原著者: Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

参考リンク: グレースケールレポート

忠実なSOLガードとして、私は今、SOLに対する信頼を少し失っています。

トークン価格から判断すると、このサイクルはまだ終わっていない可能性があります。しかし、時価総額上位のトークンの中で、BTC、ETH、BNB、そしてXRPは、いずれも2025年後半に史上最高値を記録しました。一方、SOLは1月に295ドルを記録して以来、過去最高値を突破していません（数ヶ月にわたるSolanaミームコインブームにもかかわらず）。

Solanaの価値がまだ上昇していないのはなぜでしょうか？トークンのインフレメカニズム、ミームへの熱狂が他のネットワークに移行したこと、流動性の問題、そしてクジラの悲観的な見方などが原因と考えられます。もう一つ注目すべき点は、Solanaが常に他のネットワークに追いつくのに一歩遅れをとっているように見えることです。

（グループチャットのスクリーンショット）

先日、Grayscaleは「Solana：暗号通貨の金融バザール」と題したSolanaレポートを発表しました。このレポートでは、Solanaの技術的側面、ネットワークエコロジー、トークンの総供給量と価値、その他のデータ指標が分析され、「SOLガーディアン」に一定の信頼感を与えました。Odaily Planet Dailyは、レポートの要点を以下のようにまとめています。

Solanaの基礎：テクノロジー、オンチェーンアクティビティ、トランザクション量

レポートによると、Solanaのオンチェーン活動の深さと多様性は、Ethereum、BNB Chain、Tron、Cardano、Suiなどの他のネットワークを大幅に上回っています。ユーザー数、取引量、取引手数料においてトップを誇るSolanaネットワークは、より多くのユーザーと経済活動を誇り、それがネットワーク価値の向上につながります。

オンチェーンデータと取引量

下の図に示すように、 SOL の時価総額は 3 位ですが、1 日あたりのアクティブ ユーザー数、1 日の取引量、1 日の取引手数料、1 秒あたりの取引数はすべて、同様のブロックチェーンの中で 1 位となっています。

生態学的応用とネットワーク収入

Solana ネットワークは、次のような業界をリードする多くのアプリケーションもホストしています。

1. SolanaのDeFiインフラの中核コンポーネントであるRaydium DEX。年初来、Solana DEXの取引量は1.2兆ドルを超え、他のどのブロックチェーンエコシステムよりも大きくなっています。さらに、Solanaの主要DEXアグリゲーターであるJupiterは、取引量において暗号資産業界最大のアグリゲーターです。

2. 長年トークン発行プラットフォームとして機能している pump.fun は、月間アクティブユーザー数が約 200 万人、1 日の収益が約 120 万ドルです。

3. Heliumは、モバイルホットスポットに特化したDePINプロジェクトです。Heliumでは、ユーザーがネットワーク容量を提供することで、全国規模のモバイルアクセスポイントネットワークを構築できます。これらのサービスは、集中型の代替サービスよりも一般的に安価です。Heliumは現在、1日あたり150万人のアクティブユーザー、11万2000ヶ所のホットスポットを擁し、AT&TやTelefónicaなどの大手通信会社と提携しています。

これらのアプリケーションは、Solanaの500を超えるアプリケーションのほんの一部に過ぎません。さらに、他の主要ネットワークのほぼすべての機能を備えたブロックチェーンとして、 SolanaはNFT取引で3位、ステーブルコイン取引量で5位、トークン化資産で7位にランクされています。その他の最近のユースケースとしては、ポケモンのトレーディングカード取引や、トークン化された株式のオンチェーン発行などが挙げられます。

Solanaエコシステムを測定するには、ブロックチェーン自体の経済活動と、それがホストするアプリケーションの両方を考慮する必要があります。これらの数値は時間の経過とともに変動しますが、Solanaエコシステムは毎月約4億2,500万ドルの手数料と年間50億ドル以上の収益を生み出しています。Grayscaleは、手数料がブロックチェーンとそのアプリケーションに対する総需要を最も直接的に示す指標であると考えています。そして、これらの数値はSolanaに対する大きな需要を示しています。

Solanaの利点：開発者規模ではEthereumに次ぐ規模であり、すべてのユーザーに適用可能

普遍的な技術的優位性

グレースケールは、ファンダメンタル分析に加え、 SOLが優れたデータを持つ理由として、高速で安価なトランザクションとシームレスなユーザーエクスペリエンスを提供していることを挙げています。ネットワークは400ミリ秒ごとに新しいブロックを生成し、トランザクションの最終的な承認は約12～13秒で完了します。高いスループットに加え、トランザクションコストも比較的低い水準に維持されています。

Solanaは「ローカル手数料市場」と呼ばれる技術を採用しており、手数料競争を特定のアプリケーションに限定しています。今年に入ってから、ユーザーが支払った取引手数料は平均わずか0.02ドルです。この機能もあって、今年の1日あたりの平均取引手数料はわずか0.001ドルとなっています。Solanaの取引速度と費用対効果は、同等のブロックチェーンよりも高速かつ安価です。Solanaの今後のアップグレードであるAlpenglowでは、最終承認時間が100～150ミリ秒に短縮される予定です。

Solanaのユーザーエクスペリエンスは、主に「モノリシック」設計（階層化設計ではなく単一のブロックチェーン）（ネットワークコンポーネント間の資産のブリッジングを回避）と、Phantomが主導するウォレットインフラストラクチャによるものです。さらに、Solanaのネットワーク障害率は近年業界平均を大幅に下回っており、これもユーザーによる普及の基盤となっています。

さらに、Solanaのスマートコントラクトは、Ethereum仮想マシン（EthereumやBNB Chain、Polygon、Avalancheなど多くのスマートコントラクトプラットフォームで使用されているシステム）に依存しません。代わりに、Solana仮想マシン（SVM）と呼ばれる独自のアーキテクチャを採用しています。SVM上に構築されたアプリケーションは、SVM非対応のブロックチェーンに簡単に移行できないため、安定したユーザースティッキネス（持続性）を実現します。

開発者数ではイーサリアムに次ぐ

現在、1,000人を超えるフルタイム開発者がSolanaとSVMのアプリケーション開発に携わっており、過去2年間でSolana専任の開発者数は他のスマートコントラクトプラットフォームよりも急速に増加しており（下図参照）、Ethereumに次ぐ成長率となっています。こうした人的資本は、Solanaの継続的なイノベーションに長期的に貢献していくでしょう。

SOLトークンの長期的な価値の保存（インフレ、トークンのパフォーマンス、競合他社の競争）

ご存知の通り、FTXの崩壊により、SOLトークンの価格は2021年11月のピーク時の約260ドルから2022年12月にはわずか2ドルまで下落しました。FTXの破産後、当時はまだ多数のSVM開発者がSolanaに留まっていたにもかかわらず、多くの個人投資家はSolanaの将来について不確実性を抱いていました。

しかし、2023年末からSOLトークンは回復し始め、FTSE/Grayscaleスマートコントラクトプラットフォーム暗号通貨業界指数を大幅に上回りました。

現在、SOLトークンの供給量は年間約4%から4.5%の割合で増加しており、他の条件が同じであれば、トークン保有者にとって価値の希薄化と言えるでしょう。ネットワークの状況によっては、 SOLステーカーは約7%の名目リターンを得ることができますが、インフレ調整後の「実質」リターンは約2.5%から3%です。現在、発行済みSOLトークンの約3分の2がステーキングされています。

Grayscaleは、SOLはSolanaネットワーク内でユーティリティを提供し、それに応じた追加の財務リターンを得る可能性があると述べていますが、その価値はネットワーク規模に左右されます。他のスマートコントラクトプラットフォームトークンと同様に、SOLトークンの投資テーマはSolanaネットワークの潜在的な成長に焦点を当てています。他の資産と同様に、SOLトークンの価格はネットワークのファンダメンタルズの変化と必ずしも連動して変動するわけではありません。しかし、Solanaネットワークが時間の経過とともに成長し、ユーザー獲得、トランザクション処理、手数料収入が増加した場合、投資家はSOL価格の上昇を期待できます。

グレイスケールは、Solanaのビジョンは「誰にでも開かれた、高速で低コストのブロックチェーン」であると考えています。しかし、その特殊な設計により、特定のユースケースにおいては競合他社が市場シェアを獲得、あるいは維持する余地が残されています。

例えば、他のブロックチェーンでは、より中央集権化されたネットワーク（例えば、少数のアクティブなネットワークノードのみを使用する）を運用することで、より高速かつ／またはより安価なトランザクションを提供する場合があります。中央集権化はリスクをもたらす可能性があるにもかかわらず、ユーザーはこの利便性を好む可能性があります。また、ネットワークを許可制（つまり、承認されたユーザーや承認されたアクティビティのみを許可する）にすることで、Solanaと競合するブロックチェーンもあります。

一方、 Solanaトークンは、ビットコインやイーサリアムに比べて長期的な「価値の保存」のための金融資産としては適していない可能性があります。これは、Solanaの名目供給インフレ率が高いことを部分的に反映しています。希少性は、あらゆる長期的な価値の保存にとって重要な特性です。しかし、より重要な要素は、ネットワークが第三者による干渉に対して耐性を持っていることかもしれません。デジタル資産が長期的な価値の保存として機能するためには、ユーザーは事実上あらゆる将来のシナリオにおいて取引が可能であると確信できる必要があります。この結果を支える一つの方法は、ノード要件を低く抑え、ネットワークを高度に分散化し、容易に複製できるようにすることです。Solanaの効率性は、比較的高いハードウェアと帯域幅の要件を犠牲にしており、その結果、多くのネットワークノードがデータセンターで稼働しています。理論的には、これは時間の経過とともに中央集権化の原因となり、ネットワークへの第三者による干渉の媒介となる可能性があります。

もちろん、これらは複雑かつ未解決の問題であり、長期的な価値の保存手段としての暗号資産に対する投資家の認識は時間の経過とともに変化する可能性があります。

結論

最後に、Grayscaleは、オンチェーンアクティビティを測定する上で最も重要な3つの指標はユーザー数、取引量、取引手数料であると考えています。そして、オンチェーンアクティビティの点では、Solanaが現在、トップのネットワークであると考えています。Solanaネットワークは多くの強力な競合相手と対峙していますが、Solanaのオンチェーン経済の奥深さと多様性は、SOLの評価の確固たる基盤となり、さらなる成長の前提条件となっています。

このネットワークは、堅牢なパフォーマンス、膨大なユーザーベース、そして取引量と手数料において他を圧倒しています。再燃を遂げ、ミームブームを席巻しました。さらに、Solanaは膨大なSOL資金によって支えられています。インフレメカニズムを除けば、SOLには価値に大きな影響を与えるような重大な欠陥は見当たりません。「クールな物語」の主人公であるにもかかわらず、まだ最高値を更新していません。そして、この記事の終わりに、SOLトークンの価格は185ドルまで下落し、SOL擁護派は途方に暮れています。