オリジナル記事 | @MeshClans

Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました

翻訳者 |ディンダン ( @XiaMiPP )

暗号通貨市場では、ごくわずかな日々の収益で世論の波を巻き起こしている「新興」パブリックチェーンをよく見かけます。

しかし、外の世界が数千ドルの「成長」に興奮している間、ペンドルは静かに年間収益4,368万ドル、完全希薄化後評価額（FDV）15億3,000万ドルを生み出していた。

さらに皮肉なことに、Pendleの3～5倍の評価額を持つパブリックチェーンの実際の取引量は、Pendleよりもはるかに少ないのです。この不一致こそが、Pendleを再評価する必要がある理由です。

クレイジーなデジタルギャップ

市場の不条理さを知るには、次の収入比較を見てください。

• ストーリープロトコル: 1日16ドル
• メティス：1日あたり3,152ドル
• ブラスト：1日あたり1,419ドル
• スタークネット：1日あたり1,837ドル
• ペンドル：1日あたり65,740ドル

言い換えれば、ペンドルの 1 日の収益は、ストーリー プロトコルの 11 年間の総収益に相当します。

ストーリーテリング プロジェクトと実際のキャッシュ フローを生み出す契約との間のギャップは、非常に明白です。

ペンドルの真の肖像画

Pendle は概念に頼るのではなく、データでその本質的な価値を証明することで人気を維持しています。

• 時価総額：8億8,300万ドル
• FDV: 15億3000万ドル
• TVL: 94億4000万ドル（前年比約20倍）
• 1日あたりの収入：65,700ドル
• 年間収益：4,396万ドル

これらの数字の背後にあるのは「紙上の繁栄」ではなく、プロトコルとユーザーの間の実際の価値交換です。

時価総額比較：見落とされがちな大きな差

Pendleを主流のパブリックチェーンと比較すると、その乖離はさらに明白になります。

• ペンドルFDV：15億3000万ドル（年間収益4396万ドル）
• アービトラムFDV：52億ドル
• 楽観的FDV：75億ドル
• 雪崩FDV：170億ドル

ペンドルの収益は、これらのプロトコルの収益とほぼ同等であり、その評価額は3倍から10倍にも上ります。評価額とファンダメンタルズの間にこのような乖離が生じることは、従来の金融市場ではほとんど想像もできません。

ペンドルは何をしているんですか？

Pendleは本質的にトークン化されたリターンを中心としたDeFiプロトコルであり、革新的なメカニズムを通じて将来のリターンを取引するためのツールをユーザーに提供します。stETHやGLPなどの利子付き資産を2種類のトークンに分割することで、リターン取引のための新たな市場を構築します。

• プリンシパルトークン (PT) : 資産の元本部分を表します。
• Yield Token (YT) : 将来の収益源を表します。

このメカニズムにより、ユーザーは原資産を直接保有することなく、デリバティブ取引と同様に資産の収益権を売買することができます。

Pendleの真価は、単なるメカニズム的なイノベーションではなく、実行可能な収益モデルへと自らを変革する能力にあります。Pendleマーケットプレイスでは、ユーザーはPTトークンとYTトークンを取引することで、収益を柔軟に配分することができます。元本を固定してリスクを軽減したり、利回りトークンに投機してより高いリターンを追求したりすることができます。

プロトコルは各トランザクションに手数料を課しており、これがPendleの主な収益源となっています。補助金に依存するプロジェクトとは異なり、Pendleの収益はベンチャーキャピタルの資金ではなく、実際のユーザー需要の副産物です。

現在の製品収益の例:

• 誇大広告: 年率19.2%
• リキッドハイプ: 14.99%
• nHUSDT: 14.56%
• sUSDe：13.02%

このモデルは、DeFi の収入管理のギャップを埋めるだけでなく、収入の要素を「金融化」し、ユーザーが柔軟に構成および管理できるようにします。

データの背後にある採用ストーリー

Pendle の成長は主要な指標にも反映されています。

• TVL はわずか数週間で 77 億ドルから 94.4 億ドルに増加しました。
• DEXの1日あたりの取引量は3億ドルに達した。
• トークンの価格は最近45％上昇して5.60ドルとなった。

これは単なる「成長」データではなく、ペンドル氏が市場における真の信頼を獲得するプロセスです。対照的に、補助金主導の多くのプロトコルは、ベンチャーキャピタルを浪費して「偽の活動」を生み出すことしかできません。

他のDeFiプロトコルとの比較

Pendle をより広範な DeFi エコシステムに組み込む:

• リド：1日あたりの収益30万6000ドル
• Aave: 1日あたりの収益482,000ドル
• アイゲンレイヤー：1日2,000ドル
• ペンドル：1日あたり65,700ドル（7位）

Pendleは収益でDeFiプロトコルのトップ10にランクインしているにもかかわらず、その評価額は主要プロトコルと比べて大幅に低くなっています。この非対称性は、市場がPendleの潜在能力をまだ十分に理解していないことを反映しています。

さらに重要なのは、すべてがまだ初期段階だということです。

伝統的な金融において、債券、デリバティブ、資産担保証券といった将来のキャッシュフローの取引は、数兆ドル規模の市場を形成しています。しかし、DeFiにおいては、このセクターの普及率は非常に低く、おそらく1%未満です。この分野のパイオニアとして、Pendleは技術革新を通じて利回り取引のためのインフラを提供しており、現在開発の初期段階にあります。

最近リリースされた新製品「Boros」は、ブロックチェーンに永久先物資金調達レートを導入し、ユーザーがこれらのレートを直接取引またはヘッジすることを可能にします。これはPendleのTVL成長を促進するだけでなく、DeFiとTradFiの融合に向けた新たな可能性を切り開きます。関連記事：「 Pendleの新たなキラーツール「Boros」を活用する方法」

初期の取引量が100万ドル未満だったUniswapの成長軌道を参考にすると、Pendleの現在の段階は「価値がまだ完全に価格設定されていない」ウィンドウ期間に相当する可能性があります。

人気パブリックチェーンの誇大宣伝とペンドルの真髄

現在注目されているパブリックチェーンを見てみましょう。

• 1日あたりの収入：5,000ドルから30,000ドル
• FDV は一般に Pendle よりも高くなります。
• ロードマップと約束に頼って物語を維持する。
• インセンティブとして毎日何百万ドルもが燃やされています。

ペンドルの比較:

• 1日あたりの収入: 65,000 ドル
• FDV 15億3000万ドル
• TVLは94億4000万ドルで急速に成長しています。
• 実際の収益需要によってサポートされる持続可能なモデル。

前者は物語に頼って炎を燃やし続け、後者は冷静なデータを通じて確固たる価値を実証します。結局のところ、市場の焦点は価値の核心から離れてしまっているのです。

Pendleは、完全希薄化後評価額（FDV）が15億3000万ドル、年間収益が4300万ドルを超えており、強固な事業基盤を示しています。しかし、日次収益が1万ドル前後のパブリックチェーンプロジェクトは、そのストーリーテリングと巧みなマーケティング力により、容易に同等、あるいはそれ以上の評価額を達成しています。評価額と実際のパフォーマンスの乖離は、市場における評価メカニズムの欠陥を反映しています。ユーザーの実質的なリターン追求に支えられたPendleの収益ベースの取引モデルは、永続的な活力を示しています。一方、空虚な約束に頼る「ゴーストパブリックチェーン」は、短期間の輝かしい時代を経て、成長疲労に陥っています。

市場はまだ、物語によって動かされているが実体がほとんどないゴーストパブリックチェーンの収益取引の可能性をはるかに上回る収益取引の可能性に気づいていない。

結論

市場が依然として「新興」パブリックチェーンの1日当たりの収益5,000ドルから30,000ドルを祝っている一方で、ペンドルは年間収益4,300万ドルを超える「利益マシン」を静かに構築し、実際の使用価値とTVLの爆発的な成長を実証しています。

時々、最高のチャンスが目の前にあるのに、無視されてしまうことがあります。

これは投資アドバイスではありませんが、数字は嘘をつきません。