ビットコインは弱く変動しているが、大きな波が来ようとしているのだろうか？

原作者: Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP、Foresigt News

ビットコインは依然として不安定なレンジに閉じ込められており、未実現損失が増加し、長期保有者の売却が続き、需要は引き続き低迷しています。ETFと流動性は低迷したままで、先物市場は弱含み、オプション取引業者は短期的なボラティリティを織り込んでいます。市場は現在安定していますが、信頼感は依然として不足しています。

まとめ

ビットコインは、未実現損失の増加、実現損失の巨額化、そして長期保有者による大幅な利益確定の動きに圧迫され、構造的に脆弱なレンジに留まっています。しかしながら、需要は価格を市場平均を上回る水準に維持しています。

市場が主要な節目、特に短期保有者のコストベースを回復できていないのは、最近の高値買い筋とベテラン保有者からの売り圧力が続いていることを反映している。売り手が買い手枯渇の兆候を見せれば、短期的にこれらの水準を再び試す展開も考えられる。

オフチェーン指標は依然として低調です。ETFの流入はマイナス、スポット流動性は薄く、先物ポジションは投機筋の信頼感が不十分であることを示しており、価格はマクロ経済の触媒に対してより敏感になっています。

オプション市場は守勢的なポジショニングを示し、トレーダーは短期のインプライド・ボラティリティ（IV）を買っており、引き続き下落リスク回避の需要を示していた。ボラティリティ・サーフェスのシグナルは短期的な警戒感を示唆していたものの、長期的なセンチメントはより均衡していた。

FOMCが年内最後の大きなカタリストとなる中、インプライド・ボラティリティは12月下旬に徐々に低下すると予想されます。市場の方向性は、流動性の改善と売り圧力の緩和、あるいは現在の時間軸による弱気圧力が継続するかどうかに左右されるでしょう。

オンチェーンの洞察

ビットコインは今週、依然として構造的に脆弱なレンジにとどまっており、上限は短期保有者のコストベース（102,700ドル）、下限は実質市場平均（81,300ドル）となっています。先週、私たちはオンチェーン環境の弱体化、需要の低迷、そしてデリバティブ市場の慎重な状況に注目しました。これらはすべて、2022年初頭の市場環境を反映した要因です。

価格は実質市場平均をかろうじて上回っているものの、未実現損失は拡大を続け、実現損失も増加しており、長期投資家の支出は依然として高水準にあります。回復すべき重要な上限は、コストベース分位0.75（9万5000ドル）であり、次に短期保有者のコストベースが続きます。それまでは、新たなマクロ経済ショックが発生しない限り、実質市場平均が底値形成の最も可能性の高い領域であり続けるでしょう。

今は強気派にとって不利な時期だ。

市場は依然として緩やかな弱気相場にあり、これは緩やかな資金流入と高値圏での買い手からの売り圧力の継続との間の緊張を反映しています。市場が弱含みながらも限定的なレンジ内で推移するにつれ、時間の流れは投資家にとってマイナスの力となり、未実現損失の負担が大きくなり、実現損失の可能性が高まります。

相対的な未実現損失（30日単純移動平均）は、2年近く2%を下回っていた後、4.4%に上昇しました。これは、熱狂的な状況からストレスと不確実性の増大へと移行したことを示しています。この優柔不断さが現在の価格帯を決定づけており、この問題を解決するには、信頼を再構築するための新たな流動性と需要の波が必要です。

損失の増加

この時間的圧力は、支出行動においてさらに顕著です。ビットコインは11月22日の安値から9万2700ドル前後まで反発しましたが、30日単純移動平均線での調整後も損失は拡大を続け、1日あたり5億5500万ドルに達し、FTXの暴落以来の最高値となりました。

価格が緩やかに回復している時期にこれほど大きな実現損失が生じたということは、高値で買い、市場が上昇するにつれて上昇局面を耐えるのではなく投機を選んだ人々のフラストレーションが高まっていることを反映している。

逆転への障害

実現損失の増大は、特にベテラン投資家による実現利益の急増と重なると、回復をさらに阻害しています。最近の上昇局面では、1年以上保有された実現利益（30日単純移動平均）が1日あたり10億ドルを超え、過去最高の13億ドルを超えました。この2つの要因、すなわち大口投資家による投げ売りと長期保有者による大幅な利益確定が、市場が依然として短期保有者の原価ベース回復に苦戦している理由を説明しています。

しかし、このような強い売り圧力にもかかわらず、価格は安定し、真の市場平均をわずかに上回って回復しており、持続的で忍耐強い需要が売りを吸収していることを示しています。この潜在的な買い圧力は、短期的に売り手が枯渇し始めた場合、0.75分位点（約95,000ドル）の再テスト、さらには短期保有者にとっては原価ベースを試す展開となる可能性があります。

オフチェーンの洞察

ETFのジレンマ

スポット市場に目を向けると、米国ビットコインETFは静かな週となり、3日間の平均純流入額はマイナスにとどまりました。これは11月下旬に始まった冷え込み傾向の継続であり、今年初めの価格上昇を支えた強力な流入メカニズムからの大きな転換を示しています。複数の主要発行体の償還は安定しており、市場全体の不安定さの中で、機関投資家のリスク回避姿勢が強まっていることが浮き彫りになりました。

その結果、スポット市場における需要バッファーが薄れ、当面の買い手のサポートが減少し、価格がマクロ経済の触媒やボラティリティショックの影響を受けやすくなっています。

流動性は依然として低迷

ETFへの流入が低迷する中、ビットコインのスポット相対取引量は30日レンジの下限付近で推移しています。11月と12月を通して取引活動は弱まり、価格下落と市場参加者の減少の両方を反映しています。取引量の減少は、ボラティリティを吸収したり方向性を維持したりするための流動性主導の資金が減少し、市場全体がより守勢的なポジションにあることを反映しています。

スポット市場が落ち着きつつある中、注目は今度のFOMC会合に移っており、その政策トーンを考慮すると、市場参加を再び活性化させるきっかけとなる可能性がある。

先物市場は低迷している。

市場参加率の低さという状況が続く中、先物市場もレバレッジへの関心が限定的であり、建玉は大幅に回復せず、資金調達率は中立付近にとどまっている。こうした動向は、デリバティブ市場が信頼よりも慎重さを特徴とする環境であることを浮き彫りにしている。

パーペチュアル先物市場では、今週の資金調達金利はゼロ近辺からわずかにマイナスで推移し、投機筋のロングポジションの継続的な引き下げを浮き彫りにしました。トレーダーはバランスの取れた、あるいは守勢的なスタンスを維持し、レバレッジによる方向性への圧力はほとんどかけていません。

デリバティブ取引の低迷により、価格形成は投機的拡大よりもスポット資金の流入とマクロ経済の触媒によって推進される傾向が強まっている。

短期的なインプライドボラティリティの急上昇

オプション市場に目を向けると、ビットコインのスポット取引の低迷は、トレーダーがより大きな価格変動を見据えてポジションを取ったことによる短期インプライド・ボラティリティの急上昇と対照的である。補間インプライド・ボラティリティ（上場権利行使価格に依存せずデルタ値を固定することで推定）は、異なる満期におけるリスクの価格構造をより明確に示している。

20デルタ・コールオプションでは、1週間物のインプライド・ボラティリティ（IV）が前週比約10ポイント上昇しましたが、より長期のオプションは比較的安定していました。20デルタ・プットオプションでも同様の傾向が見られ、短期の下落IVは上昇する一方で、より長期のオプションは横ばいでした。

全体的に、トレーダーはストレスが予想されるところでボラティリティを蓄積しており、12月10日のFOMC会合を前に売却するよりもコンベクシティを維持することを好んでいる。

需要の下降

短期的なボラティリティの上昇と相まって、下落リスクへの備えが再びプレミアムとして定着しています。プットオプションとコールオプションの相対コストを同じデルタ値で比較した25デルタ歪度は、1週間で約11%に上昇しており、FOMCを前に短期的な下落リスクへの備えに対する需要が大幅に高まっていることを示唆しています。

歪度は全満期にわたり10.3%から13.6%の範囲で密集したままです。この圧縮は、プットプロテクションへの選好がカーブ全体にわたっていることを示唆しており、短期債に限った孤立した圧力ではなく、一貫したリスク回避姿勢を反映しています。

ボラティリティの蓄積

オプション市場の状況をまとめると、週次資金フローデータは明確なパターンを裏付けています。トレーダーはボラティリティを売っているのではなく、買っているのです。オプションプレミアムが名目上の資金フローの大部分を占めており、プットオプションがわずかにリードしています。これは方向性のバイアスではなく、ボラティリティが蓄積されている状態を反映しています。トレーダーがオプションの両端で同時に買うことは、センチメントに基づく投機ではなく、ヘッジとコンベクシティ追求の行動を示しています。

上昇するインプライド・ボラティリティと下降バイアスを組み合わせると、資金の流入は、市場参加者が下降バイアスを伴う不安定なイベントに備えていることを示唆している。

FOMC後

今後を見据えると、インプライド・ボラティリティは低下し始めており、歴史的に見て、年内最後の主要なマクロ経済イベントが過ぎると、インプライド・ボラティリティはさらに低下する傾向があります。12月10日のFOMCが最後の重要な触媒となり、市場は流動性が低く、平均回帰的な環境への移行に向けて準備を進めています。

発表後、売り手が市場に再び参入し、年末までにインプライド・ボラティリティ（IV）の低下を加速させるのが一般的です。タカ派的なサプライズやガイダンスの大幅な変更がない限り、抵抗が最も少ない経路は、インプライド・ボラティリティの低下とボラティリティ・サーフェスの平坦化を示しており、この状態は12月下旬まで続くでしょう。

結論は

ビットコインは構造的に脆弱な環境下で取引が続いており、未実現損失の増加、実現損失の巨額化、そして長期保有者による大幅な利益確定が相まって価格変動を支えています。売り圧力が根強いにもかかわらず、需要は依然として堅調で、価格は真の市場平均を上回っています。これは、忍耐強い買い手が依然として売りを吸収していることを示しています。売り手の疲弊の兆候が現れ始めれば、短期保有者のコストベースである95,000ドルに向けて上昇する可能性は依然として残っています。

オフチェーン市場もこの慎重な姿勢を反映しています。ETFのフローは依然としてマイナスで、スポット流動性は低迷し、先物市場への投機筋の参加は乏しい状況です。オプション市場は防御姿勢を強めており、トレーダーはボラティリティを積み増し、短期的な下落リスクへの備えとして買いを入れ、FOMCを前に今後のボラティリティ上昇に備えています。

市場構造は全体として、弱含みながらも安定したレンジ相場を示唆しており、根強い需要に支えられているものの、根強い売り圧力に制約されている。短期的な動向は流動性の改善と売り手の手控えに左右される一方、長期的な見通しは市場が主要なコストベースの閾値を回復し、時間的な制約と心理的ストレスの大きいこの局面から脱却できるかどうかにかかっている。