ウォール街30年の経験を紐解く：競馬、ポーカー、ビットコインにおける非対称的な機会

Foresight News

特邀专栏作者

2025-12-10 13:00

この記事は約5197文字で、全文を読むには約8分かかります

競馬、ポーカーの本、そして投資の伝説的人物 3 人の知恵が、私のキャリアの中で最も誤った賭けの機会へと私を導いたのです。

AI要約

展開

核心观点：比特币是当前被严重低估的资产。
关键要素：
1. 作者分析比特币风险收益比约3:1。
2. 多数传统投资者视比特币为骗局，配置极低。
3. 人工智能时代将凸显比特币“信仰护城河”价值。
市场影响：提示比特币存在巨大非对称投资机会。
时效性标注：长期影响。

原著者: Jordi Visser

英語翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース

私が5歳のとき、父は初めて私をニューヨーク州北部のモンティセロ競馬場に連れて行ってくれました。

彼は私に競馬ガイドを渡し、過去の成績、騎手の成績、馬場状態といった情報の解釈の仕方を教え始めました。数字や記号は、私にとっては不思議な言語のように感じられました。

その後何年もの間、私たちはその競馬場に通いました。そこは彼にとっての「教室」でした。彼は私に「チャンピオンを見つけろ」とは決して言いませんでしたが、常に別のことに集中するように導いてくれました。「このレースには賭ける価値があるだろうか？」

私が試合のオッズ予想を終えるたびに、彼は私の評価の根拠を尋ねてくれました。そして、自身の経験に基づき、私が見落としていた情報や、もっと深く掘り下げるべき点を指摘してくれました。彼は私にこう教えてくれました。

競馬の結果のパターンを特定する
さまざまな影響要因の重みを評価する
推測に基づくものではなく、現実的なオッズを提供します。
最も重要なのは、新しい情報に基づいて確率を継続的に再評価することです。

彼は、意図せずして、ベイズ統計を用いて将来の結果の確率を予測する方法を私に教えてくれました。私はこのスキルを、人生におけるあらゆる決断、特にウォール街での30年以上にわたる経験において活かしてきました。

今日、この分析フレームワークのおかげで、私はこれまでのキャリアで最も誤った賭けの対象であるビットコインを特定することができました。

父から教わった競馬のオッズ法を使ってビットコインを分析したとき、私はビットコインを 3:1 のオッズの資産と見なしましたが、私が知るトップクラスの知識人の多くは、ビットコインのオッズを 100:1 と評価したり、価値がないとさえ考えていました。

この評価の不一致は重大なだけでなく、キャリアの中でめったに遭遇しない稀で例外的な機会でもあります。

未来に賭けることを学ぶ

父から教わった方法は厳密であり、恣意的なものではありません。どの馬のオッズを設定する前にも、私は多くの努力をしなければなりません。競馬ガイドの勉強は、私にとって勉強のコースのようなものなのです。

異なるトラックコンディションにおける馬の過去の成績
特定のシナリオに優れた騎手
競馬のレベル、装備、レースペースの予測の変化
血統とトレーニングパターン

彼は私に、常に疑いを持ち、人間の要素を安易に信じてはいけないと教えてくれました。すべての馬が全力で走るわけではありません。後のレースのために「温存」している馬もいれば、決まった戦術のルーティンを持っている調教師もいます。こうしたすべての要素を考慮に入れなければなりません。

次に実際の賭け段階が始まります。

試合開始直前のオッズの変動と、賢い資金投入のタイミングを観察することを学びました。しかし、肝心なルールは一つだけです。それは、ベッティング画面を見る前に、予想オッズを書き留めておくことです。

これは当てずっぽうな推測ではなく、自分の判断を裏付ける確固たる論理的根拠を構築することです。例えば、なぜこの馬の勝率は10%（10倍）や5%（20倍）ではなく、20%（5倍）なのでしょうか？これらの課題をクリアし、自分の考えを明確に説明できるようになって初めて、彼は初心者の私に一般人の賭けパターンを見させてくれるのです。

まさにその時、素晴らしいチャンスが訪れました。ある馬のオッズを5倍と予想していたのに、実際には賭け画面では20倍になっていたこともあったのです。

この利点は、他の人より賢いからではなく、オッズを設定する人のほとんどが十分な調査を行っておらず、最大のチャンスは彼らの見落としにあるという事実から生じます。

彼はまた、もう一つの重要な原則を繰り返し強調した。それは、試合のオッズがその価値をすでに十分に反映しているなら、賭けを控えるべきだ、というものだ。「また次の試合があるはずだ」

有利な点がないときに非活動的な姿勢をとることは、市場で習得するのが最も難しい規律の 1 つであり、多くの投資家が学んだことのない教訓です。

賭け的な思考

数年後、父が教えてくれた方法が、実はプロのポーカープレイヤーや意思決定理論家が何十年も研究してきた専門的な方法論だったことが分かりました。

アン・デュークの『ベッティング：情報不足時の賢い決断術』は、私の競馬場での経験に理論的枠組みを与えてくれました。彼女の核となる洞察はシンプルでありながら深いものです。すべての決定は不確実な未来への賭けであり、決定の質は結果そのものとは切り離して判断されなければならない、ということです。

非常に賢明な決断をしたにもかかわらず、負けてしまったかもしれません。たとえ妥当な評価であっても、オッズ5倍の馬がレースに負ける確率は80%です。

本当に重要なのは次の点です。

意思決定プロセスは厳格ですか?
オッズ設定は合理的かつ正当ですか?
賭けるときに有利になりますか?

数年前、私はアンと直接話をし、彼女の著書が父が競馬場で教えてくれた理念と共鳴していると伝えました。この考え方が私の投資に役立っていることは、ずっと前から分かっていましたし、健康と幸福に対する考え方にも影響を与えています。

私たちはポーカーや本自体についてよりも、彼女の心理学のバックグラウンドについて多く話しました。なぜなら、それらはすべて根本的に相互に関連しているからです。この枠組みはポーカーや投資だけでなく、情報が不完全な場合のあらゆる分野の意思決定にも当てはまります。

しかし、核となる点は変わりません。私たちは不完全な情報の世界に生きており、確率的思考を使って意思決定を行い、意思決定のプロセスと結果を分離することを学ぶことが、長期的な進歩を達成するための鍵となります。

マンガー：市場は競馬場のようなものだ

チャーリー・マンガーはかつて、すべての論理を結びつける見解を提唱しました。それは、株式市場は本質的に競馬の賭けシステムであるというものです。

プールベッティングシステムでは、オッズは客観的な内在価値ではなく、参加者全員の集団的な賭け行動によって決定されます。賭け画面に表示されるオッズは、各馬の「価値」を示すものではなく、各馬がプール全体のうち占める割合を示すだけです。

市場の運営方法にも同じ論理が当てはまります。

株価、債券利回り、ビットコインの評価は、テレビの解説者やソーシャルメディアの報道によって決まるのではなく、実際の資本の流れによって決まります。

この観点からビットコインを検証すると、本当の確率は決してCNBCの数人の富裕層の発言ではなく、むしろさまざまな資産プールの相対的な規模に反映されていることがわかります。

ビットコインと法定通貨の比較
ビットコインと金の比較
ビットコインと世界の家計資産総額の比較

これらの割合と相対的な傾向は集団的な賭けをする人々の真の見解を反映したものであり、公の声明とは無関係です。

さらに興味深いのは、宝くじに賭けるという観点からビットコインは価値がないと言う人がいても、それは完全に間違っているわけではないということです。

ビットコインは目覚ましいパフォーマンス、継続的なユーザー数の増加、そして過去10年間の世界的な金融実験と法定通貨の下落を経験してきたにもかかわらず、その全体的な規模は依然として小さいままです。従来の価値保存手段と比較すると、ビットコインに割り当てられている資本の量はごくわずかです。

プール賭博の用語で言えば、一般の人々はすでに行動を通じてその姿勢を示しており、ビットコインにはほとんど賭けていない。

そして、これがまさに私のオッズ予測の出発点です。

ジョーンズ、ドラッケンミラー、そしてポジションの力

史上最も偉大なマクロトレーダーの二人、ポール・チューダー・ジョーンズとスタンレー・ドラッケンミラーのキャリアにおける中心となる原則は、ほとんどの投資家が見落としていることです。それは、ポジション配分はファンダメンタルズよりも重要であることが多いということです。

ジョーンズ氏はかつて「大衆は常に一歩遅れている」と述べた。ドラッケンミラー氏の見解はさらに鋭い。「バリュエーションはいつ市場に参入すべきかを教えてくれないが、ポジションは全てのリスクを教えてくれる。」

誰もが同じ取引の側に立つと、限界的な買い手は姿を消します。市場の動きは意見ではなく、受動的な売買行動に左右されます。

これはマンガー氏のプールベッティングに関する洞察と一致しています。真に重要な要素はプールの規模だけでなく、以下の要素も重要です。

誰が賭けているのか？
誰が見ているのでしょうか？

この観点からビットコインを分析したところ、注目すべき現象が浮かび上がりました。それは、法定通貨システムで最も裕福なグループ、つまり最も多くの資本を保有している人々が、ビットコインに対してあまり楽観的ではないということです。

人口統計は次のことを明確に示しています。

年齢が高くなるほど、ビットコインを保有する可能性は低くなります。
伝統的な金融教育のレベルが高ければ高いほど、ビットコインを詐欺と見なす可能性が高くなります。
資産が多ければ多いほど、ビットコインに賭けた場合の潜在的な損失も大きくなります。

だからこそ、私はウォール街のディナーではビットコインについて決して話さない。それは政治や宗教の話題と同じくらいデリケートな問題だからだ。

しかし、ジョーンズ氏とドラッケンミラー氏の経験は、ビットコインの将来を決定する必要はないということを教えてくれる。

皆さんが認識する必要があるのは、世界的な資本保有者が、自らを極めて低い地位に置くことで、キャリアを通じて非対称の機会を作り出し、それを利用しているということだけです。

競馬を予想するようにビットコインを予想する

では、ビットコインのオッズをどうやって予測すればいいのでしょうか?

私は父が教えてくれた最初のステップから始めました。まず宿題をやって、それから市場のオッズを見るのです。

ビットコインは、技術が飛躍的に成長した時代に誕生しました。世界的な金融危機をきっかけに、政府や中央集権的な管理に対する人々の不信感から生まれました。

創業以来:

政府の負債は爆発的に増加している。
従来のシステム修復ソリューションは限界に達しました。
将来の発展は人工知能などの技術革新に大きく依存するでしょう。

私は人工知能はデフレを加速させる力であると信じていますが、特に中国との世界的なAI競争という文脈では、逆説的に、政府にさらなる支出増加と通貨切り下げの加速を強いることになるでしょう。

私たちは物質的に豊かな時代に向かっていますが、この道はほぼすべての大規模組織をひっくり返すことになるでしょう。

コードに基づいて構築され、現在の権力と富を行使している企業は、今や政府のように行動することを余儀なくされています。

大規模なデータセンター設備投資を通じて「お金を印刷する」。
さらなる借金を負う
将来の優位性を獲得するために事前に過剰支出する
空売り屋はバブルに注目し、私は金持ちの絶望に注目します。

最終的には、人工知能によってこうした支出がデフレ化し、企業の利益が圧迫され、大規模な富の再分配が引き起こされることになるだろう。

このような世界では、金融規制の枠組みには、人工知能エージェントの動作速度に対応できるデジタル通貨が必要であり、まさにここにネットワーク効果の価値が存在します。

しかし、ビットコインはもはや単なるイノベーションではなく、信念体系へと進化しました。

イノベーションは、より優れたイノベーションによって破壊される可能性がありますが、信念体系の作用論理は全く異なります。それが臨界規模に達すると、それは単なる商品ではなく、宗教や社会運動のように振る舞うようになります。

ビットコインのさまざまな将来の進路に確率を割り当てると、リスクと報酬の比率はおよそ 3:1 から 5:1 の間になります。これには、量子コンピューティングの脅威、政府支援の変化、暗号通貨分野における新しい競合相手の出現などのリスク要因が組み込まれています。

そのとき初めて、「賭け画面」を見ることになります。

私はビットコインの価格自体に注目しているのではなく、むしろ私が最もよく知っているグループの人々、つまり相当の富を持ち、十分な教育を受け、数十年にわたって資本の複利を達成してきた資産配分者のポジション配分に注目しています。

彼らの多くは依然としてビットコインのオッズを100倍、あるいはそれ以下に設定しており、ビットコインは価値がないと主張する人も多くいます。彼らのポートフォリオもこの見解を反映しており、ビットコインは全く保有していないか、ごくわずかしか保有していません。

私の確率の判断と彼らの判断の間には大きな違いがある。

ドラッケンミラーのフレームワークによれば、これは「高品質の資産＋極めて小さいポジションサイズ」の組み合わせであり、まさに最も注意を払うべき瞬間です。

すべてを失わないように賭け金の額をコントロールしてください。

たとえ有利なオッズと極めて低いポジションサイズであっても、無謀な行動が取れるというわけではありません。

父は、オッズが 20:1 の馬に全財産を賭けることを決して許しませんでしたが、その原則はここでも当てはまります。

ドラッケンミラーは、シンプルな経験則を持っています。質の高い資産 + 非常に低いポジション = より大きな賭けですが、「より大きな」賭けは常に確信の強さとリスク許容度に結び付けられるべきです。

ほとんどの人にとって、この許容度はビットコインに関する議論ではほとんど言及されない 2 つの要因によって決まります。

年齢と投資期間
将来の支出ニーズと責任

若く、数十年にわたる人的資本を持つ場合、ボラティリティへの対応能力は、投資ポートフォリオから退職資金を引き出す必要のある70代の人とは大きく異なります。30歳で50%の資産減少は学習経験となりますが、70歳で同様の資産減少を経験すれば、危機に陥る可能性があります。

したがって、ビットコインの配分比率は勾配の原則に従うべきだと私は考えています。

投資期間が長く、将来の収入が高く、短期負債が少ないほど、配分比率を高めることが合理的になります。
投資期間が短く、収入が固定されており、具体的な短期支出義務（子供の学費、医療費、退職金の引出など）がある場合は、より保守的な資産配分が必要となります。

実際、業界は徐々にニューノーマルへと移行しつつあります。ブラックロックや大手銀行といった機関投資家は、分散投資ポートフォリオの3～5%をビットコインなどのデジタル資産に配分することを公に推奨しています。この数字は誰もが盲目的に従うべき数字ではないと思いますが、参考になる指標です。市場の議論の焦点が「ゼロ配分」から「どの程度配分すべきか」へと移行していることを示しています。

私の言いたいことは明白です。誰もが自分自身で調べて、自分にとって適切な配分比率を見つける必要があるのです。

しかし、機関投資家が提示する「推奨配分レンジ」は、今後も変わらないだろうと私は考えています。時が経つにつれ、人工知能（AI）の急激な破壊的発展により、今後3年間の従来のキャッシュフロー予測はより困難になり、資産配分者は、ビジネスモデルがアルゴリズムによって絶えず書き換えられる世界において、成長機会を模索せざるを得なくなるでしょう。

その時、ビットコインの魅力はデジタルゴールドに限定されず、伝統的な「競争成長の堀」ではなく、一種の「信頼の堀」となるだろう。

競争上の成長における堀は、コード、製品、そしてビジネスモデルに依存しており、これらはより優れたコード、製品、そして新規参入者によって容易に破壊される可能性があります。人工知能の時代においては、このような堀の寿命は著しく短くなるでしょう。

信仰の堀は、ますます強固になる集合的な物語の上に築かれ、通貨切り下げと急速な技術革新の時代における特定の金銭的資産の価値に対する人々の集合的な信念を表しています。

人工知能（AI）の発展が加速するにつれ、次なるソフトウェアやプラットフォームの勝者を選ぶことはますます困難になるでしょう。資産配分を行う機関は、AIの影響に脆弱な業界ではなく、ネットワーク効果や集団的信頼を活用して優位性を築くターゲットに「成長資産配分」の一部をシフトしていくと予想しています。AIの急激な成長は、イノベーションの堀の寿命を縮め続けています。しかし、ビットコインの信頼の堀には、時間に対する防御力が備わっています。AIの発展が速ければ速いほど、暖かい海を吹き抜けるハリケーンのように、より強力になります。ビットコインは、AI時代における最も純粋な取引手段と言えるでしょう。

したがって、すべての人に当てはまる単一の構成番号はありませんが、フレームワークは普遍的です。

初期ポジションは、50% ～ 80% のドローダウンでも将来が危険にさらされないように十分に小さくする必要があります。
年齢、投資期間、実際のニーズに基づいてポジションのサイズを決定します。
人工知能によって従来の成長目標を予測することがより困難になり、ビットコインの強力な市場魅力がさらに深まるにつれて、機関投資家のポートフォリオにおけるビットコインの「許容可能な配分比率」は徐々に増加する可能性があることを認識することが重要です。

全財産を 3:1 の賭けに賭けることはないでしょうが、その機会を 5 ドルの小額の賭けのように扱うべきでもありません。