Coinbase による Lighter の今後の上場は注目に値するでしょうか?

特邀专栏作者

2025-12-19 09:12

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Lighterのトークン開発と機能における現在の抑制は、ある程度、業界におけるトークンの位置付けの再考を反映しています。トークンの必要性、そしてインセンティブと価値提案の適切なバランスをどのように見つけるかは、依然として緊急に取り組むべき重要な課題です。Lighterの開発経路を観察することは、将来のトークン設計ロジックとPerp DEXエコシステム全体の持続可能な開発の方向性を理解するのに役立ちます。

AI要約

展開

核心观点：Lighter争议源于市场预期前置与代币信息滞后。
关键要素：
1. Coinbase已将其纳入上币路线图，市场热度高。
2. 交易数据亮眼，30天交易量超2500亿美元。
3. 代币发行时间与规则未定，导致市场定价分歧。
市场影响：引发对Perp DEX赛道代币设计逻辑的深度思考。
时效性标注：中期影响

まとめ

最近、LighterはPerp DEXセクターにおいて議論の的となっています。Lighterは活発な取引と安定したポイントシステムを誇り、Coinbaseの上場ロードマップにも含まれています。しかし、トークンの発行時期や具体的な詳細は依然として不透明であり、市場の期待が時期尚早に高まり、重要な情報の遅れが物議を醸しています。インセンティブのみに依存するプロジェクトとは異なり、Lighterは効率的なマッチングメカニズムと優れた取引体験によって多くの長期ユーザーを獲得し、高い製品価値を示しています。そのため、市場は成熟資産の基準を用いてLighterを時期尚早に評価し、意見の相違を増幅させています。Perp DEXセクター全体が「インセンティブ主導型」から「価値主導型」への移行という重要な局面を迎えています。ユーザーに効果的なインセンティブを与えつつ、プラットフォームの真の価値を合理的に体現するトークンを設計することは、業界共通の課題となっています。過去のプロジェクトの買い戻しおよびインセンティブ戦略は、焦点は様々でしたが、概して慎重さとバランスが取れていました。 Lighterのトークンリリースと機能に関する現在の抑制は、ある程度、このセクターにおけるトークンの位置付けの再考を反映しています。トークンの必要性の有無、そしてインセンティブと価値表現の適切なバランスをどのように見つけるかは、依然として緊急に取り組むべき重要な課題です。Lighterの開発経路を観察することは、将来のトークン設計ロジックとPerp DEXエコシステム全体の持続可能な開発の方向性を理解するのに役立ちます。

1. ライターをめぐる論争はどこから来るのでしょうか？予測されたニーズと遅れて提供される情報の不一致です。

最近、Lighterに関する議論が大幅に増加しています。一方で、プロジェクトの進捗は引き続き前向きな兆候を示しています。12月13日、CoinbaseはLighterを上場ロードマップに追加すると発表しました。同時に、プラットフォームの取引量とポイント関連データも同時に増加しており、Perp DEXセクターで最も注目されるプロジェクトの一つとなっています。

しかし、データと露出の増加に伴い、TGEとエアドロップのスケジュールをめぐる不確実性も高まっています。現在の市場におけるLighterを巡る中心的な論争は、トークン発行の有無ではなく、市場の期待が大幅に前倒しされている一方で、その評価を決定づける重要な情報が未確認のままであることです。コミュニティ内では、Lighterが今年12月にTGEを実施するという期待が長らくありましたが、公式チームは具体的な時期、ルール、トークン配布方法などについて明確な詳細を一貫して提供してきませんでした。

メカニズムの観点から見ると、Lighterのポイントシステムは安定した運用段階に入りました。ユーザーはLLP（Lighter Liquidity Provider）パブリックプールに資金を預け、契約取引に参加することでポイントを獲得できます。現在シーズン2が進行中で、公式チームは取引活動に基づいて比較的固定されたポイント配分スケジュールを設定していますが、ルールを動的に調整する権利を留保しています。ただし、現時点では公式チームは、ポイントが将来のトークンやTGEにどのようにリンクされるか、為替レート、配分構造、トークノミクスの完全な設計など、まだ発表していません。

実際のところ、公式な回答は出ていないものの、ユーザーは一般的にポイントを将来の潜在的なリターンの重要な参考指標と見なしています。この期待は、参加者の拡大に伴いさらに強まっています。公式ウェブサイトのデータによると、 Lighterポイントプールの現在のTVL（総保有量）は約6億9,000万ドルに達しており、システムはすでに相当量の実資金と取引を吸収していることを意味します。このような背景から、トークン発行のタイミングやルールに関する不確実性は、潜在的なリターンに関する不確実な判断へと容易に増幅され、予測市場における価格設定の不一致や参加者の感情の大きな乖離に直接反映されます。

図1. ライターポイントシステム。出典: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

予測市場Polymarketのデータによると、Lighterエアドロップの時期については市場がそれほど一貫した見解を持っていないことが示されています。例えば、「Lighterが12月29日にエアドロップされる」という確率は約28%であるのに対し、「2025年にエアドロップが行われない」という確率は約33%で、他の日付の確率は比較的ばらつきがあります。この構造は、市場がエアドロップを確実なものとして捉えているのではなく、複数の可能性のあるシナリオを並行して価格付けしていることを示しています。

図2. PolymarketによるLighterエアドロップの時期予測。出典: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

上場後のトークン評価額予測については、市場は概ね「上場2日目でFDVが10億ドルを超える」という楽観的な見方を示しているものの、それ以上の評価額のレンジは明らかに縮小している。Lighterに対する市場の姿勢は、盲目的な楽観ではなく、不確実性がまだ払拭されていないことを踏まえ、事前に分散化された価格戦略を講じていると言えるだろう。

図3. PolymarketによるLighterの発売1日後の時価総額（FDV）予測。出典： https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch ?tid=1766026452011

より長期的な視点では、Lighterのビジネスモデルとトークン設計に関して、コミュニティ内で様々な意見が浮上しています。Lighterは現在、取引商品そのものに重点を置きすぎていて、ステーキング、ガバナンス、あるいはより豊かなエコシステムの構築が限定的であると主張する人もいます。彼らは、トークンの機能がプラットフォームの取引活動と明確なバリューループを生み出せなければ、TGEとエアドロップイベント後にユーザーアクティビティが大幅に下押し圧力を受けることを懸念しています。この議論はプロジェクトの進捗を否定するものではなく、Perp DEXセクターが成熟するにつれて、長期的な持続可能性に対する市場の関心が高まっていることを反映しています。

2. 高い露出度が事前価格設定につながる: ライターが「準資産」と見なされる理由

過去1年間、オンチェーンPerp DEXプロジェクトは数多く登場しましたが、市場で継続的に認知されているのはごくわずかです。データ維持のために高強度のインセンティブメカニズムに依存するプロジェクトとは異なり、Lighterは当初から高い注目を集めていました。CoinbaseのスーパーアプリであるBaseはLighterの公式サイトと統合されており、ユーザーはCoinbaseエコシステム内でLighterを直接発見し、利用できるようになっています。これにより、Lighterは将来の主流取引シナリオという文脈の中で精査されることになり、市場の評価基準は「そのメカニズムが機能するかどうか」から「長期的な価格設定に値するかどうか」へと急速に移行しました。

このプロセスにおいて、Lighterは当初、完全なトークンストーリーを提示していませんでした。しかし、その取引データと参加は短期間で同時に拡大しました。この組み合わせにより、市場は重要な情報がすべて揃う前から、Lighterを評価や比較の議論に取り入れ始めました。

さらに重要なのは、Lighterの登場がPerp DEXセクター全体のナラティブの変化と重なったことです。業界の焦点は、当初重視されていたメカニズムやアーキテクチャの革新から、より現実的な問題、つまり持続可能でインセンティブのない真の取引需要が生まれたかどうかへと徐々に移行していきました。このような状況では、プロジェクトが「実際に人々が利用している」ことをまず証明さえすれば、たとえそのビジネスモデルやトークン価値の獲得がまだナラティブループを完了していなくても、市場から「準資産」とみなされることがよくあります。

したがって、Lighter をめぐる現在の論争は、プロジェクト自身のペース選択から完全に生じているわけではなく、むしろ市場の期待とプロジェクトの現在の段階との間の構造的な不一致から生じています。市場がまだ開発段階にある製品を成熟した資産であるかのように評価し始めると、意見の相違は当然増幅されます。

3. TGEを考慮せずに、Lighterは本当に製品価値を実現したのでしょうか？

TGE とエアドロップへの期待を一時的に取り除いた場合、Lighter が引き続き議論する価値があるかどうかが、このプロジェクトが注目に値するかどうかを判断する鍵となります。

公開されたデータと実際の取引行動に基づくと、Lighterは容易に観察できない重要なシグナルを少なくともいくつか示している。まず、永久契約取引に関して、Lighterはかなりの規模の市場取引活動を行っている。DefiLlamaのデータによると、12月18日時点で、 Lighterの過去30日間の永久契約取引量は約2,562.7億ドル、プラットフォームTVLは14.57億ドルで、取引量/TVL（TVL相当の拘束資本）は約175.88だった。比較すると、同期間におけるHyperliquidとAsterの取引量/TVLは、それぞれ約49.16（2,038.4億ドル/41.46億ドル）、169.6（2,210億ドル/13.03億ドル）だった。取引量/TVLは、基本的に一定期間におけるユニットロック資本の回転強度を反映している。永久契約のシナリオでは、指標が高いほど一般的に資金の使用頻度が高く、取引行動がより高頻度でインセンティブ主導型であることを示します。この指標から、LighterとAsterは現在どちらも明らかに高い回転率を示しており、活発な取引活動を示していますが、これにはインセンティブメカニズムによって増幅された取引需要が含まれている可能性があります。対照的に、Hyperliquidの取引構造は、資本蓄積と比較的安定したリスクエクスポージャーに傾倒しています。

この期間において、Lighterの永久契約取引量はPerp DEXセクターにおいて既に高い水準に達しており、取引マッチング効率とシステム容量の面で高い競争力を示しています。Lighterの現在の取引活動は、自然な需要のみに左右されるのではなく、インセンティブメカニズムや市場の期待に左右される可能性があることに留意する必要があります。それでもなお、高頻度・高レバレッジの取引環境において、これほどの取引量を安定的に処理できる能力は、技術的および製品的な大きな障壁となり、真の取引需要の持続可能性をさらに検証するための基盤となります。

図4. ライターデータ。出典: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

第二に、製品構造の観点から見ると、Lighterのオーダーブック・ハイブリッド・マッチング・モデルは、執行効率、スリッページ制御、取引フィードバックといった点で、継続的なユーザーエンゲージメントを既にサポートしています。これは、Lighterが単なる単発の製品ではなく、一部のトレーダーが長期的な取引プロセスに組み込んでいることを意味します。さらに、ベースアプリの公式ページとの統合によって得られたエントリーレベルの露出は、単に目に見える段階にとどまりません。現在観測可能な取引およびアクティビティデータに基づくと、少なくとも一部のトラフィックは既に「露出」から「行動」へと転換しています。これが、Lighterを、物語や期待のレベルでしか語られていない多くのPerp DEXプロジェクトと一線を画す点です。

Lighterがこれらの重要な段階をうまく乗り越えてきたからこそ、市場はLighterにより高い基準を求めています。プロジェクトが現実世界での価値を証明した時、問題はもはや「トークンが存在するかどうか」ではなく、トークンが既存の価値を合理的に吸収し、増幅できるかどうかにかかっています。

4. Perp DEX が正常に稼働したら、トークンをどのように設計すればよいでしょうか?

Hyperliquid や Aster などのプロジェクトに続いて、Perp DEX セクターも同様の段階に到達しています。取引製品自体が実現可能であることが証明されたら、トークンはどのように「正当に存在」するべきでしょうか。

過去のプロジェクトでは、さまざまなアプローチが実証されています。Hyperliquidを例に挙げると、そのトークン設計はガバナンスやインセンティブではなく、プロトコルの実質的な収益をどのように獲得するかに重点を置いていました。公式開示とサードパーティの統計によると、プラットフォームは永久契約とその他の取引手数料の大部分（90％以上）を継続的に二次市場でHYPEトークンを買い戻すために使用し、トークンをバーンまたは流通から削除することでトークン供給をサポートしています。取引量と取引手数料が増加するにつれて、買い戻しの強度も高まり、プロトコルの運用結果がトークンレベルに伝達され、比較的明確な価値ループが形成されます。この道筋は、ファンダメンタルズに非常に直接的な要求も課します。買い戻しのメカニズムが効果的に機能し続けるためには、プラットフォームが長期にわたって十分に大きく安定した実質的な取引収益を生み出す必要があります。取引活動が減少すると、トークンの価値も圧迫されます。

対照的に、Asterは初期段階で大規模なエアドロップと多段階のインセンティブを通じてユーザーベースと取引活動を急速に拡大しました。公式トークノミクスデータによると、ASTERの総供給量の約53.5%がエアドロップ、取引インセンティブ、コミュニティ報酬に使用され、ローンチフェーズの流動性の蓄積に役立ちました。長期的な価値設計において、Asterは段階的な買い戻しとバーンのメカニズムを導入しました。公に買い戻されたトークンの約半分は永久にバーンされ、残りは将来のインセンティブのためにロックされました。買い戻し資金は主にプロトコル手数料とプロジェクトの財務から得られ、プロトコル収入に完全に依存しているわけではありません。手数料の大部分を一貫して買い戻しに使用しているHyperliquidとは異なり、Asterの買い戻しは期待値の安定と需給調整を目的としており、その規模とペースは手数料収入によって自動的に拡大するわけではありません。この戦略は初期段階では注目と参加を高めるのに役立ちますが、中長期的にはインセンティブが弱まり、取引需要が不十分になると、トークンは売り圧力に直面する可能性があります。

現実世界の制約下において、Perp DEXプロジェクトのトークン設計は、一般的に一種の「意識的な抑制」を示しています。つまり、純粋にインセンティブベースのトークンの持続不可能性を認識しつつも、収益分配型トークンに伴う構造的な複雑さとコンプライアンスコストへの懸念を抱き続けているのです。完全に検証され、スケーラブルな標準的なパスが存在しない状況では、コミットメントを遅らせ、柔軟性を維持することがより合理的な選択となります。

5. ライターに戻る: その「ためらい」が問題の解決策の一部となる可能性があります。

「TGEはあるのか？」「いつエアドロップされるのか？」といった感情的な議論から離れて、比較的冷静な視点で見てみると、Lighterの現状は実は非常に明確です。評価額を上げるためにTGEだけに頼っているプロジェクトではありませんが、同時に、トークンの最終段階について、十分に説得力のある市場価格の物語をまだ提供していません。

製品戦略の観点から見ると、Lighterは短期データを迅速に蓄積するために、高頻度で明示的な補助金制度を採用しませんでした。その代わりに、ポイントシステムを活用してインセンティブを実際の取引行動に結び付けました。このインセンティブは、実現が遅れるため、一時的な取引量の増加というよりも、取引行動を継続的に導く役割を果たします。Lighterは、既に確立された取引量、アクティブユーザー、そして継続的に増加するデータを活用して、市場から時間と忍耐を稼いでいます。TGE（取引期間）をタイムラインとして使用することに慣れきった市場環境において、この制約は必然的に不快感をもたらします。

まさにこれが、Lighterをめぐる意見の相違がますます顕著になっている理由です。短期投資家にとって、トークンのタイムラインと期待収益の明確さの欠如は、参加意欲を直撃し、懐疑心を強めます。一方、長期投資家にとっては、製品の厚み、マッチング効率、そして取引経験が依然として有利である限り、トークンの即時発行は利用決定に影響を与えることはありません。この2つのグループ間の焦点の不一致は、同じプロジェクトに対する異なる視点からの評価に劇的な違いをもたらし、市場の意見の相違をさらに増幅させています。

業界の観点から見ると、Lighterをめぐる論争は「トークンを発行するべきかどうか」という問題自体を超え、分散型永久取引プラットフォームにおけるトークン設計という核心的な問題にまで及んでいます。Perp DEXには実在のユーザーと取引需要があることが証明されているにもかかわらず、トークンは本当に必要なのでしょうか？その中核機能はインセンティブとガバナンスに重点を置くべきでしょうか、それともより重要な、価値の獲得と長期的なエコシステム構築に重点を置くべきでしょうか？

これは、セクター全体が「急速な成長＋インセンティブ主導型」から「持続可能な価値創造型」へと移行していることを反映しています。市場の厳しい監視下にあるプロジェクトとして、Lighteruのパフォーマンスとトークン戦略は、Perp DEXエコシステム全体のトークン経済モデルに大きな影響を与えるでしょう。最終的なトークン設計と発行スケジュールに関わらず、トークンの位置付けに関するこの議論は、将来のプロジェクト設計のアイデアや市場の期待に影響を与え続けるでしょう。投資家や研究者にとって、Lighteruの歩みを観察することは、このセクターが「インセンティブ主導型ユーザー獲得」から「本質的な価値創造型」への重要な飛躍をどのように達成しているかを理解する上で役立ちます。