パウエル議長の同盟者が方針を決定したことで、12月にFRBが利下げを行う可能性が非常に高まった。

出典： Jinshi Data

過去1ヶ月間、FRB（連邦準備制度理事会）の当局者は、経済の今後の方向性と適切な金利水準について、公の場で激しい意見の相違を繰り広げてきました。こうした公開討論を受け、エコノミストや市場参加者の間では、12月10日の政策会合で追加利下げを行うのに十分なFRB内部の支持があるのかどうか、広く疑問視されています。

しかし、ここ数日で市場のセンチメントは劇的に変化しており、投資家や経済学者の間では、連邦準備制度理事会が12月に金利を引き下げる可能性が高いとの見方が広がっている。

この変化の根本的な要因は何でしょうか？経済学者たちは、雇用市場の健全性に対する根強い懸念を踏まえ、連邦準備制度理事会（FRB）当局が追加利下げに傾いていると指摘しています。

ウェルズ・ファーゴのチーフエコノミスト、トム・ポーセリ氏はインタビューで「労働市場の悪化は、私の考えでは、１２月のＦＲＢの利下げを正当化する十分な根拠となる」と語った。

政府閉鎖解除後初めて発表された公式データによると、9月の失業率は4.4%に上昇し、約4年ぶりの高水準となった。一方、労働市場における「低雇用・低解雇」という安定した傾向は、悪化の転換点に近づいている兆候が見られる。

ドイツ銀行の米国担当チーフエコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は顧客向けレポートの中で、雇用市場は依然として「不安定な状態」にあると率直に述べた。

より決定的な転機となったのは、主要当局者の発言だった。バンガードのシニアエコノミスト、ジョシュ・ハート氏はインタビューで、連邦準備制度理事会（FRB）が利下げに踏み切ると個人的に判断したと明かし、その判断の根拠となったのは、先週金曜日にニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁が行った公の場での発言だったと述べた。パウエルFRB議長の側近であるウィリアムズ総裁は、利下げを明確に支持し、「短期的には金利をさらに調整する余地があると依然として考えている」と述べた。

この発言は金融市場の急騰を即座に引き起こし、12月の利下げ期待は前日の約40%から70%以上に急上昇した。ハート総裁は「市場の解釈は正確だと思う」と率直に述べた。

さらに彼は、ウィリアムズ氏の姿勢は、FRBで最も影響力のある3人、つまりパウエル氏、ウィリアムズ氏、そしてウォーラーFRB理事が全員、新たな金融緩和を支持していることを意味すると付け加えた。「これは揺るぎない強力な陣営だと我々は考えている」

バンク・オブ・アメリカ証券の元チーフエコノミスト、イーサン・ハリス氏も、経済がより確かな弱体化の兆候を示しており、連邦準備制度理事会に行動を迫っていると指摘した。

連邦準備制度理事会（FRB）高官からのシグナルの「正確な伝達」

連邦準備制度理事会のコミュニケーション、特に最高レベルでのコミュニケーションは、偶然の産物であることは滅多にありません。

経営陣からのシグナル、特にニューヨーク連邦準備銀行の議長、副議長、そして非常に影響力のある総裁の発言は、金融市場の過剰反応を回避しながら明確な政策方向性を伝えることを目的として、慎重に検討されました。

まさにこれが、先週金曜日にニューヨーク連銀の現総裁ウィリアムズ氏が行った講演が市場にとって非常に重要な意味を持った理由です。ウィリアムズ氏はその地位から、パウエル議長とジェファーソン副議長とともにFRBの「ビッグスリー」の一人です。

そのため、ウィリアムズ総裁が近い将来にさらなる金利調整を行う可能性を示唆したとき、投資家はそれをトップ指導部からの明確なシグナルと解釈した。つまり、指導部は近い将来少なくとももう1回は金利を引き下げる意向であり、最も可能性の高い時期は12月の連邦公開市場委員会（FOMC）会合であるということだ。

エバーコアISIの政策・中央銀行戦略グローバル責任者クリシュナ・グハ氏は顧客向けレポートで、「『短期的には』という表現はやや曖昧だが、最も直接的な解釈は次回の会合だ」と分析した。

「ウィリアムズ氏は単に個人的な意見を述べているだけかもしれないが、主要な政策課題に関するＦＲＢの『ビッグスリー』からのシグナルはほぼ常に議長の承認を得ている。パウエル議長の署名なしにそのようなシグナルを送るのは、職務上の不正行為に当たるだろう」と同氏は付け加えた。

内部分裂の核心：和解不可能な3つの紛争

利下げに対するコンセンサスは高まっているものの、経済学者たちは依然として、安定金利の維持を主張する連邦準備制度理事会の当局者のうち１人か複数人が会合で利下げに反対票を投じると予想している。

他の当局者は、ウィリアムズ総裁ほど利下げを声高に支持しなかった。ボストン連銀のコリンズ総裁とダラス連銀のローガン総裁は、ともにさらなる利下げに躊躇を示した。コリンズ総裁はCNBCのインタビューでインフレへの懸念を公然と表明したのに対し、ローガン総裁はよりタカ派的な姿勢を示し、過去2回の利下げに賛成票を投じたかどうかさえ確信が持てないと述べている。注目すべきは、コリンズ総裁は今年のFOMCで投票権を持つのに対し、ローガン総裁の投票は2026年まで有効にならない点だ。

ハリス総裁は、状況を別の視点から見ると、連邦準備制度理事会（FRB）は「手に負えない課題」に直面していると述べた。現在の経済はスタグフレーション（高インフレと高失業率が共存する）の特徴を示しており、FRBからの明確な政策対応がないため、金利設定委員会内で深刻な意見の相違が生じている。「非常に根本的な意見の相違がある」

最初の論点は、現在の連邦準備制度理事会（FRB）の政策が引き締めなのか緩和なのかという点です。インフレを懸念する当局者は、金融政策は資本市場を通じて機能しており、現在の資本市場の好調なパフォーマンスは、政策が既に緩和的である可能性を示唆していると主張しています。一方、利下げを支持する当局者は、住宅などの主要セクターの金融環境は依然として逼迫していると反論しています。

二つ目の論点は、インフレの解釈をめぐるものです。ウィリアムズ氏をはじめとする利下げを主張する当局者は、関税の一時的な影響が取り除かれていればインフレ率は低かったはずだと主張しています。しかし、インフレを懸念する当局者は、関税の影響を受けていないセクターでもインフレ上昇の兆候が見られると指摘しています。

さらに、連邦準備制度理事会の関係者全員が、弱い雇用市場と強い消費者支出が共存できるという矛盾に困惑している。

ハリス氏は「興味深い投票になるだろう」と述べ、最終決定は会議で下される可能性があると付け加えた。

特別な文脈：データの空白と「保険による金利引き下げ」に関する考察

元クリーブランド連銀総裁のロレッタ・メスター氏は、パウエル議長が12月10日の記者会見で、今回の利下げは「保険的な利下げ」であり、その後の経済の反応をFRBは観察するという重要なメッセージを伝えるかもしれないと分析した。

注目すべきは、記録的な長期にわたる政府閉鎖のため、連邦準備制度理事会は今回の会合で政府から最新の雇用とインフレのデータを入手できず、ある程度「データ不足」の中で決定が下されることになるということだ。

バンガードのハート氏はまた、12月の利下げに反対したFRB当局者の演説が市場に重要なシグナルを送ったと指摘した。FRBは「利下げのための利下げ」を行っていないため、債券市場がインフレ期待の高まりを織り込むのを防いでいるのだ。「これは、高インフレで労働市場に明らかな混乱がない状況下での利下げによる潜在的な悪影響を限定的なものにしている」