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ウェンザー（ @wenser 2010 ）

今朝、 ブルームバーグは、香港証券取引所（HKEX）を含むアジア太平洋地域の主要3証券取引所が、上場企業による分散型資産運用（DAT）企業への移行に反対していると報じました。これに対し、HKEXの広報担当者は 、 HKEXの枠組みは、上場を希望するすべての申請者と既に上場している企業が、実行可能で持続可能かつ実質的な事業運営を行っていることを保証する必要があると述べました。同取引所は最近、少なくとも5社のDAT移行戦略計画を却下しました。米国上場のQMMMホールディングスの株式取引停止と 香港事務所閉鎖の報道と合わせて、「仮想通貨と株式の双耕」から仮想通貨の蓄積の失敗に至るまで、DAT戦略を実施している多くの上場企業は、新たな解決策を見つける必要があるかもしれません。Odaily Planet Dailyは、この記事でこの事件について簡潔に分析します。

香港証券取引所が上場企業に対する「DAT戦略」を一時停止したとき

ニュースから判断すると、香港証券取引所、インド、オーストラリアなどの証券取引所が開始したDAT上場企業のボイコットは偶然ではなく、長年の先例と慎重な検討に基づいた必然的な動きである。

米国証券取引委員会（SEC）とナスダックはすでに「上場企業に対するDAT戦略ウィンドウ」を厳格化している。

9月初旬の記事「規制強化の急ピッチ：米国規制当局、上場企業間の『暗号資産熱』沈静化に着手」では、米国証券取引委員会（SEC）、ナスダック、その他の規制当局が、大量の暗号資産を保有する上場企業やマネーロンダリングの疑いがある高リスク企業への監視を強化していると報じました。さらに、ウォール・ストリート・ジャーナルが9月下旬に報じたところによると、SECは金融取引業規制機構（FINRA）と共同で、DAT戦略を採用している200社以上の企業に対して接触調査を実施しています。

同じ頃、9月9日にはナスダック上場のQMMMホールディングス（NASDAQ:QMMM）が1億ドルの仮想通貨準備金を投資する計画を発表しました。その後、株価は3週間で9.6倍に急騰しました。9月末、米国証券取引委員会（SEC）は、同社がソーシャルメディアプラットフォームを利用して株価を操作しているとして、9月29日から取引停止を命じ、現在も有効です。先日、財新の記者が同社の香港本社を訪問したところ、無人状態でした。近隣の別の企業の担当者に連絡したところ、同社は9月に移転しており、移転の経緯は不明とのことでした。

今年8月には、米国上場のBNB財務会社であるWindtree Therapeutics（WINT）が、複数回の株式併合と通常の猶予期間の満了に伴い、株価が長期間1ドルを下回ったことを受け、8月21日にナスダックから上場廃止となった。（関連記事： 「BNB Reserve上場企業WINTが上場廃止。『買いだめ』戦略は万病の元凶」 ）

多くの上場企業がStrategyの「BTC買いだめ戦略」を模倣し、SharplinkやBitmineなどのETHトレジャリー企業が「ETH買いだめブーム」を先導するまで、わずか3〜4か月ほどで、多くのDAT上場企業は当初の熱狂的な宣伝段階を過ぎ、「市場価値測定」段階に入りました。

「DAT戦略」の失敗は上場企業の収益実績の低迷につながる。

古い諺にこうあります。 「潮が引くと、誰が裸で泳いでいるかがわかる。」

米国や香港の株式市場に上場している多くの企業にとって、この文章に反映されている真実は特に残酷だ。

前述のナスダック上場企業QMMMを例に挙げましょう。米国証券取引委員会（SEC）のウェブサイトに掲載されている財務報告書によると、同社の2022年、2023年、2024年の営業収益はそれぞれ339万6000ドル、280万7900ドル、269万8200ドルと予測されています。2022年には80万600ドルの純利益を達成しましたが、2023年と2024年はそれぞれ129万1200ドル、158万2000ドルの純損失を計上しました。同社は以前、ビットコイン、イーサリアム、SOLに1億ドルを投資する計画を発表していましたが、最新の年次報告書によると、2024年末時点で現金および現金同等物はわずか49万8000ドルにとどまっています。2024年9月30日時点のQMMMの総資産はわずか597万4000ドルでした。

同様のデータは珍しくありません。以前、Odaily傘下のPlanet DailyのライターであるDingdang氏は、「仮想通貨市場における時価総額の逆転現象の徹底分析：価値の空洞化か資本の錯覚か？」という記事で、多数のDAT上場企業の時価総額の逆転現象を体系的に分析しました。

こうした現象の背後には、実質的な事業基盤を持たず、実質的な収益のない上場企業の多くが「DATコンセプト銘柄」に煽られ、株価が高騰し、一般投資家が「無力感」に陥っているという幻想と現実が横たわっている。シンガポールに拠点を置く暗号資産投資調査会社10X Researchの最新レポートによると、個人投資家はDAT取引で約170億ドルの損失を被っている。香港証券取引所によるDAT上場申請の厳格化は、一般投資家を守るための無力な措置であることは間違いない。

DAT戦略の将来：真のビジネスサポートとコイン貯金ビジネスの必要性の証明

現在、香港、インド、オーストラリア、英国などのDAT上場企業にとって、取引のチャンスは狭まりつつあります。

• 香港証券取引所規則14.82条によると、上場企業の資産が主に現金または短期投資商品で構成されている場合、その企業は「現金会社」とみなされ、取引停止処分を受ける可能性があります。この規則は、ペーパーカンパニーが上場企業の地位を悪用して利益を得ることを防ぐことを目的としています。

• 9月、インドのボンベイ証券取引所は、ジェットキング・インフォトレインが収益の一部を仮想通貨に投資すると発表したことを受けて、同社の優先株式割り当て申請を却下した。
• オーストラリアのASX Ltd.証券取引所も最近、上場企業のバランスシートの50%以上を現金または現金類似資産で占めることを禁止すると発表しました。オーストラリアの上場企業Locate Technologies Ltd.のCEOは、この条項によりDATの使用は「基本的に不可能」になると述べています。
• さらに、事情に詳しい関係者によると、旧英国領土内の上場企業が純粋な「硬貨貯蔵企業」に転換することを禁じる規制もあるという。

これに対し、日本証券取引所はDAT戦略に対して比較的オープンですが、現状では意見が分かれています。

日本取引所グループの山地浩実CEOは9月末、「上場企業がBTCの購入などの行為について適切な開示を行っていれば、厳密に禁止行為と定義するのは難しい」と述べた。一方、日本のBTC保有企業は14社と、アジアで1位となっている。

しかし、日本の代表的な上場企業である「BTC保有戦略」を実践するメタプラネットについて、世界的な指数会社として名高いMSCI Inc. （モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル）は異なる見解を示した。今年2月、ホテル事業を主力とするメタプラネットはMSCIジャパン・スモールキャップ指数の構成銘柄に選定された。その後もメタプラネットはビットコインの買い増しを続け、この動きはMSCIの反発を招いた。MSCIは最近、大型DAT上場企業をグローバル指数から除外する提案を行った。

法律事務所レイサム・アンド・ワトキンスのパートナーであるサイモン・ホーキンス氏によると、多くの潜在的な仮想通貨保管会社にとって、規制当局の承認をうまく得られるかどうかは、主に「仮想通貨の購入が事業運営の重要な部分であることを証明できるかどうか」にかかっているかもしれないという。

まとめると、企業のバランスシートにおける仮想通貨資産の割合を厳密に管理し、自社の事業を支えるために仮想通貨資産を購入する必要性を規制当局に詳細に説明することが、今後のDAT上場企業にとって必須のコースとなるだろう。

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