原作者: Sleepy.txt

オリジナル編集者: ジャック

10月21日、ワシントンD.C.の連邦準備銀行本部の会議室には、ほんの数年前には金融システムのトラブルメーカーとみなされていた人々が集まっていた。

Chainlinkの創設者、Circleの社長、CoinbaseのCFO、BlackRockのCOOが、連邦準備制度理事会のクリストファー・ウォーラー理事と対面し、ステーブルコイン、トークン化、AI決済について議論した。

これは連邦準備制度理事会（FRB）による初の決済イノベーション会議でした。一般公開はされていませんでしたが、ライブストリーミング配信されました。議題は4つのトピック、すなわち、伝統的な金融とデジタル資産の融合、ステーブルコインのビジネスモデル、決済におけるAIの応用、トークン化された商品でした。これらのトピックはいずれも、数兆ドル規模の市場を象徴しています。

ウォーラー氏は冒頭、「これは決済における連邦準備制度にとって新たな時代だ。DeFi業界はもはや疑念や嘲笑の対象にはならない」と宣言した。この発言が仮想通貨コミュニティ全体に広まると、ビットコインはその日2ポイント上昇した。ウォーラー氏は冒頭の発言で、「決済におけるイノベーションは急速に発展しており、連邦準備制度はそれに追いつく必要がある」とも述べた。

今回の決済イノベーションカンファレンスでは、4つのラウンドテーブルディスカッションが行われました。Beatingがその内容を要約しました。カンファレンスの主要トピックと内容は以下のとおりです。

FRBの「メイン口座の縮小」

ウォーラー氏が提案した最も重要なのは、「ライト マスター アカウント」と呼ばれる概念です。

連邦準備制度のマスターアカウントは、銀行が連邦準備制度の決済システムにアクセスするためのゲートウェイとして機能します。このアカウントを利用することで、銀行は仲介業者を介さずにFedwireやFedNowなどの決済システムに直接アクセスできます。しかし、マスターアカウントの取得は困難で、承認プロセスも長引いています。多くの暗号通貨企業が何年も申請しているにもかかわらず、未だに取得できていません。

カストディア銀行はその好例です。ワイオミング州に拠点を置くこの暗号資産銀行は2020年にマスターアカウントの申請を開始しましたが、連邦準備制度理事会（FRB）が申請を2年以上延期し、最終的に訴訟に発展しました。クラーケンも同様の問題に直面しました。

ウォーラー氏は、多くの決済会社はマスターアカウントの完全な機能を必要としていないと述べた。連邦準備銀行から資金を借りたり、日中の当座貸越を利用したりする必要はなく、決済システムへのアクセスさえあればよい。そのため、FRBはこれらの会社にリスクを抑制しながら基本的な決済サービスを提供する「ライト」バージョンを開発している。

具体的には、この口座には利息が付かず、残高制限がある場合があり、当座貸越や借入はできませんが、承認プロセスははるかに速くなります。

連邦準備制度理事会理事ウォーラー

この提案は何を意味するのでしょうか？ステーブルコイン発行者と暗号資産決済会社は、従来の銀行に頼ることなく、連邦準備制度の決済システムに直接アクセスできるようになります。

これにより、コストが大幅に削減され、効率性が向上します。さらに重要なのは、連邦準備制度理事会がこれらの企業を正当な金融機関として正式に認定するのは今回が初めてであるということです。

対談1：伝統的金融とデジタルエコシステムの衝突

最初のパネルディスカッションでは、伝統的な金融とデジタル資産エコシステムの融合に焦点を当てました。Jito Labsの最高法務責任者であるレベッカ・レッティグ氏がモデレーターを務め、Chainlinkの共同創業者であるセルゲイ・ナザロフ氏、Lead BankのCEOであるジャッキー・リセット氏、FireblocksのCEOであるマイケル・ショロフ氏、そしてバンク・オブ・ニューヨーク・メロンの財務サービスおよび預託証券担当グローバルヘッドであるジェニファー・バック氏が登壇しました。

左から右へ：Jito Labs最高法務責任者レベッカ・レッティグ氏、Chainlink共同創業者セルゲイ・ナザロフ氏、Lead Bank CEOジャッキー・レセス氏、Fireblocks CEOマイケル・ショロフ氏、バンク・オブ・ニューヨーク・メロンの財務サービスおよび預託証券グローバル責任者ジェニファー・バック氏

相互運用性は融合の最大の障害である

Chainlinkの共同創設者であるナザロフ氏は、現在最大の課題は相互運用性であると明言しました。ブロックチェーン資産と従来の金融システムの間には、統一されたコンプライアンス基準、認証メカニズム、会計フレームワークが欠如しています。新しいチェーンの構築コストが低下するにつれて、チェーンの断片化が増加しており、統一基準の必要性がさらに高まっています。

彼は連邦準備制度理事会（FRB）に対し、決済システムをステーブルコインやトークン化された預金と相互運用可能にするよう強く求めた。決済セクターはデジタル資産経済の買い手側を代表しており、FRBがリスク管理のための明確な枠組みを提供できれば、米国は世界のデジタル決済イノベーションにおける主導権を維持できると述べた。

ナザロフ氏は、1年前には連邦準備制度理事会（FRB）が「規制されたDeFi」について議論することは想像もできなかったと指摘し、それ自体が前向きな傾向であったと述べた。ナザロフ氏は、今後2～5年のうちに、スマートコントラクトを通じてコンプライアンスプロセスを自動化する「規制されたDeFiの亜種」と呼ばれるハイブリッドモデルが登場すると予測した。

従来の銀行はまだ準備ができていません。根本的なボトルネックとなっているのは、認知能力と人材です。

リードバンクのCEO、レセス氏は、従来の金融とデジタルエコシステムを統合するための青写真があっても、ほとんどの銀行はこうした統合に対応する準備ができていないと考えています。従来の銀行にはウォレットインフラや暗号通貨の入出金処理システムが不足しており、社内にもブロックチェーン製品を理解する人材が不足しています。

彼女はさらに、この問題は理解と能力のギャップに起因すると指摘し、最大の障害は技術そのものではなく、「中核の銀行・金融サービスチームの知識と実行能力」にあると強調した。これらの中核チームには、新興のブロックチェーン製品を理解し判断する能力が欠けており、これらの新しいビジネスを効果的に規制・監督する方法が見当たらない。

この準備不足は、特に個人顧客側で顕著です。Reses氏は、金融機関向けのKYCシステムは比較的成熟しているものの、個人顧客は依然としてこれらのツールへのアクセスに苦労していると指摘しました。これは、銀行が参加を希望したとしても、そのサービス提供範囲は少数の機関投資家に限られており、大規模な導入にはまだまだ時間がかかるという、厄介な現実を浮き彫りにしています。

業界には実用的な規制とリスク管理の枠組みが必要である

会話ではAI詐欺の問題にも触れられ、オンチェーン取引の可逆性についても議論が交わされました。従来の電信送金は取り消し可能ですが、ブロックチェーン取引は最終的なものです。取消可能なプロセスに関する規制要件を満たしながら、オンチェーンのファイナリティを維持することは、困難な課題です。Reses氏は規制当局に対し、「ゆっくりと着実に」進めるよう促しました。「イノベーションは、家族が詐欺に遭うまでは素晴らしいものですから」

FireblocksのCEO、マイケル・ショロフ氏は、議論をより深層的な経済・規制問題へと導いた。ショロフ氏は、ステーブルコインが信用市場を再構築し、ひいては連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策に影響を与える可能性があると指摘した。また、銀行がトークン化された預金をパブリックブロックチェーンに預け入れる際の責任が明確でないという、具体的な規制上の曖昧さも指摘した。これは現在、これらのプロジェクトの進展を阻んでいる重要な問題である。ショロフ氏は、デジタル資産が銀行のバランスシートにどのような変化をもたらすか、そしてこのプロセスにおけるFRBの役割について、さらなる研究が必要だと訴えた。

最後に、バンク・オブ・ニューヨーク・メロンのジェニファー・バック氏は、従来の銀行が規制当局に優先して欲しい4つの課題を列挙した「希望リスト」を提示した。それは、決済システムを24時間稼働させること、技術基準を策定すること、詐欺検出を強化すること、そしてステーブルコインとトークン化された預金の流動性と償還の枠組みを確立することだ。

対談2：ステーブルコインの課題と可能性

2つ目のパネルはステーブルコインに焦点を当てました。Multicoin Capitalの共同創業者であるカイル・サマニ氏がモデレーターを務め、PaxosのCEOであるチャールズ・カスカリラ氏、Circleの会長であるヒース・ターバート氏、Fifth Third BankのCEOであるティム・スペンス氏、DolarAppのCEOであるフェルナンド・トレス氏が登壇しました。

左から：マルチコインキャピタル共同創業者カイル・サマニ氏、パクソスCEOチャールズ・カスカリラ氏、フィフス・サード銀行CEOティム・スペンス氏、DolarApp CEOフェルナンド・トレス氏、サークル会長ヒース・ターバート氏

準拠ステーブルコインに対する強い需要と使用例

今年7月、米国はGENIUS法を可決し、ステーブルコインの発行者に対し、現金と短期米国債を中心とした100％の高品質準備資産を保有することを義務付けた。

法案が施行されて以来、規制に準拠したステーブルコインの割合は、年初には50%未満でしたが、72%に増加しました。CircleとPaxosは最大の恩恵を受けています。USDCの流通量は今年第2四半期に650億ドルに達し、世界市場の28%を占め、年初来の成長率は40%を超えています。

ユースケースに関して、スペンス氏は銀行を代表して最も現実的な見解を示した。ステーブルコインの最も強力かつ即時性のあるユースケースは、従来の決済遅延や為替リスクといった問題点を効果的に解決できるクロスボーダー決済だと彼は考えた。一方、AIベースの商取引に必要なプログラマビリティは、実現がまだ遠い将来の話だとした。

DolarAppのTres氏は、ラテンアメリカの観点から、通貨が不安定なこれらの国々にとって、ステーブルコインは投機的な手段ではなく、価値を維持するための不可欠な手段であると付け加えた。これは、米国中心の意思決定者たちに、ステーブルコインの適用シナリオが想像をはるかに超えるものであることを改めて認識させた。

ダイヤルアップインターネットアクセスのボトルネック

カスカリラ氏は、業界の最大の成長痛はユーザーエクスペリエンスにあると指摘する。

彼は現在のDeFiと暗号通貨を「ダイヤルアップインターネットアクセス」の初期の時代と比較し、DeFiと暗号通貨はまだ完全に抽象化されていないと率直に述べた。

彼は、ブロックチェーン技術が十分に抽象化され、「目に見えない」状態になった場合にのみ、大規模な普及が実現すると考えています。「携帯電話の仕組みは誰も知りませんが…使い方は誰もが知っています。暗号通貨、ブロックチェーン、そしてステーブルコインも、そうした状態になる必要があります。」

カスカリラ氏はペイパルのような企業を称賛し、ステーブルコインを従来の金融システムに統合していることは、こうした使いやすさの変化の初期の兆候だと主張した。

銀行システムへの脅威

サークルのターバート氏とフィフス・サード・バンクのスペンス氏も伝統的な銀行の立場を代表して議論に参加しており、彼らの登場自体が一つのシグナルとなっている。

スペンス氏はまず、銀行のアイデンティティを再構築しようと試みました。「TradFi」（伝統的金融）を「ScaledFi」（大規模金融）に置き換えることを提案し、「古い」銀行のアイデンティティは「最も面白くない」と述べました。

彼はまた、ステーブルコインは銀行の「資本」を枯渇させるのではなく、「預金」を枯渇させると指摘した。真の脅威は、ステーブルコインが利息の支払いを許可された場合（たとえCoinbaseによるUSDC補助金の発行のように「報酬」に偽装されていたとしても）、銀行信用の形成に大きな脅威となることだ。

銀行の本質的な機能は、預金を吸収し、融資を行うこと（すなわち信用創造）です。ステーブルコインがその柔軟性と潜在的な金利によって大量の預金を引き付ければ、銀行の融資能力は低下し、経済全体の信用システムを脅かすことになります。これは、初期のマネー・マーケット・ミューチュアル・ファンド（MMMF）が銀行システムに与えた影響に似ています。

対談3：AIのファンタジーと現実

3つ目のパネルディスカッションはAIに焦点を当てました。Modern TreasuryのCEO、マット・マーカス氏がモデレーターを務め、ARK InvestのCEO、キャシー・ウッド氏、CoinbaseのCFO、アレッシア・ハース氏、StripeのAI責任者、エミリー・サンズ氏、Google CloudのWeb3戦略責任者、リチャード・ワイドマン氏も参加しました。

AIが「エージェントビジネス」の時代を到来

キャシー・ウッド氏は、AI主導の「代理決済システム」（AIが「知る」から「行動する」へと移行し、ユーザーが請求書の支払い、買い物、投資といった金融に関する意思決定を自律的に行えるようになる）が、生産性を大幅に向上させると予測しています。彼女は、「このような画期的な進歩とそれに伴う生産性の向上により、今後5年間で実質GDP成長率は7%以上に加速する可能性があると考えています」と述べています。

ARKインベストCEOキャシー・ウッド

キャシー・ウッド氏は、AIとブロックチェーンが生産性向上の波を牽引する最も重要なプラットフォームであると指摘しました。彼女は米国の規制について振り返り、ブロックチェーンに対する初期の敵意はむしろ幸運であり、政策立案者に再考を迫り、「次世代インターネット」における米国のリーダーシップを取り戻すための警鐘となったと主張しました。

Stripeのエミリー・サンズ氏は、AIを活用したショッピングエージェント（ChatGPTによるワンクリックチェックアウトなど）のユースケースは増えつつあるものの、不正リスクの軽減は依然として「最も差し迫った課題の一つ」であると、実践的な観点から強調しました。新たなタイプの不正を防ぐためには、加盟店は自社のシステムがこれらのAIエージェントとどのように連携するかを明確に定義する必要があります。

AIは金融効率の向上においても顕著な成果を上げています。Coinbaseのアレッシア・ハース氏は、年末までにコードの半分がAIロボットによって記述され、研究開発人員がほぼ倍増する見込みだと述べています。金融照合において、暗号資産取引の処理は1人半日で完了しますが、法定通貨取引であれば同量の処理には15人、3日間かかります。これは、AIと暗号資産技術が運用コストを大幅に削減したことを示しています。

ステーブルコインはAIエージェントが緊急に必要とする新しい金融インフラである

議論から得られた 2 番目のコンセンサスは、AI エージェントには新しいネイティブの金融ツールが必要であり、ステーブルコインが自然な解決策であるというものでした。

Google Cloudのリチャード・ヴィーデマン氏は、AIエージェントは人間のように従来の銀行口座を開設することはできないが、暗号通貨ウォレットを持つことはできると説明した。ステーブルコインはプログラム可能であり、特にAI駆動型の自動マイクロトランザクション（2セント決済など）やマシンツーマシン（M2M）決済に適しているため、この問題に対する完璧なソリューションとなる。

Coinbaseのアレッシア・ハース氏は、ステーブルコインのプログラム可能性と規制環境の明確化がAIを活用した取引に理想的だと付け加えた。AI企業の急速な収益化（ARRの伸びはSaaS企業の3～4倍）には、ステーブルコインなどの新しい決済手段を統合するための決済インフラも必要となる。

同時に、ステーブルコインとブロックチェーン技術は、オンチェーン取引の可視性を活用して AI 詐欺モデルをトレーニングしたり、ホワイトリスト/ブラックリストのメカニズムに対処したり、取引の最終性（販売者にチャージバックのリスクがない）を実現したりするなど、新たな詐欺防止ツールを提供します。

対話4: ブロックチェーン上のすべて

4つ目のパネルディスカッションは、トークン化された商品に焦点を当てました。Brevan Howard Digitalのベンチャー部門責任者であるコリーン・サリバン氏がモデレーターを務め、フランクリン・テンプルトンのCEOであるジェニー・ジョンソン氏、DRWのCEOであるドン・ウィルソン氏、ブラックロックのCOOであるロブ・グッドスタイン氏、そしてJPモルガン・チェースのKinexys共同責任者であるカラ・ケネディ氏が登壇しました。

左から：BHDコリーン・サリバン、フランクリン・テンプルトンCEOジェニー・ジョンソン、ブラックロックCOOロブ・グッドスタイン、JPモルガン・チェースKinexys共同代表カラ・ケネディ

伝統的な金融資産がブロックチェーン上に置かれるのは時間の問題だ

参加者は、資産のトークン化は不可逆的なトレンドであることに同意した。ブラックロックのCOO、ゴールドスタイン氏は、「それは起こるかどうかの問題ではなく、いつ起こるかの問題だ」と最も率直な発言をした。同氏は、デジタルウォレットにはすでに約4.5兆ドルが保管されており、投資家がブロックチェーン・ポートフォリオを通じてトークン化された株式、債券、ファンドに直接アクセスできるようになるにつれて、この数字は増加し続けるだろうと指摘した。

DRWのウィルソン氏はさらに具体的に、今後5年以内に、頻繁に取引されるすべての金融資産がオンチェーンで取引されるようになると予測しています。フランクリン・テンプルトンのジョンソン氏は、これを歴史的な技術革新に例え、「テクノロジーの導入は常に人々の予想よりもゆっくりと始まり、その後突然加速する」と結論付けています。

トークン化は遠い未来の話ではなく、今まさに起こりつつあります。現在、伝統的な金融とデジタル資産は双方向に融合しています。株式や国債などの伝統的な資産はトークン化され、DeFiで利用されている一方で、ステーブルコインやトークン化されたマネー・マーケット・ファンドなどのデジタル資産も伝統的な市場に統合されつつあります。

機関投資家はすでに積極的に戦略を展開している。ジョンソン氏は、フランクリン・テンプルトンがネイティブ・オンチェーン・マネー・マーケット・ファンド（MMF）を立ち上げ、日中リターンを秒単位の精度で計算できることを明らかにした。ケネディ氏は、JPモルガン・チェースのKinexys開発について説明し、トークン化された米国債を分単位のオーバーナイト・レポに利用することや、JPMDデポジットトークンの概念実証の開始などについて説明した。ウィルソン氏も、DRWが既にオンチェーンの米国債レポに参加していることを確認した。

暗号ネイティブの「悪い習慣」を決して真似しない

有望な見通しにもかかわらず、伝統的な金融大手は依然としてリスクを非常に警戒している。彼らは、トークン化された資産はステーブルコインやデポジットトークンと互換性があってはならないこと、そして市場は信用力、流動性、透明性に基づいて、様々な資産の担保「割引」を評価する必要があることを強調している。

ブラックロックのグッドスタイン氏は、いわゆる「トークン」の多くは実際には複雑にパッケージ化された「仕組み商品」であることに注意する必要があり、こうした構造を完全に理解しないことは危険だと警告した。

DRWのウィルソン氏は、最近の仮想通貨市場のフラッシュクラッシュ（10月11日）で明らかになった深刻な問題、すなわち信頼性の低いオラクルや、利益を目的とした取引プラットフォームによる内部清算やユーザー預金の閉鎖といった利益相反を鋭く指摘した。

彼は、これらはDeFi参入前に「従来の金融が真似すべきではない悪い慣行」であり、厳格なインフラ監視と市場品質基準を確立する必要があると強く主張した。さらに、コンプライアンス（AML/KYC）要件を満たすため、規制対象の銀行は許可型分散型台帳（DLT）を利用する必要がある。

デジタル金融の競争で勝利するのは誰か?

この会議から得られたシグナルは明確だった。連邦準備制度理事会はもはや暗号通貨業界を脅威ではなく、パートナーとみなしているのだ。

ここ1、2年で、デジタル通貨をめぐる世界的な競争は激化しています。デジタル人民元はクロスボーダー決済において急速に発展し、2024年には取引額が8,700億ドルに達すると予想されています。EUではMiCA規制が施行され、シンガポールと香港も暗号資産規制の枠組みを整備しています。米国は圧力を感じています。

しかし、米国の政策は異なる。政府主導の中央銀行デジタル通貨を推進するのではなく、民間セクターのイノベーションを積極的に受け入れている。今年成立した反CBDC監視州法は、連邦準備制度理事会（FRB）によるデジタルドルの発行を明確に禁止している。米国の論理は、サークルやコインベースのような企業にステーブルコインの開発を任せ、ブラックロックとJPモルガン・チェースがトークン化を担当し、政府がルール策定と監督の責任を一手に負うというものだ。

最も直接的な恩恵を受けるのは、規制に準拠したステーブルコイン発行者です。CircleとPaxosの評価額はここ数ヶ月で大幅に上昇しました。従来の金融機関も導入を加速させています。JPモルガン・チェースのJPMコインは3,000億ドル以上の取引を処理しました。シティグループとウェルズ・ファーゴはどちらもデジタル資産保管プラットフォームを試験運用しています。

データによると、現在、米国の銀行の46%が顧客に仮想通貨関連サービスを提供していますが、これは3年前のわずか18%から大幅に増加しています。市場の反応は大きく、連邦準備制度理事会（FRB）が4月に規制緩和の兆候を示して以来、ステーブルコイン市場規模は年初2,000億ドル超から3,070億ドルへと急増しました。

この戦略は、深い政治的・経済的配慮に基づいています。中央銀行デジタル通貨は、あらゆる取引に対する政府の直接的な監視を意味し、アメリカの政治文化では受け入れがたい提案です。対照的に、民間主導のステーブルコインは、政府の過剰な権力をめぐる論争を回避しながら、ドルの世界的な地位を維持します。

しかし、この戦略にはリスクも伴います。民間のステーブルコイン発行者が新たな独占状態を作り出し、その崩壊がシステミックリスクを引き起こす可能性があります。イノベーションの促進とリスク軽減のバランスを取ることは、米国の規制当局が直面する課題です。

ウォーラー氏は閉会の辞で、消費者がこれらの技術を理解する必要はないが、その安全性と効率性を確保するのは私たち全員の責任だと述べた。この言葉はまるで公用語のように聞こえるが、そこから発せられるメッセージは明確だ。連邦準備制度理事会（FRB）は、暗号資産業界を主流の金融システムに統合することを決定したのだ。

この会議では、いかなる政策文書も発表されず、いかなる決定も下されなかった。しかし、この会議が発したメッセージは、いかなる公式文書よりも強力だった。対話の時代が始まり、対立の時代は終わったのだ。