暗号通貨と株式市場の両方が苦戦する中、DAT 企業の株価は好調でしょうか?

オリジナルリンク: David, TechFlow

10日午後、トランプ大統領はTruth Socialで中国製品に100%の関税を課すと発表した。このニュースは瞬く間に世界の金融市場にパニックを引き起こした。

その後24時間で、仮想通貨市場は史上最大の清算イベントを経験し、190億ドルを超えるレバレッジポジションが強制的に決済されました。ビットコインは11万7000ドルから10万2000ドルを下回るまで急落し、1日で12%以上の下落となりました。

米国株式市場もこの災厄の影響を免れなかった。10月10日の取引終了時点で、S&P500は2.71%、ダウ工業株30種平均は878ポイント、ナスダック総合指数は3.58%下落し、いずれも4月以来最大の1日下落率を記録した。

しかし、本当に大きな打撃を受けるのは、暗号資産を財務準備金として使用している DAT (デジタル資産財務) 企業です。

ビットコイン保有企業として最大のマイクロストラテジーの株価は下落し、他の暗号資産準備会社もさらに大幅な下落となった。時間外取引データによると、投資家は依然として売りを続けている。

暗号通貨と株式市場の両方のリスクにさらされているこれらの企業にとって、最悪の状況は終わったのでしょうか?

DAT 企業がさらに大きな打撃を受けたのはなぜでしょうか?

DAT企業がまず直面しなければならないのは、バランスシートへの直接的な影響です。例えば、MicroStrategy社を例に挙げましょう。同社は約639,835ビットコインを保有しています。ビットコインの価格が12%下落すると、同社の資産価値は瞬く間に100億ドル近くも消失します。

会計基準では、この種の損失は「未実現損失」として計上する必要があります。株式が売却されない限り、これは真の損失ではありませんが、財務諸表上の数字は実際の損失です。

投資家として、企業の中核資産の価値が急速に下落しているのを目の当たりにしていることになります。これは市場の信頼感にも相乗効果をもたらします。

2025年の初めには、マイクロストラテジーの株価は純資産価値（NAV）の2倍のプレミアムで取引されていましたが、9月末までに1.44倍に縮小し、現在は約1.2倍となっています。

他の企業では、mNAV がほぼ 1 に戻りつつあり、中には 1 を下回る企業もあります。こうした数字の変化は、極端な市場環境の中で DAT モデルに対する市場の信頼が揺らいでいるという厳しい現実を反映しています。

強気相場では、投資家はこれらの企業にプレミアムを付与する傾向があり、仮想通貨イノベーションの最前線にいるという見方が広がる可能性があります。しかし、市場が反転すると、同じ見方は不必要なリスクへのエクスポージャーになってしまいます。

ビットコイン以外の仮想通貨は、今回のレバレッジによる急落で大きな技術的ダメージを受け、一瞬にしてゼロになったものもありました。また、大規模なアルトコインでさえ、流動性不足により価値が半減したり、さらに下落したりしました。

これらの資産を保有する企業の株式は、市場心理が悪化した際に好まれる空売りの対象となっている。

市場がパニックに陥った場合、投資家は速やかにポジションを縮小する必要があります。ビットコイン市場は24時間365日稼働していますが、大規模な売りは価格に大きな影響を与える可能性があります。一方、MSTRやCOINのような銘柄はナスダック市場で売却するのがはるかに容易です。

数百億ドル相当の金の売却は市場を混乱させることはないが、700億ドル相当のビットコインの売却は価格暴落を引き起こし、大量の清算を引き起こす可能性がある。この流動性の不均衡により、DAT社の株式は急速な資本引き出しの経路となる。

さらに悪いことに、多くの機関投資家は厳格なリスク管理ガイドラインを定めています。ボラティリティが一定の閾値を超えると、望んでいるか否かに関わらず保有株を減らさなければなりません。そして、DATは最もボラティリティの高い銘柄の一つなのです。

不適切な比喩を使うと、一般的なテクノロジー企業がボートに乗っているとすると、DAT 企業は 2 隻のボートが繋がれており、1 隻は株式市場の波間を航行し、もう 1 隻は暗号通貨市場の嵐の中でもがいているようなものです。

両側が同時に厳しい天候に遭遇すると、受ける影響は加算されるのではなく、倍増します。

最も困っているのは誰で、最も回復力があるのは誰でしょうか?

前営業日に株価が最も下落した DAT 企業のリストを見ると、企業が小さいほど下落幅が大きいことがはっきりとわかります。

フォワード・インダストリーズは15.32%下落し、mNAVはわずか0.053となった。BTCS Inc.は12.70%下落し、ヘリウス・メディカル・テックは12.91%下落した。

時価総額が1億ドル未満のこれらの小規模企業は、パニックの中で買い手がほとんど見つからなかった。対照的に、ビットコインの最大保有者であるマイクロストラテジーの株価はわずか4.84%の下落にとどまった。

この背後にある論理は単純です。流動性です。

パニックが発生すると、小型株の売買スプレッドが劇的に拡大し、わずかに大きい売り注文が株価を押し上げる可能性があります。

このリストの中でテスラは際立っています。5.06%の下落率はほぼ最小でしたが、データを考慮すると、mNAVはなんと985.96倍にもなります。この数字は、市場がテスラを保有株数の約1,000倍で評価していることを意味します。

テスラは本質的にDAT企業ではないため、暗号資産の保有は副業に過ぎません。投資家がテスラ株を購入するのは、同社の電気自動車事業に強気な見方をしているからです。ビットコインの変動はテスラの評価にほとんど影響を与えません。同じ論理は7.75%下落したコインベースにも当てはまりますが、取引所としてはかなりの手数料収入を生み出しています。

一方、純粋な DAT 企業の場合、状況はまったく異なります。

MicroStrategyのmNAVはわずか1.28倍で、保有資産の価値とほぼ同額で取引されています。Galaxy DigitalのmNAVは5.49倍、MARA Holdingsは1.29倍です。これらの企業の市場評価額は、基本的に暗号資産の価値にわずかなプレミアムを加えたものです。暗号資産市場が暴落した場合、これらの企業には打撃を和らげる事業が他にありません。

企業の時価総額が保有する暗号資産の価値とほぼ等しい場合（mNAV が 1 に近い場合）、その企業は暗号資産を保有すること以外に付加価値がないと市場が考えていることを意味します。

BitmineのmNAVは0.98倍で、American BitcoinはmNAVを公表していないものの、低いと推定されています。これらの企業は、事実上、上場企業を装ったビットコインETFとなっています。

疑問は、現在購入可能な実際のビットコインETFが存在するにもかかわらず、なぜ投資家はこれらの企業を通じて間接的にビットコインを保有する必要があるのかということです。

これは、mNAVが低い企業がパニック時に大きく下落する傾向がある理由を説明できるかもしれません。これらの企業は、暗号資産リスクと株式市場リスクの両方を抱えながら、付加価値を提供していません。

米国株式市場は数時間後に開きます。週末の冷え込みの後、市場心理は改善するでしょうか？10%以上下落した中小型株の売りは続くのでしょうか？それとも、押し目買いのファンドが市場に参入するのでしょうか？

データから判断すると、mNAVが1を下回る企業は売られ過ぎの好機である可能性もあるが、バリュートラップに陥っている可能性もある。結局のところ、ビジネスモデル自体に疑問がある場合、割安であることは必ずしも購入の理由にはならない。

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