ステーブルコインの台頭により、ビットコインの「通貨決済の夢」は依然として実現可能か？

原作者：フアン・ガルト

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

GENIUS法が米国債に裏付けられたステーブルコインの地位を強固にするにつれ、ビットコインの分散型ネットワークはビットコインを世界規模での導入により適したブロックチェーンにし、多極化した世界における米国債の需要減少の傾向に対抗することになる。

世界が米国主導の一極秩序からBRICS主導の多極秩序へと移行する中、債券需要の減少と債務コストの上昇により、米ドルはかつてないほどの圧力に直面しています。2025年7月に可決されたGENIUS法は、この状況に対処するための米国の大胆な戦略を示しました。米国債を裏付けとするステーブルコインの創設を法制化し、米国債に対する海外からの膨大な需要を解き放つというものです。

これらのステーブルコインを支えるブロックチェーンは、今後数十年にわたり世界経済を形作るでしょう。比類のない分散化、ライトニングネットワークのプライバシー、そして堅牢なセキュリティを備えたビットコインは、このデジタルドル革命を推進する上で優れた選択肢であり、法定通貨が必然的に下落した際にも低い変換コストを保証します。この記事では、なぜドルがブロックチェーンによってデジタル化されなければならないのか、そしてなぜビットコインが世界帝国の座から米国経済をソフトランディングさせるための足掛かりとなるべきなのかを探ります。

一極世界の終焉

世界は、一極世界秩序（米国が唯一の超大国として市場に影響を与え、世界紛争を主導していた時代）から、東方諸国連合が米国の外交政策とは独立して組織化できる多極世界へと移行しつつある。この東方同盟はBRICSと呼ばれ、ブラジル、ロシア、中国、インドといった主要国から構成されている。BRICSの台頭は、必然的に地政学的な再編をもたらし、米ドルシステムの覇権に挑戦状を叩きつけることになる。

世界秩序の再編を示唆する、一見孤立したデータポイントは数多く存在します。例えば、米国とサウジアラビアの軍事同盟です。米国はもはや、サウジアラビアへの原油販売を米ドル建てのみとし、その見返りとして同地域への軍事支援を定めたオイルダラー協定を擁護していません。米ドル需要の大きな源泉であり、1970年代以降、米国の経済力の鍵と考えられてきたオイルダラー戦略は、近年事実上終焉を迎えました。少なくともウクライナ戦争勃発以降、サウジアラビアは石油関連取引において米ドル以外の通貨を受け入れるようになりました。

米国債券市場の弱さ

世界秩序における地政学的変化を示すもう一つの重要な指標は、米国債券市場の弱さである。米国債券市場は、米国政府の長期的な信用力にますます懐疑的になっている。国内の政情不安を懸念する声がある一方で、現在の政府構造が急速に変化するハイテク世界やBRICS諸国の台頭に適応できるのか疑問視する声もある。

トランプ政権で政府効率化省を通じて連邦政府と国の財政再建に数カ月間取り組んだ後、5月に突然政界から引退したマスク氏も懐疑派の一人と言われている。

マスク氏は最近、あるサミットに出席した際、「5月以来ワシントンに行っていません。政府は基本的に絶望的です。デビッド・サックス氏の崇高な努力には拍手を送ります。しかし、結局のところ、我が国の国家債務を見れば…AIとロボットが国家債務問題を解決しなければ、我々は破滅します」と発言し、インターネットを驚かせた。

マスク氏ですら米国政府を財政破綻から救えないのなら、誰が救えるというのか？

こうした懸念は、長期米国債の需要低迷に反映されており、投資家を引き付けるためにはより高い金利が必要となる。30年米国債の利回りは現在4.75%と、17年ぶりの高水準にある。ロイター通信によると、30年債などの長期債の入札需要も減少しており、2025年の需要は「期待外れ」となっている。

長期米国債の需要低下は、米国経済に重大な影響を及ぼしています。米国財務省は投資家を引き付けるために高い金利を提供しなければならず、その結果、米国政府が債務に対して支払う利息が増加します。現在、米国の利払い額は年間1兆ドルに迫り、国の軍事予算全体を上回っています。

米国が将来の債務の買い手を十分に見つけられなかった場合、現在の支払いに支障をきたし、連邦準備制度理事会（FRB）による債務購入に頼らざるを得なくなる可能性があります。その結果、バランスシートとマネーサプライが拡大することになります。その影響は複雑ですが、ドルインフレにつながり、米国経済にさらなる打撃を与える可能性が高いでしょう。

制裁が債券市場に与えた打撃

米国債券市場をさらに弱体化させたのは、2022年にロシアのウクライナ侵攻を受けて、米国が支配する債券市場を操作したことだ。ロシア侵攻当時、米国は西側諸国の投資家へのロシア債務の返済に充てられる予定だった海外保有のロシア国庫準備金を凍結した。ロシアを債務不履行に追い込むため、米国はロシアによる外国債券保有者への債務返済の試みを全て阻止し始めたと報じられている。

米財務省の報道官は当時、特定の支払いはもはや許可されていないことを確認した。

「今日がロシアにとって新たな債務返済の期限だ」と報道官は語った。

米国財務省は本日付けで、ロシア政府のドル建て債務の支払いを米国金融機関の口座から行うことを一切認めない。ロシアは、残存するドル準備金や新たな収入源を枯渇させるか、債務不履行に陥るかの選択を迫られる。

米国は外交政策に基づく制裁体制を駆使することで、債券市場をロシアに対する効果的な武器として活用した。しかし、制裁は諸刃の剣である。それ以来、米国の外交政策に反対する国々がリスク分散を図るにつれ、米国債に対する海外の需要は弱まっている。この米国債離れの傾向を牽引してきたのは中国であり、中国の米国債保有額は2013年に1兆2500億ドルを超え、その後ウクライナ紛争勃発以降急速に減少し、現在は7500億ドル近くに達している。

この出来事は制裁の壊滅的な効果を実証する一方で、債券市場への信頼を深く損なわせました。バイデン政権の制裁下でロシアは債務返済を阻止され、投資家に巻き添え被害をもたらしただけでなく、外貨準備の凍結は、主権国家として米国の外交政策に反対すれば、債券市場を含め、あらゆるものが破綻することを世界に示したのです。

トランプ政権は、米国の金融セクターに悪影響を及ぼす制裁を主要戦略から離脱し、関税を基盤とした外交政策へと転換した。これらの関税は、これまでのところ様々な成果をもたらしている。トランプ政権は国内の記録的な税収と民間セクターのインフラ投資を誇示している一方で、東側諸国はBRICS同盟を通じて協力を加速させている。

ステーブルコイン戦略プレイブック

中国は過去10年間で米国債の保有量を減らしてきたが、新たな買い手が現れ、急速にトップに躍り出た。ビットコイン黎明期に誕生したフィンテック企業テザー社は、現在1710億ドル相当の米国債を保有しており、これは中国の保有量の約4分の1に相当し、他のほとんどの国よりも高い。

最も人気のあるステーブルコインUSDTを発行するテザーは、1,710億ドルの流通時価総額を誇ります。同社は2025年第1四半期に10億ドルの利益を計上しました。同社のビジネスモデルはシンプルながらも注目に値します。短期米国債を購入し、それをUSDTトークンで1:1で裏付け、米国政府から利息を受け取るというものです。年初時点で従業員数は100人だったテザーは、世界で最も一人当たりの収益性の高い企業の一つと言われています。

市場で2番目に人気のステーブルコインであるUSDCの発行元であるCircleは、約500億ドル相当の米国債も保有しています。ステーブルコインは世界中で利用されており、特にラテンアメリカや発展途上国では、米ドルよりもはるかに高いインフレに見舞われ、資本規制によってしばしば阻害される現地の法定通貨の代替手段として利用されています。

ステーブルコインはもはやニッチでオタク的な金融玩具ではなく、数兆ドル規模の取引を処理しています。2025年のChainalysisレポートでは、「2024年6月から2025年6月の間に、USDTは月間1兆ドル以上を処理し、2025年1月には1兆1,400億ドルのピークに達しました。一方、USDCは月間1兆2,400億ドルから3兆2,900億ドルを処理しました。これらの取引量は、TetherとUSDCが暗号資産市場インフラ、特にクロスボーダー決済と機関投資家の活動において、依然として中心的な役割を果たしていることを浮き彫りにしています。」と述べています。

例えば、ラテンアメリカに焦点を当てた2024年のChainalysisレポートによると、ラテンアメリカは2023年から2024年の間に受け取った暗号通貨の総価値の9.1％を占め、年間使用量の増加率は40％から100％の範囲で、そのうち50％以上がステーブルコインであり、発展途上国における代替通貨への強い需要を示しています。

米国は国債への新たな需要を必要としており、その需要はドルという形でもたらされるだろう。なぜなら、世界の人口の大部分は米国よりもはるかに劣る法定通貨に囚われているからだ。世界が地政学的構造に移行し、ドルが他のすべての法定通貨と対等に競争せざるを得なくなったとしても、ドルは依然として最強の通貨であり続けるかもしれない。欠点はあるものの、米国は依然として驚異的な富、人的資本、そして経済的潜在力を持つ超大国であり、特に多くの小国とその不安定なペソ通貨と比べれば、その可能性は大きい。

ラテンアメリカ諸国はドルへの強い需要を示しているものの、現地政府が従来の銀行によるドルへのアクセスに抵抗しているため、供給は課題となっている。米国以外の多くの国では、ドル建て口座の開設は容易ではない。現地の銀行はしばしば厳しい規制を受けており、ペソの維持にも関心を持つ現地政府の指示に従わなければならない。結局のところ、紙幣を刷り、その価値を守ることで知られる政府は米国だけではない。

ステーブルコインはこれら両方の問題を解決します。つまり、米国債の需要を生み出し、世界中の誰にでも、どこにでも、ドル建ての価値を移転することを可能にします。

ステーブルコインは、基盤となるブロックチェーンの耐検閲性を活用しており、これは現地の銀行では提供できない機能です。したがって、ステーブルコインを推進することで、米国は未開拓の海外市場に到達し、需要とユーザー基盤を拡大することができます。同時に、米国の政治に直接的な影響を与えない国々にドルインフレを輸出することもでき、これは米ドルの歴史における長年の伝統です。戦略的な観点から見ると、これは米国にとって理想的であり、数十年にわたって米ドルが運用されてきた方法の単純な延長線上にあり、新たな金融技術を基盤としていると言えます。

米国政府はこの機会を理解しています。Chainalysisによると、「ステーブルコインの規制環境は過去12ヶ月で大きく変化しました。米国GENIUS法はまだ施行されていませんが、可決によって既に機関投資家の強い関心が高まっています。」

ステーブルコインがビットコインを追い抜くべき理由

ビットコインが発展途上国の平凡な法定通貨から抜け出すための最良の方法は、米ドルがビットコインをその基盤として利用できるようにすることです。すべての米ドル・ステーブルコイン・ウォレットは、ビットコイン・ウォレットにもなるべきです。

ビットコインからドルへの戦略に批判的な人々は、これはビットコインの自由至上主義的な根源に反すると主張するだろう。ビットコインはドルに取って代わるものであり、ドルを強化したり、21世紀にふさわしいものにしたりするものではない、と。しかし、この懸念は主に米国に集中している。給料がドルで支払われ、銀行口座もドル建てであれば、ドルを非難するのは簡単だ。2～8%のドルインフレ率が現地通貨であるなら、批判するのも簡単だ。米国以外の多くの国では、年間2～8%のインフレ率はありがたいことなのだ。

世界人口の大部分は、米ドルよりもはるかに深刻な法定通貨の不況に苦しんでおり、インフレ率は2桁台前半から2桁台後半、時には3桁にまで達しています。だからこそ、ステーブルコインは既に発展途上国で広く普及しているのです。発展途上国はまず、この沈みゆく船から脱出する必要があります。安定した船に乗れた暁には、ビットコインというヨットへのアップグレード方法を模索し始めるかもしれません。

残念ながら、ビットコインを起源とするにもかかわらず、今日のステーブルコインのほとんどはビットコイン上で動作していません。この技術的な現実が、ユーザーにとって大きな摩擦とリスクを生み出しています。今日のステーブルコインの取引量の大部分は、ジャスティン・サン氏が少数のサーバーで運営する中央集権型ネットワークであるTronブロックチェーン上で行われており、自国におけるドル建てステーブルコインの普及を好まない外国政府にとって、サン氏は格好の標的となっています。

現在、ほとんどのステーブルコインが運用されているブロックチェーンも完全に透明性が高い。ユーザーアカウントとして機能する公開アドレスは公開的に追跡可能であり、多くの場合、現地の取引所によってユーザーの個人データとリンクされ、現地政府も容易にアクセスできる。これは、外国がドル建てステーブルコインの拡散に対抗するための影響力となる。

ビットコインはこうしたインフラリスクに直面していません。イーサリアム、トロン、ソラナなどとは異なり、ビットコインは高度に分散化されており、世界中に数万のノードと、トランザクションを伝送するための堅牢なピアツーピアネットワークを備えているため、ボトルネックや障害を容易に回避できます。プルーフ・オブ・ワーク層は、他のプルーフ・オブ・ステーク型ブロックチェーンには見られない権力分立を実現しています。例えば、マイケル・セイラーは相当量のビットコイン（総供給量の3%）を保有しているにもかかわらず、ネットワークのコンセンサス形成において直接的な投票権を持っていません。これは、ヴィタリックとイーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク型コンセンサス、あるいはジャスティン・サンとトロンには当てはまりません。

さらに、ビットコイン上に構築されたライトニングネットワークは、ビットコインの基盤となるブロックチェーンのセキュリティを活用し、即時の取引決済を可能にします。また、ライトニングネットワークのすべての取引はオフチェーンで行われるよう設計されており、パブリックブロックチェーンに痕跡を残さないため、ユーザーに高いプライバシーを提供します。この決済方法の根本的な違いにより、ユーザーは資金を送金する際にプライバシーを維持できます。これにより、ユーザーのプライバシーを侵害できる脅威アクターの数は、ブロックチェーンにアクセスできるすべての人から、最悪の場合でも少数の起業家やテクノロジー企業にまで減少します。

ユーザーは独自のライトニングノードをローカルで実行し、ネットワークへの接続方法を選択することもできます。多くのユーザーがそうすることで、プライバシーとセキュリティを自ら管理しています。これらの機能は、現在ほとんどの人がステーブルコインに使用しているブロックチェーンには見られません。

ワシントンにガバナンスが定着しているドル建てステーブルコインにも、コンプライアンスポリシーや制裁措置を適用することは可能です。その際には、ステーブルコインの犯罪的利用を抑止するために現在用いられているのと同じ分析的手法とスマートコントラクトに基づくアプローチが用いられます。米ドルのようなステーブルコインは、そもそも中央集権的に設計されているため、基本的に分散化は不可能です。しかし、ステーブルコインの価値の大部分がライトニングネットワーク経由で送金されれば、ユーザーのプライバシーは維持され、発展途上国のユーザーを組織犯罪や地方政府から保護することができます。

エンドユーザーは取引手数料、つまり資金移動にかかるコストを気にしており、だからこそTronはこれまで市場を席巻してきたのです。しかし、ライトニングネットワークでUSDTがローンチされたことで、この状況はまもなく変化するかもしれません。ビットコイン・ドルの世界秩序においては、ビットコインネットワークが米ドルの交換手段となり、当面の間、米ドルは計算単位としての役割を担うでしょう。

ビットコインはこれらすべてに耐えられるでしょうか?

この戦略に批判的な人々は、ビットコイン対ドル戦略がビットコイン自体に及ぼす潜在的な影響についても懸念している。彼らは、ビットコインの上にドルを置くことで、その基盤となる構造が歪められるのではないかと懸念している。米国政府のような超大国がビットコインを操作する最も明白な方法は、制裁制度への遵守を強制することであり、理論的にはプルーフ・オブ・ワーク層を用いてそれが可能である。

しかし、前述の通り、制裁体制はピークに達し、資本の流れではなく商品の流れをコントロールしようとする関税の時代へと移行したと言えるでしょう。トランプ政権発足後、そしてウクライナ戦争後の米国の外交政策におけるこの戦略的転換は、ビットコインへの圧力をいくらか軽減させています。

ブラックロックのような西側諸国の企業や、米国政府でさえも、ビットコインを長期投資戦略として、あるいはトランプ大統領の言葉を借りれば「戦略的ビットコイン準備金」として保有し続けており、ビットコインネットワークの将来的な成功と存続にも同調しつつある。ビットコインの検閲耐性を攻撃することは、彼らの投資を損なうだけでなく、発展途上国にステーブルコインを提供するネットワークの能力も損なうことになるだろう。

ビットコインドルの世界秩序において、ビットコインが取るべき最も明白な妥協は、通貨の計算単位という側面を放棄することだ。これは多くのビットコイン愛好家にとって悪い知らせであり、当然のことだ。計算単位こそがハイパービットコイン化の究極の目標であり、多くのユーザーは今日、その世界に生きており、保有するサトシ数への最終的な影響に基づいて経済的な意思決定を行っている。しかし、ビットコインをこれまでで最も健全な通貨と理解している人々にとって、この考えを覆すものは何もない。実際、このビットコインドル戦略によって、価値の保存手段および交換手段としてのビットコインへの信頼は強化されるだろう。

残念ながら、ビットコインを米ドルのように普遍的な価値単位にしようと16年間も努力してきた結果、中期的には米ドルとステーブルコインがそのユースケースを満たす可能性が高いことに気づき始めている人もいます。ビットコイン決済がなくなることはなく、ビットコイン愛好家が率いる企業は今後も増加し、ビットコイン準備金を積み上げるためにビットコインを決済手段として受け入れ続けるはずです。しかし、ステーブルコインと米ドル建ての価値は、今後数十年にわたり暗号資産取引を支配する可能性が高いでしょう。

この列車を止めるものは何もない

世界が東側の勢力の台頭と多極化した世界秩序の出現に適応していく中で、米国は長期にわたる金融危機を回避するために、困難かつ重大な決断を迫られるかもしれない。理論的には、米国は21世紀においてより効率的で競争力のある国になるために、支出を削減し、方向転換し、再構築することが可能である。トランプ政権は、関税制度をはじめとする製造業の米国回帰と現地の人材育成に向けた様々な取り組みからもわかるように、確かにそうしようと試みている。

SF的な労働力やスマートオートメーション、あるいはビットコインドル戦略など、アメリカの財政難を解決できる奇跡はいくつかあるが、結局のところ、ドルをブロックチェーン上に置いたとしても、その運命は変わらない。歴史愛好家の収集品、博物館にふさわしい古代帝国の再発見されたトークンになるのだ。

ドルの中央集権的な設計とアメリカ政治への依存は、最終的にドルを通貨として破滅させるでしょう。しかし、現実的に考えると、ドルの終焉は10年、50年、あるいは100年先まで来ないかもしれません。もし歴史が繰り返すならば、その時が来たら、ビットコインは走路としてそこに存在し、破片を拾い集め、ハイパービットコイン化の予言を実現する準備ができているはずです。