原題：Circleは今後どうやって儲けるのか？CEOが収益モデル、銀行との競争、そしてArc Chainの戦略について語る

出典: 動物観察

CircleはIPO後初の決算報告で、「帳簿上の損失と営業利益の増加」という複雑な状況が報告された。第2四半期の総収益と準備金収入は6億5,800万ドルで前年同期比53%増、調整後EBITDAは1億2,600万ドルで前年同期比52%増となった。一方、USDCは流通量を拡大し続け、期末時点で発行済み株式数は613億ドルに達し、ステーブルコイン市場の28%のシェアを占めた。しかしながら、IPOに伴う多額の株式報酬と転換社債の公正価値の変動を含む2つの非現金項目（合計5億9,100万ドル）により、同社は4億8,200万ドルの純損失を計上した。

決算発表に加え、この夏、業界の競争環境は急速に変化しました。GENIUS法が正式に成立し、銀行発行のステーブルコインと認可を受けたノンバンク発行者との違いが明確になりました。Circleの最高戦略責任者であるダンテ・ディスパルテ氏は最近のインタビューで、真の競争はまだ始まったばかりであり、銀行がステーブルコインの発行に急ぐかどうかは依然として不透明だと述べています。

Circleのコラボレーションも拡大しています。

電話会議において、経営陣はBinanceやOKXといった主要取引所との連携強化、Stripe、Visa、Mastercardといった決済ネットワーク、そしてFiservといった銀行インフラプロバイダーとの統合を強調しました。一方、CoinbaseプラットフォームにおけるUSDC残高の増加と新たな流通契約の締結も、今四半期の流通関連コストの増加につながりました。こうした成長、収益分配、そしてコストの間の構造的な緊張関係が、USDCのビジネスモデルとエコシステムの流通経路を形作っています。

Circleは同時に、ステーブルコイン金融のための独自のブロックチェーン「Arc」も発表しました。USDCをネイティブガスとして利用することで、超高速決済と低ボラティリティ手数料の実現を目指しています。また、機関投資家向けのユースケース向けに、オプションのプライバシー保護とコンプライアンス遵守・監査可能な情報開示メカニズムも導入しています。これは、同社が「単一発行者」から「フルスタック・プラットフォーム」へと移行する上で重要な一歩と見られています。

昨夜、サークル社のCEOであるジェレミー・アレール氏は、決算説明会とThe Informationとのライブインタビューの中で、最も切実ないくつかの質問に答えた。

1. 高い成長にもかかわらず、帳簿上の損失が発生するのはなぜですか?

2. Genius法の文脈における銀行と非銀行のステーブルコイン間の将来的な競争関係。

3. 取引所との「ギャンブル型協力」と新たなパートナーの配置。

4. 香港でライセンスを申請することを検討していますか?

5. Arc Chainの戦略目標と業界ニッチ

Beatingは、読者がCircle経営陣の業界に対する見解と会社の計画を迅速かつ正確に理解できるように、重要な質問と回答をまとめました（電話会議の全文については、以下の「Circle 2025 Q2 Earnings Call Full Text」をご覧ください）。

経営陣は、サブスクリプション料金、サービス料金、取引手数料を通じて収益源を増やす計画だ。

1. Circleの収益は今年第2四半期に前年同期比53%増加しましたが、依然として収益の大部分は引当金利息によるものです。同社はどのようにしてこれらの資金への依存度を低下させることができるでしょうか？

ジェレミー・アレール：私たちの目標は、世界最大規模の規制されたステーブルコインネットワークを構築することですが、まだ初期段階にあります。ステーブルコイン市場が年平均成長率90%で成長しても25%で成長しても、流入額は膨大になるでしょう。私たちはUSDCのシェア拡大を継続的に目指しています。

当社はこれまで、保有するUSDCを主に収益化し、流通はパートナーに依存してきました。しかし、昨年以降、プロトコルレイヤー、ブロックチェーンインフラ、開発者ツール（Circle Walletなど）、アプリケーションレイヤー（Circle Payments Network（CPN）など）において新製品をリリースしてきました。当四半期の関連収益は前年同期比250%増加しました。

次に、サブスクリプション料金、サービス料金、取引料金などの利益率の高いモデルを導入し、これらの収益が今後数年間でかなり大きくなる可能性があることをウォール街に伝えています。

調整後EBITDAは前年同期比52%増加し、利益率は50%でした。RLDCの利益率は、主に新規事業の成長により、今四半期は前年同期比で200ベーシスポイント以上上昇しました。私たちは、インフラやステーブルコインレイヤーから決済ネットワーク、開発者ツールに至るまで、フルスタックのエコシステムを構築しています。これらのシステムは連携して運用され、複数の収益化チャネルを形成します。これは、インターネット金融システムの発展を推進する上で不可欠です。

2. USDCの流通量は第2四半期に610億ドルに達しました。この成長の原動力は何でしょうか？今後の成長機会は何でしょうか？

ジェレミー・アレール：最近の成長は、ステーブルコインに対する世界市場の「青信号」を反映しています。これは、デジタル資産市場の活発化だけでなく、ステーブルコインが今や実用的なデジタルキャッシュツールとして認識されていることを示しています。前年比90%増、年初来49%増という成長率から、今後の成長の余地は非常に大きいと言えます。

ステーブルコインの成長は、主に経済活動の産物です。デジタル資産市場は出発点に過ぎませんが、金融サービスの様々な分野で関心が高まっており、今後数十年にわたって続く可能性があります。サードパーティの推定年平均成長率（CAGR）は25%から90%の範囲ですが、当社の内部モデルベンチマークは40%であり、不確実な環境下でも依然として高いリターンを生み出しています。

3. 国際送金における USDC の導入についてどうお考えですか?

ジェレミー・アレール：消費者間（C2C）送金と企業間（B2B）資金フローの両方において、クロスボーダー送金の需要が高まっています。今四半期は、Remitly、MoneyGram、ZEPSなどとの提携を拡大しました。クロスボーダー送金は、当社のCPNの主要なユースケースです。

USDCの強みは、銀行や決済プロバイダーなどの主要ノードを網羅するグローバル流動性ネットワークと入出金システムを長年かけて構築してきたことにあります。これにより、法定通貨、デジタル通貨、銀行口座間の低コスト決済が可能になります。このネットワーク効果と配信能力は再現が難しく、単に新しいコインを発行するだけでは、国境を越えた決済エンドポイントの問題を解決することはできません。

4. 財務報告で発表された 5.9 兆ドルのオンチェーン取引量はどこから来たのでしょうか?

ジェレミー・アレール：USDCのオンチェーン取引は、欧州や米国から新興市場や発展途上国に至るまで、世界中で広く利用されています。P2P決済は特に金融スーパーアプリで人気があり、取引所間の資金移動、貯蓄、投資、決済など、多様な用途に利用されています。

Foxkeen（CFO）：オンチェーン取引量は、C2B、B2B決済からクロスボーダー決済まで、ほぼすべての金融サービスのユースケースをカバーしています。従来のシステムと比較すると、これは資本フローのための初の汎用インターネットアーキテクチャです。そのため、チェーン上ではさまざまなシナリオが絡み合っており、正確に分離することが困難です。

5. 「勝者総取り」の市場を創出するために、Circle は成長と引き換えに流通コストの上昇を受け入れるでしょうか?

ジェレミー・アレール：ネットワークの成長を促進する組織との協業を積極的に進めています。こうしたパートナーシップの構造はパートナーの種類によって異なり、単に準備金の収益を移転するだけではありません。重要なのは、取引速度、市場シェア、そしてUSDC保有量という点で目に見える成果をもたらす、双方にとってメリットのある成長志向のアプローチです。

RLDCの長期的な利益率を支える3つの要因があります。第一に、ネットワーク効果の強化により、社内外のUSDC保有量の増加が促進されます。第二に、プラットフォーム上のUSDC保有量の増加により、より柔軟な経済モデルが実現します。第三に、新製品による高利益率の付加価値サービスの提供により、ネットワーク内の資本フローが収益化されます。これら3つの要因が相まって、利益率は着実に向上するでしょう。

「To Bank」パートナーと積極的に連携し、徐々に「為替依存」から脱却

1. Coinbaseとの収益分配契約は大きな注目を集めています。今後、この割合は減少する見込みはありますか？

ジェレミー・アレール：今四半期、Circle プラットフォーム上の USDC 在庫は前年比で約 10 倍に増加し、総流通量の約 10% を占めています。これは、Circle Wallets や Circle Mint など、当社のインフラストラクチャを直接ベースにしてビジネスを構築する企業が増えていることを示しています。

これらのプラットフォームとの提携により、経済関係の構築における柔軟性が高まり、単一の流通パートナーへの依存度を軽減することができます。将来、当社の事業の大部分が自社のテクノロジースタック上で運営されるようになった場合、Coinbaseのようなプラットフォームとの収益分配構造は徐々に変化していくでしょう。

私たちの目標は、ステーブルコイン市場全体を拡大し、銀行、決済会社、資本市場機関、インターネット企業など、より幅広い参加者を引き付けることです。CoinbaseはUSDCの普及に重要な役割を果たしてきましたが、新たな規制環境により、より伝統的な機関の参入が促進されています。この多様化は、ネットワークの成長を大幅に加速させるでしょう。

2. OKXとの提携は、他の取引所との提携とどう違うのでしょうか?

デジタル資産市場は当社にとって極めて重要です。2024年初頭以降、主要取引所におけるスポット市場取引における当社のシェアは10倍に増加しました。OKXは6,000万人のユーザーを抱えており、今回の提携により、ユーザーはCircle WalletとCircle Mintのコアインフラにアクセスできるようになるため、機関投資家のお客様にUSDCの流動性を高めることができます。OKXは既に欧州でコンプライアンスを遵守しており、米国市場への参入も計画しています。これにより、USDCの普及と利用がさらに拡大するでしょう。ジェレミー・アレール：

3. Circle と Binance が協力関係を USYC にまで拡大したのはなぜですか?

ジェレミー・アレール：Binanceは、USDCの普及を促進するためにCircle Walletの技術を深く統合しました。USYCにおいては、利回りを生み出す担保とUSDCの現金を組み合わせることで大きな可能性を見出しています。機関投資家や大手トレーダーは、流動性を維持しながら、取引所で利回りを生み出す担保を利用したいと考えています。

USYCとUSDCの組み合わせにより、現金と担保資産を24時間365日シームレスに切り替えることができます。私たちは、これが金融市場の未来だと信じています。世界最大の取引所への先駆的な導入は、このモデルをより多くの取引所や従来の決済機関に拡大することに貢献するでしょう。

4. CPN と Coinbase Commerce などのネットワークの関係は補完的なものですか、それとも競合的なものですか?

ジェレミー・アレール：USDCは市場中立的なインフラであり、資本市場企業、取引所、ネオバンク、従来型銀行、決済プロバイダー、さらにはVisaやMastercardもその上に構築しています。私たちは「ビッグテント」アプローチを採用し、あらゆる種類のネットワークが共に成功することを願っております。

ShopifyがUSDC決済とCoinbase製品の使用を可能にしたことは良い例です。ユーザーがBinance、NewBank、その他のウォレットを持っているかどうかに関係なく、販売店で直接支払うことができ、USDCの実用性とネットワーク価値が向上します。

私たちは最近、数万の銀行にコア決済インフラを提供するFiserv、FIS、CorePay、Materaといった企業と提携し、USDCをより広範な決済エコシステムに導入することを目指しています。CPNは、特に金融機関とその顧客を対象とした、一般的なユースケース向けに設計された、当社の主要なオンチェーン決済ネットワークです。

天才法後、大手銀行との競争は始まったばかりだ

1. USDC の成長は Genius Act から直接恩恵を受けていますか?

ジェレミー・アレール：過去1ヶ月半の成長をこの法案に直接結び付けるのは難しいですが、USDCに対する世界的な認知度の高まりと、法案の目的との整合性の向上により、より多くの機関が今こそ参加、構築、そして協力すべき時だと認識するようになりました。米国における規制緩和の兆候も、関心を高めています。

IPOと法整備の組み合わせにより、ビジネスチャンスは大幅に拡大しました。私たちは、これらの機会に最適な製品を開発し、Win-Winの経済関係を築くことに注力しています。GENIUS法は、大手金融機関の関心を高める大きなきっかけとなりました。大手金融機関が関与し、展開するには時間がかかりますが、この緊密な統合によって長期的な関係が築かれるというメリットがあります。

2. GENIUS法が正式に施行された後、経営陣の最大の懸念は何ですか?

ジェレミー・アレール：法案の成立とIPOにより、世界有数の金融機関、インターネット企業、そして大企業から、パートナーシップへの関心が殺到しています。最大の課題は、これらの機会を優先順位付けし、捉えることです。それぞれの市場セグメントに適した製品を開発できているか？ 希薄化することなくニーズに対応できるか？ これが、私とチームが取るべきトレードオフです。

3. 法案成立後、大手銀行も独自のステーブルコインを発行する意向を示しているようですが、彼らとの競争についてどのようにお考えですか？

ジェレミー・アレール：私たちは銀行を重要な潜在的パートナーと捉えています。既に地方銀行、グローバルシステム上重要な銀行、そしてコミュニティバンキングネットワークと連携しています。今四半期には、数万の銀行にサービスを提供するFiserv、FIS、Materaといったコアバンキングインフラプロバイダーとの提携も発表しました。あらゆる規模の銀行が恩恵を受けることができ、私たちはこれらのパートナーシップの促進に尽力しています。

4. Circle は香港でステーブルコインのライセンスを申請しますか?

ジェレミー・アレール：アジアは私たちにとって重要な市場です。香港では、世界的にシステム上重要な銀行と提携し、機関投資家レベルのUSDC流動性を直接確保しています。香港はCPN（中央銀行決済）が最も早く導入された地域の一つであり、クロスボーダー取引は極めて重要です。私たちは現地の規制枠組みを熟知しており、より広範な成長戦略の中で検討していきます。

CircleがArc Chainを立ち上げ、独自のテクノロジースタックを構築

1. Circleは本日、自社開発のブロックチェーン「Arc」を発表しました。市場にはすでに多くのパブリックブロックチェーンが存在します。なぜ独自に構築する必要があるのでしょうか？

ジェレミー・アレール：Circleは市場中立的な企業です。USDCプロトコルは24のパブリックチェーンで動作し、CCTPはシームレスなクロスチェーン取引を可能にし、開発者ツールはマルチチェーンアプリケーションをサポートしています。しかしながら、主要機関にとってステーブルコイン金融の導入には依然として障壁があることがわかりました。

Arc は、支払い、外国為替、資本市場などのシナリオに重点を置いた、ステーブルコイン金融専用に設計されたオープン ブロックチェーンであり、汎用プラットフォームではありません。

Arcのすべての取引とガス料金はUSDCで決済され、将来的にはArcで発行される他のステーブルコインも決済手段として受け入れられる予定です。この予測可能な現金相当の支払いは、金融機関や上場企業にとってより受け入れやすくなっています。Arcは即時決済のファイナリティを提供し、銀行規制の要件を満たし、オプションでプライバシー機能も提供しています。

2. Arcのガス料金はUSDCの新たな収入源となるでしょうか？

ジェレミー・アレール：はい。Arcはステーブルコインファイナンスの中核となる取引フローを担うように設計されており、ガス料金は新たな収益モデルの一つです。

取引手数料の源泉は既に複数あり、その中には CPN スケール取引、Circle Mint の高度な機能、USYC 収益トークンなどがあります。Arc の課金モデルはこれらの収益を補完するものです。

4. Arc はどのようにして手数料を低く抑え、バリデーターの分散を確保しているのでしょうか?

ジェレミー・アレール：Arcは、USDCで支払われる、低く予測可能な取引コストを確保するために、独自の手数料メカニズムを採用しています。バリデータは、監査済みのプロフェッショナルノードによって運用され、セキュリティとコンプライアンスの要件を満たし、主要機関にグローバルに分散されます。現在、市場拡大計画を策定しており、ホワイトペーパーに予備的な設計を掲載しています。

5. Arc と CPN (Circle Payments Network) の今後の発展関係はどうなるのでしょうか?

ジェレミー・アレール：CPNは現在試験段階にあり、香港、ブラジル、ナイジェリア、メキシコの4つの越境決済チャネルを開設しました。年末までに、主要先進市場と新興市場への大幅な拡大と流動性保証の強化が予定されています。

Arcは、組み込みの外国為替エンジン、設定可能なプライバシーと機密性を備えた送金、そして機関間の直接的な資金フローを特徴とし、CPNの重要な基盤となります。CPNに統合された多くの金融機関が、決済インフラとしてArcを活用すると予想されます。

オリジナルリンク