原作者: arndxt

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

2025年は経済サイクルの転換点となる。

市場はパラドックスに陥っている。

ソフトランディングへの楽観主義という表面的な静けさの下では、世界経済は貿易政策、信用拡大、技術の過剰拡張という流れの中で静かに分裂しつつある。

世界経済の次の混乱は、関税や AI 債務といった単一の失敗から生じるのではなく、政策、レバレッジ、信念の間のフィードバック ループから生じるでしょう。

私たちは、テクノロジーが成長を支え、財政ポピュリズムが貿易自由主義に取って代わり、通貨への信頼が徐々に失われつつあるスーパーサイクルの後期段階を目撃している。

ブームはまだ終わっていないが、崩壊し始めている。

今週の変動は小さいですが重要です。

米中関税への懸念が再燃したことで、ボラティリティ指数は4月以来最大の急上昇を記録したが、トランプ大統領が提案されている100%の輸入関税は「持続不可能」だと明言したことを受け、週末前には下落した。株式市場は安堵のため息をつき、S&P500指数は安定を取り戻した。しかし、この安堵は表面的なものであり、その根底にあるのは政策手段の枯渇と過剰な楽観論だった。

安定の幻想

7月の米国とEUの貿易協定は脆弱なシステムを安定させることが目的だった。

しかし、気候変動規制をめぐる論争と米国の保護主義の中で、この関係は今や崩れつつある。米国企業をESGおよび炭素情報開示規則の適用除外とするワシントンの要求は、欧州の脱炭素化と米国の規制緩和という、イデオロギー間の分断の拡大を浮き彫りにしている。

一方、中国による希土類（レアアース）輸出に対する新たな制限（微量の希土類を含む磁石の中国産輸入禁止を含む）は、世界のサプライチェーンにおける戦略的な脆弱性を露呈させた。米国はこれに対し、中国からの輸入品に100%の関税を課すと脅迫したが、これは世界的な影響を及ぼす政治的な動きだった。この脅迫は後に撤回されたものの、貿易が経済合理性よりも国内感情を悪用する武器化された金融となっていることを市場に改めて認識させた。

世界貿易機関は2026年までに物品貿易が急激に減速すると警告しているが、これは現実を反映している。つまり、企業はもはや自信を持ってサプライチェーンに投資するのではなく、緊急時対応計画に基づいて投資しているのだ。

AIスーパーサイクル

一方、AI 経済においては、より微妙ではあるものの、より重大な影響を及ぼす可能性のある第 2 の物語が展開されています。

私たちは生産的な拡大から投機的な金融へと移行しつつあり、「サプライヤーからの資金調達が急増し、カバレッジが縮小している」。ハイパースケール企業は現在、収益が正当化できる以上のペースでバランスシートのレバレッジを拡大しており、これは景気循環後期の熱狂の典型的な兆候である。

これは目新しいことではありません。1790年以降の21回の主要な投資ブームのうち、18回は崩壊に終わりました。その多くは資金調達の質の低下が原因でした。今日のAI関連設備投資の熱狂は、1990年代後半の通信バブルを彷彿とさせます。インフラの実質的な利益が、信用に支えられた投機と絡み合っているのです。かつて住宅ローン担保証券のインフレを招いたツールである特別目的会社、ベンダーファイナンス、そしてストラクチャードデットが、今度は「コンピューティングパワー」や「GPU流動性」という偽装をされて復活を遂げています。

皮肉なことに、AIブームは生産的だが、その分配が不均衡だ。マイクロソフトは従来の社債で事業拡大の資金を調達したが、これは自信の表れだ。一方、CoreWeaveは特別目的会社を通じて資金調達したが、これはストレスの表れだ。両社とも事業拡大を進めているが、一方は持続的な能力を構築し、もう一方は脆弱性を構築している。

症状の変動

VIXの急上昇は、市場の不安の深刻化を反映している。政策の不確実性、株式主導の集中、そして高騰する評価額の裏に隠れた信用ストレスなどである。

経済成長が鈍化する中でFRBが利下げを示唆する今、それは景気刺激策ではなく、リスク管理です。2年国債利回りは2022年以来の最低水準に低下しており、投資家が金利だけでなく信頼感の低下も織り込んでいることを示しています。市場は依然としてハト派的な政策転換に歓迎の意を示すかもしれませんが、利下げのたびに経済成長が自律的に持続するという幻想は揺らぎます。

一般：貿易、技術、信頼

関税政策と AI をめぐる興奮を結びつけているのは信頼、もっと正確に言えば信頼の崩壊だ。

政府はもはや貿易相手国を信用していない。

投資家はもはや政策の一貫性を信頼していない。

企業はもはや需要のシグナルを信じないので、過剰に建設することになります。

金が4,000ドルを突破したのは、インフレによるものではなく、法定通貨システム、グローバリゼーション、そして制度的協調への信頼の喪失によるものだ。これは物価上昇に対するヘッジではなく、政策のエントロピーに対するヘッジなのだ。

今後の道のり

私たちは「分裂した好景気」、すなわち名目成長と市場の高騰が構造的な脆弱性と並置される時期に突入しています。

AIへの投資は、19世紀の鉄道と同じようにGDPを押し上げるでしょう。

保護貿易主義は、世界的な流動性を枯渇させる一方で、地元の生産を刺激します。

金融のボラティリティは、陶酔感と政策パニックの間で変動している。

この段階では、リスクは累積します。

関税撤廃、設備投資発表、利下げはどれも景気循環を長期化させる一方で、最終的な崩壊を遅らせる。問題は、AIバブルや貿易バブルが崩壊するかどうかではなく、崩壊した際に両者がどれほど密接に絡み合っているかである。