原作者：ルーク・レジャー＆カルロス

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

今週、Meteora はトークン MET を発行する予定ですが、その公正価値はどのくらいになるでしょうか?

索引

今週は好調なスタートを切り、BTCは金曜日の安値から7%上昇しました。月曜日の取引では、Launchpadが最も好調なセクターとなり、一方AIセクターは最も下落し、過去1週間の相対的な強さを覆しました。

週足チャートでは、ローンチパッドセクターの最近の堅調さが相対的に優勢となっており、これを上回っているのは月曜日に再び史上最高値に迫った金のみである。全体として、歴史的な清算イベントの後、ほとんどの指数は週足ベースでマイナスにとどまった。ローンチパッド指数の中で、BSCベースのローンチパッドプロジェクト「AUCTION」は唯一、週足でプラスの上昇を示し、46%上昇した。

月足チャートを見ると、短期的には上昇が見られるものの、ほぼすべての仮想通貨指数は過去30日間で下落していることがわかります。10月10日の清算イベントをきっかけに、広範囲にわたる下落が見られ、堅調なのは金、仮想通貨マイナー、AI、株価指数のみでした。

VIX指数は大幅に低下し、金曜日の朝に29まで急上昇した後、現在は18で取引されています。S&P500とナスダックは月曜日の取引で上昇し、過去最高値に迫る水準で取引を終えました。

市場アップデート

ETFの資金流入は横ばいでマイナスが続いています。月曜日のデータによると、BTC ETFから4,000万ドル、ETH ETFから1億4,500万ドル、SOL ETFから2,700万ドルの資金流入がありました。先週のETFからの純流出額は15億ドルで、10月の好調なスタートからの上昇分の一部が反転しました。純流入額が見られた唯一のETFはSOL ETFで、1,400万ドル増加しました。

DATCOの中で、BMNRはトップを走っています。同社は現在3,236,014ETHを保有しており、これは他のすべてのETH DATCOの合計を上回り、ETH総供給量の2.67%を占めています。注目すべきは、8月末以降、BMNRは保有ETHの70%近くを保有しているのに対し、他のほとんどのETH DATCOは同様の保有量を維持していることです。これにより、BMNRのDATCO保有ETH市場シェアは50%から65%近くに拡大しました。

この傾向は、ETH DATCOの取引量にも反映されています。BMNRはETH DATCOの取引量の60～85%を占めており、その株式は最も流動性が高くなっています。この流動性は、より大規模なアロケーターの注目を集め、ATM発行による限界価格への影響を軽減します。BMNRは、ETHトレジャリーカンパニーセクターにおいて明確な勝者であるように見えます。

SOL DATCOの中では、状況はそれほど明確ではありません。フォードは依然として最大の企業であり、保有資産のほぼすべてがPIPEs（発行済み株式総数）によるものです。40億ドルのATM発行プログラムを承認しているにもかかわらず、同社はATM発行を通じて保有資産を大幅に増やすには至っていません。

保有株の伸びは依然として弱く、HSDT は最近 2 位に浮上しました。

SOL DATCOの取引量も同様の傾向を示しています。かつてDFDVがセクター全体の取引量を支配していましたが、現在では主要銘柄間でより均等に配分されるようになっています。FORDはDATCOが保有するSOLの約43%を保有していますが、セクター全体の取引量に占める割合は約10%に過ぎず、同社の株式の売買回転率は比較的低いことを示しています。これらのデータは、FORDのATM発行によるSOLの蓄積が比較的低いことを説明していると考えられます。

BMNRはETH分野で明確な勝者として浮上していますが、SOL分野でのリーダーシップは依然として不透明です。今後1ヶ月は、取引量が上位企業に集中していくと予想されます。

Meteora の TGE: MET の公正価値はいくらですか?

待望のMeteora TGEが10月23日（木）に開催されます。ICOを実施するプロジェクトの最近の傾向とは異なり、MeteoraはTGE前に資金調達を行いません。代わりに、Mercurialのステークホルダー、Meteora流動性プロバイダー、JUPステーカー、Launchpadパートナーなど、対象となる受取人へトークンをエアドロップします。エアドロップの受取人は、デフォルトでアンロックされたMETを受け取るか、ローンチ時に流動性を提供して取引手数料を得るかを選択できます。

Meteoraは、Solana最大のDEXアグリゲーターであり、永久契約取引プラットフォームであるJupiterチームによって2023年2月に立ち上げられました。Meteoraの立ち上げ時に、プロトコルの前身であるMercurial Financeは廃止されました。Mercurialとそのガバナンストークンが停止された理由は、FTX/Alamedaに多額のMERが関与していたためであり、チームは新しいトークンでプラットフォームを再構築することが最善の策であると判断しました。

2023年にチームは、METトークンの20%をTGEでMercurialのステークホルダーに配布すると発表しました。以下に示すように、チームは当初の約束を果たし、15%をMercurialのステークホルダーに、5%をMercurial Reserveに割り当てました。さらに、DEXは2024年1月31日からポイントプログラムを実施しており、これによりMETトークンの15%が割り当てられます。ローンチ時にはMET供給量の48%が流通しており、これはSolanaエコシステムにおける他の注目すべきトークンローンチと比較して高い割合です。

出典: https://met.meteora.ag/

前述の通り、総供給量の10%は、ダイナミックAMMプールを通じて初期流動性を確保するために使用されます。このプールは0.50ドルから始まり、最大75億ドルの評価額まで流動性を分配します。初期流動性プールは一方的なものであり、早期購入者はUSDCをMETに交換します。プール手数料は当初は高額ですが、手数料スケジューラーを通じて時間の経過とともに大幅に減少することにご注意ください。

出典: https://met.meteora.ag/

評価計算

DEX、特にSolanaは、フロントエンドがないため、大きな防御壁を欠いています。この傾向はRaydiumに最もよく表れています。Raydiumは、Pumpが段階的に増加したトークンを自社のAMMであるPumpSwapに振り向けることを決定した後、取引量と収益で数百万ドルの損失を被りました。Meteoraは、Jupiterと厳選されたLaunchpadパートナーを通じて配信機能を拡大し、垂直統合によってこの問題を軽減しようとしています。

前述の通り、このDEXはJupiterチームと緊密に連携しており、Jupiterは個人投資家がオンチェーン取引を行うための人気のゲートウェイとなっています。さらに、Meteoraは2024年8月にMoonshotと提携してLaunchpadを立ち上げ、その後Believe、BAGS、Jup Studioといった新たなパートナーを獲得しています。下のグラフは、Launchpadの活動がここ数週間、Meteoraの週次収益に20万ドルから80万ドルをもたらしており、そのトラフィックの大部分はBelieveとBAGSからのものであることを示しています。

全体的な財務データを見ると、Meteoraは過去30日間で全プールを合わせて880万ドルの収益を生み出しており、オンチェーン活動が比較的低調な時期であっても、毎週150万ドル近くの収益を安定的に生み出しています。注目すべきは、Meteoraの収益の90%以上がMemecoinプールからのものであり、これらのプールは通常、SOL-ステーブルコイン、プロジェクトトークン、LST、ステーブルコイン-ステーブルコインプールよりも手数料が高いという点です。

バリュエーションに関しては、レイディウムとオルカを比較対象とすることができます。下のグラフは、30日年率データに基づくレイディウムとオルカの年初来株価売上高倍率（P/S）を示しています。両資産は9月までは比較的近い水準で推移していましたが、その後レイディウムがプレミアムで取引されるようになりました。より広い視点で見ると、2025年における両資産のP/S倍率の中央値は9倍です。

以下の表は、RAYとORCAの株価売上高倍率（PSR）を様々な調査期間にわたって比較したものです。ORCAは全ての年換算期間においてほぼ同様の取引状況を示しており、PSRは約6倍です。一方、RAYは売上高の減少に伴い、ここ数ヶ月で株価が上昇しています。Meteoraについては、調査期間によって異なりますが、年換算売上高は約7,500万ドルから約1億1,500万ドルの範囲と見込まれます。

最後に、以下のチャートは、METの売上高と株価売上高倍率（P/S）の様々なレンジにおける潜在的なバリュエーションを示しています。RAYとORCAの過去の価格設定パターンに基づくと、P/S倍率は6倍から10倍の間になる可能性が高いと考えられます。したがって、METは発売後、4億5,000万ドルから11億ドルの間で取引されると予想するのが妥当です。以下の数値に基づくと、10億ドルを超えるバリュエーションは類似企業と比較して割高に見え始め、20億ドルを超えるバリュエーションは、売上高ランレートを改善しない限り、METが過大評価されていることはほぼ確実です。