企業が、実際にはテクノロジー株のトレンドに追随しました。Vista Corp（VST.M）は+105%、Constellationは+78%、GE Vernovaは+62%でした。

この波及効果は、当初は旧サイクルの資産とみなされていたビットコインマイニング企業にも及んでいます。AIが電力資源を圧迫し、再分配するにつれ、IREN (IREN.M)、Cipher Mining (CIFR.M)、Riot Platforms (RIOT.M)、Core Scientific (CORZ.M)、Marathon Digital (MARA.M)、Hut 8 (HUT.M)、CleanSpark (CLSK.M)、Bitdeer (BTDR.M)、Hive Digital (HIVE.M) といった（かつての）マイニング企業は、「ハッシュレート・エネルギー」という新たな評価枠組みに再統合されました（続き：「 AIがマイナーを圧倒：エネルギー圧迫が新たなサイクルを切り開く、マイニング企業は運命の岐路に立つのか？ 」）。

もちろん、AIチップ市場は年末に向けて浮き沈みを経験しています。11月にはGoogleがGemini 3をリリースし、複数のベンチマークテストでOpenAIのGPT-5.1を上回りました。同時に市場では、Googleが自社開発のTPUチップを大規模に販売し、2028年までにTPU生産量を従来の予想の120%増となる700万ユニットに倍増させる計画だと報じられています。

さらに大きな影響を与えるのは価格戦略です。モルガン・スタンレーは、GoogleのTPUコストはNVIDIAの3分の1に過ぎないと予測しています。これは間違いなく、AIチップ市場を純粋な「希少性」による独占ではなく、「費用対効果」を競うビジネスゲームへと回帰させ、NVIDIAの市場シェアと極めて高い粗利益率に構造的な挑戦を突きつけるでしょう。

VI. トランプ流資本主義：政治的二極化の深化から資本への国家介入へ

AIとトークン化が2025年の「技術的兆候」だとすれば、政治的二極化と米国の産業政策の大きな転換によって引き起こされる制度的変動が、2025年の最も複雑な「背景にある状況」を構成します。

その年、市場は前例のない43日間に及ぶ米国連邦政府の閉鎖を目の当たりにしました。広範囲にわたる航空便の遅延、食糧支援プログラムの混乱、公共サービスの停滞、そして数十万人の連邦職員が無給休暇を余儀なくされました。この1ヶ月以上にわたる膠着状態は、アメリカ社会のほぼあらゆる毛細血管に影響を及ぼし、人々の生活と経済に深刻な打撃を与えたと言えるでしょう（続き：「 閉鎖終了、洪水襲来：43日間の『情報空白』の後、データの蓄積は市場にどのような影響を与えたのか？ 」）。

しかし、経済損失よりもさらに憂慮すべきは、今回の閉鎖が市場に送る制度的なシグナルです。政治的不確実性は、「予測可能な出来事」からシステミックリスクの源泉へと変貌を遂げつつあります。従来の金融枠組みでは、リスクは価格設定、ヘッジ、そして先送りが可能です。しかし、システム自体が頻繁に機能不全に陥ると、市場の選択肢は劇的に狭まり、リスクプレミアム全体を引き上げるか、段階的に撤退するかの選択を迫られることになります。

これは、2025年に米国株式市場が数回の急激な調整を経験した理由も説明していますが、これは特定のマクロ経済データの悪化によるものではなく、システムの信頼性に関する一連の厳しいストレステストによるものでした。

この極めて二極化した政治環境において、米国の新政権の経済統治の論理も、より明確な特徴を示し始めている。すなわち、国家の意志はもはや従来の補助金や税制優遇措置に満足せず、資本構造に直接介入することを選択するのである。

補助金、減税、政府調達に大きく依存していた過去の産業政策とは異なり、2025年には、より物議を醸し、象徴的な転換が起こり始めました。それは、「資金補助」から「直接的な株式投資」へと移行し、「資金参加」を伴う株式ベースの支援体制を構築するというものです。また、「トランプ型資本主義」や「国家資本主義の亜種」の道筋についても、多くの議論が交わされています。

インテル（INTC.M）との合意は、連邦政府との合意における画期的な一撃となった。米国政府はインテルの株式の10%を直接取得することになり、これは米国連邦政府が重要な戦略的産業における長期株主としての役割を担い始めたことを意味する。

支持者の観点から見ると、この変化は理にかなっていないわけではない。結局のところ、量子コンピューティングのように最先端技術でありながら商業化の初期段階にある多くの分野において、政府による直接投資は理論的には資金調達の不確実性を大幅に低減し、企業のキャッシュフローの滑走路を延長し、長期的な研究開発への安定した期待感を与えることができるからだ。さらに、単発的な補助金と比較して、株式による支援は「長期主義」という政策目標にも合致すると考えられている。

その結果、米国政府が連邦資金を使ってIonQ（IONQ.M）、Rigetti Computing（RGTI.M）などの量子コンピューティング企業の株式取得を検討する可能性があるという噂が広まりました（関連記事：「 コンピューティングパワーをめぐる最終決戦：量子コンピューティングは次なる『AI時代』となるのか？ 」および「 米国政府は量子コンピューティングに『投資』したいのか？『政策的公平性』時代の最初の一撃を理解する」 ）。しかし、米国商務省はすぐにこれを否定し、前述の量子コンピューティング企業の株式取得に関する正式な交渉は行っていないと述べました。

この明確化は、進行中の交渉と、この問題の極めて繊細な性質の両方を反映しています。実際、核心的な問題は、政府が実際に量子企業の株式を取得したかどうかではなく、政府が株主として最先端技術産業に介入し始めた際に、市場が政策、資本、リスクの境界をどのように再評価すべきかということです。

国家の意志によって推進されるこのような資源配分こそが、西側諸国のメディアや資本市場が数十年にわたり中国の太陽光発電、新エネルギー、その他の産業政策に関して批判し、疑問視してきた原罪である。今、このブーメランは地球を半周し、米国を直撃している。

VII. 主要国間の金融政策のデカップリング：連邦準備制度理事会（FRB）は左、日本銀行は右

産業政策以外にも、2025年の金融政策の変更は、マクロ経済をコントロールする余地が体系的に縮小していることをさらに明らかにしています。

インフレと雇用の綱引きが続く中、連邦準備制度理事会は2025年9月に利下げサイクルを正式に再開し、続いて10月と12月に25ベーシスポイントの利下げを実施し、年間を通じて合計75ベーシスポイントの利下げを行う予定だ。

しかし、現在のマクロ経済環境において、今回の利下げに対する市場の認識は既に変化している。これは金融緩和サイクルへの回帰の始まりではなく、むしろ経済システム、ひいては政治に圧力をかけるための「痛み止め」のようなものであることは誰の目にも明らかだ。これは、複数回の利下げが市場の不確実性を期待通りに払拭できなかった理由も説明している。米国株式市場は無差別な流動性供給の狂乱を招いたわけではなく、むしろ構造的な分化が進んだと言えるだろう。

結局のところ、誰もが現実に気づき始めている。それは、特に多額の債務、多額の財政赤字、構造的インフレの制約により、金融政策に使える余地がますます限られてきており、連邦準備制度理事会はもはや過去のように大規模な緩和策を通じて市場を支えることができないということだ。

率直に言えば、最近のあらゆる金利引き下げは、新たな成長の勢いを生み出すというよりは、むしろ喉の渇きを癒すために毒を飲むようなものだ。

一方、 FRB（連邦準備制度理事会）が利下げに転じる一方で、日本銀行は金融政策の正常化を断固として推進している。 12月19日、日本銀行は25ベーシスポイントの利上げを発表し、政策金利を1995年以来の高水準となる0.75％とした。これは、8年間続いたマイナス金利政策を2024年3月に終了して以来、日本銀行による4回目の利上げとなる。

本稿執筆日の12月26日、金氏データによると、東京におけるインフレ抑制は予想を上回り、食品・エネルギー価格への圧力は緩和したものの、市場では日銀の利上げ継続を阻止するには不十分との見方が広がっていた。日銀と日銀の金融政策における世界的な乖離が浮き彫りになり、数年にわたり維持されてきた円キャリートレードの余地を大きく圧迫しているため、世界のファンドは通貨・市場全体のリスク構造の見直しを迫られている。

客観的に見れば、2025年までに金融政策は徐々に「魔法の杖」のようなオーラを失っていく。国家資本の関与が深まり、地政学的障壁が継続的に高まる中で、金利はもはや経済を調節する普遍的な手段ではなく、むしろシステムの急激な崩壊を防ぐ鎮痛剤のような存在となっている。

世界の主要中央銀行の中で、日本は世界的な流動性引き締めの「最後の砦」となりつつあり、2026年には最も恐ろしいリスク源の一つになる可能性が高い。

8. 連邦準備制度理事会（FRB）の「綱渡り」：利下げサイクルと新リーダーの展望

同時に、政治的圧力の侵入により、連邦準備制度の「祭壇」は徐々に崩壊しつつある。

2025年、トランプ大統領によるパウエル議長への攻撃はFRBからホワイトハウスにまで及んだ。パウエル議長の任期は2026年5月に満了するため、市場ではすでに「次期FRB議長」、あるいは「現FRB影の議長」の政策方向性を事前に予測する動きが出始めている。

最終的に登場するのがケビン・ハセット氏に代表される「忠実なハト派」であれば、連邦準備制度理事会（FRB）はホワイトハウスに倣い、短期的に流動性供給に関するより積極的なシグナルを発する可能性が高い。ナスダックとビットコインは感情に駆られた狂乱を巻き起こすかもしれないが、その代償としてインフレ期待のコントロールが再び失われ、ドルの信頼性がさらに低下する可能性がある（関連記事：「 新FRB議長の将来：ハセット氏、コインベース・ホールディングス、そしてトランプ大統領の『忠実なハト派』 」）。

後継者がケビン・ワーシュ氏の「改革派」路線に近づく場合、市場は流動性逼迫による成長痛を経験する可能性がある。しかし、規制緩和と健全な金融政策の枠組みの下では、長期資本と伝統的金融機関はむしろ制度的安心感を高める可能性がある（関連記事：「 FRBの『後継者』の転換：『忠実なハト派』から『改革派』へ、市場の筋書きは変わったのか？ 」）。

「トランプ氏と最後に話す人物」が誰になるかは予測できず、選出が確定するまでこの予測不可能な状況は続くかもしれない。

しかし、最終的に誰が勝利するかに関わらず、一つの事実は変わらない。金利そのものが、経済変数から政治ゲームの一部へと徐々に進化しつつあるのだ。結局のところ、2020年にはトランプ氏はツイッターでパウエル氏を批判することしかできなかった。しかし、2025年に圧倒的な勝利を収めたトランプ氏は、もはや傍観者でいることに満足しないだろう。

舞台上の俳優がハセットかウォルシュかによって物語の方向性が決まるかもしれないが、このショーの全体的な監督は間違いなくトランプになった。

IX. 金融インフラ革命: 5×16 から 5×23、そして 7×24 へ?

2025 年の変化による長期的な波及効果のうち、最も過小評価されやすいが、潜在的に最も可能性が高いものを特定するとしたら、その答えは特定のスター株やセクターにあるのではなく、むしろ取引システムそのものにあるだろう。

これは、2025 年に最も広範囲に及ぶと同時に、最も見えにくく、隠されやすい変化でもあります。機関レベルでは、ウォール街は積極的に壁を解体し、トークン化と 24 時間 365 日の流動性へと移行することを正式に決定しました。

より長期的な視点でナスダックの最近の一連の動きを紐解くと、これは綿密に計画された、段階的に進む戦略的パズルであることがさらに確信されます。その核心となる目標は、最終的に株式がトークンのように流通し、決済され、価格が付けられることです。この目標達成のため、ナスダックは緩やかで伝統的な金融改革の道を選び、ロードマップを段階的に進めてきました。

• 最初のステップは2024年5月に実施され、米国株式決済システムがT+2からT+1へと正式に短縮されました。これは一見保守的でありながら、実際には極めて重要なインフラ整備でした。
• その後、2025年初頭、ナスダックは「24時間365日取引」を提供する意向を示し始め、2026年後半に週5日間の中断のない取引サービスを開始する計画を示唆した。
• その後、ナスダックはカリプソシステムにブロックチェーン技術を統合し、24時間365日体制の自動証拠金・担保管理を可能にしました。この措置は一般投資家にはほとんど目に見える影響を与えませんでしたが、機関投資家にとっては非常に明確なシグナルとなりました。
• 2025年後半までに、ナスダックは制度面および規制面で着実な進展を見せ始めました。まず9月に米国証券取引委員会（SEC）に株式の「トークン化」取引の正式な申請を提出し、11月には米国株のトークン化を最重要戦略課題と位置付け、「最速で推進する」と明言しました。
• ほぼ同時に、SECのポール・アトキンス委員長もFox Businessのインタビューで、トークン化こそが資本市場の未来の方向性であると述べた。証券資産をブロックチェーン上に載せることで、より明確な所有権の確認が可能になる。彼は「今後2年以内に、米国のすべての市場がブロックチェーンに移行し、オンチェーン決済を実現するだろう」と予測した。

こうした背景から、ナスダックは2025年12月、米国証券取引委員会（SEC）に5時間×23時間取引システムの申請を提出しました（関連記事：「 米国株は『終値ゼロ』に向けて急ピッチで進む：なぜナスダックは『5時間×23時間』取引の実験を開始したのか？ 」）。こうした背景を受け、エコノミスト誌も「RWAトークン化が金融をどう変えるのか」と題した記事を掲載し、象徴的なアナロジーを提示しました。歴史を例に挙げると、今日のトークン化の段階は、1996年のインターネットの段階とほぼ同等です。当時、Amazonの書籍販売額はわずか1,600万ドルで、現在米国株式市場を席巻している「マグニフィセント7」のうち3社はまだ誕生すらされていませんでした。

黄ばんだ紙の証明書から 1977 年の電子 SWIFT システム、そして現在のブロックチェーンのアトミック決済まで、金融インフラの進化はインターネットの速度を模倣、あるいは凌駕しています。

ナスダックにとって、これは「自らを変革しなければ、自らも変革される」という大きな賭けです。一方、暗号通貨業界と新たなRWAプレイヤーにとっては、過酷な適者再編であるだけでなく、1990年代の次の「Amazon」や「Nvidia」に賭けたことに匹敵する歴史的なチャンスでもあります（続き：「 ナスダックがアクセルを踏み込む：「スープを飲む」から「肉を食べる」へ、米国株のトークン化は決定的な段階に突入するのか？ 」）。

10. AI エージェントの「ゼロ年」: 爆発したが、完全に爆発したわけではないようだ。

2025 年に最も頻繁に聞かれるが、常に何かが欠けているように思われる言葉は、間違いなく「AI エージェント元年」です。

今年の AI エージェント市場を一言で表すとしたら、「爆発的」でしょう。

AIは受動的に応答するダイアログボックスから、自律的にAPIを呼び出し、複雑なタスクフローを処理し、システム間の操作を実行し、さらには物理世界の意思決定にさえ参加できるエージェントへと進化しているという明確なコンセンサスが、市場では以前から形成されてきました。今年初めのManusの爆発的な人気は、まさにその最初の弾丸となりました（本稿執筆時点での最新ニュースは、MetaがManusを数十億ドルで買収し、Xiao HongがMetaの副社長に就任することです）。その後、LovartやFellouといった複数のエージェント製品の登場により、市場には「アプリケーション層が爆発的に成長しようとしている」という幻想が生まれました。

しかし、現実的に考えると、Agentは方向性を実証したものの、まだスケールアップには至っていません。初期のヒット製品は、ユーザーアクティビティや利用頻度の低下といった問題にすぐに直面しました。Agentの「できること」は実証できたものの、「なぜ長期的に使うのか」という問いへの答えはまだ出ていません。

これは失敗ではなく、技術普及サイクルにおける必要な段階です。

実際、OpenAI の CUA (Computer-Using Agent) も Anthropic の MCP (Model Context Protocol) も、特定のアプリケーションを指しているのではなく、より長期的な判断を指しています。つまり、AI の能力曲線は今後 2 年間で非常に急峻になりますが、実際の価値の実現は、単一点の機能革新ではなく、システムレベルの統合に依存します。

したがって、2025年のAIエージェントは、方向性を示すトーン設定のようなものと言えるでしょう。革新技術の普及法則によれば、「初年度」から大規模実装までには少なくとも3年かかります。つまり、2025年は、コンセンサスが0から1へと移行するのにちょうど十分な年数と言えるでしょう。

もちろん、年末に向けて新たなダイナミックな変数が出現していることは注目に値します。ByteDanceによるAI端末形態の探求は、エージェントの焦点をソフトウェア機能から、ハードウェアのエントリポイントとシナリオベースの統合という根本的な問題へと移しつつあります。これは必ずしもAIスマートフォンが直ちに成功することを意味するわけではありませんが、エージェントの究極の目標は単一のアプリではなく、システム内のアクターとなることにあるかもしれないことを市場に改めて認識させるものです。

今回は、資本が申請を上回ったかもしれないが、一旦方向性が決まると、2026年に後戻りはできない。

結論 | 2025 年に何が残されたのか?

ある意味、2025年は答えを提供する年ではなく、むしろ集団的変化の「最初の年」です。

今年を振り返ると、世界の資本市場は矛盾の迷路に陥っているように思われます。

• 一方では、高い壁が依然として立ちはだかっている。世界的な貿易摩擦は激化し、関税障壁は再び現れ、政治的二極化は深まり、政府閉鎖の影が忍び寄り、大国間の競争は背景から最前線へと移りつつある。
• 一方、障壁は崩壊しつつある。新しいテクノロジーに対する規制姿勢の大きな転換（SEC/CFTCの政策再評価）、金融インフラにおける障壁の解体の加速（完全なオンチェーン/トークン化された資産）、AIによってもたらされた時間や空間を越えた生産性の飛躍などである。

この不条理で矛盾した状況は、本質的には、政治的、地政学的構造が絶えず新たな境界線を築き、一方でワシントンとウォール街は金融とテクノロジーの古い垣根を解体しようとしている結果である。

実際のところ、警鐘はすでに鳴らされていた。

金や銀といった貴金属が今年、主要資産クラスの上昇を牽引し、大半のハイテク株をアウトパフォームしている現状では、「大変動」の予測は単なる予言ではないと認識すべきだろう。結局のところ、数千億ドル規模の設備投資を伴うAIゲームは、持続不可能な運命にある。世界の資本市場を揺るがす地政学的な駆け引きは、何年も前に警告されていた「ミンスキーの瞬間」、すなわち過剰拡大後の崩壊の変曲点へと私たちを突き動かしている。

シェイクスピアが『ロミオとジュリエット』で書いたように、「激しい歓喜は激しい結末を迎える」。2025年が遠ざかり、2026年の鐘が鳴り始めようとしている今、私たちが対処しなければならないのは、単一の出来事の結果ではなく、むしろこの構造的状態の自然な延長である可能性が高い。

本当の変化は「何が起こるか」ではなく、市場参加者が何も起こらないふりを続けることをもはや許さないという事実にあるのかもしれない。

さようなら2025年、こんにちは2026年。