この記事はCoinbaseから提供されたものです。原著者：David Duong

編集：Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); 翻訳：Azuma ( @azuma_eth )

コアサマリー

• 2025年第3四半期の見通しは引き続き明るいものの、アルトシーズンに関する見方は変化しています。現在の市場状況は、9月が近づくにつれて市場が本格的なアルトシーズンへと移行する可能性があることを示唆しています。アルトシーズンとは、通常、過去90日間で上位50のアルトコインのうち少なくとも75%がビットコインを上回るパフォーマンスを示すことと定義しています。
• 連邦準備制度理事会（FRB）による9月の利下げが、仮想通貨市場の局所的なピークを引き起こしたかどうかについては、多くの議論がなされています。しかし、私たちはこれに反対です。現在、マネー・マーケット・ファンド（MMF）やその他のチャネルに相当な額の個人資金（7兆ドル以上）が眠っているため、FRBの金融緩和政策は中期的にさらに多くの個人資金を市場に流入させる可能性があると考えています。
• イーサリアム（ETH）に焦点を当てると、一般的に低迷しているCoinMarketCap Altseason Indexと、7月初旬以来のアルトコイン時価総額の50%増加との間の乖離は、デジタル資産トレジャリー（DAT）からの需要と、ステーブルコインおよび現実世界の資産をめぐる物語の高まりによって推進されている、ETHに対する機関投資家の関心の高まりを主に反映しています。
• ARB、ENA、LDO、OPといったトークンは、日次リターンの点でETHよりも高いベータ値を示していますが、 ETHの最近の上昇（今月はこれまでに58%上昇）から大きな恩恵を受けているのはLDOのみのようです。歴史的に、Lidoは流動性ステーキングの性質により、比較的直接的なETHへのエクスポージャーを提供してきました。さらに、LDOの上昇は、流動性ステーキングトークンは特定の条件下では証券を構成しないとする米国証券取引委員会（SEC）の判決によって促進されたと考えています。

模倣の季節がやってくる

ビットコインの市場支配率は、2025年5月の65%から2025年8月には約59%に低下しており、アルトコインへのローテーションを示唆しています。アルトコインの時価総額は7月初旬以降50%以上増加し（8月12日時点で1.4兆ドル）、CoinMarketCapの「アルトシーズン指数」は40前後と低水準にとどまっており、歴史的にアルトシーズンを定義する75の閾値を大きく下回っています。現在の市場状況は、9月が近づくにつれて本格的なアルトシーズンへの移行の可能性を示し始めていると考えています。

Odaily Note: アルトコインの未決済建玉の割合が急増しました。

私たちの楽観的な見通しは、マクロ的な視点と重要な規制動向への期待に基づいています。以前、世界的なマネーサプライ指数M2の変動はビットコイン価格に110日先行する傾向があり、2025年第3四半期後半から第4四半期前半にかけて流動性の波が押し寄せる可能性があることを指摘しました。これは非常に重要です。機関投資家の動向は依然として大型コインに集中している一方、アルトコインは主に個人投資家によって支えられているためです。

注目すべきは、米国のマネー・マーケット・ファンド（MMF）が現在過去最高の7.2兆ドルを保有している一方で、4月の現金残高は1,500億ドル減少したことです。これは、その後数ヶ月にわたる暗号資産とリスク資産の好調なパフォーマンスに貢献したと考えられます。しかし興味深いことに、現金残高は6月以降2,000億ドル以上回復しており、同期間の暗号資産価格の上昇とは対照的です。通常、暗号資産価格の上昇と現金残高は逆相関する傾向があります。

Odaily Note:マネーマーケットファンドの資産規模は7兆ドルを超えました。

この前例のないレベルの現金準備は、主に以下の理由により機会損失を反映していると考えます。

1. 伝統的な市場における不確実性の増大（貿易紛争などの問題が原因）
2. 市場評価は高い。
3. 経済成長に対する懸念が続いている。

しかし、連邦準備制度理事会が9月と10月に利下げを実施する予定であることから、マネー・マーケット・ファンドの魅力は薄れ始め、より多くの資金が暗号通貨やその他のリスクの高い資産クラスに流入するようになると考えられます。

実際、当社の仮想通貨流動性加重Zスコア指標（ステーブルコインの純発行額、スポットおよび永久スワップの取引量、注文板の厚み、浮動株などの要素に基づく）は、流動性が6ヶ月間の低下の後、ここ数週間で回復し始めていることを示しています。ステーブルコインの成長は、規制環境の明確化によるところが大きいです。

Odaily Note: 暗号通貨の流動性回復の初期兆候が見られます。

ETHのベータオプション

一方、アルトシーズン指数とアルトコイン時価総額の乖離は、主にイーサリアム（ETH）に対する機関投資家の関心の高まりを反映しており、この傾向はデジタル資産トレジャリー（DAT）の需要と、ステーブルコインおよび実世界資産（RWA）をめぐる話題によって後押しされています。Bitmine Immersion Technologiesだけでも115万ETHを保有しており、最大200億ドルの資金調達を通じて保有量を増やす予定です。もう一つの主要ETH DATであるSharplink Gamingは、現在約59万8800ETHを保有しています。

Odaily 注: 一部のデジタル資産トレジャリー企業が保有する ETH の量。

8月13日時点の最新データによると、上位のETHトレジャリー企業が保有するETHは合計約295万ETHで、ETHの総供給量（1億2070万）の2%以上を占めています。

ETHに対する相対的に高利回りのベータオプションの中で、ARB、ENA、LDO、OPが上位にランクされていますが、ETHの最近の上昇（今月はこれまでに58%上昇）から大きな恩恵を受けているのはLDOのみのようです。Lidoは流動性の高いステーキングの性質上、歴史的に比較的直接的なETHへのエクスポージャーを提供してきました。現在、LDOのETHに対する相対的なベータは1.5です。ベータが1.0を超える場合、理論上はベンチマークよりもボラティリティが高く、損益が増幅される可能性があります。

Odaily Note: ETH と比較したいくつかのアルトコインのベータ値。

LDOの価格上昇は、米国証券取引委員会（SEC）が8月5日に発表した流動性ステーキングに関する声明にも裏付けられていると考えられます。SEC企業財務部のスタッフは、流動性ステーキング機関が提供するサービスが事務的な性質を持ち、ステーキング報酬が契約に従って1:1で分配される場合、関連活動は証券の募集または販売には該当しないと指摘しました。ただし、利回り保証、自発的な再ステーキング、または追加のリターンメカニズムは、依然として証券指定の対象となる可能性があることに留意することが重要です。さらに、現在のガイダンスはスタッフの意見を示すものであり、将来的にSECの見解や訴訟が変化すれば、この解釈は変更される可能性があります。

結論は

2025年第3四半期については前向きな見通しを維持していますが、アルトコインシーズンに関する評価は変化しています。ビットコインのドミナンスの低下は、アルトコインへの初期的なローテーションを示唆していますが、本格的なアルトコインシーズンはまだ形成されていません。しかしながら、アルトコインの時価総額は上昇しており、「アルトコインシーズン指数」が早期に好材料を示していることから、市場はより成熟したアルトコインシーズンに向けた環境を整えつつあり、9月には到来する可能性があると考えています。この楽観的な評価は、マクロ要因と規制の進展への期待に基づいています。