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著者｜あずま（ @azuma_eth ）

正式な投票プロセスに入っていた「LayerZeroによるStargateの買収」提案が突然変更された。

8月21日、LayerZeroの直接的な競合であるWormhole Foundationは、X上で、LayerZeroによるStargateへの約1億1,000万ドルの買収提案は、Stargateのプロトコル資産と成長を過小評価していたと公表しました。そのため、Wormholeは入札プロセスの改善とSTG保有者の利益保護のため、より高い提案を提示し、現在のスナップショット投票を5営業日停止するよう要請する予定です。

背景：LayerZeroが買収を開始

LayerZeroによるStargateの買収提案については、8月11日まで遡ることができます。「 LayerZeroがStargateの買収を提案：両方のトークンが20％以上急騰したが、このグループは強く反対した」を参照してください。

同日早朝、 LayerZero財団はStargateガバナンスフォーラムで草案を発表し、総額1億1000万ドルでStargateを買収することを提案した。

具体的には、LayerZero財団は、流通しているすべてのSTG（ステーク保有分および投票権を持つものを含む）を、1STGあたり0.08634ZROの割合でZROに変換することを提案しています。価格は1STGあたり0.1675ドル（実際には本投稿時点の市場価格よりわずかに高い）、1ZROあたり1.94ドルです。買収後、StargateはLayerZeroエコシステムへの統合がさらに深まり、Stargate DAOは解散されます。Stargateが今後生み出す超過収益はすべて、買い戻しプログラムを通じて流通ZROの供給量を削減するために活用されます。

提案が発表された後、LayerZeroとStargateの公式Twitterアカウントは頻繁にやり取りを行い、双方にとって「win-win」な協力について語り合いました。その結果、ZROとSTGは共にその日に急騰しました。しかし、Stargateのガバナンスフォーラムでの議論を詳しく見ると、Stargateの大多数がLayerZeroの提示額が低すぎると考え、買収提案に反対していることがわかります。

初期の進展：投票開始、大口投資家が市場を席巻

8月18日、この提案はSnapshot上で正式に投票にかけられ、STG保有者は買収提案を受け入れるか否かを共同で決定することになります。LayerZeroは当初の提案と比較して提示価格を引き上げませんでした。その代わりに、今後6ヶ月間のStargateの総収益の50%をveSTG保有者（直接投票した保有者）に分配すると発表したのです。

投票開始後、すぐに最低投票数を上回り、支持率は一時97%を超えました（投票ルールでは、投票終了時に70%を超えると可決とみなされます）。LayerZeroの共同創設者であるブライアン・ペレグリーノ氏は、CounterPartyポッドキャストで「これはスターゲイト史上最高の投票率だ」と誇らしげに語りました。

このような一方的な投票は驚くべきことではありません。Stargateコミュニティのメンバーの多くがこの提案に反対しましたが、LayerZeroとStargateはバックエンドプロトコルとフロントエンド製品で完全に結びついており、2つのプロジェクトを独立した組織として捉えることは困難です。Stargate Foundationの取締役の半数もLayerZero出身です。LayerZeroとStargateの間の双方向のやり取りを考えると、双方の利害関係者が既に十分な議決権を握っていることは容易に想像できます。率直に言って、これは「必ず可決されるが、手続きが必要な」投票です。

ワームホールの陰謀：たとえ盗めなくても、私はあなたを嫌悪させたい

おそらくLayerZeroとStargateですら、このような重要な瞬間にWormholeが介入するとは予想していなかっただろう。

本稿執筆時点では、 LayerZeroによる買収提案後のStargateとWormhole間の「円満な」やり取りとは異なり、Stargateの公式TwitterアカウントはWormholeによる買収提案以降、一度も更新されていません。LayerZeroからの唯一の回答は、共同創業者のブライアン氏によるものと思われますが、「それは起こりません」というものでした。

本稿執筆時点では、Wormholeはまだ正式な買収提案を出していない。その理由は実に滑稽だ。Wormholeは、Stargateの取締役会の半数を保有するLayerZeroほどStargateに精通していないため、Stargateの評価に関するデューデリジェンスを行うのにもう少し時間が必要だと主張している。

現状から判断すると、この事件のその後の展開は以下の 4 つのシナリオに過ぎず、どれが実現しても Wormhole としては喜ばしいことだろう。

• 最初のシナリオは、スターゲイトが投票を一時停止し、ワームホールとレイヤーゼロが入札プロセスに参加し、最終的にワームホールが勝利するというものです。このシナリオでは、ワームホールは最大の競合他社の主力製品を直接獲得し、市場シェアをさらに拡大することになります。
• 2 番目のシナリオは、LayerZero が入札に勝った場合、または LayerZero が一方的に入札額を引き上げ、提案を推進した場合、LayerZero は STG 保有者にさらに多くの資金を支払い、Wormhole は 1 ペニーも費やすことなく競合他社が消費を増やすのを傍観できるというものです。
• 3つ目のシナリオは、Stargateが買収プロセスが既に開始されていることを理由にWormholeの提案を無視し、提案は現状のまま（現在50%以上の支持を得ている）進められるというものです。この場合、LayerZeroが買収を完了したと仮定すると、より高い提案を逃したSTGは必然的に憤慨するでしょう。WormholeはLayerZeroコミュニティの分裂を喜んでいるのです。
• 4つ目のシナリオは、スターゲイトが投票を強制することです。スターゲイトコミュニティの反対により最終的に提案が否決された場合（現在の支持率は依然として88%を超えており、否決の可能性は極めて低い）、ワームホールは計画を阻止することに成功します。

全体的に見て、個人的には2番目と3番目のシナリオの方が好みです。StargateはLayerZeroの主力製品であり、LayerZeroはこの製品を失うことによる影響を絶対に受け入れたくないのです。

FluidのCOOであるDMH氏は、状況を簡潔にまとめた。 「StargateとLayerZeroは、提案前に明らかに合意していました。Wormholeは、LayerZeroが米一袋でシンガポールを買収しようとしていることに激怒しています。そのため、WormholeはLayerZeroの買収計画を妨害するために価格を引き上げています。しかし、Stargateは最終的にLayerZeroに吸収合併されることは確実であり、市場もこれを十分に認識しているため、ドラマチックな展開にはならないでしょう。」

ワームホールは提案を出す前から最終的な結末は既に決まっていたかもしれないが、自身には何の損害も与えず、ほんの数語で最大のライバルを激怒させた。これはまさに一流の陰謀と言えるだろう。