記事の著者：レスリー

2025年6月30日、BitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）は2億5,000万ドルの私募を開始し、イーサリアム（$ETH）トレジャリー戦略への移行を正式に発表しました。同時に、著名な投資会社Fundstratの創設者兼最高投資責任者であるトーマス・リー氏が同社の取締役会長に就任し、自ら投資に参加しました。その後まもなく、PayPal元CEOのピーター・ティール氏やARK Investment Management CEOのキャシー・ウッド氏といったウォール街の重鎮もこれに追随し、この戦略的転換に強力な資金援助を提供しました。

ETH戦略準備金ランキング（出典：strategythreserve.xyz）

40日以上が経過し、市場は明確な反応を示しました。このビットコインマイニング企業は、資本市場の注目の的となりました。8月14日時点で、BitMineは約120万ETH（約54億8000万ドル相当）を保有しており、世界最大のイーサリアム保有企業となりました。

株価の動向は市場心理をより直接的に反映しており、30日間で605.07%、3ヶ月間で1214.38%上昇しました。これはどの観点から見ても、まさに教科書的な資本市場の動きと言えるでしょう。

これらの数字の背後には、資本の再配分があります。BitMineが従来の「ビットコインマイニングによる現金化」モデルから「イーサリアムの長期保有」という財務戦略へと転換したことは、本質的に産業資本から金融資本への転換です。このモデルの成功は、企業の準備資産としてのデジタル資産の有効性を示すだけでなく、より重要なのは、従来の金融機関が暗号資産経済に参加するための新たな道を切り開く可能性があることです。

この記事では、ビットコインマイニング企業である BitMine が、わずか 2 か月でどのようにして世界最大の ETH 保有企業となったのかを詳しく説明します。

BitMine財務戦略の実装と詳細な分析

6月30日に2億5000万ドルの私募を開始して以来、世界最大のETH保有企業となるまで、BitMineは教科書レベルの資本運用でデジタル資産財務（DAT）モデルの威力を実証してきました。

BitMineのイーサリアム財務戦略タイムライン

BitMine の ETH 蓄積の軌跡は、各ステップが慎重に設計された教科書的な資本配分のリズムを示しています。

2025年6月30日：BitMineは、イーサリアム財務戦略を実行するため、2億5,000万ドルの私募プログラムの開始を発表しました。トーマス・リーが正式に取締役会長に就任し、同社の新たな戦略を主導します。

2025 年 7 月 9 日、BitMine は 2 億 5,000 万ドルの私募計画の完了を発表し、アセットライト財務戦略の実装をさらに推進しました。

2025年7月14日：同社は5億ドル相当のETHを保有していると発表しました。

2025年7月17日：同社は10億ドル相当のETHを保有していると発表しました。

2025 年 7 月 24 日: 20 億ドル相当の ETH を保有し、イーサリアムの財務におけるリーダーシップを確立。

2025 年 8 月 4 日: 833,000 以上の ETH トークンを保有し、その価値は 29 億ドルを超え、世界最大の ETH 財務となる。

2025 年 8 月 11 日: 115 万以上の ETH トークンが保有され、その価値は 49 億 6,000 万ドルを超え、1 週間でさらに 20 億ドル増加しました。

2025年8月12日：Bitmine Immersionは、世界最大のETH財務機関としての地位を強化するため、ETH購入のための資金調達目標をさらに200億ドル増額して245億ドルとする文書を米国連邦規制当局に提出した。

出典：パンテラ公式サイト

この蓄積速度は資本市場では珍しく、BitMine が Ethereum 財務戦略を開始した最初の 1 か月の 1 株あたりの ETH の成長率は、Strategy (旧 MicroStrategy) の最初の 6 か月間の累計成長率を上回りました。

BitMineのイーサリアム財務戦略の詳細な分析

デジタル資産財務戦略を選択する理由は何ですか?

DAT（デジタルアセットトレジャリー）とは、企業がビットコインやイーサリアムなどの暗号資産を戦略的準備資産としてバランスシートに組み込むという新たなモデルを指します。Strategyが代表するビットコイントレジャリー戦略は、企業が暗号資産経済に参加するための長年の実績ある手段です。2025年6月、Bitmineはイーサリアムデジタルトレジャリー戦略を発表し、現在のETH高騰の火付け役となりました。

DATモデルの核心は、企業による価値創造の方法を再定義することにあります。Pantera Capitalの分析によると、DATの成功における最も重要な要素は、その基盤となるトークンの長期的な投資価値にあります。従来のビジネスが営業活動によるキャッシュフローによって価値を創造するのに対し、DAT企業はデジタル資産の価値上昇に依存しています。このモデルの利点は以下のとおりです。

• 資本配分の効率性：従来の資産重視の運用と比較して、DATモデルはより効率的な資本配分を可能にします。BitMineがビットコインマイニングからイーサリアムのトレジャリーに移行したことは、電力、ハードウェア、運用に依存する資産重視のモデルから、柔軟な資本配分モデルへの移行という点で本質的に同じでした。

• 評価の再構築と資産管理：DAT企業の評価は、従来の株価収益率（P/Eレシオ）ではなく、保有資産の純資産価値（NAV）に基づいて行われます。投資家がDAT企業の株式を購入するということは、実際には専門的に管理されたデジタル資産ポートフォリオを購入することになります。

• 株価プレミアムの活用：DATの株価は、3つの主要な要素、(1) 1株あたりのトークン数、(2) 原資産トークン価格、(3) 純資産価値（mNAV）の倍数によって決まります。株価がNAVに対してプレミアムで取引されている場合（つまり、mNAV > 1倍）、企業は株式発行を通じて純資産価値を超える資金を調達し、それを利用して1株あたりのトークン保有数を増やすことで、価値を高めることができます。この戦略の核心は、市場が提供する評価プレミアムを活用して1株あたりのトークン保有数を増やし、原資産トークン価格の上昇時に株主還元を増幅させることです。

出典：パンテラ公式サイト

Panteraの分析によると、例えばBMNRの驚異的な株価上昇には、明確なバリュー主導のロジックがあります。6月末にトレジャリー戦略を開始してから1ヶ月以内に、BMNRの1株当たりETH保有量は334%増加し、株価上昇の約60%を占めました。ETH価格は2,500ドルから4,300ドルに上昇し、約20%の貢献を果たしました。また、mNAVは1.1倍から1.7倍に拡大し、これも約20%の貢献を果たしました。

この収益の内訳は、DATモデルの中核的な競争優位性を浮き彫りにしています。株価上昇の主因は、デジタル資産価格の受動的な変動ではなく、経営陣による積極的な資本配分によってもたらされるトークンあたり価値の上昇です。言い換えれば、投資家はETH価格上昇による市場リターン（つまり、市場変動に連動するリターン）だけでなく、より重要なのは、経営陣が生み出す能動的なリターン（つまり、市場変動に連動しないリターン）も得ることができるということです。この「経営陣主導の価値創造メカニズム」こそが、スポット資産を直接保有する場合と比較したDAT企業の中核的な差別化要因であり、機関投資家がDAT株にプレミアムを支払う意思がある理由も説明できます。

なぜイーサリアムを選ぶのですか?

出典：パンテラ公式サイト

BitMineのイーサリアムへの揺るぎないコミットメントは、ブロックチェーンインフラの将来の方向性に対する深い理解を反映しています。Tom Lee氏はBanklessポッドキャストで、イーサリアムは金融時代とAI時代のインフラとなるものの、現在の市場価格はその真のポテンシャルをはるかに下回っていると述べました。ウォール街がオンチェーン化を進める中で、イーサリアムは今後10年間で最も重要なマクロトレンドの一つとなるでしょう。

• ネットワーク効果の優位性：イーサリアムはデジタル金融の中核インフラとなっています。DeFiアプリケーション、NFT取引、そしてエンタープライズレベルのブロックチェーンアプリケーションの大部分を支えています。従来の金融機関がオンチェーンへの移行を加速するにつれて、イーサリアムのネットワーク価値は高まり続けるでしょう。

• 多様な収入源：ビットコインと比較して、イーサリアムはより多様な収入源を提供します。イーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムにより、企業はステーキングを通じて安定した収益を得ることができます。トム・リー氏が説明するように、「これは本質的に、インフラ事業者と同様の安定した収入源を企業に提供します。」さらに、DeFiエコシステムにおけるステーキングデリバティブやオンチェーン利回り戦略は、ビットコインよりも革新的な金融ツールと収益機会を提供します。

• 機関投資家の採用動向：トム・リー氏はポッドキャストで次のように述べています。「多くの米国機関投資家にとって、ETH ETFはファンド投資の基準を満たさない可能性があり、デジタルアセットトレジャリーは規制に準拠した効率的な代替手段を提供します。」これは、機関投資家がイーサリアムへの関心を高めるにつれて、デジタルアセットトレジャリーがより多くの投資オプションを提供していることを示しています。

BitMineのコアビジネスモデル：1株当たりETH保有量の最大化

BitMineのコアビジネスモデルは、1株当たりETH（EPS）の最大化です。デジタル資産の強気相場では、保有密度が株主還元の乗数を決定づけるため、この指標は従来のEPSに取って代わり、主要業績評価指標（KPI）となっています。BitMineはこのロジックを極限まで推し進め、分散資本配分戦略を通じて1株当たりETHを継続的に増加させることで、ETH価格の上昇に伴う株価の超線形成長を実現しています。

1株あたりに保有するトークン数を増やすには、主にいくつかの方法があります。

• プレミアム発行戦略：前述のDATモデルの理論的枠組みに基づき、BitMineは「株価プレミアムの活用」戦略を具体的な運用アプローチへと転換しました。株価がETHの純資産価値（NAV）を上回るプレミアム水準にある時に、新株が発行されます。これは、BitMineがETH買収のために200億ドルを調達するという最新の計画の背後にあるロジックです。1株あたりの純資産価値が100ドルで、株価が120ドルの場合、BitMineは120ドルの現金を受け取るために新株を発行し、同額のETHを購入することができます。これにより、ETH1株あたりの価値は100ドルから約110ドルに上昇し、ETHの価値は大幅に上昇します。

• デリバティブにおけるイノベーション：転換社債などの株式連動証券を発行し、株式とETHの二重のボラティリティを収益化することで追加資本を生み出す。Panteraは、BitMineが近いうちにこの分野に進出し、債券ファイナンスなどの資金調達を通じて、既存株主の希薄化を招くことなくETHを追加購入すると予測している。

• ステーキング収入の再投資：イーサリアムのPoSメカニズムは、BitMineにビットコインDAT企業にはない追加の収益源を提供します。ETHのステーキングから得られる年間収入は自動的に再投資され、追加のETH購入に充てられるため、複利効果を生み出します。これは、ETHのようなスマートコントラクトトークンDATがビットコインDATに対して持つ独自の利点です。

• M&A統合: より多くの企業がイーサリアム財務戦略に移行するにつれて、BitMineはNAVと同額かそれ以下で取引されている他のDAT企業を買収することで規模を拡大することができます。

これら 4 つの成長メカニズムの相乗効果により、BitMine は ETH 価格が上昇したときに利益を拡大し、ETH 価格が下落したときには積極的な資本配分戦略を通じて競争上の優位性を維持することができます。

BitMineのトレジャリー戦略は、その核心において綿密に練られた金融工学の実践であり、その成功は経営陣による正確な市場タイミング、資本市場ツールの巧みな活用、そしてイーサリアムエコシステムの長期的な価値の正確な評価にかかっています。このモデルの持続可能性と再現性は、新興資産クラスとしてのDATの将来の方向性を大きく左右するでしょう。

要約：将来の展望

明確な戦略計画と強力な実行力により、BitMineは暗号資産運用業界に大きな変革をもたらしています。BitMine会長のトム・リー氏は、イーサリアム総供給量の5%を獲得するという同社の長期目標を概説し、この目標を「5%の錬金術」と名付けました。

Ethereum Treasury Strategiesは、Strategyのような企業のビットコイン分野での成功を再現し、Bit DigitalやSharpLink Gamingといった企業からの追加投資を獲得しています。一方、Pantera CapitalによるDATセクターへの3億ドルの投資は、この新興分野への機関投資家の投資を実証しています。

BitMineのような先駆者たちは、イーサリアムの財務準備金の導入を成功させることで、理論的な概念を再現可能な商業的現実へと転換させています。上場企業がデジタル資産の独自の価値を認識するにつれ、これらの先駆者たちの戦略的な設計と実行経験は、企業のデジタルトランスフォーメーションを推進し、従来の金融とブロックチェーン経済の深層統合を加速させる上で、重要な触媒となるでしょう。

参考情報:

Bitmine Immersion Technologies, Inc. 公式開示（PR Newswire リリース）： https://www.prnewswire.com/news/bitmine-immersion-technologies%2C-inc./

Panteraのデジタル資産財務投資戦略に関する調査： https://panteracapital.com/blockchain-letter/dat-value-creation/

LongHash VCによるDATの新しい資産クラスとしての分析: https://www.longhash.vc/post/digital-asset-treasury-companies-passing-fad-or-a-new-asset-class