原著者: Thejaswini MA

出典: thetokendispatch

原文翻訳: ブロックチェーン用語集

あなたのポケットの中で戦争が起こっていますが、ほとんどの人はそれに気づいていません。

米国の大手金融アプリ2社、RobinhoodとCoinbaseは、数百万人のユーザーを対象に、正反対の実験を行っています。RobinhoodはApp Storeの金融カテゴリーで14位、Coinbaseは20位です。両社の時価総額は約800億ドルです。どちらも若い投資家をターゲットにしていますが、相手方のアプローチには大きな欠陥があると考えています。

両方の実験はある程度成功しました。

RobinhoodとCoinbaseの本質

両社は伝統的な意味での競合企業ではなく、同じ対象（私たち）に対して異なる実験を行っている企業です。

Robinhoodは金融の悩みを目の当たりにし、「面倒な部分を全部解決したらどうなるだろうか？」と自問しました。15種類の仮想通貨、手数料無料の取引、そして金融の学位がなくてもテスラ株を購入できるインターフェースを提供しています。そのアイデアとは、「ホットドッグを楽しむのにソーセージの作り方を知らなくてもいい」というものです。

Coinbaseは逆のアプローチを取り、「金融システム全体をブロックチェーン技術で再構築したらどうなるだろうか？」と問いかけています。Robinhoodなどの競合他社よりも高い手数料を請求しながらも、Coinbaseは暗号資産エコシステムへの包括的なアクセスを求めるユーザー向けに、260種類以上の暗号資産へのアクセスを提供するプラットフォームを提供しています。Coinbaseは、伝統的な金融が最終的にブロックチェーンに移行すると確信しており、この変革の基盤となることを目指しています。

コインベースのCEO、ブライアン・アームストロング氏は次のように述べています。「今後5～10年で、世界をリードする金融サービスアプリケーションになることが私たちの目標です。仮想通貨が金融サービスを席巻しつつあると確信しており、私たちはナンバーワンの仮想通貨企業です。マネーマーケットファンド、不動産、証券、債券など、あらゆる資産クラスがブロックチェーン上に構築されます。」

両社は2021年に数ヶ月の差で上場し、時価総額はそれぞれ800億ドルでした。どちらもモバイルファーストの若い投資家をターゲットとしていますが、それぞれの製品は異なる層を対象としているようです。

これは支配をめぐる戦争ではなく、異なる金融の未来を実現するための競争です。

暗号資産商品の拡大競争

両社とも暗号化製品の拡張を加速させていますが、その方法は非常に異なります。

Robinhoodの最近の発表は、彼らがCoinbaseを直接的に出し抜こうとしていることを示唆しています。6月には、独自のレイヤー2ネットワークであるRobinhood Chainを立ち上げ、トークン化された株式と暗号通貨をサポートし、将来的にはSpaceXとOpenAIが調達した資産もサポートする予定です。ヨーロッパのユーザーは、トークン化された米国株を市場時間中だけでなく、24時間365日取引できるようになりました。これは、暗号通貨ユーザーが期待する24時間365日の取引モデルを、従来の資産に適用したことを意味します。

また、ETHとSOLの仮想通貨ステーキングを開始し、ヨーロッパ最古の仮想通貨取引プラットフォームであるBitstampを2億ドルで買収したほか、ヨーロッパのユーザー向けに仮想通貨無期限先物取引を開始する予定です。彼らの仮想通貨インフラは、従来の証券サービスに仮想通貨機能を単純に移植するのではなく、既存の株式取引体験とシームレスに統合されています。

これらすべて、つまりチェーン、トークン化された株式、低い手数料は、何兆ドルもの富を継承する次世代の投資家のために設計されています。

手数料競争の渦中にあるRobinhoodの仮想通貨取引手数料は約40ベーシスポイント（0.4%）であるのに対し、Coinbaseでは同等の取引手数料が1.4%以上になることもあります。1,000ドル相当のビットコインを購入する場合、Robinhoodでは約4ドルですが、Coinbaseでは14ドル以上かかります。

Robinhoodは、株式取引モデルと同様に、マーケットメーカーが小売取引の執行手数料を支払う注文フロー決済を通じて収益を得ています。この確立されたモデルにより、「無料」取引を提供しながらも利益を上げることができます。

しかし、CoinbaseはRobinhoodにはない、真の仮想通貨所有権を提供しています。Robinhoodでは、仮想通貨「IOU」を購入します。これは、Robinhoodがあなたに仮想通貨を貸し出すという単なる領収書です。ビットコインを自分のウォレットに送金したり、他の場所で使用したりすることはできません。売買はRobinhoodアプリ内でのみ可能です。DeFiへの参加、ほとんどのトークンのステーキング、そして仮想通貨を売買以外の目的で使用することは不可能です。

ほとんどの人にとって、これは問題ではありません。彼らは実用性ではなく、仮想通貨へのエクスポージャーを求めているだけです。しかし、高度な仮想通貨取引を行いたいユーザーにとって、米国の主要プラットフォームの中でCoinbaseは唯一現実的な選択肢です。

第2四半期財務報告分析

今夏の財務報告では、両方のアプローチの有効性が明らかになった。

Robinhoodは極めて好調な業績を上げました。総収益は前年同期比45%増の9億8,900万ドルとなりました。仮想通貨市場全体が比較的横ばいであったにもかかわらず、仮想通貨の収益は前年同期の10%から今四半期は16%に増加し、98%増の1億6,000万ドルとなりました。Robinhoodは2,650万のアクティブアカウントと2,790億ドルの運用資産を誇り、前年同期比99%増となりました。Bitstampの買収により、約52万人の仮想通貨ユーザーが新たに加わり、6月の買収後の仮想通貨取引額は70億ドルに達しました。

プラットフォーム資産は2,790億ドルに達し、前年比99%増、純預金残高は138億ドルでした。アクティブ口座数は10%増の2,650万口座、現金残高は56%増の327億ドルとなり、顧客ウォレットシェアの強化が示されました。

Coinbaseは厳しい四半期を迎えました。総収益は第1四半期比26%減の15億ドルとなり、アナリスト予想を下回りました。トレーディング収益は個人投資家の取引減少により39%減少しました。投資家はこれが一時的な落ち込みなのか、それとも高額な手数料モデルによるものなのかを見極めようとしたため、決算発表日に株価は16%下落しました。

しかし、四半期を失敗と決めつけるのは全体像を見落としている。Coinbaseは14億ドルの純利益を達成し、調整後EBITDAが5億1,200万ドルを上回った。これは主に、ポートフォリオと戦略的暗号資産保有における15億ドルの未実現利益によるものだ。これらの一時的な利益を除いても、調整後純利益は3,300万ドルに達し、実質的な収益性を示している。

営業費用の増加は、主に5月のデータ侵害による3億700万ドルの一時的な損失によるものです。コアコスト（技術、管理、マーケティング）は実際に減少しており、コスト管理が進んでいることを示しています。USDCステーブルコインの収益は3億3,200万ドルに達し、平均残高は13%増加しました。保管資産は過去最高の2,457億ドルに達しました。Coinbase Primeの一部であるPrime Financing（機関投資家向け融資）も過去最高を記録しました。このサービスは、ヘッジファンド、ファミリーオフィスなどに対し、保管、取引、融資、資金調達サービスを提供しています。

Coinbaseは、新たなデリバティブ、Baseチェーンの拡張、そしてCoinbase Oneカードの導入など、新製品のリリースを続けています。収益は減少しているものの、基盤は依然として堅固です。

コインベースのインフラ帝国

Coinbaseのインフラ戦略はより複雑です。同社は2,457億ドルの機関投資家資産を保管しており、これは機関投資家向け暗号資産市場の大きなシェアを占めています。401kを通じてビットコインETFを購入する場合、おそらくCoinbaseのインフラが利用されているでしょう。

Coinbaseは、米国のビットコインおよびイーサリアムETFの80%以上を保有する主要カストディアンであり、約1,134億ドル（暗号資産ETFの総資産1,400億ドルのうち）を運用しています。ブラックロックのIBITやフィデリティのFBTCは、数十億ビットコインを保管する必要がある場合、Coinbaseを利用しています。PayPalがPYUSDステーブルコインを立ち上げたり、JPモルガン・チェースが暗号資産決済システムを必要としたりする場合も、Coinbaseのバックエンドシステムを利用しています。

Coinbaseは240社を超える機関投資家、420社を超える流動性プロバイダー、そして競合他社を圧倒する規制当局の承認を誇ります。同社のカストディ事業はニューヨーク州金融サービス局の認可を受けており、これは競合他社が模倣するのが困難な、数年にわたる規制承認プロセスです。

彼らの「オールインワン取引所」戦略は実を結び始めている。最大10倍のレバレッジが適用される無期限先物取引を開始し、これまで海外の取引所でしか利用できなかったデリバティブ取引を米国の個人投資家にも提供した。また、分散型取引所をアプリに直接統合し、ユーザーはプラットフォームを離れることなく、イーサリアムをはじめとするCoinbase上のあらゆるトークンを取引できるようになった。

同社のBaseレイヤー2ネットワークは、1日で54,000件以上のトークン発行を処理し、Solanaを上回りました。Baseの真の強みは、Coinbaseの他の事業との統合にあります。ETFプロバイダーは即時決済に利用でき、企業は資産を直接トークン化でき、個人ユーザーは機関投資家レベルのインフラにアクセスできます。

ロビンフッドの世代交代

Coinbase が金融機関向けのインフラを構築する一方で、Robinhood は若者が裕福になる前に彼らを獲得するという金融界で最も賢明な長期戦略を実行しています。

同様の戦略がディズニーの成功をもたらした。20世紀初頭、ディズニーはアニメーションとテーマパークを通して子供たちを魅了し、子供たちがお金を持つ前から感情的な絆を築いていた。子供たちが成長してお金を稼ぐようになると、彼らの忠誠心は映画、グッズ、ストリーミングサービス、そして休暇への支出へとつながり、何世代にもわたるキャッシュマシンを生み出した。

若年投資家の間でロビンフッドが優位に立っていることは、従来のブローカーにとって懸念材料となるはずだ。

顧客の約50%はミレニアル世代、25%はZ世代、20%はX世代です。

Robinhoodの平均的なユーザーは19歳から22歳の間に投資を始めており、これは他のプラットフォームのミレニアル世代の20代やベビーブーマー世代の30代の平均年齢よりも大幅に低い。

Robinhood は、新規ユーザーが最初の売り注文を素早く完了するようにガイドします。これは、頻繁な取引を奨励するためではなく、実際の利益 (たとえ 50 ドルであっても) を確定することで、ユーザーが再び利用したくなるような感情的な魅力を生み出すためです。

「All Finance」の拡大は、このロジックに沿っています。Robinhood Gold（月額5ドル）には、3%のキャッシュバックが付くクレジットカード、高利回り貯蓄、退職金マッチング、そして証拠金割引が含まれています。Gold会員は前年比60%増加し、200万人に達しました。これらのユーザーは、銀行業務、クレジットカード、そして退職金のためにRobinhoodを利用しています。

このプラットフォームは現在、2,790億ドルの資産を保管しており、今後20年間でベビーブーマー世代から若い世代への84兆～124兆ドルの「巨額の富の移転」を目標としています。ロビンフッドは、ユーザーの習慣を早期に確立することで、富の継承パターンを予測する必要がなく、実際に現れた時にそれを活用できると考えています。

誰が勝っているでしょうか?

両社の時価総額はほぼ同程度で、ロビンフッドは810億ドル、コインベースは850億ドルです。年初来では、ロビンフッドの株価は135%上昇しているのに対し、コインベースの株価はわずか30%の上昇にとどまっており、その上昇の大部分は過去1か月間で生じたものです。

バンク・オブ・アメリカのアナリスト、クレイグ・シーゲンサラー氏は最近、ロビンフッドの目標株価を119ドルに引き上げ、コインベースの目標株価を383ドルから369ドルに引き下げ、「ロビンフッドの仮想通貨収入は急増しているが、コインベースは個人ユーザーが放棄している不安定なアルトコイン取引に過度に依存している」と述べた。

Coinbaseの世界市場シェアは5.65%から4.56%に低下しましたが、7月にわずかに回復しました。Krakenの米国市場シェアは今年最も大きく伸びています。Coinbaseはジレンマに直面しています。手数料を下げて利益率を低下させるか、高い手数料を維持してトレーダーを失うリスクを負うかです。Coinbaseは、以前は無料だったステーブルコイン取引に手数料を追加することで利益率を確保することを選択しました。一方、Robinhoodの手数料は約50%低くなっています。

みずほ証券は、ロビンフッドのCEOであるウラド・テネフ氏との会談後、120ドルの目標株価を改めて表明し、同社の暗号資産に対する耐性とトークン化株式への積極的な取り組みを称賛した。「欧州におけるトークン化株式のビジネスチャンス、上流市場およびティーン市場への進出、純預金の15%が競合他社からのものであること、NPS（ノン・パフォーマンス・パフォーマンス）と執行への注力、そして暗号資産価格の非弾力性は素晴らしい」と述べた。

しかし、Coinbaseには組織的な信頼性があります。他の取引所が取引手数料で競争する中、Coinbaseは今後10年間で暗号通貨と従来型金融の統合を形作るであろう機関と関係を築いています。

どちらの企業も消滅するわけではありません。それぞれ異なるユーザーニーズに応えており、どちらも成長を続けています。これは勝者総取りの競争ではなく、むしろ市場細分化の様相を呈しています。Robinhoodは主流の金融市場、Coinbaseは暗号資産インフラ市場です。

これは、将来人々がお金とどのように関わるかに関する 2 つの対立する理論を明らかにしています。

Robinhood は、金融の未来は「目に見えない」、抽象的、シンプルなものとなり、ライフスタイル アプリケーションに統合され、金融が環境の一部になると考えています。

Coinbase は、アーキテクチャを通じて信頼を獲得することに賭けています。

どちらのアプローチにも正解や不正解はなく、単に目標が異なるだけです。一方はシンプルさと信頼性を追求し、もう一方は基礎となるアーキテクチャを構築します。