原作者： ルカ

原文翻訳：ティム、PANews

好景気のピーク → 不況 → 狂騒の20年代

注: 「狂騒の20年代」とは、1920年代のヨーロッパとアメリカ合衆国における、特に音楽と大衆文化における社会的、文化的発展を指します。

今後数ヶ月の市場見通し

まずは私の過去についてご紹介させてください。

2024年8月5日、2024年9月、そして2025年4月、これらの暴落はすべて私の信念を試すものでしたが、私は価格上昇を見込んでチップを蓄積し続けました。

なぜなら、この強気相場は最終的には大規模な「ポンプトップ」で終了し、実際のピークが到来する前に誰もがFOMOを感じることになることを私は知っているからだ。

私の分析フレームワーク全体は、気分の反転、つまり不確実性や不安から極度の興奮への急激な変化を中心に構築されています。

暗号通貨のマーケットメーカーは、個人投資家の感情を利用することに精通しています。

上昇によってもたらされた高いボラティリティは、強気な見方と相まって、市場の信頼を高め、リスク選好を拡大し、最終的には熱狂を生み出すだろう。

これがまさに、今後数週間から数か月の間にマーケットメーカーが強気相場の環境を利用するために株式を分配する方法だと私は信じています。

マーケットメーカーが個人投資家を取引相手として扱う明確な例は、2025 年初頭に遡ります。

当時、私たちはオンチェーンデータと価格変動を通じて流動性トラップを追跡していましたが、マーケットメーカーがより大きな上昇に備えている兆候が数多くありました。

この上昇は終わったと多くの人が考えているが、私たちの分析では、これはまだ始まりに過ぎないことが示唆されている。

当時、私はこれが絶好の購入機会だと考え、現金残高が2022年の弱気相場の安値以来最低であると公に述べましたが、実際にその通りになりました。

その後、BTC と市場全体が底を打ったので、流動性トラップと市場操作は消えたはずだと考えましたか?

しかし、今回のBTCのトレンド反転は非常に異例でした。価格は大幅な調整を経験せず、4月初旬から5月末にかけてほぼ直線的に上昇し、歴史的な高値へと突き進みました。

これまで私たちが目にしてきたのは、単純なウィップソーの兆候、つまり底値で売却した人たちにFOMO（取り残されるかもしれない不安）を抱かせ、再び買い戻す機会を探すという目的を持った市場の動きだけです。

K ライン上の短い一時停止はすべて「耐性テスト」とみなされます。

最初の本格的な調整がようやく到来したとき、ほとんどの市場参加者はすでに弱気な見方を維持しており、積極的に証拠を探し始めていました。

案の定、「確実」なニュースが届きました。

• 地政学的緊張の高まり
• 第3四半期の弱いパターン
• 2021年と同様の傾向
• 2023年と同様の傾向

このため、多くの人々は、市場が長期にわたる統合期間に突入しようとしていると信じるようになり、新たな高値や最高値が続く前にヘッジを始めています。

「わかりました、ルカさん、でもこれはどう関係しているのですか？」とあなたは尋ねるかもしれません。

そうですね、これからどこへ向かうのかを理解するには、まず今の状況に至った経緯を理解する必要があると思います。市場は長期にわたって変動しますが、今日の状況に至るまでの経緯こそが、これからどこへ向かうのかを予測するための主要な根拠となるのです。

こうした流動性トラップ、統合局面、弱気な感情のすべてが重要な役割を果たしており、今後も果たし続けるだろうと私は考えています。これらの要素が相まって感情の反転を促し、サイクルの頂点へと導いたのです。

繰り返しになるが、感情の反転が不確実性から本格的な熱狂へと急速に移行するためには、マーケットメーカーはまず逆の状況を作り出す必要がある。

価格を押し上げる前に、流動性の低い環境で大多数を弱気な態度にさせてパニックに陥らせる必要があり、それが最終的にチップ配布の舞台を整えることになる。

さて、次に何を期待すべきでしょうか?

技術的な観点から見ると、今後数日間のBTCにとって最も可能性の高いシナリオは、価格が2024年11月から12月の高値の間で底を打つことだと私は考えています。この範囲は、短期から中期的にはリスクと報酬の比率が買い手に有利に傾く範囲です。

私の戦略に従って、ビットコインの資金と過大評価されたアルトコインの資金を徐々にアルトコインに再配分してきました。

私が常に考慮したい要素である物語と感情の観点から見ると、この分析は実際には完全に理にかなっています。

これにより、市場は急激な調整が差し迫っていると信じるようになり、この予想は「弱い9月」パターンによって強化され、今後数日間の市場センチメントを支配すると予想しています。

この状況により、多くのトレーダーは、次の大きな上昇局面を迎える前にヘッジしたり空売りしたりすることが予想されます。だからこそ、現在の市場構造は私にとって非常に理にかなっており、中期的には楽観的な見方を維持しているのです。

「わかりました、ルカさん。『センチメント反転』という概念は理解しています。基本的には、価格変動がセンチメントの二極化を引き起こし、それが反転を引き起こすことを意味しますが、これは分配フェーズやサイクルの頂点にどのように影響するのでしょうか？」と疑問に思うかもしれません。

ここで確実性バイアスが作用します。投資家は当然、自分の主張を裏付ける物語を求め、矛盾する証拠を無視します。これは特に市場のボラティリティが高い時期に顕著です。

これはまさに今年 6 月下旬に弱気派が示した見解です。彼らは長期的な統合フェーズが始まろうとしていると確信していましたが、半減期後の年であること、全体的な強気市場構造はそのままであるという 2 つの重要な現実を無視していました。

ここでマクロ経済政策が重要になってきます。量的引き締めの終了、低金利への移行、そして経済のソフトランディングの可能性です。

まず、CME の FedWatch ツールを見ると、現在 9 月の利下げの確率は約 90% と示されています。

過去30年間のS&P500の価格変動を振り返ると、明らかなパターンが浮かび上がる。FRBが量的引き締めをやめて金利を引き下げ始めた過去3回は、景気後退と大規模な市場暴落が続いた。

このパターンは過去 30 年間で 100% 出現しています。

これは、FRBが理由なく介入することは決してないからです。暴走するインフレを抑制するために金利を引き上げる場合でも、弱体化した経済を刺激するために金利を引き下げる場合でも、FRBの介入は同じ意味を持ちます。つまり、現在の経済動向はもはや持続可能ではなく、変化を迫られているということです。

ここで非常にわかりやすいチャートは、IWM/SPX 比率です。

これは、過去数年間にわたって小型株が従来の S&P 500 銘柄を上回ってきたことを示し、本質的には、リスクの高い資産がより安全で確立された資産を上回ってきたことを反映しています。

2021年にFRBが量的緩和政策の撤回を開始して以来、IWM（ラッセル2000指数）はSPX（S&P 500指数）に対してアンダーパフォームし続けています。この現象には合理的な理由があり、主に以下の2つの要因が影響していると考えています。

小型株には低コストの資本が必要です。

• 彼らのビジネスモデルは積極的な事業拡大に依存しており、そのためには低コストの資金調達が必要です。金利が高止まりし、資本コストも高止まりしているため、多くの企業は生き残るために株式保有比率の希薄化を余儀なくされており、株価はこの圧力を反映しています。

リスク選好の崩壊:

• 小型株の多くはまだ初期段階にあるか、持続的な収益性を達成していない。高金利と不確実性の環境下では、投資家はこうしたリスクを取ることに消極的であり、代わりに大型株やメガキャップ・テクノロジー株が提供する相対的な安全性を好んでいる。
• これが、ここ数年、小型株のパフォーマンスが S&P 500 を下回っている理由です。

しかし、興味深いのは、私たちは転換点に近づいていると思うということです。

• 連邦準備制度理事会は量的引き締めから脱却し、徐々に経済を再び刺激する方向に転換する準備を進めている。
• この変化が実現すれば、小型株の下落傾向を反転させ、資金を真にリスク資産に呼び戻すマクロ的な触媒となる可能性がある。

最新のマクロ経済データもこの環境を裏付けており、今後数週間から数か月以内に経済がソフトランディングするだろうという見方を裏付けている。

第1四半期のデータが下方修正されたにもかかわらず、GDPは前年同期比3.3%増加しました。個人所得は前四半期比0.4%増加し、個人消費は0.5%増加しました。

これら 2 つの数字は、消費者がどれだけの「燃料」を残しているかを示す重要な数字だと思います。

所得の伸びは世帯がどれだけ稼いでいるかを示し、支出の伸びは実際にどれだけのお金が経済に流入しているかを示します。

現時点では経済のバランスは健全に見え、所得は増加し、消費者は依然として支出を続けており、それが成長を支えていると思います。

これは従来の株式市場や S&P 500 にどのような影響を与えるのでしょうか?

2024年10月から12月を振り返ると、リスク資産の売りがピークに達し、その後の分配金によって2025年初頭の売りがさらに悪化しました。

私たちは今、より大規模な規模で、同様の状況に備えていると思います。差し迫った利下げ、リスク選好度の高まり、そして量的引き締めの終了と新たな流動性供給の議論が、買いを促しています。

私の見解では、これは新たな持続的な上昇トレンドの始まりではありません。むしろ、これは新たな分配局面のようなもので、最終的にはより大きな最終天井につながり、その後市場は弱気サイクルに入ると予想しています。

そうは言っても、中期的にはまだ上昇の余地があると考えています。

今後数週間で本格的なリスクオン市場環境に入り、FOMOが急上昇し、マーケットメーカーが保有株を分配する絶好の機会が生まれると考えています。

分配局面は、強気なセンチメントに牽引されるリスク選好度の高まりの後に続くことが多いことを覚えておく価値がある。中期的には、この動向が引き続きリスク資産を支えるだろう。

市場のボラティリティと最近のロングポジション流入の解消の可能性を予想し、かなりの現金ポジションを維持してきました。ここ数日、次の上昇局面に備えてリスクポジションを徐々に再構築してきました。

私にとって、現金を保有することは意思決定力を意味します。弱気の共鳴シグナルが現れた際には、ヘッジ操作によって短期的な下振れリスクを軽減できます。また、リスク・リターンがより良い構成の機会が訪れた際には、投資ポートフォリオをタイムリーに調整することができます。

同時に、私は景気循環の反対側への準備も進めています。この局面が深まるにつれ、リスク資産から徐々に撤退し、生活必需品、ヘルスケア、米国債といったよりディフェンシブなセクターへとシフトしていく予定です。市場が成長とモメンタムを追いかける中で、これらのセクターは出遅れています。

今後、S&P 500の目標は6,500～6,700程度であり、それ以降は市場は持続的な分配の段階に入り、経済は最終的に景気後退に陥るだろう。

その後は、大幅な市場調整が起こり、弱気相場を乗り切ることができるまで、ポートフォリオを多様化していくつもりです。

これにより、より低いレベルで再参入し、次の量的緩和サイクルに備える機会が得られ、株式やリスクの高い資産が再びアウトパフォームする環境になると考えています。

BTC に関しては、私の現在の基本シナリオでは、弱気相場が始まる前にこのサイクルの高値が約 190,000 ドルになるというものです。

また、ビットコインの価格が15万ドル近くまで上昇するという弱気のシナリオも予想しています。

いわゆる「スーパーサイクル」と呼ばれる強気のシナリオもありますが、今のところは考慮しません。

私の意見では、この発言は、現在の現実的なファンダメンタルズに基づくというよりも、市場の頂点における熱狂の段階で現れる可能性が高いと思います。

GlassNode の主要指標である調整済み SOPR (aSOPR) は、利益を上げて売却したビットコインの量を測定する指標であり、サイクルの段階に関する貴重な洞察が得られると思います。

以前のサイクルの頂点では、この指標に複数のスパイクが見られるのが一般的で、これは通常、大規模な分布を意味しますが、これまでのところ、重要なスパイクは 1 つしか見られませんでした。

アルトコインのパフォーマンスがこれほど優れている理由の一つは、通常、ビットコインがまだ完全に流通していない段階でアルトコインのパフォーマンスが優れているからだと私は考えています。

aSOPR が複数回大きく変動した最後の時期は、2024 年 3 月のアルトコイン大流行のときで、多くのアルトコインがサイクル高値を記録しました。

こうした急騰があと数回続くと、リスクと報酬の構造はアルトコインにさらに偏るようになり、ビットコインと暗号通貨市場全体がサイクルの頂点に近づいていることも示されると思います。

これは私が注視する重要な指標となるでしょう。

では、「狂騒の20年代」という概念は、これらすべての中でどこに当てはまるのでしょうか?

マクロ経済環境が重要だと考えています。私たちは高インフレ環境に向かっており、FRBは量的引き締めから量的緩和へと移行しようとしています。

その背景は、やはり産業革命による急激なインフレと生産性の急上昇が特徴であった 1920 年代と驚くほど似ている。

今日、原動力となっているのは人工知能革命です。

起業家として言えることは、AIは本当にすべてを変えるということです。

かつては数十人規模のチームが必要だった作業が、今では AI を最大限に活用する方法を知っている少人数のグループで代替できるようになりました。

歴史的な視点から見ると、急速な経済成長は生産性の飛躍的な向上によって推進されています。これに高インフレ、低利融資、そして潤沢な流動性を加えると、全体像が見えてきます。

今後数年間は株式やその他のリスク資産にとって素晴らしい年となるだろうが、同時に史上最大の富の乖離をもたらすとも私は考えている。