連銀の「後継者」は進路を転換し、「忠実なハト派」から「改革派」へ — 市場の筋書きは変わったのか？

MSX 研究院

特邀专栏作者

@MyStonksCN

2025-12-17 10:37

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舞台上の俳優がハセットかウォルシュかによってストーリーの方向性が決まるかもしれないが、このショーの全体的な監督は間違いなくトランプになった。

AI要約

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核心观点：特朗普对美联储主席人选态度转变，市场不确定性增加。
关键要素：
1. 沃什因私交与专业圈支持，胜率反超哈塞特。
2. 哈塞特过早展示独立性，可能触怒特朗普。
3. 两人代表不同货币政策路径：宽松狂欢 vs 改革紧缩。
市场影响：影响未来美元流动性及加密/美股短期走势。
时效性标注：短期影响

最後の人物と会った後、トランプ氏の考えはまた変わった。

ウォール街ではケビン・ハセット氏が連邦準備制度理事会の新議長になることをほぼ確信していた矢先、先週ホワイトハウスでトランプ大統領と連邦準備制度理事会前理事のケビン・ウォーシュ氏が会談し、この賭けの緊張感が再燃した。

これまでの形式的な会合とは異なり、今回の会合ではトランプ氏のウォーシュ氏に対する態度に微妙ながらも大きな変化が見られた。トランプ氏はウォーシュ氏をより高く評価しており、ウォール・ストリート・ジャーナルのインタビューでは「ケビン氏とウォーシュ氏はどちらも素晴らしいと思う」とさえ述べている。ウォーシュ氏は今や、ハセット氏に続き、連邦準備制度理事会（FRB）議長の有力候補となった。

ハセット氏とウォーシュ氏の間の「ダブル・ケビン論争」は、「忠実なハト派」から「連邦準備制度改革派」への人事異動を意味するだけでなく、本質的には今後4年間のドル流動性の論理に関するゲームでもある（さらに読む：「新FRBリーダーの展望：ハセット氏、コインベース・ホールディングス、そしてトランプ大統領の『忠実なハト派』」）。

トランプ大統領の「すべてが順調だ」という発言は、市場にとって「大きな不確実性」を表していると言えるだろう。

I. ハセットの「ワンマンショー」からウォルシュの「二人のケビン」論争まで

資本市場は常に最も正直です。予測市場Polymarketでは、賢明なファンドが既にこの「王座をめぐる戦い」の価格設定を先導しています。

この記事が書かれた12月16日時点で、「トランプ大統領は誰をFRB議長に指名するか？」という世論調査でウォーシュ氏が勝利する確率は45％を超え、正式にハセット氏（42％）を追い抜いて新たな第1シードとなった。

注目すべきは、わずか2週間前の12月初旬には、ハセット氏が80%を超える圧倒的な優位でトップに立っていたのに対し、ウォルシュ氏は他の「次点者」同様、勝率が1桁台だったことだ（更新：12月17日現在、ハセット氏が再びウォルシュ氏を追い抜き、53%対27%で再びトップに立った）。

では、一体何が起きたのか。それまで明白だった状況が一瞬にして逆転したのだろうか？公開されている情報を検証すると、ウォルシュ氏の突然の権力掌握とハセット氏の「失脚」は、おそらく彼らの「進退」の詳細に起因していると思われる。

まず、ウォルシュ氏が名声を博すことができたのは、トランプ氏の側近に直接つながる「強固な人間関係のネットワーク」によるところが大きい。

実際、ハセット氏の「副官」としての役割に比べると、ウォルシュ氏とトランプ氏の個人的な関係ははるかに緊密だった。これはウォルシュ氏の義父であり、エスティローダー社の後継者である億万長者のロナルドローダー氏の存在によるものだ。ローダー氏はトランプ氏の資金援助者であるだけでなく、長年にわたりトランプ氏の大学時代の同級生であり、親友でもあった。

この関係を踏まえ、ウォーシュは政権移行チームに助言しただけでなく、当然のことながらトランプ氏から「自分の仲間」とみなされていました。同時に、ウォーシュはトランプ氏のもう一人の重要人物である現財務長官ベサント氏とも長年の友人であり、以前の記事で述べたように、トランプ氏はかつてベサント氏を次期連邦準備制度理事会（FRB）議長に推していたこともありました。

個人的な関係に加え、ウォーシュ氏は「業界関係者」からも支持を得ていた。フィナンシャルタイムズ紙が関係筋の話として伝えたところによると、JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモンCEOは、最近行われた資産運用大手の非公開サミットでウォーシュ氏への支持を明確に表明し、ハセット氏がトランプ大統領を喜ばせるために積極的な利下げを推し進め、インフレの反発を招く可能性があると率直に指摘したという。

これはある程度、ウォール街のエリート層に広く浸透している感情を反映しており、この層からの集団的な支持は間違いなくウォーシュ氏の影響力を高めている。この信頼は先週のトランプ大統領とウォーシュ氏の会談で裏付けられた。トランプ大統領はウォーシュ氏が最有力候補であると明言し、金融政策に関してウォーシュ氏が「概ね同意見」であると指摘した。さらに、次期議長は金利政策の策定においてウォーシュ氏に相談するだろうが、彼の助言に完全に従う必要はないと示唆した。

対照的に、当初はしっかりと実権を握っていたハセット氏は、戦略的なミスを犯したようだ。正式な指名を受ける前に、市場に対して自らの「独立性」を示そうと早まったのだ。

ハセット氏は先週、債券市場からトランプ氏には骨が折れるという懸念が高まったことを受け、複数の公式声明でトランプ氏と意図的に距離を置いた。例えば、トランプ氏の意見がFRBの決定にどれほどの影響を与えるかと問われると、「いいえ、彼の意見には何の重みもありません。（中略）彼の意見は、合理的でデータに裏付けられている場合にのみ意味を持ちます」と答えた。さらに、「インフレ率が2.5%から4%に上昇した場合、金利を引き下げることはできません」と付け加えた。

客観的に見れば、この教科書的な「中央銀行総裁の演説」は債券トレーダーを満足させるかもしれないが、統制に非常に熱心なトランプ大統領を激怒させる可能性は高い。興味深いことに、この発言が公表された後、トランプ大統領とウォーシュ総裁の会談がメディアで報道され始めた。

結局のところ、トランプ氏が今必要としているのは「従順な」パートナーであり、「説教臭い」パウエル氏のような人物ではない。将来の金融政策を統制し計画するために、ハセット氏の当初の意図に関わらず、この問題から距離を置こうとする姿勢は、トランプ氏の心の中では深刻な「マイナス」として記録されている可能性が高い。

II. ウォーシュ：かつて「連邦準備制度の王座」の一歩手前まで行った「インサイダー」

実際、ウォルシュ氏の登場は決して予想外のサプライズではなかった。トランプ政権の最初の任期中、彼は「ほぼ全てを手に入れたが、最終的には逃した」人物だった。

トランプ大統領が現在毎日批判しているパウエル氏が、2017年にトランプ大統領が自ら任命した連邦準備制度理事会議長だったことを覚えている人はほとんどいない。

あまり知られていないのは、最終決戦がパウエル氏とウォーシュ氏の間で行われたということです。当時、ウォーシュ氏は連邦準備制度理事会（FRB）史上最年少の理事（35歳）であり、2008年の金融危機時にはバーナンキ議長の重要な補佐官でした。しかし、残念ながら最終的には、当時のムニューシン財務長官の強力な働きかけを受けたパウエル氏に敗北しました。

興味深いことに、4年経った今、トランプ氏は当時の「過ち」を正しつつあるようだ。昨年末、ウォール・ストリート・ジャーナル紙は関係筋の話として、トランプ氏が再選後、ウォルシュ氏を財務長官に任命することを検討していたと報じた。

ウォルシュ氏はトランプ大統領の視界から一度も離れたことがなく、常に「皇帝の心の中にいる」と言えるだろう。

これは、スタンフォード大学学士号、ハーバード大学ロースクール学位、モルガン・スタンレー元幹部、ジョージ・W・ブッシュ政権の主要経済顧問など、ウォルシュ氏のほぼ完璧な経歴のおかげでもある。

大学時代はスタンフォード大学で経済学と統計学を専攻し、その後ハーバード大学ロースクールで法律と経済規制政策を学びました。また、ハーバード・ビジネス・スクールとMITスローン経営大学院で資本市場に関するコースを修了しています。彼は専門的な訓練を受けただけでなく、法律、金融、規制の専門知識を備えた多才な人材でもあります。
大学卒業後、モルガン・スタンレーの合併・買収部門に長年勤務し、さまざまな業界の複数の企業の財務アドバイザーを務めた後、2002年にモルガン・スタンレーの副社長兼執行役員を退任しました。
ブッシュ政権に参加した後、彼は大統領経済政策担当特別補佐官および国家経済会議事務局長を務め、米国経済、特に資本市場、銀行、保険に関する問題について大統領および政府高官に助言した。

前述の億万長者一家の出身という経歴に加え、過去20年間、モルガン・スタンレーからブッシュ政権の国家経済会議、そして連邦準備制度理事会に至るまで、ウォーシュ氏は世界のトップクラスの金融家たちの間で活躍してきたと言っても過言ではない。

したがって、ウォール街のルールを理解し、トランプ氏の側近の一員であるという彼の二重の特質が、重要な瞬間にハセット氏の運命を逆転させる鍵となった。

III. 2人の「ケビン」、2つの脚本

ハセット氏とウォルシュ氏はどちらも同じケビンという名前を持っていますが、市場向けに用意した脚本はまったく異なります。

もしウォーシュ氏が本当に就任するなら、ハセット氏のような「利下げと大規模な量的緩和」の狂乱は見られず、むしろFRBの量的緩和政策と任務構造を正確に狙った高レベルの作戦となるだろう。

これは、過去 15 年間にわたり、QE 反対の主導的な提唱者として、ウォーシュ氏が連邦準備制度理事会の最も声高な批判者の 1 人であったという事実に起因しています。ウォーシュ氏は、連邦準備制度理事会のバランスシートの乱用を繰り返し公然と攻撃し、2010 年には第 2 ラウンドの量的緩和 (QE2) に抗議して辞任しました。

彼の論理は非常に明確かつ強硬だ。「もし我々が印刷機の稼働を控えれば、金利は実際にはもっと低くなる可能性がある」。これは、ウォーシュがマネーサプライ（QT）を減らすことでインフレ期待を抑制し、名目金利を引き下げる余地を作ろうとしていたことを意味する。これはまた、「空間と時間を交換する」という困難な操作であり、過去15年間の「貨幣支配」時代を完全に終わらせることを目指している。

利下げの観点から、ウォーシュ氏は今年、インフレ率の急上昇を引き起こしたとして連邦準備制度理事会（FRB）を批判する論文を発表し、トランプ大統領の関税政策が実施されたとしても、更なる利下げを支持すると述べている。そのため、ドイツ銀行の予測によると、ウォーシュ氏が就任すれば、FRBはトランプ大統領と協力して利下げを進める一方で、バランスシート（QT）の積極的な縮小という、特異な組み合わせの政策を打ち出す可能性がある。

さらに、パウエル議長が経済を微調整しようとするのとは異なり、ウォーシュ氏はFRBは「可能な限り管理を少なくする」べきだと主張している。彼は「フォワードガイダンスは通常時にはほとんど役に立たない」と考えており、気候変動や包摂性といった問題におけるFRBの「ミッションの拡散」を非難している。彼は、FRBと財務省はそれぞれがそれぞれの責任を果たすべきであり、FRBは金利管理、財務省は財政収支管理の責任を負うべきだと主張している。

もちろん、こうした厳しい批判にもかかわらず、ウォーシュ氏は本質的に「革命家」ではなく「改革者」である。彼は連邦準備制度の将来について「修復」を主張している。つまり、その中核構造を維持しながら、過去10年間の誤った政策を排除することだ。したがって、もし彼が連邦準備制度理事会（FRB）の舵取りを担うことになった場合、FRBは財政政策が担うべき責任を金融政策に押し付けるのではなく、通貨価値と物価安定を守るという最も根本的な使命に立ち返ることになるだろう。

全体的に、ウォーシュ氏が率いる連邦準備制度理事会は、政策権限を縮小し、時間をかけて徐々にバランスシートを正常化していく可能性が高いだろう。

しかし、流動性によって「供給」されることに慣れている暗号通貨や米国ハイテク株にとって、ウォルシュ氏の台頭は短期的には確かに大きな課題となる。結局のところ、彼の見解では、無制限の流動性は毒であるだけでなく、「破壊」されるべきものでもあるのだ。

しかし、大局的に見ると、ウォルシュ氏こそが真の「味方」なのかもしれない。自由市場と規制緩和を強く支持し、米国経済の見通しについて極めて楽観的であり、AIと規制緩和が1980年代と同様の生産性の爆発的な向上をもたらすと確信している。さらに、仮想通貨（以前は安定したプロジェクトであるBasisと仮想通貨インデックスファンド運用会社Bitwise）に実際に資金を投資した数少ない幹部の一人であり、「知識豊富な」人物であるという点もその理由だ。

これは間違いなく、長期的には「バブル崩壊」の過程を経て金融資産が健全に増加する基礎を築くものとなるだろう。

もちろん、ウォーシュ氏とトランプ大統領の見解は完全に一致しているわけではなく、最大の潜在的な問題は貿易政策にある。ウォーシュ氏は自由貿易の断固たる支持者であり、トランプ大統領の関税計画は「経済的孤立主義」につながる可能性があると公然と批判してきた。最近、たとえ関税が引き上げられても金利引き下げを支持すると述べたものの、この悩みは依然として残っている。

「米ドルの信頼性維持」と「トランプ大統領の要求する関税・利下げへの協力」の綱渡りをいかにこなすかが、今後の最大の課題となるだろう。