オリジナル記事 | @marvellousdefi_

Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました

翻訳者 |ディンダン ( @XiaMiPP )

編集者注：Polymarket、Kalshi、Zeitgeistなど、予測市場プロトコルが次々と登場し、いずれも多額の資金とユーザー流入を集めています。表面的には、予測市場は自然な「未来情報アグリゲーター」のように見え、イベントの結果に賭けるだけでなく、群衆の知恵を集めることも可能にします。（関連記事：「 2025年の予測市場の進化：Polymarketの急成長から、社会に根ざしたKalshiの爆発的な普及まで」）

しかし問題は、すべての予測市場が時間とお金をかける価値があるわけではないということです。では、予測市場プロジェクトの価値をどのように判断すればよいのでしょうか？

予測市場の概念に馴染みのない方のために説明すると、予測市場とは参加者が将来の出来事の結果に賭ける一種の取引所であり、暗号通貨や金融の分野でますます人気が高まっています。

しかし、すべての予測市場が同じように作られているわけではありません。プラットフォームが「価値がある」（時間とお金を投資するという意味において）かどうかを評価するには、以下の3つの重要な要素の組み合わせが重要です。

• マーケットデザイン
• 経済環境
• ユーザー関連の要因

これらの要素はどれも非常に重要であり、予測市場が正確な予測、十分な流動性、そして信頼できる取引体験を提供できるかどうかを決定づけます。では、一つずつ見ていきましょう。

1. 市場設計：構造、メカニズム、そして明確さ

市場設計は、予測市場の構造と運営、つまり取引の仕組み、契約ルール、そして結果の決定方法などを探求します。優れた市場設計とは、インセンティブを適切に調整し、円滑な市場運営を確保することの両方が不可欠だと私は考えています。

i) 取引メカニズム

予測市場によって、取引のマッチング方法は異なります。一部のプラットフォーム（ @Polymarket 、 @Kalshiなど）はオーダーブックを使用し、他のプラットフォーム（ @ZeitgeistPMなど）はLMSRなどの自動マーケットメーカー（AMM）を使用します。

一般的なモデルの概要:

• 注文帳 (CDA):流動性が高い場合には効率的ですが、静かな市場ではパフォーマンスが低下します。
• CPMM (x*y=k):シンプルですが、価格が極端な場合にスリッページが大きくなります。
• LMSR:損失は制限され、確率は正規化されますが、パラメータに依存します。
• DLMSR/pm-AMM:流動性とスリッページの問題に対処するために設計された新しいモデル。

ii) 契約の種類と明確さ

優れた市場には、明確に定義された契約と決済基準が必要です。一般的に、契約はバイナリーオプション（結果が「はい/いいえ」で、イベント発生時に1ドルを支払う）、マルチプル結果契約、またはスカラー契約（数値結果に基づいて段階的に支払われる）に分類されます。

賭けの対象となる問題は明確かつ検証可能でなければならないことに注意することが重要です。研究によると、「明確な決済基準を持つ明確に定義された問題」は、効率的な予測市場にとって重要な要素であることが示されています。

質問が曖昧であったり、結果が主観的であったりすると、トレーダーは自分の賭けが公正に決済されると信じることができなくなるからです。

iii) 結果判定とオラクル

設計においては、結果の信頼性を確保する必要があります。従来の予測市場は、プラットフォームまたは第三者機関による判定と賞金の支払いに依存していますが、暗号通貨予測市場では、オラクル（オンチェーンの信頼できるデータソース）を用いて現実世界の結果をスマートコントラクトに入力します。

暗号オラクルについてよくわからないですか？こちらを参照してください： https://x.com/marvellousdefi_/status/1812810604454789141

たとえば、@Polymarket は@UMAprotocolを使用して、市場決済を完了するための現実世界のデータ (選挙結果など) を提供します。

堅牢な仲裁メカニズムは紛争や市場操作を防ぎ、市場の健全性を維持します。したがって、プラットフォームを評価する際には、以下の点を考慮してください。

• 信頼できる神託者や仲裁人はいますか?
• 紛争が発生する可能性はありますか？もしそうなら、どのように対処しますか？

iv) 料金と技術設計

取引コストが高すぎたり、システムが遅かったりすると、プラットフォームの使い勝手が直接的に「損なわれる」可能性があります。

2018 年に開始された Augur (Ethereum の先駆者) などの初期の分散型市場を振り返ると、ユーザーがガス料金の高さ、流動性の不足、エクスペリエンスの悪さに直面したため、主流に採用されるのに苦労しました。

したがって、製品をどのチェーンにデプロイするかを考慮する必要があります。たとえば、 @SeiNetworkの@GroovyMarket_ 、 @0xPolygonの @Polymarket 、 @solanaの@triadfiなどです。

これらのプラットフォームに共通するのは、採用されているブロックチェーンが、低い取引手数料と高速な取引速度を保証し、ユーザーインターフェースも簡素化されていることです。例えば、PolymarketはPolygon（イーサリアムのサイドチェーン）上に構築されており、取引に米ドル建てステーブルコインを使用することで、高速で安定したエクスペリエンスを提供しながら、ユーザーが暗号通貨の価格変動に直接さらされるリスクを回避しています。また、取引手数料は0%であるため、取引は実質的にスムーズです。この設計によりユーザーエクスペリエンスが大幅に向上し、比較すると第一世代のプラットフォームは使いにくく感じられます。

さらに、市場作成手数料、取引手数料、入出金手数料、利益取扱手数料など、プラットフォームが請求するさまざまな手数料も評価する必要があります。

要約すると、予測市場の設計が「価値がある」かどうかは、効率的な取引メカニズム、十分な流動性、透明なルール、信頼できる決済方法など、明確で公正な構造を備えているかどうかによって決まります。

設計が不十分な場合（取引が遅い、ルールが不明瞭、裁定者が信頼できないなど）、市場が立ち上がる前に市場が崩壊してしまう可能性があります。

2. 経済的要因：流動性、価格設定、インセンティブ

最高の設計であっても、経済的な支援は必要だと私は考えています。予測市場が効果的に情報を集約し、参加者に適切な報酬を与えられるかどうかは、重要な経済的要因によって左右されます。では、これらの要因を一つずつ見ていきましょう。

i) 流動性と市場の深さ

流動性とは、トレーダーが大きなスリッページを被ることなく、適正な価格で売買できるほど十分な活発な取引と資金が市場に存在していることを指します。流動性は長年にわたり、最も重要な考慮事項の一つとなっています。

研究によると、予測市場の有効性は「十分な市場流動性」と大規模な取引コミュニティに依存していることが明らかになっています。取引者が少数の場合、価格は大きく変動したり停滞したりし、真の確率を反映しなくなる可能性があります。したがって、バランスが重要です。

取引量や流動性プールの多いプラットフォームを探しましょう。例えば、Polymarketは最大の分散型予測市場となり、今年新たな競合他社が登場したにもかかわらず、2024年には市場シェアの約94%を占め、84億ドル以上の賭けを処理しています。

この膨大な流動性は、特に米国選挙のような大きなイベントの期間中、オッズの背後に強力な市場サポートがあることを意味し、単一のユーザーによる価格操作の可能性を減らします。

ii) 価格の正確性（情報集約）

予測市場の核となる概念は、市場価格が、ある出来事の確率に関する大衆の集合的な信念を明らかにするというものです。経済状況が良好であれば、つまり、情報に精通し、投資するトレーダーが多数存在する場合、市場価格は非常に正確な予測となります。

実際、成熟した市場は世論調査や専門家の予想を上回る結果を示すことが多い。

• アイオワ エレクトロニック マーケットは、選挙予測においてプロの世論調査会社を 74% 上回りました。

• Google の社内予測市場は同社の専門家よりも正確です。

これらはすべて、予測市場の力を裏付けるよく知られた事例です。

ただし、市場が小さすぎたり、情報に基づかない賭けが主流だったりする場合は、価格の信頼性は低くなります。

したがって、常に過去のパフォーマンスを調べてください。

• 他の予測者が間違っていたのに、プラットフォームのオッズ予測が正しかった例はありますか?

特に、ポリマーケットのオッズは2024年の米国選挙中に注目され、従来の世論調査を上回り、イーロン・マスクのような人物の注目を集めました。

iii) インセンティブの調整

経済設計においては、トレーダーへの報酬の受け取り方と参加コストも考慮する必要があります。手数料が低い、あるいは無料であることは大きなメリットです。手数料が高いと、頻繁な取引や裁定取引が阻害され、正確な価格を確保するために不可欠な要素となるからです。

Polymarketのようなプラットフォームは取引手数料を請求しませんが、中にはトークン報酬や収益を通じて参加者を補助するプラットフォームもあります。さらに、情報発見に報酬を与えるプラットフォームもあり、最も優れた予測者にボーナスや評判ポイントを提供することで、知識豊富な参加者を奨励しています。

健全な予測市場経済においては、トレーダーは誤ったオッズを修正することで利益を得ることが可能となり、価格操作の試みは概ね自己修正されるものとなると私は考えています。例えば、誰かが非合理的な賭けをした場合、他の人は反対の賭けをする経済的インセンティブを持ち、その結果、価格は合理的な水準に戻ります。

しかし、注意が必要です。市場が小さい場合、裕福な投資家が短期的にオッズを左右することができるため、規模は依然として重要です。

iv) リスクと規制コスト

もう一つの経済的な考慮事項はリスクです。資金を失うリスクだけでなく、取引相手や規制リスクも含まれます。暗号通貨予測市場では、スマートコントラクトのセキュリティが極めて重要です（資金はコードによってエスクローされるため）。中央集権型プラットフォームでは、企業の支払能力と誠実性に頼ることになります。

規制強化には多大なコストがかかる可能性があることに留意することが重要です。例えば、Polymarketは、規制されていないイベント市場を運営したとして、米国商品先物取引委員会（CFTC）から140万ドルの罰金を科され、米国ユーザーのアクセスをブロックせざるを得ませんでした。

この期間中、一部の市場では流動性が低下しました。同様に、一部の国では予測市場が全面的に禁止されました。2024年末までに、フランス、シンガポール、タイはいずれもPolymarketへのアクセスをブロックしました。実際には、これらの措置はプラットフォームの経済性に影響を与えています（ユーザーベースの減少やコンプライアンスコストの負担の強制など）。

したがって、 「価値ある」市場には、安定した法的根拠または緊急時対応計画が不可欠です。そうでなければ、参加者は突然の閉鎖や現金引き出し不能のリスクに直面する可能性があります。

要約：予測市場の経済的基盤は、十分な「リアルマネー」の参加と円滑な取引を保証するものでなければなりません。最良の市場は、多くのアクティブユーザー、低い取引コスト、そして正確な予測に対するインセンティブを備えています。

3. ユーザーとコミュニティの要因：エンゲージメント、信頼、そして経験

また、予測市場の有効性はユーザーとコミュニティに依存するため、私は基本的に市場の人間的側面であるユーザー関連の要因から始める傾向があります。

評価する主なポイントは次のとおりです。

i) 参加規模

予測市場は規模に依存します。参加者が増えれば増えるほど、市場の効率は高まります。大規模で活発なユーザーベースは、より多様な情報と視点をもたらすことを意味します。

ii) 視点の多様性

多様性は非常に重要です。もしすべてのトレーダーが同じ考え方（あるいは共謀）をしていたら、市場は独立した情報を集約することができなくなります。

したがって、次の指標に注意を払う必要があります。

• アクティブユーザー数
• 賭けの数とオープン契約の数

一般的に、数千人のアクティブトレーダーを抱えるプラットフォームは、少数のユーザーしかいないプラットフォームよりもはるかに堅牢です。多様な情報バックグラウンドを持つ参加者が、市場予測の精度を左右します。

たとえば、Augur は完全に分散化されているにもかかわらず、早期導入者がほとんどいなかったため、その有効性が制限されていました。

対照的に、Polymarketは、トレンドトピック（選挙、スポーツ、暗号通貨価格）のマーケットプレイスを提供し、オンボーディングを簡素化（世界中でKYCが不要、シンプルなウェブインターフェース）することで、急速にユーザー数を拡大しました。これにより、「群衆の知恵」効果が大幅に高まりました。

iii) ユーザーエクスペリエンスとアクセシビリティ

仮想通貨ネイティブのユーザーにとっても、経験は重要です。過度に複雑なプラットフォームや、面倒なウォレット設定を必要とするプラットフォームは、ユーザーの利用意欲を削いでしまいます。

新興の予測市場では、一般的にスムーズなオンボーディング エクスペリエンスが重視されています。シンプルなインターフェイス、直感的なチャート、明確なオッズ表示により、より多くのユーザーを引き付け、市場の質を向上させることができます。

一方で、操作が面倒な場合（特定のトークンを手動で購入してステークする必要がある、トランザクションの確認に時間がかかりすぎるなど）、一般ユーザーは「価値がない」と感じる可能性があります。

したがって、次の点を考慮する必要があります。

• プラットフォームで充電するのは便利ですか?
• モバイルデバイスでもサポートされていますか?
• 何か問題が発生した場合、カスタマー サービスやコミュニティ サポートはありますか?

iv) コミュニティの評判と信頼

実際のお金が絡むため、信頼は何よりも重要です。信頼の源泉には、透明性（オープンソースコード、監査済みの契約、信頼できる投資家）、そして公正な運営実績などが挙げられます。

プラットフォームにスキャンダルや支払い拒否の履歴があるかどうかを確認してください。

Polymarketのような分散型マーケットプレイスでは、資金が中央集権的な機関によって管理されていないため、「トラストレス」とみなされます。一方、Kalshiのような他の取引所は、完全な規制遵守を通じて信頼を築いています。例えば、Kalshiは2024年に、米国で初めてCFTCの規制を取得し、イベント契約を合法的に提供した取引所となり、選挙賭博を認める訴訟に勝訴しました。

このような規制当局の承認により信頼性が高まり、ユーザーは法的枠組み内での運営を信頼できることが示されます。

逆に、グレーゾーンで運営されているプラットフォームは危険な兆候です。完全に分散化され、コードが監査可能であるか、完全にコンプライアンスに準拠しているかのいずれかです。

v) ユーザーの動機と行動

もう一つの人的要因は、ユーザーがなぜ参加するのかということです。興味のためでしょうか、利益追求型の取引のためでしょうか、それとも専門家によるリスクヘッジのためでしょうか。プロの予測者（学者や関連分野の専門家）のコミュニティは、より質の高い洞察をもたらす可能性があると私は考えています。

プラットフォームの文化（ギャンブル的な雰囲気なのか、それとも本格的な予測ツールなのか）も、あなたの目的に適しているかどうかに影響します。市場を利用する価値があるかどうかを判断する際には、コミュニティの以下の点に注目しましょう。

• アクティブで真面目ですか？
• 意見の多様性はありますか?

「多様で積極的に関与するユーザーベースを持つこと」は、予測市場の成功にとって重要な要素であることがわかっています。

建設的なコミュニティは有意義で正しく解決された市場を推進する一方、貧弱なコミュニティは不明瞭な質問や荒らしのような質問で満ち溢れる傾向があると私は信じています。

まとめると、ユーザー要因は最終的には参加者の数と質にかかっています。大規模で多様性があり、信頼できるユーザーベースを持つプラットフォームは、より価値のある体験を提供できる可能性が高くなります。市場がほとんど利用されていない場合や、コミュニティが有害な場合は、どんなに高度な技術があっても、参加する価値はありません。結局のところ、予測市場は「クラウドソーシング」の一種であり、クラウドがなければアウトソーシングはあり得ません。

最後に

予測市場を評価するときは、常に次の 3 つの中心点に戻ってください。

• マーケットデザイン
• 経済的実現可能性
• ユーザー要因

合理的なメカニズム、十分な流動性、アクティブで信頼できるコミュニティを備えたプラットフォームは、利益機会と正確な予測の両方を含む貴重な体験を提供する可能性が高くなります。