原作者：アンブレラ

8月27日、BTCエコシステムプロジェクトBitLayerがBinance Alphaでローンチされました。しかし、かつて大きな期待を集めたこのBTCFiのスタープロジェクトは、価格の急落により、その軌跡全体に暗い影を落としました。

CMCのデータによると、BTRは0.1511で始まり、数時間で0.077まで急落し、1日で48.6%の下落となりました。8月28日時点で、このトークンは過去最高値から44.3%下回っており、24時間取引量は6,030万ドル、時価総額比率は274%となっています。この極端な投機的な売買高は、このプロジェクトに長期保有者が不足していることを露呈しています。

さらに考えさせられるのは、オンチェーンのTVLが4億2,900万米ドルという比較的高い水準を維持しているにもかかわらず、トークン価格の急落は、BTCFiが生態学的価値を獲得する能力に対する市場の疑念を明らかに反映している点だ。

BitLayerの初値の急落は、単なる「上場時のピーク」現象ではありません。その背後には、熱狂から衰退に至るまでのBTCFi全体の縮図が存在します。

主流プロジェクトの集団的衰退

BTC エコシステムも多くの驚異的な人気プロジェクトを生み出してきましたが、それらのプロジェクトには本質的な欠陥や矛盾が隠せていません。

マーリンチェーン：38億TVL、残り5000万TVL

BTCFiの元主要プロジェクトであるMerlin Chainのデータの変化は驚くべきものです。

このプロジェクトは開始から50日以内に、BTC拠出金が最大38億米ドルに達し、ピーク時のTVLは5億3000万米ドルに達し、BTCレイヤー2で最高のTVLとユーザー数を誇るスタープロジェクトとなりました。

しかし、現実は厳しい。DeFillamaのデータによると、Merlin Chainの現在のTVLはわずか5,000万ドルで、ピーク時から90%以上も下落している。Merlトークンの価格は0.115ドル前後で推移している。年初来では45.1%上昇しているものの、過去最高値からは依然として90%下落している。さらに悲痛なのは、24時間あたりのオンチェーン流入額がわずか1,946ドルであるという事実だ。

マーリンチェーンは、業界の揺るぎないリーダーから、まるで道を渡るネズミのように、誰からも非難される存在へと転落するまで、わずか半年しかかかりませんでした。今でも時折、マーリンについて言及する人はいますが、ほとんどが皮肉や不満を述べるだけです。

碑文とBTC NFT：カーニバルから自虐まで

かつて BTC エコシステムに火をつけた Ordinals トークンと BRC-20 トークンは、今では以前ほど人気がなくなりました。

暗号通貨の冬の時代を振り返ると、あらゆるパブリックブロックチェーンが独自の暗号通貨を立ち上げ、暗号通貨ブームを巻き起こしました。暗号通貨の起源であるビットコインは、SatsやOrdiといった人気プロジェクトを生み出しました。「今日Ordiを買えば、明日はAudiに乗れる」というスローガンは、今でも私の耳に残っています。

今では、「序数は死んだ」というフレーズは、嘲笑の対象から自虐的なミームへと変化し、インスクリプション・プロジェクトの公式アカウントでさえ、このミームを自ら揶揄するために使い始めています。

BTC NFT 市場の 24 時間あたりのアクティブ ユーザー数は 2,000 人未満で、チェーン全体のアクティビティの 1.7% を占めており、ETH や Solana エコシステムよりもはるかに低いです。

刻印やNFTの実際の利用は市場で依然として議論の的となっていますが、かつてアクティブだったユーザーが次々と離脱しています。ユーザーの信頼の喪失は、暗号市場の急速な発展に伴い、人々の記憶におけるこの物語の地位が徐々に忘れ去られつつあることを示しています。

Merlin Chain、BTC Inscriptions、NFTに加えて、他のBTCFiプロジェクトでも、徐々に独自の欠点やモデルの欠陥が露呈してきました。

Babylonの現在のTVLは過去最高の63億ドルに達しているが、価格はピーク時から77％下落しており、単一のステーキングモデルと革新的なアプリケーションの欠如という欠点が露呈している。BTCエコシステムで人気のプロジェクトであるCoreのTVLは現在わずか3億8600万ドルで、年初から70％以上減少している。

データの背後にある真実はさらに深刻です。Babylonを除いて、ほとんどのBTCFiプロジェクトの1日あたりの手数料収入は5万ドル未満であり、従来のDeFiプロジェクトの数百万ドルの収入をはるかに下回っています。このビジネスモデルの持続不可能性は、市場によって容赦なく暴露されています。

物語疲労と内部矛盾

BTCFi の根本的なジレンマは、BTC 自体の技術的な制限に起因しています。

「デジタルゴールド」である BTC は、スマート コントラクトのプログラム可能性を持つように設計されていません。つまり、すべての BTCFi アプリケーションは、サイド チェーン、L2、またはクロスチェーン ブリッジなどの妥協的なソリューションに依存する必要があります。

DeFillamaのデータによると、現在主流のBTCFiプロジェクトでは、ブリッジ資産がTVLの80%～100%を占めています。Merlin ChainのブリッジTVLは80%にも達し、Coreは94%に達し、BitlayerはBTCクロスチェーンにほぼ100%依存しています。

クロスチェーン インフラストラクチャへのこのような極端な依存は、セキュリティ リスクを増大させるだけでなく、BTC の分散化と自律性の中核精神にも反します。

ソーシャルメディアでは、BTCFiに関する議論は、初期の熱狂と探究から、「自分の価値を証明せよ」という懐疑的な段階へと移行しています。BTCエコシステムは失敗する運命にあると指摘するインフルエンサー（KOL）も増えています。

個人投資家の態度は明白です。BTCエコシステムに対する彼らの期待は、ETHとSOLをめぐる新たな言説によって繰り返し薄れつつあります。最近急増したクジラによるBTCをETHに売却する動きは、間違いなくこの残り火に水を差しています。

画像ソース：@Ai Yi

一方、BTC エコシステムの悲惨な状態は、ほとんどの BTCFi プロジェクトの経済モデルに内在する矛盾も明らかにしています。

流動性を引き付けるために、プロジェクト所有者は高利回りのインセンティブを提供する必要がありますが、高い収益は追加のトークン発行に依存することが多く、その結果、長期的な価値が希薄化されます。

BitLayer の極めて高い回転率と Merlin チェーンのユーザー損失は、どちらもこのマイニングおよび販売モデルの持続不可能性を証明しています。

BTC、スピリチュアルトーテムへの回帰

BTCFi の盛衰を振り返ると、暗号エコシステムにおける BTC の位置付けを再検討する必要があるかもしれません。

当初から「世界コンピュータ」として設計されたETHとは異なり、BTCは暗号通貨のトーテムのようなもので、トーテムの役割は機能拡張ではなくコンセンサスと信念を統合することです。

ETHは、そのアーキテクチャがプログラマビリティに最適化されているため、DeFiエコシステムを支えることができます。しかし、ビットコインの価値提案は、何ができるかではなく、何を象徴しているかにあります。おそらく、ビットコインを複雑な金融アプリケーションに対応させようとする時点で、その本質を既に侵害していると言えるでしょう。

BitLayerやMerlinと比較すると、Babylonは比較的成功していると言えるでしょう。この成功は、純粋なBTCステーキングプロトコルとして、BTCを改変するのではなく、BTCのセキュリティを活用して他のチェーンにサービスを提供していることを示しています。この「特化」アプローチは、BTCがDeFiに参加するための正しい方法と言えるかもしれません。

BTCFiの下落は、BTCの失敗によるものではありません。BTCは今年も記録的なパフォーマンスを維持しています。むしろ、BTCFiは過剰な金融化に対する合理的な修正と言えるでしょう。

BTC は依然として暗号通貨の世界で最も重要な価値保存手段ですが、次の ETH になることは決してなく、またそうなるべきでもありません。

これを認識することは、業界全体が成熟しつつある兆候かもしれません。