BitMEX Alpha: 次の取引前にシステミックリスクを理解する

暗号資産市場はここ2ヶ月、壊滅的な打撃を受けています。10月から市場を注視してきた方なら、市場全体が崩壊したように感じたかもしれません。500億ドル以上が消失し、いわゆる「ステーブルコイン」は「不安定」になり、レンディングプロトコルによる引き出しが凍結されました。

BitMEXでは、いわゆる「事故」を信じていません。私たちは2014年から運営を続けており、業界のほとんどの取引所よりも長く事業を続けています。2017年のピーク、2020年の暴落、そして今、2025年のレバレッジ解消の波を目の当たりにしてきました。この11年間の生き残りから私たちが学んだことがあるとすれば、それはリスクとはしばしば選択であるということです。

今回の危機において、マージンコールや出金停止はすべて特定の決定の結果でした。これらのシステムの機能不全を引き起こしたメカニズムを理解することで、取引を行う前に真のリスクとリターンの比率を把握することができます。

2025年第4四半期の暗号通貨危機の概要:

主要なイベントと脆弱性分析:

• Binanceシステム障害（10月12日～15日）：暴落時、Binanceはシステム障害に見舞われ、ユーザーは価格下落時にポジション管理を間に合わせることができませんでした。その後、Binanceは補償プログラムを開始し、最終的に4億ドルに増額されました。
• Stream Financeの暴落（11月3日～4日）： 「CeDeFi」プロトコルは、外部ファンドマネージャーによる損失が9,300万ドルに達したと報告し、すべての出金を停止しました。これにより、ネイティブステーブルコインxUSDが即座に分離され、より広範なDeFiの波及効果が引き起こされ、推定2億8,500万ドルの資産が凍結されました。
• ステーブルコインのデカップリングの波（11月6日～17日）：一連のステーブルコインが次々と無効になった。

○ deUSD: Elixirのステーブルコイン。その90%は破産寸前のStream Financeによって保有されており、価格は0.015ドルまで暴落した。

○ USDX: Balancer V2 に 1 億ドルの脆弱性が発見された後、Stable Labs のステーブルコインは 0.37 ドルに下落しました。

○ YU:このポリチェーンに裏付けられたステーブルコインは 0.44 ドルにデカップリングし、数か月で 2 回目のデカップリングとなりました。

DeFiの脆弱性悪用とボラティリティ（2025年8月～11月）

• Hyperliquid上場前契約攻撃（$XPLおよび$MON）：この脆弱性は、8月27日に$XPLトークンで初めて確認されました。攻撃者は、Hyperliquid上場前先物（「ハイパープ」）が内部のみのマーク価格（8時間移動平均）を使用し、外部オラクルを持たないという点を悪用しました。あるクジラがこの流動性の低い市場に約1,600万ドルを投入し、0.60ドルから1.80ドルまでの200%の「詐欺ウィック」を作り出し、1,700万ドル以上のショートポジションを清算しました。同じ脆弱性が$MON上場前取引ペアでも再び悪用され、早朝（午前4時頃）の流動性が低い時間帯に同様のウィックが発生し、トレーダーから金銭を搾取しました。
• MMT トークン: $MMT は 4.40 ドルまで投機的な急騰を経験しましたが、すぐに暴落し、1 億 3,400 万ドルのショート ポジションが清算されました。
• Hyperliquid $POPCAT 操作： 11月12日、POPCATトークンを標的とした新たな操作攻撃が発生し、HyperliquidのHLP（流動性プロバイダープール）は490万ドルの損失を被りました。プロトコルには保険基金がないため、これらの損失は最終的にLP間で「分配」されました。

清算とDeFiの伝染効果により、損失総額は500億ドルを超えると推定され、投資家の信頼を大きく揺るがしています。

パート2：これらのリスクを回避する方法

これらの出来事は偶然に起こったものではなく、特定の脆弱性を露呈しました。この危機から得られた教訓は、この環境を生き抜くための重要なリスク管理のアドバイスとして、以下にまとめられています。

1. レバレッジとプラットフォームリスクの管理

200億ドルの連鎖的な清算とBinanceのシステム障害は、プラットフォームリスクとレバレッジリスクという表裏一体の関係です。

• 相場操作と裁定取引の罠： $MMTの急騰と暴落は、リスクがレバレッジだけでなく、資産自体の極端なボラティリティと相場操作の可能性にも左右されることを証明しています。$MMTのように、トークンが操作されて10倍に上昇した後、暴落する可能性がある場合、レバレッジ1倍のポジションでさえも存続リスクに直面します。重要なのは、レバレッジの額だけでなく、市場に参入する前にブラックスワン的な相場操作イベントによる最大損失の可能性を理解し、リスクとリターンを比較検討することです。
• 信頼性が高く、実績のあるプラットフォームを選びましょう。すべての取引所が極端なボラティリティに耐えられるわけではありません。Binanceの障害は、清算時にユーザーがロックアウトされ、トレーダーにとって最悪の悪夢となりました。これは、プラットフォームの信頼性と堅牢なリスク管理エンジンの重要性を浮き彫りにしています。
• 秩序ある清算を最優先：これはBitMEXが一貫して強みを発揮してきた分野です。無期限契約の発明者として、当社のプラットフォームは当初から、極度の市場ストレスにも対処できるよう設計されています。当社の強力な取引エンジンは、自動清算（ADL）と損失分担を防止し、秩序ある清算を確実に行い、最も必要な時にプラットフォームの安定性を維持するように構築されています。

2. ステーブルコインの「セキュリティ」を再評価します。

xUSD、deUSD、USDX、YU の暴落は、すべてのステーブルコインが「安定」しているわけではないことを証明しています。

• ステーブルコインのポートフォリオを分散させましょう。 「安全な」資金の100%を単一のステーブルコインに保有することは避けましょう。USDCやUSDTなどの上位の資産担保型ステーブルコインや、過剰担保の可能性があるDAIなどのステーブルコインに分散投資しましょう。
• 裏付け資産の検証： deUSDが崩壊したのは、その裏付け資産が架空のもの（破綻した組織が90%を保有）だったためです。ここで疑問が残ります。このステーブルコインを裏付けているのは一体何でしょうか？現金でしょうか？暗号通貨でしょうか？それとも、裏付けとなるプロトコルのトークンでしょうか？透明性に欠け、流動性が低く、現実世界の担保がない合成ステーブルコインやアルゴリズムステーブルコインは避けるべきです。
• 高利回りには近づかないでください。USDXの貸出金利 800% などの極端な利回りは流動性危機の絶望的な兆候であり、プロトコルが崩壊の危機に瀕していることを示しています。

3. DeFiの感染と操作のリスクを理解する

Stream/Elixir の伝染効果と Hyperliquid の操作は、DeFi 特有の危険性を浮き彫りにしています。

• 「孤立市場」にご注意ください。 $XPLと$MONにおける脆弱性は、プロトコルの価格ソースが「孤立」しており、外部の世界を参照せず、自身だけを参照していたために発生しました。特に上場前の通貨ペアで取引を行う前に、「オラクルとは何か？ 現実世界の価格を追跡するのか、それとも内部で操作できるのか？」と自問自答してみてください。
• リスクキュレーターモデルの失敗： DeFiレンディングプロトコルにおける最も重大なシステミックリスクは、「リスクキュレーターモデル」の失敗にあります。これは、担保を精査し、ポートフォリオの健全性を監視するためのメカニズムです。Stream/Elixirの感染拡大につながったような、有害で高リスクな資産を特定・除去できないプロトコルは、必然的に金庫に不良債権を蓄積することになります。これはゆっくりと進行するシステム的な失敗であり、本来のセーフティネットが最終的にエコシステム全体の大きな崩壊点となります。

結論は

2025 年の危機は、リスク管理が単なる流行語ではなく、暗号通貨市場で生き残るための最も重要なスキルであることをはっきりと思い出させてくれます。

レバレッジを制御し、信頼できるプラットフォームを選択し、ステーブルコインの保有を多様化し、DeFi リスクを批判的に評価することで、次に避けられない市場の嵐から身を守ることができます。