FRBの利下げ期待：雇用統計が重要な要因ではない理由
- 核心观点：非农数据证实美国经济放缓，美联储政策难度加大。
- 关键要素：
- 就业增长放缓且不均衡，失业率升至4.6%。
- 经济呈现滞胀风险，通胀高企但增长减弱。
- 非农数据对美联储降息决策的影响权重有限。
- 市场影响：强化经济软着陆预期，或利好风险资产。
- 时效性标注：中期影响。
最新の米国非農業部門雇用統計の発表タイミングは非常に興味深い。これは、データが驚くべき結果をもたらしたからではなく、多くの市場参加者が長らく感じてきた現実を裏付けるものだ。すなわち、米国経済は緩やかに、そして不均一に変革期に入りつつあり、連邦準備制度理事会（FRB）内で政策コンセンサスを形成することがますます困難になっているということだ。
ニュースの見出しは、雇用統計が予想を「上回った」か「下回った」かに焦点を絞ることが多いですが、こうした報道スタイルはより重要な点を見落としています。金融政策は単一のデータに基づいて決定されるわけではありません。さらに重要なのは、非農業部門雇用統計は連邦準備制度理事会（FRB）の意思決定プロセスにおいて考慮される多くの要因の一つに過ぎず、最も影響力のある要因ではないということです。
データが金利予想に対して実際に何を意味するかを理解するには、よりマクロな視点から問題を見ると役立ちます。
最新の非農業部門雇用統計の背景
昨日発表された雇用統計は月次ではなく、10月の米国政府閉鎖によるデータ欠落のため、10月と11月のデータを合算したものでした。これだけでも、このデータはこれまで以上に慎重に解釈する必要があることを示しています。
いくつかの詳細が際立っています。
まず、10月の雇用統計が大幅に下方修正されました。同月の非農業部門雇用者数は約10万5000人減少し、前回の推定値と比較して大幅に悪化しました。しかし、パンデミック中の操業停止や生産停止がデータの収集と報告に影響を与え、10月のデータの信頼性が通常よりも低下した可能性があります。
第二に、11月には6万4000人の新規雇用が創出されました。市場予想をわずかに上回ったものの、その増加率は力強いとは言えませんでした。一方、失業率は4.6%と数年ぶりの高水準に上昇し、これも市場全体の予想を上回りました。
第三に、新規雇用創出は依然として非常に集中しています。新規雇用の大半は医療と建設業に集中しており、他のセクター、特に一部のサービスセクターの成長は、これら2つの分野に比べてはるかに力強いとは言えません。
全体的に、この報告書は、依然として雇用は創出されているものの、成長は不均一かつ鈍化している経済の姿を描いている。
データは実際に労働市場についてどのような情報を明らかにするのでしょうか?
このレポートの最も重要な意義は、最終データが予想を上回ったかどうかではなく、データの背後にあるパターンにあります。
雇用市場は明らかに冷え込んでいるものの、崩壊したわけではない。現時点では、大量解雇や失業保険申請件数の急増といった兆候は見られない。むしろ、労働市場は徐々に弱体化の段階に入りつつあるようだ。
この動きは、景気循環の拡大期後期から減速期へと移行する経済に典型的に見られるものです。企業は賃金、資金調達費用、投入価格といったコストの上昇に直面し、収益見通しも不透明になっています。しかしながら、現状は大規模なレイオフを正当化するほどのものではありません。
そのため、企業は通常、より穏健なアプローチを採用します。採用は減速し、欠員は埋まらず、昇給は困難になり、ボーナスは減額、あるいは廃止されることもあります。こうした調整は労働需要を弱めるものの、急激な雇用ショックを引き起こすことはありません。
業界別のデータもこの見解を裏付けています。ヘルスケア分野の雇用は依然として堅調で、景気循環的な成長というよりも主に構造的な需要に牽引されています。建設分野の雇用は、経済全体の加速というよりも、進行中のプロジェクトやインフラ開発の勢いを反映しています。特に、非必須サービス分野の雇用の伸び悩みは注目に値します。
この観点からすると、4.6%の失業率は心配するほどではありませんが、労働市場が徐々に弱い状態に戻りつつあることを裏付けています。
スタグフレーションのダイナミクスと政策の緊張
この雇用報告は、より広範なマクロ経済のテーマ、すなわちスタグフレーションのリスクの増大と密接に関連しています。
一方、インフレ圧力は依然として高い。企業の投入コストは依然として高く、物価安定もまだ完全には回復していない。通常の状況であれば、これは金融政策の引き締めが必要となることを意味する。
一方、経済成長の勢いは弱まっています。雇用は減速し、成長期待は鈍化し、企業の景況感は弱まっています。これらの要因は、通常、金融環境の緩和の必要性を示唆しています。
この緊張関係が、連邦準備制度理事会（FRB）内部の分裂の深刻化を説明しています。政策担当者は、インフレ抑制と不必要な経済的ダメージの回避というトレードオフに直面しています。最新の雇用統計はこのジレンマを解決したわけではなく、むしろそれを裏付けています。
重要なのは、まさにこれが市場が今回の報告書をリスク資産にとってややプラスと解釈した理由だ。雇用の力強い伸びが理由ではなく、経済減速はハードランディングではなく、管理可能だという見方をデータが裏付けているからだ。
非農業部門雇用統計が金利引き下げに与える影響が限定的であるのはなぜか？
非農業部門雇用者数は注目されているものの、金利決定の主な要因ではない。
連邦公開市場委員会（FOMC）は約6～7週間ごとに会合を開き、年間合計8回開催されます。一方、インフレ率や雇用統計を含むほとんどのマクロ経済指標は月次で発表されます。そのため、個々のデータポイントの重みは限定的です。
さらに重要なのは、連邦準備制度理事会（FRB）が様々な指標を評価していることです。雇用は重要ですが、利下げを決定する上で最も重要な要因ではありません。
政策の観点から見ると、主要指標の相対的な重要度は通常、次の順序でランク付けされます。
- 個人消費支出（PCE）インフレ
- 消費者物価指数（CPI）
- 非農業部門雇用者数
- 週次新規失業保険申請件数
- 購買担当者指数（PMI）
- 四半期GDP
GDPに加え、これらの指標はすべて毎月発表されます。これらの指標はしばしば矛盾したシグナルを発しており、特に賃金データなど、どれか一つに重点を置きすぎると、誤った結論につながる可能性があります。
このため、雇用報告に基づいて金利引き下げを予測しようとすると、失望に終わることが多いのです。
本当の原動力は会合そのものではなく、金利引き下げの道筋だ。
投資家が犯しがちな間違いの一つは、連邦公開市場委員会（FOMC）の各会合を個別のイベントとして扱うことです。実際には、市場は個々の会合の結果よりも、政策の方向性に注目しています。
その後の金融緩和政策がなければ、単発の利下げはほぼ意味をなさない。逆に、即時の利下げがなくても、将来の金融緩和サイクルへの期待は資産価格、特に仮想通貨市場に大きな影響を与えるだろう。
したがって、雇用データは重要ではあるものの、二次的なものです。より広範な物語を構築する上で役立ちますが、それが単独で政策を決定することは稀です。
最終的に重要な問題は、経済成長が緩和的な金融政策の継続を支えるのに十分な水準まで減速するにつれて、インフレが引き続き減速するかどうかです。これを判断するには、単一の数字ではなく、数か月分のデータが必要です。
市場が最大限に役割を果たせるようにする
見落とされがちなもう一つの点は、個人投資家はプロのマクロ取引部門の仕事を再現する必要がないということです。
市場を動かすのは、個別の意見やソーシャルメディアのコメントではなく、経済学者、戦略家、データアナリストのチームに支えられた、何兆ドルもの資産を管理する機関の集合的な期待です。
各データ ポイントを手動で評価する代わりに、これらの予想される結果の収束を観察する方が効果的な場合がよくあります。
ここで、CME FedWatch のようなツールが非常に価値あるものになります。
CME Fedwatchで金利予想を追跡する
CME FedWatch ツールは、金利先物のリアルタイムの価格を集約し、連邦準備制度理事会による今後の決定に対する市場の反応の確率分布を推定します。
投資家は、連邦準備制度理事会が金利を引き下げるかどうか、またどの程度引き下げるかを推測するのではなく、市場がどのような状況にあるかを見るべきだ。
このツールを使用すると、ユーザーは時間の経過に伴う期待の変化を追跡することもでき、感情が徐々に変化するのか、それとも短期的なノイズに反応するのかについての洞察が得られます。
金利予想を理解したい人にとって、このアプローチは、個々のデータの発表に反応するよりも効果的で信頼性があります。
このツールはここから入手できます:
https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html
外見を超えて本質を見抜く
最新の非農業部門雇用統計報告は、新たな傾向を生み出すのではなく、既存の傾向を確認するという本来の目的を達成した。
雇用の伸びは鈍化しているものの、完全には崩壊していない。インフレ圧力は依然として存在するものの、経済成長は弱まっている。政策のトレードオフは単純化どころか、より複雑化している。
このような状況では、1ヶ月分の雇用データだけに基づいて投資判断を下すことはあまり意味がありません。インフレ、経済成長、そして政策期待の間の長期的な相互作用に焦点を当てることがより重要です。
一歩引いて適切なツールを使い、ニュースの見出しではなく政策の方向性に注目する投資家にとって、シグナルは雑音が示唆するよりもはるかに明確だ。
上記の視点はすべて@Web3___Aceから引用したものです。
