底値シグナルが現れ、政府系ファンドが密かにビットコインを蓄積しており、2026年には流動性主導のビットコイン強気相場が始まりそうだ。

編集・翻訳：Deep Tide TechFlow

ゲスト: 暗号アナリストのファビアン

司会：マイルズ・ドイチャー

ポッドキャストソース: Miles Deutscher Finance

原題: スマートマネーがビットコイン2026の先頭を走る（あなたはまだ強気ではない）

放送日：2025年12月6日

要点の要約

このポッドキャストエピソードでは、マイルズ・ドイチャーが市場の懸念に対するビットコインの反応を深く掘り下げ、それが2026年の流動性サイクルの初期段階のシグナルである可能性を示唆しています。また、機関投資家、政府系ファンド、そして主要な市場参加者が、潜在的な強気相場の拡大に先立ち、どのように積極的にポジションを構築しているかについても考察します。ファビアンと共に、ビットコイン、イーサリアム、そして暗号資産市場全体を動かすマクロ経済の力学を分析し、アルトコイン市場に静かに現れつつある真の競争優位性を明らかにします。

主要な視点の要約

• 市場でのパニック売りは終わりに近づいている。
• 4 年周期は実際には存在しなかった。
• 利下げは事実上、決定事項だ。
• いくつかの政府系ファンドは待機状態にあり、保有株数を12万株、10万株と徐々に増やしており、さらに8万株で買い増したのも知っています。
• ビットコイン市場の中核を担うのは流動性であり、テクニカルチャートや50日移動平均線のような指標ではありません。ビットコインは本質的に「流動性スポンジ」であり、市場から流動性を吸収します。
• 市場は金利引き下げの余地を過小評価している可能性があり、来年は市場が現在予想しているよりも多くの金利引き下げが行われることになるだろう。
• 現在の市場のパフォーマンスは、ビットコイン内部の出来事よりも、マクロ経済環境に関係しています。
• 現在は底打ち局面にあり、今後数か月、あるいは数四半期にわたって市場は下落を続けるよりも上昇に転じる可能性が高い。
• 市場が大きく変動した期間を経て、市場が初めて重要な抵抗水準まで反発すると、必然的に売り圧力に直面することになります。真に重要なのは、価格がこれらの重要な水準を突破するか下回るかではなく、市場がこれらの重要な水準にどのように反応するかです。
• 銀行が徐々に顧客に暗号通貨へのアクセスを開放していくことは、長期的な世界的な傾向です。
• 金融機関は最終的には妥協して暗号通貨のトレンドに加わらざるを得なくなり、それは避けられなくなっています。
• もしあなたが国や政府系ファンドでビットコインを蓄積したいと考えているなら、保有量に満足するまでは、最初は公表しないでしょう。あるいは、市場に最初に参入したくないという理由で、公表しないかもしれません。
• ビットコインは徐々に魅力的な長期分散化ツールになりつつあります。
• ビットコイン担保ローンは、ビットコインが資産クラスとして正当性が高まっていることの兆候かもしれない。
• イーサリアムに対する売り圧力の主な源泉は財務ファンドであり、彼らが保有し続ける限り、短期的には ETH がアウトパフォームする可能性があります。
• 予測市場の大きな利点は、清算のリスクなしに、従来の市場と同じ資産を取引できることです。
• 市場を予測する取引ロジックは、シンプルに「はい」か「いいえ」です。このシンプルさにより、投資のハードルが下がり、不必要なリスクも軽減されます。
• 予測市場は非常に基本的でありながら効果的な取引方法であり、特にプレマーケット市場のような流動性が低い分野では効果的です。今日の暗号資産市場において、最もプロダクト・マーケット・フィット（市場適合性）の高いイノベーションの一つと言えるかもしれません。

ビットコインの底値形成の心理的特徴と極端な売りの主要指標分析

マイルズ：先週はネガティブなニュースが続きましたが、市場の反応は比較的穏やかでした。一般的に、FUD（資金の不確実性）は仮想通貨市場の底入れを示唆することが多く、中国のビットコイン禁止、テザーに関するネガティブなニュース、日本銀行の政策などは、しばしばローカルな底入れを予感させます。今週は、資金フローが弱気から強気へと徐々にシフトしていることを示す証拠をいくつか集めました。もちろん、DATの売り圧力やマクロ経済要因など、まだ注意すべき点がいくつかあります。

まとめると、入手可能な情報と確率的な観点から、底値はすでに到達している可能性があると考えています。あなたはどう思いますか？ビットコインは底値を打ったと思いますか？

ファビアン：

私も皆さんとほぼ同じ見解です。パニック売り（市場のパニックによって引き起こされる大規模な売り）のピークは過ぎたと考えています。先週金曜日のライブ配信でもこの点について触れました。実際、複数の指標が、すでに極端な売り圧力が高まっていることを示唆しています。今週初め（月曜日）には、市場は小幅な反落を見せ、価格は80,000ドル台半ばから後半まで下落しました。これは主に、FUD（恐怖、不確実性、需要）の影響が再び高まったためです。

先週末、マイクロストラテジーの財務状況に対する市場の懸念、日本国債利回りの急騰、そして中国による仮想通貨への取り締まり強化の報道が相まって、中国は仮想通貨に対するネガティブな姿勢を改めて示しました。この報道を受けて市場は下落して寄り付きましたが、わずか1、2日で価格は急反発しました。おっしゃる通り、これは現状の価格で売却したいと思っていた人たちが実質的に売りを終えたことを示していると思います。つまり、市場におけるパニック売りは終息に近づいているということです。

しかし、市場の底入れプロセスは複雑になる可能性があります。今後数週間、あるいは1、2ヶ月のうちに、価格は80,000ドルの安値を再テストするか、あるいはわずかに下回る可能性もあります。全体として、現在は底入れ局面にあり、今後数ヶ月、あるいは数四半期にわたって下落を続けるよりも、上昇に転じる可能性が高いと考えています。

長期耐性レベルの突破と挑戦

マイルズ氏：市場は依然として上値に明確な抵抗領域を有しています。日足チャートを見ると、価格が上値移動平均線を突破しようとしていることがわかります。4時間足チャートでは、可視出来高範囲（VRVP）のコントロールポイント（POC）は依然として96,000付近にあり、明確な抵抗領域を形成しています。

足元では若干の反発が見られますが、週足チャートや50週単純移動平均線（SMA）などの指標を見ると、価格は102,000円前後の重要水準を下回ったままです。そのため、95,000円から100,000円のレンジは突破が難しいと考えています。これらのレジスタンスレベルを突破し、維持するまでは、リスク資産やアルトコインにオールインしたり、過度なリスクを負ったりすることは避けたいと思います。皆様のご意見をお聞かせください。

ファビアン：

全く同感です。特にこのような大幅なボラティリティの後、市場が主要なレジスタンスレベル、特にあなたがおっしゃった収束レジスタンスエリアに初めて到達すると、少なくとも短期的には売り圧力に直面するというのが私の通常の予想です。市場がこれらのレジスタンスレベルを一気に突破できるかどうかについては、特に明確な意見はありません。しかしながら、全体としては、今後数週間、あるいは数ヶ月間は市場は比較的好調に推移すると考えています。今後の展開を見極める前に、価格はより高い水準を試す可能性が高いでしょう。

仮想通貨市場自体におけるプラス要因（資本流入の増加など）に加え、伝統的金融市場（TradFi）においてもリスクオンムードの回復が見られます。これはビットコインにとって外的追い風です。例えば、VIX指数は今週急落し、米ドル指数（DXY）も構造的抵抗水準である100～101から下落しました。同時に、ロビンフッドやロボットコンセプト銘柄といったモメンタムの高い銘柄への個人投資家の関心も回復しています。これらの兆候は、市場のリスク選好度が高まっていることを示しています。しかし、ビットコインが現在の抵抗水準を一気に突破できるかどうかは、まだ不透明です。

マイルズ：同感です。これらの主要水準に対する市場の反応は、価格がそれらを突破したかどうかだけでなく、より包括的な情報を明らかにすると思います。市場への流入と流出を観察することの方が重要です。例えば、ETFは純流入に戻ったでしょうか？市場センチメントは好調でしょうか？これらの水準に対する投資家の関心を示す、高出来高のローソク足が見られるでしょうか？それとも、これは一時的な「デッドキャットバウンス」なのでしょうか？したがって、本当に重要なのは、価格がそれらを突破するか下回るかだけでなく、市場がこれらの主要水準にどのように反応するかです。

スマートなマネーマーケットポジショニング戦略と機関投資家の採用動向

マイルズ：次に、市場の主要プレーヤーと「スマートマネー」が採用している戦略についてお話ししましょう。2026年の市場ポジショニングは非常に興味深いと感じており、「スマートマネー」は既に将来の市場への準備ができていると考えています。

まずはバンク・オブ・アメリカから始めましょう。先日、同行は顧客に対し、ポートフォリオの4%をビットコインなどの仮想通貨に配分することを公式に推奨しました。これは、銀行や金融機関が仮想通貨に対して徐々に寛容な姿勢を強めている長期的な傾向を反映していると思います。バンガードの動向については後ほど触れますが、全体として、銀行業界のこの変化は、規制緩和政策とトランプ政権の影響が大きいと言えるでしょう。ファビアンさん、銀行が顧客への仮想通貨取引を徐々に開放しているこの傾向について、どのようにお考えですか？

ファビアン：

これは長期的な世界的な傾向であり、数十年続く可能性もあると私は考えています。これは米国に限ったことではなく、世界中で同様のニュースがますます増えていくでしょう。中国もいつか仮想通貨に対する姿勢を変えるだろうと私は考えていますが、今すぐではないかもしれません。全体として、ビットコインと仮想通貨の世界的な普及はほぼ不可逆的です。この傾向は今後さらに拡大していくと見ています。パンドラの箱は開かれ、今後の米国政権の交代（中間選挙であれ次期大統領選挙であれ）に関わらず、この傾向は元に戻ることはないでしょう。

現在の市場における核心的な問題は、世界的な採用動向が供給ボトルネックをいかに解消するかです。ビットコインの黎明期には、供給の大部分が初期保有者やMicroStrategyのような企業といった少数の主要プレーヤーに集中していました。投資家である私たちは、本質的にこれら2つのグループ間で流動性を売買しているようなものです。さらに、暗号通貨関連のTwitterと従来の金融市場の間には、興味深いセンチメントの乖離が見られます。暗号通貨コミュニティの多くは市場に対して悲観的で、サイクルは終わったと考えています。一方、従来の金融機関は、現在の市場調整を「押し目買い」の機会と捉えています。こうした長期的な視点は、現在市場を支配しているこれらの従来の金融機関にとって非常に好ましいものです。

マイルズ：全く同感です。だからこそ、ビットコインは来年、最高値を更新したり、力強い上昇トレンドを経験する可能性があるのです。「スマートマネー」と主要プレイヤーの変化について言えば、特にバンガードについて触れておきたいと思います。2024年、バンガードのCEOはビットコインETFを提供しないことを明確にし、その姿勢を変えるつもりはないと表明しました。しかし、わずか1年後、新CEOが就任し、5000万人の顧客を対象としたビットコインETFを発表しました。11兆ドルの資産を運用する世界有数の資産運用会社として、この変化は大きな意味を持ちます。この姿勢の変化について、どのようにお考えですか？

ファビアン：

これはほぼすべての大手金融機関にとって共通の道です。かつて仮想通貨に対して公然と弱気な見方を示していたJPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモンCEOのようなリーダーでさえ、今やこの流れを受け入れざるを得なくなりました。これは本質的に「選択の余地のない選択」と言えるでしょう。上場企業である彼らの第一の使命は、株主価値を創造し、利益を追求することです。仮想通貨市場を無視することは、現在そして将来の莫大な収益機会を逃すだけでなく、仮想通貨関連商品を提供する競合他社に顧客を奪われる可能性さえあります。したがって、政治的立場や個人的な好みに関わらず、最終的には妥協してこの流れに乗らざるを得なくなり、もはや避けられない状況となっています。

ソブリン・ウェルス・ファンドの継続的な蓄積とビットコインの長期的な構造的需要

マイルズ：ビットコインにとって次の重要な論点の一つとなる可能性のある、ソブリン・ウェルス・ファンドの市場におけるポジショニングについてお話ししましょう。ラリー・フィンク氏が本日、ソブリン・ウェルス・ファンドについていくつか言及しましたが、これは非常に注目に値すると思います。

ラリー・フィンク：一部の政府系ファンドは、12万株、10万株と徐々にポジションを増やしながら待機しており、さらに8万株で買い増したのも知っています。彼らは長期的なポジションを構築しているのです。

彼は、これらのファンドが80,000ドル付近で大量に買い付けたことを知っていたと述べました。それが、この価格帯で市場がこれほど強い反応を示している理由を説明しています。明らかに、大手プレーヤーがこの水準で市場に参入してきたのです。

政府系ファンドを巡る議論についてですが、市場ではETFや個人投資家、さらには企業ETFについても多くの議論が交わされていますが、政府系ファンドの運用については十分な注目が集まっていません。トランプ政権がビットコインを戦略準備金として活用する可能性があるという噂はありましたが、この計画は完全には実現していません。押収されたビットコインは保持されたものの、準備金を大幅に増やす計画はありませんでした。

これを見て、ある考えを思い出しました。もし国や政府系ファンドがビットコインを積み増したいとしたら、保有量に満足するまでは、まず公に発表しないでしょう。もしかしたら、先駆者になりたくないから、公表すらしないかもしれません。ただひっそりと積み増していくのです。ファンドが買い続けるにつれて、市場の下落幅は徐々に縮小し、ボラティリティも低下していくでしょう。しかし、おそらく彼らはそれを公に認めないでしょう。そこが興味深いところです。フィンク氏はこうした大物投資家を知っており、ひょっとすると一部の国が密かにビットコインを積み増しているのかもしれません。このソブリン・ビットコインという物語について、あなたはどうお考えですか？この点はまだ十分に議論されていないように思いますが、ビットコインが資産として成熟し、ボラティリティが低下した重要な理由の一つであることは明らかです。

ファビアン：

確かに、これは非常に興味深い視点です。過去数十年にわたり、ほとんどの国の中央銀行と政府系ファンドは、保有資産を主に2種類の資産、すなわち米国資産（米国株など）と国債（国内債、外国債を問わず、主に米国債）に集中させてきました。

しかし、近年、これら2つの資産クラスの安全性と分散効果は疑問視されています。米国債は2020年以降アンダーパフォームしており、米国資産を過剰に保有する国は、米国経済が低迷した場合、システム的な問題を引き起こすリスクがあります。そのため、ポートフォリオの分散化を目指す中央銀行や政府系ファンドが増えています。

現在、利用可能な高品質な資産は多くありません。新興市場はリスクと不確実性が高く、商品の中では依然として金が主流です。しかしながら、ビットコインは長期的な分散投資手段として徐々に魅力的な選択肢として台頭しつつあります。政府系ファンドは、従来の資産の蓄積ほど急速にビットコイン保有を増やすことはないかもしれませんが、ゼロから徐々に増やしていくプロセスは既に始まっており、この傾向は今後数年間続く可能性が高いでしょう。

マイルズ：ブラックロックやバンガードだけでなく、JPモルガン・チェースでさえ、IBITに基づいたビットコインのストラクチャード商品を機関投資家向けに提供し始めています。これらの商品は、ビットコイン価格の急騰時に大きなリターンをもたらすだけでなく、下落リスクの回避とリスク管理のためのパラメータも組み込んでいます。これらのツールはビットコインETFから始まり、ビットコイン担保債券など、より複雑な金融デリバティブ商品へと発展していく可能性があります。これは、私たちがこれまでに見たことのない全く新しいユースケースです。

さらに、これらのツールがより洗練されれば、ビットコイン担保住宅ローンが登場するでしょうか？これは、ビットコインが資産クラスとして徐々に正当化されつつある兆候だと私は考えています。このトレンドは進行中ですが、ゆっくりと進化しており、一夜にして起こるものではありません。短期的にビットコイン価格が8万、7万、あるいは9万に下落すれば悲観的になるかもしれませんが、長期的にはこの傾向は非常に明確です。だからこそ、私はビットコインの長期保有を堅持し続けています。

ファビアン：

そうですね。今週初めにマイクロストラテジーがビットコインを担保とした融資を検討しているという声明を出したことを思い出しました。これを踏まえると、ビットコイン融資市場は全く新しい分野となり、今後数年間で急速に成長する可能性があると思います。

マイルズ：はい。しかし、マイクロストラテジーがなぜそうしたのかご存知ですか？私の見解では、彼らの狙いはMSCI（モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル）による格下げ、つまり関連指数から除外されるリスクを回避することだったと思います。格下げを回避するための彼らの手段は、債券や融資商品といったより複雑な金融商品を提供することで、パッシブファンドと見なされないようにすることでした。企業が単にビットコインを保有しているだけで収益を上げていないのであれば、簡単にファンドに分類されます。しかし、保有するビットコインの一部をアクティベートすることで、収益を生み出す企業として再定義され、格下げのリスクを軽減できるのです。

ファビアン：

もう一つの説明は、資金調達の柔軟性を高めるためだったというものです。ビットコイン資産が潜在的な下落リスクに直面した場合、より多くの負債を移転することで、より強固な自己防衛が可能になります。この戦略は、本質的には、市場のボラティリティに対する企業の耐性を高めることを目的としています。

暗号市場に有利なマクロ経済要因

マイルズ：市場の中核的な原動力について掘り下げる前に、先日発表されたニュースをお伝えしたいと思います。エリック・トランプ氏の「アメリカ・ビットコイン」ファンドが、363ビットコイン（3,400万ドル相当）を購入したのです。トランプ家によるビットコイン購入の継続は、間違いなく市場にとってプラスの兆候です。トランプ家が政治に影響力を持つ限り、この支援は市場にとってプラスとなるでしょう。

ファビアン：

確かに、これは彼らがビットコインを継続的に支持していることを示しています。今回の購入額は市場を直接動かすほどの規模ではありませんが、明確なメッセージを送っています。彼らのスタンスは変わっていないということです。彼らが一定の政治的影響力を維持する限り、この傾向は続くと予想しています。

さらに、中間選挙が近づくにつれ、トランプ政権は有権者の支持回復を目指し、仮想通貨市場への支持を強める可能性があると考えています。昨年の選挙運動中、トランプ政権は仮想通貨コミュニティからの支持獲得に努めました。データによると、米国の有権者のかなりの割合がビットコインを保有しており、この有権者層が選挙結果に重要な役割を果たす可能性があるからです。正確な数字は不明ですが、仮想通貨コミュニティはそれ以来、不安定な時期を経験しています。トランプ政権は選挙前にビットコインと仮想通貨市場を支援することで、市場の信頼感を高めようとするでしょう。今後の動向を見守るしかありません。

2026年のマクロ経済動向分析

マイルズ：結局のところ、ビットコイン市場の中核を担うのは流動性であり、テクニカルチャートや50日移動平均線のような指標ではありません。ビットコインは本質的に「流動性スポンジ」であり、市場流動性を吸収します。現在の市場環境では、ビットコインは依然としてリスク資産であり、リスク資産は流動性が高く、ベンチャーキャピタルにとって好ましいマクロ環境において、概して良好なパフォーマンスを示します。

ISM製造業指数と景気循環見通し

マイルズ氏： 2026年に市場が強気になるかどうかを判断するには、マクロ経済の観点から分析する必要があります。まずはISM製造業景況指数（この指標は、景気循環を追跡するために用いられる重要な経済指標です）についてお話ししましょう。現在、ISM指数は過去のサイクルに比べて大幅に低下しており、ビットコインは通常、ISM指数の発表前に上昇傾向を示します。しかしながら、ISM指数は今後反発すると予想されています。過去3サイクルを振り返ると、ビットコインはISM指数が55を超えた時点でピークを迎えました。つまり、現在のビットコイン上昇はまだ本格的に始まっていないということです。

2026年が最終的に強気相場になるかどうかを判断するには、マクロ経済状況を見る必要があります。これはあなたの強みでもあります。まず、ISMについてお話ししたいと思います。ラウル・パル氏がこのことについて頻繁に言及していることは承知していますが、ISM指数は実際には以前のサイクルよりもはるかに低く、ビットコインは通常ISMをリードしているため、好調に推移しています。しかし、私たちは反発を期待しています。過去3つのサイクルを振り返ると、ビットコインがピークに達したのはISMが55を超えた時だけでした。本格的な上昇はまだ始まっていません。

ラウル・パル氏（Real Vision CEO）の核心理論は、ISM指数が2026年前半に回復し、流動性状況がより緩和されるというものです。これがビットコインの次なる急騰の重要な引き金となるでしょう。この指標に注目していますか？

ファビアン：

ISMは私が特に注目しているマクロ経済指標です。米国経済全体の成長と景気循環を反映していますが、それ自体は比較的遅行性の指標です。景気循環は、あらゆる経済活動の先駆けとなる流動性循環よりも遅れており、両者の間には密接な関係があります。

ご指摘のとおり、今後数年間の長期的な流動性サイクルについては懸念材料が残るものの、少なくとも来年前半、そして今後数四半期は、特に米国において世界的な流動性が大幅に増加すると予想されます。こうした流動性の拡大は通常、成長と景気循環の回復を促し、最終的にはビットコインを含むあらゆるリスク資産に波及します。ですから、ご指摘の点は妥当であり、少なくとも今後数四半期は同意します。

マイルズ氏：ビットコインの価格は通常、ISMの動きと高い相関関係にあることがわかります。例えば、2018年のサイクルでは、ビットコインの価格もISMのピーク時にピークに達しました。ビットコインのパフォーマンスは他の要因によって左右されますが、ISMはまだピークに達していません。ISMが反発し始めれば、ビットコインの次の上昇のきっかけとなるでしょうか？これは注目すべき指標の一つです。

さらに、銅金比率やISM PMI比率など、注目すべき関連指標がいくつかあります。これらの指標はいずれも反発の可能性を秘めているように見えます。しかし、これらの証拠を分析し始めると、4年周期説が実際には当てはまらないことがわかります。ビットコインの4年周期は半減期によるものだと多くの人が考えていますが、もしそうだとしたら、なぜ米国株式市場、銅金比率、ISM指数がすべてほぼ同時期にピークを迎えたのでしょうか？

もし4年周期が本当に存在するとしたら、ビットコインの半減期サイクルは米国の製造業指数や景気循環全体よりも重要だという意味でしょうか？これは明らかに理にかなっていません。ビットコインは景気循環のほんの一部に過ぎません。私の見解では、 4年周期は実際には存在したことがなく、 2026年にはそれが証明され、この理論が完全に覆されるかもしれません。

ビットコインが来年前半に反発できれば、市場の認識は一変するでしょう。人々はビットコインが単なる半減期サイクルに依存する資産ではなく、流動性主導の資産であることを認識するでしょう。この認識の変化は、特にこれまで4年サイクル理論に懐疑的だった投資家を惹きつける可能性があります。

ファビアン：

端的に言えば、市場は決してそれほど単純ではありません。市場トレンドを予測するために、「4年サイクル」のような単純な理論だけに頼ることはできません。おっしゃる通り、4年サイクルのサンプル数はわずか2サイクル（N=2）と非常に限られており、確固たる結論を導き出すには明らかに不十分です。さらに、これらのサイクルのパフォーマンスは、流動性サイクルと成長サイクルという主要なマクロ経済の変曲点と重なっています。

さらに、ビットコインの半減期が価格に与える影響は、時間の経過とともに大幅に減少しています。半減期に伴う供給量の減少は総供給量に占める割合が小さくなり、市場の主要な牽引役は世界的な資金フローと機関投資家の資金フローに移行しました。これらの資金フローは、ビットコインの半減期自体よりも、マクロ経済サイクルの影響をより強く受けています。

したがって、私は4年サイクル理論を一度も信じたことがありません。現在の市場パフォーマンスは、ビットコイン内部の出来事よりも、マクロ経済環境とより密接に関係しています。

金利引き下げ期待の再評価

マイルズ：次回のFRB会合での利下げの可能性は大幅に高まり、ほぼ確実視されています。複数の権威ある筋も利下げが差し迫っていることを示唆しています。今週、利下げ期待に変化はありましたか？それとも、これが市場にとって新たな刺激となるとお考えですか？

ファビアン：

現時点では、利下げは事実上、既定路線と言えるでしょう。実は先週も同様の評価をしていましたが、通常、決定日が近づくにつれて、市場の織り込み確率は一方向に傾きます。FRBはこれまでも事前にシグナルを発してきた実績があるので、利下げへの期待はより確信を持って受け止められるでしょう。

次の疑問は、市場はこの利下げをどの程度織り込んでいるかということです。現在、米国株は過去最高値付近で推移していますが、ビットコインはやや出遅れており、独自の課題も抱えています。そのため、私は米国株を市場の価格形成をより適切に表す指標と見ています。

しかし、仮に利下げが実施されたとしても、パウエル議長は記者会見でよりタカ派的な姿勢を示す可能性があるとみています。 10月末のFOMCにおいて、議長は「十分な経済指標が裏付けとならないまま利下げを行うかどうかは不透明だ」と発言しました。その後、主要な経済指標に大きな変化は見られません。そのため、今回の利下げを正当化するために、パウエル議長は今回の利下げがフォワードルッキングな措置であることを強調する一方で、今後の利下げにはより多くの裏付けとなるデータが必要であると強調するかもしれません。「タカ派的な利下げ」を示唆し、市場に更なる利下げへの過度な期待を抱かないよう促す可能性があります。

この「タカ派的な利下げ」は短期的な市場変動を引き起こす可能性がありますが、全体としては、現在の市場ポジショニングについては楽観的な見方を維持しています。市場の織り込みに基づくと、 2026年末までにあと2回の利下げが行われ、フェデラルファンド（FF）金利は3%程度まで低下する可能性があります。しかしながら、トランプ政権や一部のFRB議長候補（ベッセント氏やハセット氏など）は、フェデラルファンド金利は2.5%程度であるべきだとの考えを表明しており、市場は更なる利下げ余地を過小評価している可能性があります。

来年は中間選挙の年であり、5月には連邦準備制度理事会（FRB）の理事会と議長が交代することから、市場はさらなる利下げを予想し、期待を再調整する可能性があると考えています。こうした市場心理の変化は、強気なリスク資産にとって強力なサポートとなるでしょう。パウエル議長が今回の会合でよりタカ派的な姿勢を示したとしても、来年は市場の予想を上回る利下げが行われると依然として考えています。

マイルズ：先ほどインフレ率についてお話がありましたが、実際にはインフレ率は若干低下しています。前年比では依然として上昇傾向にありますが、リアルタイムのインフレ指数であるトゥルーインフレ率によると、インフレ率はピーク時の水準からは低下しています。これも今回の利下げの重要な理由の一つと言えるでしょう。

同意します。もし利下げが実際に行われれば、市場にとって潜在的な強気要因となり、注視する価値があります。

中間選挙に関しては、予測市場データによると民主党が勝利する可能性が高いようです。私の理解では、共和党は中間選挙前に株価を押し上げることで票を集めようとする可能性があります。これは緩和的な金融政策が継続されることを意味するのでしょうか？民主党が下院で勝利した場合、どのような影響があるでしょうか？あなたの見解をお聞かせください。

ファビアン：

まず、直接的な影響という点では、共和党の勝利確率とビットコインの価格の間には確かに正の相関関係があります。共和党は一般的に仮想通貨支持派とみなされており、仮想通貨関連の法案を推進しています。これらの法案が中間選挙前に可決されず、その後共和党が勢力を失えば、立法プロセスは停滞する可能性があります。

さらに興味深いことに、共和党の勝利確率とビットコイン価格の変動には、ある程度の同期性が見られました。数ヶ月前、ビットコイン価格がピークに達した際に、共和党の勝利確率もピークに達しました。他の要因も影響しているとはいえ、この相関関係は無視できません。

より深いレベルでは、市場は既にこれらの政治リスクをほぼ織り込んでおり、最近のビットコインの下落によって、この不確実性に過剰反応している可能性さえあると考えています。今後、トランプ政権は中間選挙前に経済と金融市場を活性化させ、勝利の可能性を高めるためにあらゆる必要な措置を講じるよう、これまで以上に強い圧力に直面するでしょう。こうした動きは、来年前半のリスク資産の上昇を支える可能性があります。

私の予測では、市場は既にこうした期待を織り込み始めている可能性があります。特に2026年5月に新FRB議長が就任することを考えればなおさらです。これらの要因は市場上昇の強力な原動力となる可能性があります。もちろん、市場は不確実性を嫌うため、中間選挙が近づくにつれてボラティリティが高まる可能性はあります。しかし、それまでは、これらの要因は市場にとって大きな追い風となるでしょう。

ETH と BTC の価格関係は他の暗号通貨にどのような影響を与えますか?

マイルズ：ビットコインは今年前半にピークを迎える可能性が高いでしょう。米国株もほぼ同時期にピークを迎える可能性があります。今後の展開については、市場の動向に応じて戦略を継続的に調整する必要があります。現在、市場全体の見通しは強気であると全員が考えています。

最近、ETH/BTCの為替レートが久しぶりに上昇しました。これは非常に興味深いことです。さらに注目すべきは、ビットコインのドミナンスが低いにもかかわらず、この現象が発生したことです。市場パフォーマンスが低迷しているにもかかわらず、ビットコインのドミナンスが上昇しないのは初めてです。この2つのチャートを総合的に見ると、どのような意味合いを持つとお考えですか？これは、ビットコイン価格が横ばい、あるいはわずかに上昇したとしても、この市場サイクルではアルトコインがアウトパフォームする可能性があることを意味しているように思います。あなたの見解をお聞かせください。

ファビアン：

これは非常に興味深い質問ですが、正直なところ、少し疑問に思っています。一見矛盾しているように見える2つの視点を持っているのです。

まず、おっしゃる通り、 ETHは確かに最近BTCに対して相対的に強い値を示しています。しかし、これは単にETHがビットコインよりもピークからの下落率が大きく、平均回帰に陥っているだけなのでしょうか？それはまだ分かりませんが、私は今のところ平均回帰の結果だと考えています。

しかしながら、 BMNR（トム・リー氏のイーサリアムDATトレジャリー）が毎週大量のイーサリアムを購入していることも確認しており、その量はマイクロストラテジーのビットコイン購入量を上回っています。この傾向は今のところ続いています。BMNRの具体的な運用内容については詳しくは分析していませんが、この継続的な蓄積は明らかにETHの短期的なパフォーマンスを支えています。したがって、この購入活動が続く限り、ETHはこの上昇局面でアウトパフォームする可能性が高いと考えています。

しかし、長期的な視点から見ると、 ETHのパフォーマンスには慎重な見方をしています。大手財務会社はETHの市場供給量の6%から7%を保有しており、これはマイクロストラテジーのビットコイン保有量を大幅に上回る割合です。これらの財務会社が将来のある時点で売却を余儀なくされた場合、市場への影響はさらに大きくなる可能性があります。さらに、ETHはボラティリティが高く質の低い資産と見なされているため、リスク耐性は低いと考えられます。したがって、長期的にはビットコインに対して強気な見方を維持しており、アウトパフォームすると考えています。

マイルズ：長期的には、私も同感です。しかし、短期的な視点で見ると、あなたも同意するかもしれません。もしビットコインが今年の第1四半期と第2四半期に好調なパフォーマンスを見せれば、市場全体が好調な状態にあることを意味し、イーサリアムはビットコインをアウトパフォームする可能性があります。その理由は、イーサリアムの流通量が少なく、DATがより多くの供給量を保有しているため、これらの機関投資家がより積極的に買い増しする可能性が高いからです。この構造的な優位性により、イーサリアムは短期的にアウトパフォームする可能性があります。

もちろん、市場環境が悪化すれば、こうした追い風もすぐに逆風に転じる可能性があります。特に、中央集権化や売り圧力に対する市場の懸念が強まると、下落の引き金となる可能性があります。しかし、この現象は反射的なものであり、市場の上昇局面でも発生する可能性があり、これは明らかにアルトコインにとって非常に有利です。この好調なトレンドが続くことを期待しています。

ファビアン：

あなたの言うとおりです。私は、これらの DAT が売却されずに蓄積され続ける限り、短期的にはイーサリアムがビットコインを上回るパフォーマンスを示す可能性があるという考えに完全に賛成です。ETH は非常に優れたパフォーマンスを示す可能性があります。

対照的に、ビットコインは現在、いくつかの特有の構造的問題に直面しています。例えば、マイナーはAIデータセンターへの移行に伴い、売却を続ける可能性があります。さらに、初期投資家（OG保有者）の中には、4年サイクル理論を信じる傾向があるため、売却を続ける人もいます。

ビットフィネックスのビットコイン債務問題など、潜在的なテールリスクも存在します。米国政府は現在、ビットフィネックスに対して約10万ビットコインの債務を抱えており、将来的に返済される可能性があります。これらのビットコインが清算され、債権者に返還された場合、市場にさらなる売り圧力が生じるでしょう。

対照的に、イーサリアムに対する売り圧力の主な源泉はこれらの国債であり、これらが保有され続ける限り、短期的には ETH が優位に立つ可能性があることに同意します。

市場における投資機会と超過収益の予測

マイルズ：予測市場は、今後数週間かけて深く掘り下げていく予定のトピックです。AIを使った自動取引ボットの作成など、いくつか新しい試みも行っており、これらのプロジェクトは近日中に公開予定です。ところで、あなたは既に予測市場、特にプレマーケット取引において数ヶ月の実務経験を積まれていると存じます。ご自身の経験と、今後数ヶ月でこの分野が注目すべき投資分野だと考える理由について、お聞かせいただけますか？

ファビアン：

予測市場は非常に興味深い分野です。特にプレマーケット取引、特にTGE（トークンジェネレーションイベント前）トークン市場での活用が気に入っています。予測市場の独自の利点は、投資家に低リスク環境を提供することで、市場によって過大評価されている新しいトークンの空売りに特に適しています。

過去1年間、そしてそれ以前の経験から、市場前取引では新規トークンが過大評価されることが多いことが分かっています。多くの新規トークンは、ローンチ後に「下落のみ」の価格変動を経験します。これは最近のPlasmの例に見られます。Stable（Plasmaの競合となるステーブルコインブロックチェーン）、ME、そして先週ローンチしたばかりのMonadなど、多くの新規トークンは市場前取引で過度に高い評価を受けています。これらの評価は明らかに実際の市場状況を反映していません。

このミスプライシングの主な理由は、多くの投資家が従来のプレマーケット市場でこれらのトークンを空売りすることに躊躇していることです。空売り業者はこれらの市場でしばしばショートスクイーズに直面し、大きな損失を被ります。予測市場の利点は、「オプション」のような取引モデル、特にプットオプションを提供していることです。価格変動や清算リスクを心配することなく、TGE（Time Limit Expired：期限切れ）後24時間以内にトークンの価格が下落すると賭けることができます。このメカニズムにより、予測市場は過大評価されたトークンを空売りするための理想的なツールとなっています。

過去1ヶ月間、私は今後上場予定の複数の新規トークンで取引を行いました。例えば、Stableの「No」オプションをプレマーケットで40億ドルと50億ドルの評価額で購入し、非常に良好なパフォーマンスを示しました。また、MeとMonadの「No」オプションもプレマーケットで購入しました。この取引手法は、市場のミスプライシングの乖離を利用する非常に効果的な戦略です。これらのトークンが上場後にどのようにパフォーマンスを発揮するかは誰もが知っていますが、上場前にそれを効果的に活用できる人はほとんどいません。予測市場は、投資家にとってこうした乖離を捉える絶好の機会を提供します。

マイルズ氏：従来の市場では、パニックが発生すると多くの投資家がポジションを売却し、価格が急落します。しかし、プレマーケット取引では、取引は通常契約に基づいており、現物を売却する仕組みがないため、投資家はパニック売りに走ることができません。多数の投資家が空売りしない限り、プレマーケットにおける価格変動は比較的小さくなります。たとえ清算が急増したとしても、一部の投資家の売りを抑制し、市場のボラティリティをさらに低下させることが多いのです。

予測市場の大きな利点の一つは、従来の市場と同じ資産を清算リスクなしで取引できることです。これは非常に重要な特徴であり、だからこそ予測市場は深く探求する価値のある分野だと考えています。

さらに、予測市場のシンプルさも非常に魅力的です。デリビットの複雑なオプション取引と比較すると、予測市場ははるかに直感的です。オプション市場では、権利行使価格、満期日、プレミアムコスト、そしてポートフォリオ構造に基づいて適切なコールオプションまたはプットオプションをどのように配分するかを考慮する必要があります。一方、無期限契約取引では、資金調達率の変動を理解する必要があります。これらの複雑な要素は一般投資家にとって使いにくく、わずかなミスが取引コストの上昇につながる可能性があります。

対照的に、市場を予測するための取引ロジックは単純に「はい」か「いいえ」です。市場があなたの予想よりも低い、あるいは高い確率を示していると信じるなら、他の複雑な要素を考慮せずに、その確率に基づいて取引するだけで済みます。このシンプルさにより、投資のハードルは下がり、不必要なリスクも軽減されます。

予測市場は今後さらに大きなトレンドになると考えています。政治賭博やスポーツ賭博ではすでに大きな成功を収めており、暗号資産分野でも同様に大きな可能性を秘めていると考えています。投資家にとって、ポジションの保有や単純な売買に限定されるのではなく、より多様な選択肢を提供するため、この分野は引き続き注目に値すると考えています。

予測市場は非常に基本的でありながら効果的な取引方法であり、特にプレマーケット市場のような流動性が低い分野では効果的です。今日の暗号資産市場において、最もプロダクト・マーケット・フィット（市場適合性）の高いイノベーションの一つと言えるかもしれません。

ファビアン：

予測市場の見落とされがちな利点の一つは、投機目的だけでなく、多くの状況でヘッジツールとしても活用できることです。例えば、プレマーケットでは、特定のトークンのエアドロップを受ける資格があり、その数量は既に把握しているものの、十分な資金がなかったり、空売りによる清算リスクを回避したい場合、プレマーケットを利用してリスクの一部をヘッジすることができます。このヘッジはすべてのリスクを完全にカバーできるわけではありませんが、柔軟かつ実用的なリスク管理方法を提供します。

さらに、予測市場は投資家が政治リスクや地政学的リスクをヘッジするのに役立ちます。例えば、ビットコインの価格が特定の主要イベントの影響を受ける可能性があると考えており、予測市場で「共和党が中間選挙で下院で敗北する」や「サトシ・ナカモトが2026年までに資金を移転する」といった関連取引が行われている場合、これらの市場を通じて潜在的なテールリスクをヘッジすることができます。