香港初のステーブルコインプレイヤーが撤退。中国資本が市場から撤退し、規制が緩和。

原著者：周周、フォーサイトニュース

香港のステーブルコインおよびRWA市場は、最初の一連の出口を歓迎した。

9月29日、フォーサイトニュースに対し、国泰君安国際を含む少なくとも4つの中国資本の金融機関とその支店が最近、香港のステーブルコインライセンス申請を取り下げたか、慎重な考慮からRWA関連の試みを中止したと情報筋が明らかにした。

香港の金融機関に近い幹部であるモーガン氏は、フォーサイト・ニュースに対し、規制当局の指導を受け、一部の中国銀行はステーブルコイン市場に対してより慎重な姿勢を取っており、複数の銀行が参入を控えていると語った。業界関係者によると、香港金融管理局は市場参加者に対し、8月31日までに関心を表明することと、9月30日までに正式な申請を提出することという2つの重要な期限を設けている。つまり、明日までに申請を提出していない金融機関は、最初のステーブルコインライセンスの取得を逃すことになる。

実体資産（RWA）分野では、規制当局の指導を受け、一部の中国機関投資家がRWA活動を一時停止している。中国証券会社に近い実務家であるリー氏は、フォーサイト・ニュースに対し、国泰君安国際をはじめとする複数の機関投資家が香港におけるRWA活動を停止しており、その中には国泰君安のRWA事業も含まれていると語った。リー氏はまた、A株市場に上場している別の中国証券会社が香港におけるRWA活動停止通知を受けたことも明らかにした。

一部の業界関係者は、ステーブルコインもRWAのサブカテゴリーであると考えています。米ドル建てステーブルコインの本質は、米ドルという現実世界の資産をトークン化することです。

リアルワールドアセット（RWA）とは、トークン化された現実世界の資産です。現在、一般的なRWAには、米国株RWA（株式トークン化）、米国債RWA（米国債トークン化）、金RWA（金トークン化）などがあります。RWAは新興産業として、特に米国で急速に発展しています。例えば、米国最大のオンライン証券会社であるRobinhoodは、SpaceXやOpenAIといった有名企業の未公開株式をトークン化する株式RWA（株式トークン化）の実験を行いました。これにより、一般の個人投資家が未公開企業の株式と同等の価値を持つトークンを購入できるようになり、世界の金融業界から注目を集めています。

米国では、ステーブルコインとRWAが急成長を遂げており、PayPal、Robinhood、Nasdaqといった大手企業が市場に参入しています。欧州では、主要銀行9行が来年、ユーロ建てのステーブルコインを共同で発行する計画を発表しました。香港では、香港ドル建てステーブルコインの発行が間近に迫っており、77社以上がステーブルコインのライセンス申請を提出しています。一方、香港では、規制当局の監督の下、RWAのパイロットプログラムがプライマリー市場で2年以上前から実施されており、現在30～40のプロジェクトが稼働しています。

しかし、銀行、証券、インターネットなどの業界から多くの中国本土機関が参入し、香港のステーブルコイン市場とRWA市場は過熱状態に陥りました。市場と世論の高まりを背景に、中国本土の規制当局は冷静さを保つことを選択しました。

香港のステーブルコインとRWAトラックは、最初の一連の出口を迎えました。

局所冷却

香港ステーブルコイン条例の正式施行の前後で、市場は冷え込みの兆候を見せ始めているが、それは香港国内のみに限られている。

8月初旬、香港で開催されたカンファレンスに出席しました。そこでは、多くの金融機関やインターネット企業がステーブルコインのライセンス申請やRWA市場への積極的な参入を発表しました。しかし、ほぼ一夜にして、香港のステーブルコイン業界に関わるすべての金融機関、インターネット企業、そして香港ステーブルコイン・サンドボックスに参加している機関が、このテーマに関する外部インタビューや公開討論をすべて中止しました。

香港は2025年8月1日、ステーブルコイン条例を正式に施行し、世界初となるステーブルコイン規制に関する包括的な法的枠組みを確立しました。条例の正式施行の数日前に、金融機関に対し一連の指導意見が配布されました。

フォーサイトニュースが情報筋から得た情報によると、中国本土の規制当局は金融機関に対し、ステーブルコインに関わる業務や声明を控えること、過度な宣伝や世論のホットスポットを作らないこと、社内調査や世論管理を厳格に行うことなどを求める関連ガイドラインを伝えたという。

「実行することはできるが、それを言うことはできない」と情報筋は語った。

9月11日の財新報道によると、香港のステーブルコイン事業はまだ初期段階にあり、今後の方向性は不透明だと関係者が明らかにした。中国系機関による過度な関与はリスクをもたらす可能性があり、事前のリスク分離が必要だ。別の金融業界幹部は、これまで比較的活発だった中国銀行（香港）、交通銀行（香港）、中国建設銀行（アジア）、CNCBIといった中国の銀行や中央国有企業の香港支店が、香港のステーブルコインライセンスの申請を延期する可能性があると述べた。中国銀行（香港）は、香港の3大紙幣発行銀行の一つである。

モーガン氏はフォーサイトニュースに対し、規制の立場を次のように説明した。第一に、香港の暗号資産事業に関与する中国の機関は香港国内での事業活動が禁止されており、暗号資産関連事業への参加には慎重にならなければならない。第二に、中国本土からの資本流入は禁止されている。第三に、中国の金融機関の親会社はコンプライアンス責任を負わなければならない。

要約すると、中国本土の規制当局は現在、中国の金融機関やインターネット企業による香港暗号資産市場への参入を主に懸念しており、既に一部の中国系機関に対し、ステーブルコインおよびリスクアセット（RWA）事業からの撤退を指示している。一方、香港における中国系以外の金融機関は、依然として秩序ある形で暗号資産関連事業を展開している。

香港におけるステーブルコインのライセンス発行ペースは、仮想通貨取引所のライセンス発行ペースと似ているかもしれません。例えば、香港におけるVATP仮想通貨取引所ライセンスの第1弾には1～2機関しか含まれていなかったのに対し、第2弾には7～8機関が含まれていました。

関係筋がフォーサイト・ニュースに語ったところによると、FutuやVictory Securitiesを含む複数の暗号資産取引所が年末までに香港で正式に開業する予定だ。HashKeyなど、最初にVASPライセンスを取得した企業は、2年以上前の2023年8月に正式に事業を開始し、取引サービスを開始している。

いつ、どこで気温が上がるのでしょうか?

2025年初頭から、米国暗号資産市場全体が活況を呈しています。取引所、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATなど、米国暗号資産市場の活況は止まるところを知りません。しかし、香港には独自のリズムがあります。

モーガン氏は、香港のRWAプライマリーマーケットのパイロットプログラムは2年以上前から実施されており、現在30～40件のプロジェクトが進行中で、その大半は1,000万～2,000万香港ドル規模のものだと述べた。「理論上、香港におけるRWAのセカンダリーマーケットは実現可能であり、既にいくつかの機関投資家が申請している可能性もある」とモーガン氏は述べた。

香港のステーブルコインについても同様です。香港のステーブルコイン発行者サンドボックスは2024年3月12日に正式に開始され、約1年半運用されています。香港ステーブルコインライセンス条例の施行を受けて、香港金融管理局（HKMA）は8月に77件のステーブルコインライセンス申請を受け付けました。関係筋によると、最初のステーブルコインライセンスは今年末か来年初めに発行される見込みです。

香港の暗号資産市場の冷え込みは一夜にして起こった。同様に、香港の暗号資産市場の局所的かつ急激な活性化も、一瞬のうちに起こる可能性がある。

国際情勢の変化は、香港の暗号資産業界にも急速に影響を与えています。米国、欧州、韓国などの地域におけるステーブルコインとリスクアセット（RWA）の進展も、香港の発展に影響を与えています。9月25日、欧州の主要銀行9行は共同で、EUの暗号資産市場（MiCA）規制の対象となるユーロ建てステーブルコインを発行しました。参加銀行は、この取り組みは米国主導のステーブルコイン市場に真に欧州的な代替手段を提供し、決済分野における欧州の戦略的自立性を高めるのに役立つと述べています。このステーブルコインの最初の発行は2026年後半に予定されています。

DAT（デジタル資産トレジャリーカンパニー）は、香港がまだ十分に活用できていないもう一つのセクターです。例えば、「ジャック・マーの仮想通貨コンセプト銘柄」である雲鋒金融は、9月2日に公開市場で累計1万ETHを購入しました。同社は財務諸表においてETHを投資資産として計上し、イーサリアムに加えて、ビットコインやSOLを含む様々な主流のデジタル資産を戦略的準備資産に追加することを検討する計画を表明しています。過去1ヶ月で、雲鋒金融の株価は驚異的な65.09%上昇しました。

米国では、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATなどの仮想通貨関連銘柄が全面的に活性化し、市場の熱気は高まっている。対照的に、香港では同様の銘柄に対して依然として慎重な探究的アプローチが取られており、そのペースは著しく抑制されている。

アウトプレイヤーとインプレイヤー

ゲームに参加する人はたくさんいますが、ゲームを辞める人もたくさんいます。

HashKeyやOSLといった初期の暗号資産取引所から、China Asset Managementのようなビットコイン現物ETFの参加者、そして今日のステーブルコインであるRWAやDATに至るまで、暗号資産分野には参入できるサブセクターが多すぎます。そのため、多くの金融機関やインターネット企業が参入し、この市場シェアを獲得しようとしています。

VASPライセンスは、Futu Securities、Tiger Brokers、Victory Securitiesなど、多くの証券会社を引きつけています。ビットコインとイーサリアムのスポットETFは、China Asset ManagementやBosera Asset Managementなど、多くの資産管理機関を引きつけています。ステーブルコインは、中国国際銀行やスタンダードチャータード銀行など、多くの銀行を引きつけています。DATは、Yunfeng Financialなど、多くの香港上場企業を引きつけ、バランスシートに組み入れられています。暗号通貨業界は、香港の金融システム全体に完全に統合されつつあります。

一時的な撤退は、永続的な失敗を意味するものではありません。インターネットが金融業界を変革したように、ほぼすべての証券会社がインターネット証券会社となり、すべての銀行がインターネット銀行となっています。暗号通貨と金融の融合は、将来、深遠かつ無限の可能性を秘めています。市場に最初に参入した者は、最大のリスクを負う一方で、最大の利益を得ることになるでしょう。

注: Morgan と Lee は仮名です。