伝統的な金融は新たな危機に直面：トークン化がプライベートエクイティ市場を混乱させる

golem

Odaily资深作者

@web3_golem

2025-08-06 11:05

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IPO前のプラットフォームが登場しており、今後の主流はトークン化です。

チラ出身

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暗号資産市場は猛スピードで拡大している。長年傍観していた従来の機関投資家も、ついに態度を変えた。誰もが暗号資産のパイを狙っており、市場は事実上、彼らによって分割されつつある。

しかし、これがパイの唯一の部分ではないことを忘れがちです。伝統的な金融（TradFi）は暗号通貨市場よりもはるかにボラティリティが低く、リスクもリターンも低いため、魅力が薄れるように見えるかもしれません。しかし、伝統的な金融の中にも、一般の人々がアクセスしにくい隠れた領域があることを忘れてはなりません。それがプライベート・エクイティ市場です。今こそ、ブロックチェーンがこのタブーを打ち破る時です。

プライベートマーケットとは何ですか?

簡単に言えば、プライベート市場、特にプライベートエクイティとは、証券取引所に上場していない企業を指します。例としては、スタートアップ企業、成長企業、そしてAnthropic、SpaceX、OpenAIといった既存企業などが挙げられます。

世界のほとんどの企業は実際には非公開企業です。非公開企業であることで、経営権が強化され、規制が緩和され、上場株主からの圧力から保護されるからです。非公開市場はリスクが高く流動性が低い一方で、投資家はプライベートエクイティを好みます。特に早期投資や企業の成長支援によって、高いリターンを得られる機会があるからです。

出典：S&P Capital IQ、アポロ・チーフエコノミスト。注：過去12ヶ月間の売上高が1億ドルを超える企業をカウントしています。

上の図に示すように、アポロの最新データによると、収益が 1 億ドルを超える米国企業のうち、約 87% が非公開企業であり、公開企業はわずか 13% です。

個人投資家は非公開市場にアクセスできず、公開市場であってもそうした情報を入手することがますます困難になっています。

EQTレポートのデータによると、米国の上場企業数は過去30年間で劇的に減少しており、1996年の約7,000社から2025年には4,000社強に減少する見込みです。この減少は企業数全体の減少によるものではなく、非公開企業の増加によるものです。一方、ベンチャーキャピタルやプライベートエクイティファンドは、Stripe、SpaceX、OpenAIといった、IPOを数年、あるいは数十年も延期している企業に投資し、高いリターンを得ています。

ケーススタディ：Amazon vs. Airbnb

Amazonは1994年に設立され、創業からわずか3年後の1997年に上場しました。当時はオンラインで書籍の販売を開始したばかりで、売上高は2,000万ドル未満、黒字化もまだ達成していませんでした。IPO時の評価額は約4億3,800万ドルでした。一方、10年以上非公開だったAirbnbは、2020年のIPO時点で約470億ドルの評価額を得ていました。

この例では、Airbnbの初期投資家は投資額の100倍のリターンを得ましたが、個人投資家は価値の大部分が獲得された後にしか参入できませんでした。明らかにこれらの市場はより高いリスクを伴いますが、価値創造の大部分はプライベート市場で行われ、一般投資家に残される成長の可能性はごくわずかです。

ベンチャーキャピタル企業がIPOを操作して公共の利益を損なう方法

こうした機関投資家が、世間の注目を集めながら利益を最大化しようとするやり方は、実に滑稽です。例えば、最近のfigmaのIPOを見てみましょう。FigmaのIPO価格は33ドルでしたが、初値は1株あたり約95ドルでした。

「33ドルで売り出された」とは、市場が開く前に機関投資家に33ドルで売却されたことを意味します。「約95ドルで始値」とは、株式が公開取引された時点で既に95ドルで取引されていたことを意味します。これは、33ドルで購入した個人投資家が即座に3倍近くの利益を得た一方で、始値でしか購入できなかった個人投資家は、機関投資家への転換を余儀なくされたことを意味します。

米国の主流個人向け株式取引プラットフォームであるRobinhoodでさえ、IPO前にFigmaの株式を1株しか購入できないように限定していました。これは、一般大衆への制限を維持しながら、一般の人々に「エリート特権」の恩恵を時折体験する機会を与えているようなものです。

FigmaのIPO価格は33ドルでしたが、翌日には143ドルまで急騰し、投資家は24時間以内に4.3倍のリターンを得ました。真の勝者は、Index Ventures、Sequoia Capital、Greylockといった初期投資家たちでした。

個人投資家として、プライベートエクイティ市場への参加から保護されていると感じますか?

IPO前のプラットフォームの状況

関心の高まりを受け、IPO前の企業へのアクセスを提供するプラットフォームの数も大幅に増加しています。Hiive 、 EquityZen 、 Forgeといった従来の金融会社も既に同様のサービスを提供していますが、今後の主流はトークン化です。

したがって、私たちはトークン化技術を採用している企業に焦点を当てます。

従来の金融と暗号通貨の交差点には、次のようなプラットフォームがあります。

Republicは、認定投資家、また一部の地域では個人投資家も、KYCプロセスを経た後、Solanaベースの二次市場でSpaceXやAnthropicなどの非上場企業の株式を購入できるようにしている。
RobinhoodはArbitrumで米国株トークンの取引を開始し、KYCを必要とする欧州ユーザーのみを対象にIPO前のトークンの取引の予備テストを実施している。

暗号ネイティブ分野では、次のような新しいプロジェクトがいくつか登場しています。

1:1 担保付きトークンを提供するJarsyは、プライベートエクイティをオンチェーンで複製し、KYC 認証済みの投資家が最低 10 ドルを投資しながら、基礎となるエクイティを常に合法的に保有できるようにします。
PreStocks ：IPO前の無期限商品を、原資産を保有することなく取引できるPMF（プライベートファンドファンド）を見つけることができなかったため、同社は最近Solanaに目を向け、ユーザーがJupiter上で直接トークンを取引できるようにしました。株式の保有にはSPV（特別目的会社）を使用していますが、これは完全なコンプライアンス（本人確認手続き不要）ではありません。しかし、この商品はまだローンチされていません。
Ventuals ：Hyperliquidエコシステムを基盤とするこのプロジェクトは、最大10倍のレバレッジで、非カストディアル注文帳を通じてIPO前のトークン取引を可能にします。KYC（顧客確認）は不要で、実際に原資産を保有する者はおらず、合成資産のみを取引するため、コンプライアンスは低くなります。

Jarsyの徹底分析

Jarsyプラットフォームの使い方はシンプルです。ユーザーはUSD（またはUSDC）を入金し、それを投資用の内部通貨であるJUSDに交換します。プラットフォームは、プライベートエクイティ（1:1トークン担保）、プレセール（実際の所有権のない早期配布）、パブリックエクイティの3つのセクションに分かれています。プライベートエクイティセクションには、Stripe、Kraken、xAI、Perplexityなどの企業が参加しています。

注目すべきは、これらの取引可能なIPO前の企業の株式は、実際にはJarsyによって取得されているということです。したがって、ユーザーがトークン化されたバージョンのみを購入する場合でも、実際には原資産を取引していることになります。原資産は株主と同様の経済的権利も付与します。例えば、企業が配当を分配する場合、トークンを購入したユーザーは配当を受け取る権利を有します。

さらに、同社が実際に株式を公開した場合、Jarsy は株式を受け取り、それを取引可能な株式トークンに変換します。現金を受け取った場合、その収益はユーザーに分配されます。

セキュリティ面では、これらの株式はJarsyとは別の規制対象の特別目的会社（SPV）によって保有されており、Jarsyが倒産した場合でもユーザーの資産は安全に保たれます。さらに、各資産の準備金証明書がオンチェーン上で発行されます。

しかし、Jarsyは個人投資家への普及に重点を置いているため、ウォレットはカストディモデルを採用しており、トークンはまだDeFiでは使用できません。現在、Jarsyは招待制で、KYCは暗号通貨の精神に含まれていないものの、コンプライアンス上は必須となっています。ただし、米国以外のユーザーは自由に投資できますが、米国のユーザーは認定投資家である必要があります。

Jarsy の将来のロードマップの焦点は、非管理型ウォレットを備え、他のアプリケーションとの組み合わせで流動性とユーザーを獲得できる、完全に統合された DeFi プラットフォームになることです。