オリジナル記事「 401(k)プランはもっと楽しくなる」はOdaily Planet Daily jkによって翻訳されました。

マット・レヴィンはブルームバーグ・オピニオンの金融コラムニストで、ブルームバーグ・ファイナンスで最も読まれているコラムニストとして常に上位にランクされています。以前はディールブレーカーズの編集者を務め、ゴールドマン・サックスで投資銀行業務、ワクテル・リプトン・ローゼン・アンド・カッツでM&A弁護士、そして米国第3巡回区控訴裁判所の判事を務めました。

401(k)プラン

退職後の貯蓄に対する従来のアプローチは、次のようになります。あなたは数十年にわたって会社に勤め、給与を受け取ります。あなたが退職すると、会社は年金を支払い続けます。会社には、毎月一定の金額を支払う義務があります。この義務を果たすため、会社はあなたの退職後の生活を賄うのに十分な資金を確保するためにお金を貯蓄および投資します。投資が利益を生めば、会社は余剰資金を保有できます。損失が出れば、会社はあなたに支払うべき金額を自腹で支払わなければなりません。この状況は、会社にとっても（余分に支払わなければならない）不利であり、あなたを信用リスクにさらすことになるのであなたにとっても不利です。米国の法律では、ERISA（従業員退職所得保障法）と呼ばれ、企業に年金基金を慎重に運用することを義務付けています。退職した従業員の受託者として、会社にはお金を失う余裕はありません。

老後資金を貯めるもう一つの方法は、何十年も企業に勤め、給与を受け取ることです。給与の一部を貯蓄し、投資します。退職後は企業から年金は支給されません（つまり、あなたには年金がありません）。生活はすべて投資に頼ることになります。投資が成功すれば、生活費として使えるお金と余剰金が残ります。投資が失敗しても、資金不足は雇用主ではなく、あなた自身の責任です。もし望むなら、全額をミーム株やスポーツベッティングに投資してギャンブルにチャレンジすることもできますが、結果は悲惨なものになる可能性があります。

しかし、2025年の米国では、最も人気のある退職後の貯蓄方法は3番目の方法、つまり401(k)プランであり、これは最初の2つの方法の中間です。この方法では、年金はなく、退職後に会社から固定の給与が支払われることはありません。2番目の方法と同様に、毎年自分でお金を貯めて投資する必要があります（会社が投資を補助する場合があります）。しかし、2番目の方法とは異なり、スポーツくじや義理の兄弟の自動販売機ビジネスなど、自分のお金を恣意的に投資することはできません。会社が投資オプションのメニューを提供し、あなたはその中から選択することしかできません。[1] 受託者として、会社には合理的で慎重な投資オプションを提供する義務があります。メニューに「あなたの401(k)資産をラスベガスに持ち込み、赤に全額賭けます」という選択肢があり、あなたがこのオプションを選び、ボールが黒に落ちた場合、退職金は失われ、雇用主に対する訴訟は確実に勝訴するでしょう。（これは法的助言ではありません。）

言い換えれば、個人は自身の退職金貯蓄に責任を負いますが、必ずしも単独で責任を負うわけではありません。雇用主には、従業員の投資を指導し、恣意的に決定させないという一定の受託者責任があります。これはERISA（退職年金法）の適用範囲にも含まれますが、これは少し偶然の一致と言えるでしょう。かつては、企業が年金を提供し、それを慎重に運用する必要がありました。その結果、退職金投資に関する専門知識が蓄積されました。今日では、退職金貯蓄は個々の従業員に投資決定を委ねていますが、企業は依然としてこの専門知識を保有しています。一方、個々の従業員は時にギャンブルを好む傾向があります。そのため、企業は親のような役割を果たし、従業員の投資決定を指導し、資産をすべて失うことを防ぐ必要があります。企業がこの役割を誠実に果たさない場合、訴訟を起こされる可能性があります。

ここで鍵となるのは「訴訟可能性」です。401(k)プランにおいて何が賢明な投資と認められるかという基準は、常に進化してきました。19世紀、つまり401(k)プランやERISAが制定される以前の時代には、裁判所は普通株（国債や住宅ローンとは対照的に）への投資は賢明ではないと判断し、受託者を訴訟の可能性にさらすこともありました。1970年代にインデックスファンドが初めて導入された際には、すべての株式に投資する際に個々の株式についてデューデリジェンスを実施しないことは受託者責任に違反するのではないかと懸念し、躊躇する雇用主もいました。

2015年までに、私は「規制当局の見解は、特にERISA（投資適格性調査法）を所管する米国労働省において、 「インデックスファンドは有効であり、奨励されるべきだが、アクティブ運用は無効であり、抑制されるべき」という方向に収束しつつあると書きました。その論理は以下の通りです。

アクティブに運用される株式ファンドは、通常、インデックスを上回るパフォーマンスは出ず、インデックスファンドよりも手数料がはるかに高いため、アクティブマネージャーを雇うよりもインデックスファンドを購入する方が賢明な場合があります。

この見解は必ずしも広く共有されているわけではありません。企業の401(k)プランでは、アクティブ運用の投資信託が依然として多く提供されていますが、インデックスファンドの提供を求める圧力、そして手数料抑制を求める圧力はさらに高まっています。投資にはリスクが伴うことは誰もが知っており、401(k)プランのファンドが損失を出しても、必ずしも雇用主の責任ではありません。しかし、プランのファンドがほぼ同一のファンドの2倍の手数料を請求している場合、それは明らかに軽率とみなされ、訴訟につながる可能性があります。

ESG投資（環境・社会・ガバナンス投資）は、最近、401(k)プランにおいて議論の的となっています。1月には、アメリカン航空グループが401(k)プランにおけるESG問題をめぐり問題に直面した事例を報じました。アメリカン航空は401(k)プランにおいてESGファンドすら提供しておらず、通常の低コストのインデックスファンドのみを提供していましたが、これらのファンドはESGについて頻繁に議論しているブラックロックによって運用されていました。テキサス州の判事は、従業員の資金をESG投資に利用することは賢明ではないと判断しました。

401(k) プランに何を入れるべきか、何を入れるべきでないかについて議論する場合、主な焦点は次の点にあります。

プライベートエクイティ、プライベートクレジット、暗号通貨。

核心的な問題は、これらの投資が認められるべきかどうかではなく、投資で損失を出した場合に会社を訴えることができるかどうかです。401(k)制度は個人の投資選択と雇用主の父権主義的な経営を融合させており、雇用主が軽率にも損失を出す投資を許可した場合には訴訟を起こせるため、雇用主は現在の基準で明らかに「慎重」と判断される投資オプションのみを提供する傾向があります。2025年には、インデックスファンドは明らかに慎重とみなされるでしょう。ESGファンドについては、2025年にはやや曖昧な状況です。では、プライベートエクイティや暗号通貨はどうでしょうか？雇用主がこれらを401(k)制度に含めることは賢明と言えるのでしょうか？

明白な答えは、「昨年は賢明ではなかったが、基準が変わり、今は賢明だ」です。これは金融的な答えではありません。プライベートエクイティや暗号通貨が2024年には価格が変動しやすく高価だったのに、構造的な変化によって突然安全で安価になったわけではありません。2024年には、米国連邦政府が暗号通貨や手数料が高く不透明な401(k)への投資に懐疑的だったのに、2025年には新政権がそれらを好意的に受け止めるようになったのです。そして今、この変化が公式政策になりつつあります。

トランプ大統領は木曜日、プライベートエクイティ、不動産、仮想通貨、その他の代替資産を401(k)プランに組み入れることを許可する大統領令に署名した。これは推定12兆5000億ドルの退職金口座の一部を獲得したいと願う業界にとっては大きな勝利となる。

事情に詳しい関係者によると、この命令は労働省に対し、1974年従業員退職所得保障法が規定する退職プランにおける代替資産投資に関する指針を見直すよう指示するものだ。労働省はまた、代替資産を含む資産配分ファンドの提供に伴う受託者義務に関する政府の立場を明確にする必要もあるだろう。

ワシントン当局は数ヶ月にわたりこの指令を検討しており、長年にわたりほとんどの従業員確定拠出型年金制度へのオルタナティブ資産の組み入れを阻んできた法的懸念を軽減することを目指している。退職金ポートフォリオは株式と債券に大きく偏っているが、これは企業の年金運用担当者が流動性が低く複雑な商品への投資リスクを負うことに消極的であることも一因となっている。

オルタナティブ運用会社と従来型運用会社は、確定拠出型市場を次の成長フロンティアと捉え、そのシェア獲得に意欲的です。米国の年金基金や大学基金など、多くの機関投資家は、取引の減速と顧客への配分不足により、プライベート・エクイティへの投資額が社内上限に達しています。

ファンダメンタルな視点から見ると、流動性の低いプライベート資産を401(k)に投資することは理にかなっています。401(k)の根底にあるのは、退職まで資金を保有し続けることであり、流動性は不要です。もし流動性の低い資産にプレミアムが付くのであれば、それを得るべきです。さらに、プライベート市場は新たなパブリック市場です。バーン・ホバート氏が指摘するように、「プライベートエクイティとパブリックマーケットで所有されている企業は、30年前に上場していた企業と非常によく似ています。」したがって、401(k)で株式を保有することが賢明であるならば、プライベートエクイティを保有することも理にかなっています。

もっと深いレベルで言えば、「金融業界は機関投資家には売れないし手数料も高いので個人投資家に売りたがる」という考えは、投資商品にとって最悪の宣伝文句に過ぎません。最も経験豊富な資産運用会社が何かを熱心に売りつけようとしている場合、購入すべきかどうかよく考えるべきです。もちろん、これは投資アドバイスではありません。仮想通貨運用会社が何かを熱心に売りつけようとしている場合、それは何かの兆候である可能性もあります。

とはいえ、これがどれだけ民間資産（そして仮想通貨）の台頭を物語っているのか、そしてどれだけ401(k)の父権主義の衰退を物語っているのかは分かりません。肝心なのは、アメリカ人は数年前と比べて、401(k)以外にもはるかに多くの魅力的な投資オプションを持つようになったということです。以前は株を買えましたが、今ではミーム株も買えます。これはさらに馬鹿げています。日中オプションも買えます。あらゆる種類の民間融資もできます。Coinbaseでは、10倍レバレッジの永久仮想通貨先物も買えます。そして、これはいくら強調してもしすぎることはないのですが、証券口座からスポーツに賭けることさえできます。OpenAIのトークン化された株はまだ買えませんが、1ヶ月ほど待てば買えるはずです。

暗号通貨、ミーム銘柄、合法的なスポーツ賭博の台頭により、一般の人々が何に投資すべきか、何に投資を許すべきか、そして何に投資を楽しめるかという一般的な考え方は変化しました。投資口座では、あらゆる種類の突飛な賭けができるべきだという考え方が、より広く受け入れられるようになりました。金融市場においては、多少の刺激は良い特徴であり、エンターテイメント性のある賭けを提供することは金融システムの良い機能です。もしそうであれば、あなたの401(k)制度も、そうした賭けのいくつかを提供してくれるでしょう。

ちなみに、低コストの幅広い上場株式インデックスファンドはまだ購入できます！証券口座の「スポーツベッティング」ボタンのすぐ隣で購入できます。また、当面は401(k)でも購入できるようになります。ただし、401(k)には、さらに大胆な選択肢がいくつかある可能性があります。もしそれらを選んでうまくいかなかったとしても、それはあなたの責任です。