BTCはさらに下落する見込み！6つの主要なマクロ経済障害が迫っている。

原題： リスク資産が売られる6つの理由

原作者: Tomas ( @TomasOnMarkets )

Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ) がまとめました。Asher ( @Asher_0210 )が翻訳しました。

ここ数週間、リスク資産はほぼ同時に下落しており、S&P 500は5%、ナスダックは8%下落、ビットコインも約30%下落しました。市場には様々な懸念が渦巻いています。バブルは崩壊したのか？新たな弱気相場が形成されるのか？大規模な暴落が迫っているのか？

では、一体何が起こったのでしょうか？以下では、マクロ的な視点から、最近のビットコインの急落の6つの理由を分析します。

I. 経済成長パニック

いわゆる「成長不安」は、実際には経済の大幅な減速や差し迫った景気後退を意味するものではなく、むしろ経済成長が予想よりも急速に低下するという投資家の突発的な懸念であり、「成長鈍化への懸念」が急速にエスカレートする原因となっています。この感情は、先行指標の一部が成長鈍化の兆候を示すと増幅されることが多く、市場の価格変動を招き、ビットコインなどのリスク資産の価格調整を引き起こします。

現在、米国ではいくつかの成長関連指標が下振れの兆候を見せています。過去4ヶ月間の動向をみると、リアルタイムの成長率を測る「米国潜在成長率」、経済指標が予想を上回るかどうかを反映する「シティ・エコノミック・サプライズ指数（CESI）」、そして今後1年間のインフレ率に対する市場の期待を反映する「1年米国インフレ・スワップ」など、いずれも9月初旬から低下傾向にあり、特に11月には大幅に加速しています。この傾向は、過去の成長パニック（2025年初頭や2024年夏など）の特徴と非常に類似しています。

歴史的に見て、成長パニックは非常に一般的で、年に1～2回程度発生します。経済指標が経済成長の変化を捉え、市場参加者が資産の再配分を始めると、短期的なリスク選好度の低下が「通常の」調整を引き起こすことがよくあります。典型的な成長パニックでは、S&P 500は約5%から10%、ナスダックは通常5%から15%下落し、これは現在の市場パフォーマンスとほぼ一致しています。

もちろん、成長への懸念は、より長期かつ深刻な経済減速、さらには景気後退へとエスカレートする可能性があります。しかし、現在の経済環境を踏まえると、この状況は景気後退の前兆というよりは「通常の変動」である可能性が高いでしょう。市場はセンチメントの影響で短期的に調整傾向を見せていますが、システム的な景気後退の兆候は見られません。

II. 米ドル高

米ドル指数（DXY）はここ数週間、明確な上昇傾向を示していますが、これはリスク資産にとって決して好ましい兆候とは言えません。2025年前半のドル安は世界的なリスク資産に大きな上昇をもたらしましたが、9月中旬以降、ドルは再び上昇し、市場センチメントに微妙な変化をもたらしています。

世界の準備通貨である米ドルの強弱は、世界経済に直接的な影響を与えます。現在、世界の貿易の70%以上が米ドル建てであり、世界の債務の70%以上がドルに連動しています。ドル高が続くと、世界的な資金調達コストの同時上昇に相当し、実体経済は緊縮財政に陥り、全体的な流動性が逼迫します。過去の経験から、ドル高はリスク資産の調整に先行することが多く、先行指標となっています。つまり、ドル高が進むほど、リスク資産が持続的な上昇トレンドを維持する可能性は低くなります。

米ドル指数の3ヶ月間の変動とS&P 500の3ヶ月間のパフォーマンスを比較すると、ドル高は米国株の調整と一致することが多いことがわかります。ビットコインでも同じパターンが見られ、米ドルの3ヶ月間の変動とビットコインの価格変動はほぼ鏡像です（下のチャートは、米ドル指数を反転させ、3ヶ月先の値動きを示しています）。これは、ドルへの上昇圧力が、通常、その後数週間から数ヶ月にわたってリスク資産価格に反映されることを意味します。

現段階では、市場の強気派が最も望んでいるのは、米ドル指数のさらなる下落です。ドルが上昇し続ける限り、市場は圧力にさらされ続けるでしょう。これが、最近のビットコインと米国株の同時下落の原動力の一つでもあるのかもしれません。

III.連邦準備制度の姿勢はよりタカ派的になっている。

米連邦準備制度理事会（FRB）のスタンスはここ数週間、大幅にタカ派寄りにシフトしています。CME FedWatchのデータによると、12月の利下げ確率は95%超から33%に急落しました（昨日は再び70%超に急上昇し、現在は67.3%）。以前は市場はほぼ一致して12月の利下げを予想していましたが、10月末の直近のFOMCでパウエル議長が12月の利下げは「確実ではない」と明言したことで、政策期待の転換点となり、利下げに対する市場の信頼は急速に低下しました。

連邦準備制度理事会（FRB）が12月に政策スタンスをよりタカ派的にすると予想されているにもかかわらず、市場はFRBが依然として「緩和サイクル」にあると確信しており、これは「最終金利」に関する市場の予想によって裏付けられています。最終金利とは、FRBがこの緩和サイクルにおいて最終的に金利を引き下げると市場が予想する水準です。

現在、市場は最終金利が3%程度にとどまると予想しており、一方、現行のフェデラルファンド金利は4%です。これは、市場が今後さらに25ベーシスポイントの利下げを4回程度実施すると依然として予想していることを意味します。したがって、市場は連邦準備制度理事会（FRB）の政策の方向性全般には依然として自信を持っており、短期的には政策ペースが調整されたという点のみに注目しています。

IV. AIバブルへの懸念

いわゆる「AIバブル」への懸念が市場で高まり続けており、投資家はAI関連銘柄における過剰な投機や過大評価リスクをますます懸念している。バンク・オブ・アメリカの最新のグローバル・ファンドマネージャー調査によると、調査対象となったファンドマネージャーの約45%が「AIバブル」が現状最大のテールリスクであると考えている。また、別の調査では、ファンドマネージャーの半数以上がAI関連銘柄に既にバブルの兆候が見られると考えている。

この「バブル」への懸念は、近年、AIおよびAI関連セクターから資金を引き揚げる市場の動きを促しています。投資家は割高なAI関連銘柄から資金を引き揚げ、より安定した資産やディフェンシブな資産へとシフトしており、AI関連銘柄や一部の主要株価指数は一定の下落を見せています。この調整は株式市場だけでなく、テクノロジー関連の暗号資産や高ベータリスク資産にも間接的な影響を与えています。

しかし、市場は反転の兆しを見せている。AI大手のNVIDIAは先日、予想を大きく上回る決算を発表しただけでなく、将来の成長見通しも引き上げた。NVIDIAはS&P 500とナスダックで大きな時価総額を誇るだけでなく、AIブームの先駆けとも言える存在だ。決算報告では、「コンピューティング需要はトレーニングと推論において加速を続け、指数関数的に成長しており、AIは様々な分野で急速に拡大している」と指摘されている。この好調な業績は、AI取引への回帰を後押しし、短期的なパニックを和らげ、市場の強気相場を後押しする可能性がある。AIセクターにおける資金循環も、一服と回復を見せる可能性がある。

V. 投機資産からの投資撤退

最近、金融市場ではAI関連銘柄への資金流入が活発化しているだけでなく、投機資産からの資金流出も加速しており、投資家は比較的安定的でボラティリティの低いディフェンシブ資産へと資金をシフトさせています。S&P500やナスダックといった主要株価指数の下落は比較的軽微なものの、他の高リスクセクターの損失は甚大で、多くの投機銘柄は20%を超える下落を見せることも珍しくなく、その下落は津波の様相を呈しています。

この資金ローテーションは、ビットコインをはじめとする暗号資産市場にも影響を与えました。暗号資産は一般的に「高ベータリスク資産」とみなされているため、市場下落時にはより大きな圧力にさらされる傾向があります。つまり、市場のリスク選好度が低下すると、高リスク資産が最初に影響を受け、その調整はより深刻になります。

現在の市場における資本ローテーションの激しさは、今年2月から4月にかけての急激な調整時の激しさと非常に似ています。これは、現在の市場調整が特定のセクターに対する短期的な反応であるだけでなく、高リスク資産と防御資産の間での資金の体系的な再配分を反映していることを示しています。

VI. システム的デレバレッジ戦略

システマティック戦略とは、事前に定められたルール（通常はトレンドやボラティリティに関連）に従って株式を自動的に売買するクオンツファンドを指します。これらの戦略は通常、非常に大きな資金を運用します。今年5月から9月にかけて、市場のボラティリティが低く明確なトレンドが見られたため、システマティック戦略は大量の株式を買い増し、数千億ドル相当のポジションを積み上げました。しかし、最近になってこれらの戦略は完全に「売りに転じた」ため、株式市場への下落圧力がさらに強まる可能性があります。そうなれば、「高ベータリスク資産」とみなされるBTCは、さらに大きな圧力に直面することになり、大幅な下落につながるでしょう。

このようなレバレッジ削減は、時に「カスケード効果」、つまりシステマティックな売りがさらなるシステマティックな売りを誘発する効果を生み出すことがあります。今年3月下旬から4月上旬にかけても同様の状況が発生しており、この連鎖反応は市場の急速な調整、あるいはボラティリティの増幅につながる可能性があります。

したがって、市場はシステム的な売りの拡大を食い止めるための強力な触媒を早急に必要としています。NVIDIAの第3四半期決算は好調な業績発表となり、株式市場と仮想通貨市場を支え、短期的な市場パニックを緩和する可能性があるかもしれません。