ここ数年、暗号資産市場は大きな転換期を迎え、純粋な価格投機から資産効率とオンチェーンリターンの時代へと移行しました。イーサリアムはステーキング経済とLST（Liquid Staking Token）エコシステムの成熟により、その恩恵を最初に受けました。stETHのような資産は、ETH保有者に安定したオンチェーンリターンをもたらすだけでなく、DeFiレンディング、マーケットメイク、デリバティブ取引に直接参加することを可能にし、多層的な収益サイクルを構築します。

対照的に、ビットコインのオンチェーンにおける資本効率はまだ初期段階にあります。約60%の市場シェア、約2.4兆ドルの時価総額、そして世界で最も安定したコンセンサスネットワークを有し、暗号資産の世界の中心的存在であり続けている一方で、オンチェーンにおいては、BTCは「デジタルゴールド」とみなされることが多く、安全な価値保存手段であるものの、構成可能性、収益性、そしてマルチチェーン流動性に欠けています。ほとんどのBTC保有者は、資産を長期保有するか、限られた利息を得るために中央集権型プラットフォームに依存しており、活気のあるオンチェーン金融環境を逃しています。

BTCの構成可能性のジレンマ

ETHのステーキングモデルの成功の鍵は、スマートコントラクトとDeFiエコシステムとの緊密な統合にあります。一方、BTCメインチェーンには同等の実行環境が欠けています。クロスチェーンラッパー（WBTCなど）、サイドチェーン、ブリッジングソリューションは存在しますが、依然としていくつかの根本的な問題点が残っています。

• ネイティブリターンの欠如 - クロスチェーン BTC は主にラップされた資産であり、ETH ステーキングのように自然にリターンを生み出すことができません。
• 流動性が断片化されており、クロスチェーン資産はさまざまなチェーンやプロトコルに分散されており、大規模な資本運用をサポートするには規模が不十分です。
• 高い信頼コスト - 集中管理型保管であれ、マルチ署名メカニズムであれ、ユーザーは機関または多者間同盟に追加の信頼を置く必要があります。

これらの問題により、BTCは長らく「価値は高いが利用率は低い」という厄介な状況に陥っていました。しかし、市場の期待は変化しつつあります。特にアジアでは、ますます多くの機関投資家やDeFiチームがBTC流動性の革新を推進しています。彼らは、BTC保有者に安全なリターンを確保するだけでなく、レンディング、ステーブルコイン、デリバティブを含むオンチェーン資本流通における中核資産としてBTCを確立することを望んでいます。

アジア市場の加速

BTC DeFiの需要はアジア市場で著しく高まっています。この地域には、BTCの長期保有者が多く、取引所、インフラプロジェクト、コミュニティも集中しています。そのため、新しい製品は適切なシナリオに導入されれば、市場に迅速に受け入れられます。理想的なBTC DeFi製品は、以下の3つの基準を満たす必要があります。

• 低リスクリターン - ボラティリティが高く、レバレッジの高い戦略は避けてください。
• 強力な構成可能性 - 独立して存在するのではなく、主流の DeFi プロトコルに直接統合できます。
• クロスチェーンの利便性 - マルチチェーンの展開をサポートし、ユーザーの参入障壁を下げます。

WBTC – BTCラッピングと流動性

WBTCは、BTCでラップされた最古の資産であり、ERC-20トークンの形でビットコインをイーサリアムエコシステムへと導入することで、BTCが貸付、流動性供給、デリバティブ取引に参加できるようにしました。その利点は、幅広い普及と高い流動性にあり、ほぼすべての主要なDeFiプロトコルがWBTCをサポートしています。しかし、WBTCは本質的に中央集権的な保管に依存しているため、ユーザーは保管人を信頼する必要があり、セキュリティと透明性のリスクを伴います。さらに、WBTCは追加の収益を生み出さず、コンポーザビリティのみを提供するため、BTCの価値を最大限に活用したいユーザーにとって大きな制約となります。

Babylon – 基盤となるステーキングプロトコルとノードオペレーター

Babylonは、熟練したノードオペレーター向けにビットコインステーキングの基盤となるインフラを提供することに特化しています。その強みは、高いセキュリティと分散化にあり、厳格なノード管理と多要素認証を通じてBTCステーキングの安全性を確保しています。Babylonは機関投資家をサポートし、BTCをオンチェーンで実用的な資産へと変換します。しかし、一般ユーザーにとってBabylonプロトコルへの直接アクセスは参入障壁となっており、技術的な専門知識やデリバティブパッケージ製品への依存が必要になります。Babylonのコアバリューは、BTCエコシステムに基盤となるステーキング機能を提供することにありますが、流動性とユーザビリティを向上させるには、さらなる開発が必要です。

EtherFi – ETHの流動性ステーキングとクロスチェーン構成可能性

EtherFiは、ステーキングによるリターンとDeFiのコンポーザビリティを組み合わせた、流動性の高いETHステーキングサービスを提供しています。ユーザーはETHステーキングに簡単に参加でき、複数のチェーンにまたがって資本を活用することで、累積的なリターンを得ることができます。EtherFiはETHコミュニティをターゲットとし、低い障壁の体験とクロスチェーンサポートを提供しています。そのモデルはBTCエコシステムよりも成熟していますが、主にETHユーザーを対象としており、BTCに関連するリターンや低ボラティリティの需要には対応していません。

Ethena – 合成USDリターンと戦略機能

Ethenaは、無期限契約と裁定取引戦略を通じて安定した米ドル建て収益（USDe）を提供するため、リスク許容度が低いDeFiユーザーに適しています。ユーザーは、ポートフォリオ戦略に参加することで資本効率を向上させながら、オンチェーンで固定収入を得ることができます。しかし、その構成可能性は比較的限定的で、主にステーブルコインプールと合成資産に重点を置いているため、BTCをより幅広いDeFiアプリケーションに利用したい投資家にとって柔軟性に欠けています。Ethenaはオンチェーン収入の多様化の可能性を示していますが、コア市場のニーズを満たすには、専用のBTCソリューションが必要です。

ロンバード – LBTC: BTCオンチェーン収入の代表的な例

こうした背景の中、ロンバードのLBTCはその好例です。機関投資家向けの利回りを生み出すビットコインとして位置付けられ、100% BTCに裏付けられており、バビロン・ビットコイン・ステーキング・プロトコルに裏付けとなるBTCをステーキングすることで受動的な収入を生み出します。BTC保有者は、コア資産へのエクスポージャーを維持しながら、安定したオンチェーンリターンを得ることができます。

市場パフォーマンス:

• オンライン開始からわずか 92 日で、TVL は 10 億米ドルを超えました。
• LBTC の 80% 以上が DeFi でアクティブであり、貸付、流動性提供、再ステーキング戦略に使用されています。
• 20億ドル以上の新たな流動性を獲得し、Babylonステーキングプロトコルの市場シェアの40%を占めました。
• Galaxy、Figment、Kiln、P2P などのファイナリティプロバイダーとの緊密な協力。
• Aave、Maple、Spark、Morpho などによって機関投資家レベルの担保資産として組み込まれています。

セキュリティ面では、ロンバードは機関投資家との提携、多重承認、タイムロック、監査、オンチェーンPoR（準備金証明）といった多層的な保護体制を構築しています。ローンチ以来、デアンカリングインシデントは発生しておらず、従来の金融セキュリティ基準「AAA」にほぼ匹敵する水準を維持しています。

クロスチェーンレイアウトの面では、LBTCはBase、Sui、Katana、BNB Chainなどのチェーンで起動されており、SDKはBinanceとBybitに接続されており、アジアのユーザー向けの直接BTC DeFiチャネルが開かれています。

LBTCの登場は、BTCのオンチェーン利回りという根本的な問題を解決します。ETHのLSTモデルは実用性が実証されていますが、BTCへの直接適用には、セキュリティ、流動性、そしてクロスチェーン展開を考慮する必要があります。LBTCはまずBabylonを通じたステーキングリターンの基盤を提供し、その後、マルチチェーン展開とSDK統合を活用して流動性を解放し、短期的に規模の経済性を実現します。より多くのDeFiプロトコルでコア担保として受け入れられたり、ステーブルコインやデリバティブのような複雑なオンチェーン市場に参入したりすれば、BTCのオンチェーン資本効率は飛躍的に向上する可能性があります。LBTCは、このイノベーションの波を加速させる存在となる可能性があります。

市場全体の動向と将来の見通し

総じて、BTCのオンチェーン資本化はまだ初期段階ですが、大きな可能性を秘めています。市場が価格投機から資産効率とオンチェーン収益へと移行するにつれ、ますます多くのプロジェクトが様々な方向でイノベーションを試みています。

• マルチチェーンのスケーラビリティと相互運用性: より多くの DeFi プロトコルのクロスチェーン展開により、BTC 資産の使用事例はより多様化しています。
• 低リスク利回り商品の成長：投資家は安定したリターンを強く求めており、利回り重視のBTC商品が主流になると予想されます。
• 機関投資家とコンプライアンス関係者の参加の増加: アジアおよび世界の機関投資家は、オンチェーン BTC 割り当てを積極的に検討しており、エコシステムの成熟を促進しています。
• 革新的な戦略のテスト場: デリバティブ、再ステーキング、裁定取引、組み合わせ戦略が次々と登場し、BTC のオンチェーン流動性と資本効率が向上しています。

ビットコインは徐々に「デジタルゴールド」から実用的なオンチェーン資産へと変貌を遂げつつあります。様々な革新的なプロジェクトがBTCエコシステムの発展を牽引し、長期保有者やDeFiユーザーが資産の潜在能力をより効率的に発揮できるようにしています。LBTCはその一例に過ぎませんが、その道筋とアプローチを示すことで、BTCオンチェーン金融化の将来の方向性、すなわち多様化、低リスク、構成可能、そしてクロスチェーン化を示唆しています。さらなる技術革新と製品の投入により、BTCは価値の保存手段となるだけでなく、オンチェーン資本運用における重要なノードとなるでしょう。