原作者：kkk、リズム

最近、分散型デリバティブ取引プラットフォームであるHyperliquidは、大きな期待を集めていたステーブルコイン争いの舞台となっています。9月5日、HyperliquidのネイティブステーブルコインUSDHのティッカーオークション開催が公式発表されると、市場は瞬く間に活況を呈しました。Paxos、Ethena、Frax、Agora、Native Marketsなど、数多くの機関投資家がUSDHの発行権獲得を目指して入札を行いました。人気のパープDEX市場のリーディングプレイヤーであるHyperliquidは、たとえ「利益が出ない」としても、機関投資家にとって参入すべき戦略的機会となっています。現在、Native Marketsが97%のリードを奪い、事実上勝利を確定させています。

ネイティブマーケットの戦略

Native Marketsのコンセプトは、USDH準備金をBlackRock（オフチェーン）とSuperstate（オンチェーン）が共同で管理し、規制遵守と発行者の中立性を確保することです。その仕組みは独特で、準備金から得られる利息は50/50に分配され、半分はHYPE買い戻しのための支援基金に充てられ、残りの半分はHIP-3市場やHyperEVMアプリケーションの開発を含むエコシステム開発に投資されます。

ユーザーはBridgeを通じてUSDHの発行と償還が可能で、今後さらに多くの法定通貨オンボーディングチャネルが計画されています。プロトコルの中核コンポーネントであるCoreRouterは監査済みでオープンソース化されており、コミュニティの直接的な参加を促進しています。Native Marketsはまた、USDHが米国GENIUS規制基準に準拠し、発行元であるBridgeのグローバルコンプライアンス認証と法定通貨アクセス機能を継承することを約束しています。注目すべきは、Bridgeは昨年、決済大手Stripeに買収されたことです。Native Marketsは、Bridgeのネットワークを活用して、ステーブルコインと法定通貨の統合をさらに進めていく計画です。

Native Markets は現在の主要な入札者の中で最も知名度が低いものの、同社のチームが Hyperliquid チェーンで長期にわたって深く掘り下げてきたことと、多くの業界の有力企業 (Paradigm、Uniswap など) の参加招待により、現在最も人気のあるプレーヤーとなっています。

創設チーム

@fiege_max

過去1年間、マックスはHyperliquidエコシステムに深く関わってきました。投資家およびアドバイザーとして、HyperEVMのロックアップ取引高を約25億ドル、HyperCoreの取引高を150億ドルにまで押し上げました。以前はLiquityとBarnbridgeで製品戦略を主導し、ステーブルコインと固定金利商品に重点を置いていました。また、Hyperionのコミュニティリーダーとして、HyperliquidのDAT上場会社設立を主導しました。

@マクラーダー

Uniswap Labsの元社長兼COO（2021～2025年）であるメアリー・キャサリン・レイダー氏は、2015年という早い時期にブラックロックにデジタル資産への投資を促し、ゴールドマン・サックスではマネージング・ディレクターとしてフィンテック事業に投資しました。彼女は現在、ポストGENIUS時代におけるUSDHとHyperliquidの発展の道筋を描こうとしています。

@_アニシャグニホトリ

アニッシュは10年以上の経験を持つブロックチェーン研究者兼ソフトウェアエンジニアです。Ritualの最初の従業員であり、Paradigmの最年少研究者として短期間勤務した後、Polychainで専任のDeFiトレーダーとして活躍しました。また、MEVおよびDeFiツールのオープンソース開発にも多大な貢献と影響を与えてきました。

コミュニティ論争

もちろん、このコミュニティ投票には多くの疑問が残ります。著名なVCであるDragonflyのマネージングパートナーであるハシーブ・クレシ氏は火曜日に、「USDHのRFPは少しばかげているように思えてきた」と投稿し、バリデーターはNative Markets以外のチームを真剣に検討する気がないようだと主張しました。

彼はさらに、ネイティブ・マーケットの入札はRFP発行直後に行われたため、「つまり、彼らは事前に通知を受けていた」と付け加えた。他の入札者は入札書類の準備に追われていたのだ。パクソス、エセナ、アゴラといった既存の企業もより強力な提案を出していたが、今回のプロセスは「ネイティブ・マーケットにとってまさにぴったりだった」と彼は語った。

しかし、ナンセンCEOの@ASvanevik氏は声明でこの憶測を否定し、Hyperliquid最大のバリデータノード運営者として、同社と@hypurr_coチームは、最適なステーブルコインソリューションを見つけることを目指し、提案の検討と入札者とのコミュニケーションに多大な労力を費やしてきたと述べました。最終的に、Native Marketsをサポートすることを選択しました。

状況が絶望的だと見て、Ethena Labs は USDH 入札からの撤退を発表し、Native Markets の信頼性に疑問を抱く者もいたものの、同社の成功は Hyperliquid とそのコミュニティの品質を完璧に反映したものであると信じていると述べました。Hyperliquid は、新規参加者がコミュニティのサポートを獲得し、成功する公平なチャンスを持つことができる公正な競争の場です。

KOLのCrypto Skanda @thecryptoskanda Native Marketが選ばれたのは必然でした。他のチームは、取引プラットフォームの核となる上場価格設定というHyperliquidの最も明白なニーズを満たすことができませんでした。

Hyperliquidチェーンでは、米ドル流動性の蓄積は長らくUSDCなどの外部ステーブルコインに依存しており、流通量は一時約57億ドルに達し、USDC総供給量の7.8%を占めました。Hyperliquidチームの今回の決定は、実質的に年間数億ドルの利息収入をコミュニティに譲渡することになります。

そのため、USDHの発行権は、巨大な市場シェアだけでなく、莫大な潜在的利益を誰が掌握するかという問題でもあります。Hyperliquidの事例では、ステーブルコイン発行者が、特定のシナリオ内で利益を分配する機会を得るためだけに、ほぼすべての利益を放棄する意思を示しました。これは、これまで想像もできなかったシナリオです。USDHが成功裏にローンチし、「コミュニティへの利益還元とエコシステムの価値向上」という好循環を確立すれば、他の取引所やパブリックチェーンも必然的に追随し、業界のステーブルコイン戦略に大きな転換がもたらされることは間違いありません。そして、おそらく「ステーブルコイン2.0時代」が真に到来するでしょう。