原文記事：アリス・フレンチ、リチャード・ヘンダーソン、キウヤン・ウォン、田村康孝

原文翻訳：ジョー・ゾウ、フォーサイト・ニュース

• 香港証券取引所（HKEX）は、現行の規制では企業が過剰な流動性を蓄えることを禁じているとして、DAT（デジタル資産財務会社）への転換を計画している少なくとも5社に質問した。
• DATに対する抵抗はインドとオーストラリアでも現れており、両国の取引所運営者は同様の懸念を抱いており、多くの仮想通貨財務会社の計画が停滞する可能性がある。
• アジア太平洋地域において、日本は特殊なケースです。デジタル資産トレジャリー企業に対する国内上場規制は比較的緩やかで、かなりの裁量権が与えられています。しかしながら、日本においても摩擦の兆候が現れ始めています。例えば、MSCIは大手仮想通貨トレジャリー企業をグローバルインデックスから除外することを提案しています。

アジア太平洋地域の3大証券取引所は、上場企業を装いながらも主な事業が仮想通貨の蓄積である企業をボイコットしている。

関係筋によると、香港証券取引所（HKEX）はここ数ヶ月、多額の流動資産の保有を禁じる規制を理由に、中核事業をデジタル資産トレジャリー戦略へ転換する計画を持つ少なくとも5社に対し、審査を実施した。現在までに、これらの企業はいずれも承認を受けていない。いわゆるデジタル資産トレジャリー会社（DAT）は、インドとオーストラリアでも同様の抵抗に直面している。

このボイコットは、暗号通貨そのものと、暗号通貨資産の蓄積に注力する上場企業の両方を標的としており、2025年の大半を通じて上昇を続けるデジタル資産市場にリスクをもたらす。

ビットコインは10月6日に史上最高値の12万6251ドルを記録し、年初来で18%の上昇を記録しました。この急騰は、ビットコインの保有を目的とした多数の企業の出現が主な要因です。マイケル・セイラー率いる700億ドル規模のビットコイン保有企業、マイクロストラテジーが先駆者となったこのビジネスモデルは、世界中で数百もの模倣企業を生み出しました。これらの企業の多くは、時価総額が保有暗号資産総額を上回っており、投資家の旺盛な需要を浮き彫りにしています。

デジタル資産トレジャリー企業（DAT）への投資は最近減速し、その株価は下落しています。これは、暗号資産市場全体の急激な売りと重なっています。シンガポールに拠点を置く10Xリサーチの最近のレポートによると、個人投資家はDAT取引で約170億ドルの損失を被ったと推定されています。

アジア太平洋市場では、取引所運営者の懸念が暗号通貨保有者の計画を完全に妨げる可能性がある。

「上場規制は、仮想通貨トレジャリーモデルの標準化のスピードと度合いを直接左右する」と、東京に拠点を置くプレスト・リサーチの仮想通貨アナリスト、リック・マエダ氏は述べた。同氏はさらに、「予測可能で緩やかな」規制は資金を呼び込み、投資家の信頼を高める可能性がある一方で、より厳格な環境はデジタル資産トレジャリー企業の導入を遅らせる可能性があると付け加えた。

上場企業における「現金会社」

香港証券取引所の規則では、上場企業の資産が主に現金または短期投資で構成されている場合、その企業は「現金会社」とみなされ、その株式の取引が停止される可能性があります。これは、ペーパーカンパニーが上場のステータスを取引資金と同等のものとして利用することを防ぐことを目的としています。

法律事務所レイサム・アンド・ワトキンスのパートナー、サイモン・ホーキンス氏は、仮想通貨を保有しようとする企業にとって、承認は「仮想通貨資産の取得が事業運営の中核を成すものであることを証明できるかどうか」にかかっていると述べた。

事情に詳しい関係者によると、旧英国植民地の上場企業が純粋な仮想通貨保有企業に転換することは現在禁止されているという。

香港証券取引所（HKEX）の広報担当者は、問題となっている特定の企業についてはコメントを控えたが、同取引所の枠組みは「すべての上場申請者および既存の上場企業の事業と運営が実行可能で、持続可能であり、実質があることを保証する」と述べた。

同様のケースとして、ボンベイ証券取引所は先月、ジェットキング・インフォトレインの優先株式割当申請を却下した。同社は調達資金の一部を仮想通貨に投資するとしていた。提出書類によると、同社はこの決定に対して控訴している。ボンベイ証券取引所とジェットキングはコメント要請に応じなかった。

オーストラリアでは、オーストラリア証券取引所（ASX）が上場企業のバランスシートの50%以上を現金または現金類似資産で保有することを禁止している。ソフトウェア企業Locate Technologies Ltd.のCEO、スティーブ・オレンスタイン氏は、この規定により仮想通貨トレジャリーモデルの導入は「ほぼ不可能」になると述べた。広報担当者によると、このソフトウェア企業からビットコイン購入企業へと転身した同社は、上場をオーストラリアからニュージーランドへ移転する手続きを進めている。ニュージーランドでは、ニュージーランド証券取引所（NZX Ltd.）がデジタル資産トレジャリー企業（DAT）の受け入れを承認している。

オーストラリア証券取引所（ASX）の広報担当者は、ビットコインやイーサリアムへの投資を検討している上場企業に対し、「投資商品を上場投資信託（ETF）として構成することを検討するよう助言する」と述べた。そうでなければ、「公式リストへの上場には適さないと考えられる可能性が高い」という。

オーストラリア証券取引所（ASX）は仮想通貨の財務戦略を禁止していないが、上場規則との潜在的な矛盾は慎重に管理する必要があると警告した。

日本の「買いだめする人々」

アジア太平洋地域では、上場企業が多額の現金を保有することが一般的であり、デジタル資産トレジャリー企業（DAT）に対する上場規則が比較的緩和されており、より大きな自由が与えられている日本は注目すべき例外です。

「企業が上場した後、ビットコインを購入していることを明らかにするなど、適切な情報開示を行った場合、それらの行為を直ちに容認できないと宣言することは非常に困難です」と、日本取引所グループの山地浩美CEOは9月26日のプレスリリースで述べた。

BitcoinTreasuries.netによると、日本には14社の上場ビットコイン購入者が存在し、これはアジアで最多です。その中には、デジタル資産トレジャリーモデルを早期に導入したホスピタリティ企業であるMetaplanet Inc.があり、現在約33億ドル相当のビットコインを保有しています。2024年初頭に移行を開始して以来、同社の株価は6月中旬に1,930円の高値まで急騰しましたが、その後70%以上下落しています。

日本でも、奇妙なビットコイン購入の動きがいくつか見られました。東京に本社を置く上場ネイルサロン運営会社コンヴァーノは8月、2万1000ビットコインを購入するために約4340億円（30億ドル）を調達する計画を発表しました。当時の同社の時価総額は、その額のほんの一部に過ぎませんでした。

日本の仮想通貨保有者の間でも、摩擦の兆候が現れ始めている。世界最大級の指数プロバイダーの一つであるMSCIは、9月にメタプラネットが実施した14億ドル規模の国際株式公開に関する調査を受け、大手デジタル資産トレジャリー企業（DAT）をグローバル指数から除外することを提案した。メタプラネットは2月にMSCIジャパン・スモールキャップ指数に組み入れられ、調達資金の大半をビットコイン購入に充てると発表した。その後、同社はさらに1万687トークンを購入している。メタプラネットはコメント要請に回答しなかった。

MSCIは声明の中で、デジタル資産トレジャリー会社（DAT）は「投資ファンドと同様の特性を示す可能性がある」ため、同社の指数への組み入れ資格がないと述べた。MSCIは、資産の50%以上を暗号資産で保有する企業の組み入れを禁止することを推奨している。

日本の株式アナリスト、トラビス・ランディ氏はスマートカルマのレポートで、もし同指数から除外されれば、デジタル・アセット・トレジャリー（DAT）は同指数に連動するファンドからのパッシブな資金流入を失うだろうと指摘した。さらに、「これは同社の株価純資産倍率（PBR）プレミアムの根拠を覆す可能性がある」と付け加えた。