1. ステーブルコイン市場の現状

ステーブルコイン規制の枠組みが段階的に導入されるにつれ、ステーブルコインは過去1年間で暗号金融システム、さらにはクロスボーダー決済ネットワークの中核インフラへと成長しました。個人投資家の取引ニーズを満たすためであれ、決済、資金移動、コンプライアンスのパイロットプログラムを検討している従来型の金融機関のためであれ、ステーブルコインは「デジタルドル」として機能しています。2025年9月現在、ステーブルコインの流通総額は2,870億ドルに達し、市場は明確な寡占状態にあります。TetherのUSDTは市場シェアの約59.6%を占め、時価総額は1,709億ドルを超えています。CircleのUSDCは25%のシェアで2位、時価総額は742億ドルです。これらを合わせると市場シェアの約85%を占めています。一方、USDe、USDS、USD 1、USDfなどの新興ステーブルコインも、急速に主流のステーブルコインとして台頭しています。

ステーブルコインの急速な拡大により、基盤となるパブリックチェーンが最大の恩恵を受けています。先月だけでも、約6億2,600万件のステーブルコイン取引がオンチェーン上で処理され、イーサリアム、トロン、ソラナ、BNBチェーンがそれを牽引しました。例えば、トロンでは約6,980万件のステーブルコイン取引があり、平均取引手数料は1取引あたり0.14ドルから0.25ドルでした。これは、ステーブルコインからの月間手数料収入が970万ドルから1,740万ドルに相当します。しかし、この収入はステーブルコイン発行者に帰属するのではなく、パブリックチェーンによって完全に回収されています。長年にわたり、ステーブルコインの発行と流通は、取引環境とセキュリティを提供するイーサリアム、トロン、ソラナなどのネットワークに大きく依存してきました。しかし、取引量と適用シナリオの拡大に伴い、この依存モデルに内在する価値分配の問題がますます顕著になってきています。ステーブルコインの取引手数料はすべて基盤となるネットワークによって徴収されるため、発行者には実質的な直接的な利益分配はありません。Tronを例に挙げると、ステーブルコインの取引手数料だけで年間数億ドルもの収入があるにもかかわらず、発行者の収入はゼロです。

この非対称な価値分布は、ステーブルコイン発行者が独立したパブリックチェーン戦略の模索を加速させるきっかけとなっています。Circleは2025年にArcブロックチェーンを立ち上げ、コンプライアンスと決済の最適化を重視しました。Tetherは、以前はEthereumとTronに流れていた価値を自社システムに回収することを目指し、PlasmaとStableという2つの専用ステーブルコインチェーンを相次いでリリースしました。Ethenaチームが主導するConvergeもテストネット段階に入り、DeFiとコンプライアンスを融合させた新たなステーブルコインエコシステムの構築に注力しています。これらのプロジェクトの実現により、ステーブルコイン業界は「トークンとパブリックチェーンのデュアルドライブ」という新たな段階に入り、価値獲得とエコシステム構築のあり方を再定義しています。

2. ステーブルコイン発行者はなぜ独自のパブリックチェーンを構築するのでしょうか?

発行者によるステーブルコインチェーンの共同立ち上げの核心は、価値の付与から価値獲得への移行です。パブリックチェーンのパフォーマンス向上とコンプライアンス強化により、オンチェーンユーザーにステーブルコイン専用のパブリックチェーンを提供し、収益源の拡大と新たなビジネスモデルの開拓を目指しています。その動機は以下のように要約できます。

1. パブリックチェーンへの依存をなくし、価値獲得を強化する

TetherやCircleのようなステーブルコイン発行者にとって、ユーザー数や取引数が増えるほど、外部のパブリックチェーンから得られる収益は増加する一方で、発行者自身の増分収益はほぼゼロに近づいています。この価値獲得の不均衡が、ステーブルコインの拡大を阻む要因となっています。発行者は独自のチェーンを構築することで、基盤となるアーキテクチャを完全に制御し、ステーブルコインの取引体験を最適化すると同時に、すべての取引で発生する手数料とエコシステムへのメリットが自社のエコシステムに直接流入することを保証します。

2. 体験を最適化し、敷居を下げる

現在のモデルでは、ユーザーはガス料金を支払うためにETHやTRXなどのトークンを保有する必要があり、不便です。専用チェーンではステーブルコインをガスとして利用することで、ユーザーは追加のトークンを保有することなく送金や支払いを完了できます。

3. コンプライアンス能力を強化し、金融機関とのスムーズな連携

コンプライアンスは業界の発展に必須となっています。プライベート・パブリックチェーンには、AML/KYC要件を満たす規制ノード、ブラックリスト、監査機能を組み込むことができ、金融機関や銀行の参入障壁を下げ、ポリシーへの適合性を向上させることができます。

4. ビジネスモデルとエコシステムの拡大

これまで、ステーブルコインは主に準備金の利息から利益を得ていました。しかし、パブリックブロックチェーン上でローンチされた後は、取引手数料、エコシステムアプリケーション、開発者ネットワークを通じて多様な成長を実現できます。例えば、Arcは通貨間決済を重視し、StableとPlasmaは決済ネットワークに注力し、ConvergeはDeFi+コンプライアンスへの取り組みを模索しています。

3. 現在の発行者のステーブルコインパブリックチェーン

Tetherの二重のパブリックチェーン戦略：PlasmaとStable

世界最大のステーブルコイン発行会社であるTetherは、2025年にPlasmaとStableという2つのプロジェクトを立ち上げました。この二重のアプローチは、独自のステーブルコイン・パブリックブロックチェーン・エコシステムのさらなる発展を目指しています。Stableは機関投資家とクロスボーダー決済をターゲットとし、Plasmaは個人投資家と小額決済に焦点を当てています。

ステーブルコイン決済向けに特別に設計されたビットコインサイドチェーン「Plasma」は、Tetherの親会社であるBitfinexとFrameworkから2,400万ドルの資金調達を実施しました。ガバナンストークンであるXPLは現在、主要取引所でプレマーケット取引が可能で、時価総額は約65億ドルです。正式ローンチは9月25日を予定しています。Plasmaの最大の特徴は、手数料無料のUSDT送金で、複数回のUSDTステーキングキャンペーンはすぐに完売し、市場での人気を証明しています。Plasmaの独自性は、ビットコインメインネットを最終決済レイヤーとして採用し、UTXOのセキュリティを継承しながらEVMとの互換性も備えているため、シームレスなスマートコントラクト移行を可能にしています。さらに、Plasmaはネイティブプライバシー機能をサポートしており、ユーザーはアドレスと金額を非表示にすることができます。また、パーミッションレスブリッジを介してBTCを組み込むことで、低スリッページ取引所やBTC担保のステーブルコインレンディングを可能にします。

Stableは、USDT専用に構築された決済に特化したレイヤー1ブロックチェーンです。BitfinexとUSDT0の支援を受け、TetherのCEOであるPaolo Ardoino氏をアドバイザーとして迎え、USDTをグローバル決済、クロスボーダー決済、機関投資家の決済シナリオに、より自然に統合することを目指しています。Stableの最大の利点は、ネイティブUSDTガスです。ユーザーはプラットフォームのトークンを保有することなく取引を開始でき、ピアツーピア送金は完全にガスフリーであるため、参入障壁が大幅に低下します。ネットワークはStableBFTコンセンサスを採用しており、0.7秒のブロックタイムと単一承認率を誇ります。将来的には、並列処理とDAGアーキテクチャの実装が予定されており、1秒あたり数万件のトランザクション（TPS）をサポートし、小額決済と機関投資家の決済の両方に対応します。企業はGuaranteedBlockspaceを通じて専用のブロックスペースを取得し、コンプライアンス準拠およびプライベートな送金にはConfidential Transferを利用できます。 StableはEVMに対応しており、SDKとAPIを提供することでアプリケーションの移行を容易にします。ウォレットは銀行カードのバインディング、ソーシャルログイン、そして読みやすいアドレスをサポートし、Web 2エクスペリエンスを最適化します。無料送金を主な推進力として、ガス料金ゼロとシンプルなエクスペリエンスでユーザーを惹きつける戦略です。クロスボーダー決済、コーポレートファイナンス、DeFiマイクロペイメント、マーチャントアクワイアリングへと段階的に事業を拡大し、USDTコア決済ネットワークを構築することで、ネットワーク効果が確立されれば、重要なポジションを確立する予定です。

最もコンプライアンスに準拠したステーブルコインパブリックチェーン：Arc

Arcは、Circleのレイヤー1プラットフォームであり、ステーブルコイン決済とReliable Authenticator（RWA）資産向けに特別に設計されています。主な特徴は、ネイティブガスとしてUSDCを利用できることと、EVMとの完全な互換性です。また、特別に設計されたPaymasterチャネルも提供しており、企業は他のステーブルコインやトークン化された法定通貨でガス料金を支払うことができ、多様な決済ニーズに柔軟に対応します。

Arcの最大の強みは、Circleの伝統的な金融における深い基盤に支えられていることであり、これによりコンプライアンス面での優位性が自然に確保されます。これにより、企業は規制された環境下でオンチェーン事業を展開し、リスクを管理し、規制要件を遵守することが可能になります。機関投資家のニーズに応えるため、Arcは不動産や株式といった伝統的な資産をトークン化する機能や、エンタープライズグレードのデジタル決済システムを構築するためのソリューションなど、一連の専門的な金融ツールを設計しました。これにより、従来型ビジネスがブロックチェーンに参入する際の障壁が低くなるだけでなく、コンプライアンス確保を必要とする機関投資家にとって安全で効率的な金融インフラが提供されます。

DeFi + ステーブルコインパブリックチェーン：融合

Convergeは、Ethena LabsとSecuritizeが共同開発したRWAステーブルコイン向けのパブリックブロックチェーンです。DeFiの分散化の利点を活用しながら、金融機関のコンプライアンスニーズを満たすパブリック決済チェーンの構築に重点を置いています。そのコア設計は高性能を重視しており、ArbitrumおよびCelestiaとの連携により、パフォーマンスの限界を押し広げ、100ミリ秒のブロックタイムを実現することで、クロスチェーン資産の減少コストを削減しています。高いコンプライアンス：取引手数料にはUSDeとUSDtbが使用され、USDtbは高いコンプライアンスを実現するためにBUIDLファンドが支援するステーブルコインに依存しています。高いセキュリティ：SecuritizeのRegTechモジュールを組み込んだ独自のバリデータネットワーク（CVN）を導入し、EthenaのENAトークンをステーキングに使用してネットワークセキュリティを確保しています。CVNは許可型バリデータ（PoS）モデルを活用し、バリデーターがコンプライアンス要件を満たしていることを確認するための顧客確認（KYC）/顧客確認（KYB）メカニズムを組み込んでいます。この設計は特に機関ユーザーを対象としており、リスク管理とコンプライアンスのニーズを満たします。

4. 今後の展開

長期的な視点から見ると、ステーブルコイン発行者による自力で構築されたパブリックチェーンの共同立ち上げは、イーサリアムやトロンのような既存のパブリックチェーンの優位性に間違いなく挑戦するでしょう。ステーブルコイン本来の設計を活用したこれらの新しいチェーンは、手数料無料の取引、ステーブルコインをガスとして利用すること、機関投資家向けにカスタマイズされた決済・チャネルソリューションなど、独自のメカニズム上の利点を提供します。この高度に垂直化されたアーキテクチャは、ユーザーの移行障壁を下げるだけでなく、資本フローの効率を大幅に向上させます。最近のPlasmaステーキング活動の急増は、この新しいタイプのチェーンに対する市場の関心が急速に高まっていることを示す好例です。さらに重要なのは、ステーブルコイン発行者が既に強力なコンプライアンスとセキュリティシステムを導入していることです。この固有の信頼性と設計は、従来の金融機関による受け入れを大幅に向上させ、機関投資家からのさらなる資金流入を促進するでしょう。

しかし現実的には、自社構築のパブリックチェーンがイーサリアムやトロンのような既存のパブリックチェーンを短期的に完全に置き換えることは難しいでしょう。より合理的な構造は、補完的な分業体制です。ステーブルコイン・パブリックチェーンは、決定論的な決済と大規模な決済フローに重点を置き、安定的かつ効率的なインフラを提供します。一方、ETHやSOLなどは、革新的なアプリケーション、複雑な金融商品、そしてオープンエコシステムのための中核プラットフォームであり続けます。イーサリアムのような既存のパブリックチェーンは、非常に多様なエコシステムを備えているため、当面は混乱を招くことは困難です。最大の潜在的変数は、ステーブルコイン市場シェアがUSDTに大きく依存しているトロンにある可能性があります。テザーが支配するステーブルチェーンが成熟すれば、トロンの中核的な優位性は弱まるでしょう。全体として、ステーブルコイン・パブリックチェーンの出現は、ステーブルコインとパブリックチェーンのデュアルエンジン戦略によって推進される暗号資産市場の新たな段階を示しています。これは、世界的な決済・決済システムを再構築する可能性があり、同時に伝統的な金融にも役割の転換を迫るでしょう。今後数年間は、世界の金融インフラの進化において重要な転換点となる可能性が高い。

リスク警告:

上記の情報は情報提供のみを目的としており、いかなる金融資産の売買または保有を推奨するものではありません。すべての情報は誠意を持って提供されています。ただし、当社は、かかる情報の正確性、妥当性、有効性、信頼性、可用性、または完全性について、明示的または黙示的に、いかなる表明または保証も行いません。

あらゆる暗号資産投資（金融商品を含む）は、本質的に投機性が高く、大きな損失リスクを伴います。過去のパフォーマンス、仮定の結果、またはシミュレーションデータは、必ずしも将来の結果を示すものではありません。デジタル通貨の価値は変動する可能性があり、デジタル通貨の売買、保有、または取引には大きなリスクが伴う場合があります。デジタル通貨の取引または保有を行う前に、ご自身の投資目的、財務状況、およびリスク許容度に基づき、当該投資が適切かどうかを慎重に評価する必要があります。BitMartは、投資、法律、または税務に関するいかなるアドバイスも提供していません。