この記事は、グリーン・ドッツの創設者、ステイシー・ムール氏によるものです。

Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ) がまとめました。翻訳は Azuma ( @azuma_eth )が担当しました。

IC0は2017年の狂乱の波以来初めて本格的に復活を遂げているが、今回はその運営方法がその年の「ガス戦争」とはまったく異なる。

これは懐古趣味ではなく、新たなインフラ、より洗練された配分設計、より明確なコンプライアンスの枠組みによって推進される市場構造の再構築です。

2017年当時、イーサリアムのコントラクトとホワイトペーパーを作成できれば、誰でも数分で数百万ドルを調達できました。標準化されたコンプライアンスプロセスも、構造化された流通モデルも、それに伴う流動性フレームワークも存在しませんでした。

ほとんどの投資家は盲目的に投資しましたが、上場後にトークンが急落するのを目の当たりにしました。規制当局はすぐに介入し、ICOはその後数年間で衰退し、ベンチャーキャピタルによる資金調達ラウンド、SAFT契約、取引所によるイニシャル・コイン・オファリング（IEO）、そして後に人気を博した遡及型エアドロップに取って代わられました。

そして2025年までに振り子は再び元に戻ります。

今回の変化は、プロジェクトの評価額が低下したということではありません。実際、多くのプロジェクトが以前よりも高い完全希薄化後評価額で立ち上げられています。真の違いは、アクセスの再編にあります。

今日のローンチパッドは、もはやスピードやガスの競争に依存していません。参加者は、KYC認証、評判ポイント、またはソーシャルインフルエンスに基づいて審査されます。マイクロチケットが巨大な割り当てに取って代わり、より多くのユーザーが割り当てを共有できるようになります。

例えば、Buildpadプラットフォームでは、Falcon Financeのパブリックセールに5,000ドルを申請しましたが、最終的に割り当てられたのは270ドルだけで、残りは申込超過のため返還されました。Sahara AIでも同様の状況が発生し、5,000ドルを申請しましたが、最終的に割り当てられたのは600ドルだけでした。

この過剰申込メカニズムは価格を下げるものではありません。むしろ、高い評価を維持し、個々の割当量を減らすことで流通範囲を拡大することができます。

規制はようやく追いつきつつあります。例えば、欧州のMiCA規制は、規制を遵守する個人投資家の参加に明確な道筋を示しています。主要なローンチパッドでは、KYC、地理的制限、資格確認といった機能をカスタマイズ可能にしており、開発者は数クリックでこれらの機能を有効化できます。

流動性レベルでは、一部のプラットフォームはさらに一歩進んで、販売後の流動性ポリシーをスマート コントラクトに直接書き込んだり、販売が完了した後に流動性を流動性プール (LP) に自動的に注入したり、「安く買って高く売る」価格を使用して初期の取引を安定させたりしています。

2025年までに、ICOはトークン販売全体の約20%を占めるようになり、2年前のごくわずかなシェアから大きく回復しました。重要なのは、この復活は単一のプラットフォームではなく、それぞれ異なる課題に対処する新たな発行システムの世代交代によってもたらされたということです。

• Echo の Sonar は、クロスチェーンのセルフホスト販売をサポートし、コンプライアンス機能を柔軟にオン/オフに切り替えることができます。
• Legion は Kraken と提携して、評判に基づく配布メカニズムを取引システムに統合しました。
• MetaDAO は、財務管理と流動性範囲を発行プロセスに直接組み込みます。
• Buidlpad は、KYC オンボーディングを備えたコミュニティ中心の配布モデルに重点を置いており、構造化された払い戻しメカニズムを導入しています。

これらのプラットフォームが一体となって、IC0 は混沌とした資金調達方法から意図的に設計された市場構造へと変化しました。ここでは、発行アクセス、販売価格設定、流動性維持などはもはや事後の即興ではなく、メカニズム レベルで慎重に計画されています。

各プラットフォームは、前回のICOの波で残された様々な問題点を解決しようとしています。現在、これらのプラットフォームは協力して、より構造化され、透明性が高く、魅力的な投資環境を形成しています。

人気のEcho：セルフホストモードとコンプライアントモードを切り替えることができます

Cobie 氏によって設立された Echo は、自社ホスト型の株式公開ツール Sonar により、2025 年に最も爆発的なトークン発行インフラストラクチャの 1 つになりました。

中央集権型のローンチパッドや取引所ベースのIEOとは異なり、Echoは「マーケットプレイス」ではなくインフラストラクチャを提供します。プロジェクトチームは、独自の提供モデル（固定価格、オークション、トレジャリー/クレジットモデル）を選択し、Echo Passportを通じてKYC、投資家認証、ジオフェンシングなどのルールをカスタマイズし、独自の販売リンクを配布できます。これらはすべて、Solana、Base、Hyperliquid、Cardanoなど複数のチェーンで同時にトークンを提供することで実現します。

プラットフォームのコアデータは次のとおりです。

Echoの最も象徴的な成功事例はPlasmaです。7月、このプロジェクトは時間加重Vaultモデルを用いてトークン供給量の10%を0.05ドルで販売し、5,000万ドルを超える申込を集めました。ローンチ後、Plasmaは最高投資利益率（ROI）33.78倍を達成し、今年最も好調なICOの一つとなりました。

これに僅差で続くのがLABで、ローンチ時に6.22倍のROIを達成しました。以下はEchoの最近のリリースの概要です。

これらの結果は、Echoプラットフォームの巨大な可能性と、結果の多様性の両方を示しています。PlasmaとLABは目覚ましい成果を上げていますが、SuperformやPerplといった他のプロジェクトはまだ立ち上げやパフォーマンスデータの公開を行っていません。

Echo 自体は、プラットフォームによって標準化されているのではなく、発行者によって定義されている LP シード、マーケット メーカーの参加要件、またはロック解除スケジュールなどの販売後の流動性フレームワークを強制しません。

投資家にとって、Echo の柔軟性は、このサイクルで最も高い ROI を実現するローンチ インフラストラクチャとなりますが、それはまた、投資家が独自のデューデリジェンスを実施し、参加する前に次の点に重点を置く必要があることも意味します。

• コンプライアンス トグル: KYC および投資家検証要件を含む。
• 販売形式: 金庫モデル、オークションモデル、固定価格モデルのいずれか。
• 発行者の流動性計画: Echo は統一された流動性基準を提供していないため。

レギオン＆クラーケン：評判と規制の融合

Echo が創業者主導の柔軟性を表すとすれば、Legion は正反対の方向に進みます。

構造化された、評判に基づいた公開募金チャネル。

今年9月、Legionのインフラのみを活用したKraken Launchが正式にローンチされました。これは、MiCA規制に準拠し、評判スコアに基づいてユーザーを優先し、Krakenアカウントシステム内で直接トークンセールが行われた初の事例となりました。

プラットフォームのコアデータは次のとおりです。

Legion の中核は、0 ～ 1000 のスコアによる評判スコアリング システムであり、ユーザーのオンチェーン アクティビティ、技術的な貢献 (GitHub など)、ソーシャル メディアへの参加、他者からの承認など、多次元データを総合的に評価します。

プロジェクトは、トークン割り当ての20%～40%を高いレピュテーションスコアを持つユーザー向けに確保し、残りの部分を先着順または抽選で配布することができます。これは従来のICO分配モデルを完全に覆すものであり、プログラムを利用して最速のクリック数を達成したユーザーに報酬を与えるのではなく、真のビルダー、貢献者、そして影響力のあるコミュニティメンバーに報酬を与えることになります。

以下は、Legion の最近の売上データの概要です。

Krakenとの統合により、Legionは取引所レベルのKYC/AML監査と初期流動性という新たな保証レイヤーを獲得しました。これは、コミュニティによる割り当てメカニズムを備えた「暗号通貨IPO」のようなものだと考えてください。YieldBasisやBitcoin Hyperといった初期の事例では、Meritフェーズで大幅な申込超過が発生し、低スコアのユーザーは限定的なパブリックラウンドに誘導されました。

もちろん、このシステムは完璧ではありません。初期ユーザーの中には、Legionスコアがソーシャルメディアの影響力に過大評価され、Xのスーパーユーザーが実際のビルダーよりも優れた成績を収める可能性があると指摘する人もいます。さらに、重み付けシステムの透明性を向上させる必要があります。しかしながら、以前の抽選ベースのシステムと比較すると、これは大幅な改善です。

投資家にとって最も重要な要素は、間違いなくLegionスコアです。トッププロジェクトからの配分を確保するには、オンチェーンでのフットプリントと貢献度をできるだけ早く構築することが重要です。また、各プロジェクトのMerit/Public配分比率とオファリング時のメカニズムにも注意を払う必要があります。プロジェクトによって、この比率は戦略に応じて調整されることが多いためです。

MetaDAO: マーケティングをメカニズムに置き換える

MetaDAO は、他の ICO プラットフォームがこれまで行ったことのないことを試みています。それは、販売後の市場ポリシーをプロトコル層に直接エンコードすることです。

MetaDAOの運用方法は以下のとおりです。MetaDAOのセールが成功した場合、調達されたUSDCはすべて市場主導のトレジャリーに預けられ、トークン発行権が移管されます。このUSDCの20%と500万トークンが、初期流動性としてSolana DEX流動性プールに投入されます。このトレジャリーは、イニシャル・コイン・オファリング（ICO）価格を下回る価格でトークンを自動的に購入し、上回る価格で売却するように事前にプログラムされているため、初日からアンカー価格を中心とした柔軟な価格帯が形成されます。

これは単純に聞こえるかもしれませんが、初期取引のダイナミクスを根本的に変えるものです。従来のICOでは、流動性不足やインサイダー取引によって二次市場の価格が暴落する可能性があります。しかし、MetaDAOの価格帯メカニズムでは、初期の価格変動は明確に定義された範囲内で変動する傾向があり、ウィックは浅く、急落は限定的です。これはメカニズムであり、約束ではありません。市場の需要が不十分であれば、財務省の準備金は最終的に枯渇します。しかし、このメカニズムは、初期の重要な時期における取引行動と市場の期待を効果的に形作ります。

代表的な例として、SolanaのプライバシープロトコルであるUmbraが挙げられます。Umbraの公募には1万人以上の参加者が集まり、販売にも1万人以上の参加者が集まり、申込額は1億5000万ドルを超えました。販売ページには、透明性が高く大規模な申込データがリアルタイムで表示され、完全に透明な流通プロセスが確保されています。このリアルタイムで透明性が高く、オンチェーンでメカニズム主導の流通体験は、より構造化されたICOの未来を垣間見せてくれます。

MetaDAOオファリングに参加するすべての投資家は、以下の点にご注意ください。

• IC0 の価格に注意し、対応する価格帯を理解します。
• IC0 よりわずかに高い価格で購入する場合、相手方はファンド プール内の売り手の注文となる場合があります。
• IC0よりわずかに低い価格で購入すると、ファンドライブラリの購入者メカニズムによって自動的に奪われる場合があります。

つまり、MetaDAO は誇大広告を追いかける投機家ではなく、メカニズムを理解している合理的な参加者に報酬を与えます。

Buidlpad: 大規模個人投資家向けのKYCしきい値コンプライアンスチャネル

Buidlpad は、シンプルでありながら影響力のある 1 つのことに重点を置いています。それは、コンプライアンスを遵守する個人投資家に、トークン販売のコミュニティ ラウンドに参加するための明確で安全かつ透明な方法を提供することです。

2024年に設立されたBuidlpadは、2段階のプロセスで運営されています。まず、ユーザーはKYC（顧客確認）とサブスクリプション登録を完了し、次に資金調達期間内に投資を行います。申込数が超過した場合、超過額は自動的に返金されます。一部のオファリングでは、市場の需要を調整するために「段階的FDV（評価額）」モデルを採用しています。初期ラウンドではFDV（評価額）が低く、後期ラウンドではFDVが徐々に増加します。

Buildpadにとってのマイルストーンは、今年9月のFalcon Finance（FF）のIPOでした。目標額400万ドルのIPOは、最終的に1億1,280万ドルを調達し、28倍の応募超過となりました。KYC認証は9月16日から19日にかけて行われ、資金調達期間は22日から23日、払い戻しは26日までに完了しました。プロセス全体はスムーズで透明性が高く、完全に個人投資家主導で進められました。

Buildingpadの最大の強みは、そのシンプルさにあります。複雑なスコアリングメカニズムや動的な財務モデルを回避し、コンプライアンス監査に合格したコミュニティに構造化された参加チャネルを提供することに重点を置いています。流動性は発行者の計画に完全に依存しており、分散したマルチチェーン資金調達は、販売後の取引量の分散につながる可能性があることに留意することが重要です。

投資家は以下の点に注意する必要があります。

• 時間枠に細心の注意を払ってください。KYC/サブスクリプション期間には厳格な基準があり、それを過ぎると割り当て資格を失います。
• 階層構造を注意深く読んでください。初期の階層では、評価の開始点が大幅に優れている場合がよくあります。

クロスプラットフォームモデルとリスク

これらのプラットフォーム全体を見ると、いくつかの共通パターンが浮かび上がってきます。

過剰サブスクリプションはもはや当たり前のこととなっていますが、その熱狂は必ずしも持続可能ではありません。Falconは28倍の過剰サブスクリプションを達成し、Plasmaは9桁の資金調達を達成し、Umbraは強力なサブスクリプション需要を経験しました。これらの数字は確かに印象的ですが、持続的なユースケースがなければ、高い過剰サブスクリプションは熱狂が冷めた後、価格が下落することがよくあります。

メカニズムの設計がボラティリティを形成します。MetaDAOの売買レンジは市場のボラティリティを効果的に抑制するだけでなく、売りレンジ付近での価格上昇も抑制します。EchoとBuildpadは発行者の自主規制に完全に依存していますが、Legionは高い流動性を確保するために取引所への上場に依存しています。

評判システムは割り当てルールを再構築します。Legionでは、事前に評判スコアを積み上げることで、十分な割り当てを獲得できるか、それとも限られた公開セールプールで苦戦するかが決まります。

コンプライアンスファネルはバグではなく、機能として定着しました。KYCウィンドウ、コンプライアンス資格の切り替え、そして評判スコアリングの仕組みによって、資格のある参加者が排除されてしまいます。これにより販売プロセスはより秩序あるものになりますが、同時に階層構造も悪化させています。

こうした現象にもかかわらず、リスクは依然として存在します。格付けシステムの操作、財務管理の不備、複数のウォレットを通じた大口投資家による市場支配、そして規制の執行がマーケティングの誇大宣伝に追いつかないケースなどです。これらのメカニズムは万能薬ではなく、単に競争環境を変化させるだけです。

2025年に向けた賢明な投資戦略

この新しい ICO の波を乗り越えるには、体系的な考え方を養う必要があります。

• 株価上昇に盲目的に飛びつく前に、仕組みを明確にしましょう。固定価格かオークションか？評判に基づくか先着順か？ファンドは市場を守るのか、それとも完全に市場に任せるのか？
• 資格期間をマークします: KYC/サブスクリプション期限、コンプライアンス要件、地域制限 - 期限を過ぎると割り当てが完全に失われます。
• 流動性設計を理解する：MetaDAOに組み込まれたLP価格帯メカニズムでしょうか？それともKrakenの取引所レベルの上場でしょうか？あるいはEcho Sonarにおける発行者のカスタマイズされた流動性戦略でしょうか？流動性は初期の価格変動を左右することが多いことを覚えておいてください。
• ターゲットを絞ったレイアウト: MetaDAO で価格帯を把握し、Legion で事前に評判を築き、Buildpad で初期層をターゲットにします。
• 合理的なポジションを維持する: 申込過剰は強力な二次市場を意味するものではありません。利益が保証された取引ではなく、構造化された投資機会として捉えるべきです。

著者の意見

2025 年の ICO の復活は、ノスタルジアによるものではなく、むしろ新しいインフラ、新しいルール、そしてより自主規制された市場の複合効果によるものです。

Echo、Legion、MetaDAO、Buildlpadといったプラットフォームは、それぞれ2017年モデルの欠陥に対処してきました。コンプライアンス体制に重点を置くものもあれば、流通メカニズムの改善に重点を置くもの、流動性イノベーションに重点を置くものなど、多岐にわたります。これらのプラットフォームは相まって、パブリックトークンセールのプロセスを投機的な殺到から「構造化された資本形成」へと推進しています。

投資家にとって、優位性はもはや「早期参入」だけでなく、その運営メカニズムへの深い理解にも左右されるようになりました。なぜなら、2025年にはICOは衰退するどころか、成熟しつつあるからです。