原作者: Zz、ChainCatcher

2025年7月、ジャック・ドーシー率いるブロックチェーンは、S&P 500指数に正式に採用されました。決済大手Squareとモバイル金融アプリCash Appを所有するこのフィンテック企業は、現在、米国で最も代表的な上場企業500社にランクインしています。その後、同社の株価は数日間で14%上昇しました。

S&P 500に採用されたことは、ブロックチェーンが世界の主流投資ポートフォリオの標準的な構成要素となることを意味します。不完全な統計によると、S&P 500に連動するパッシブファンドの規模は5兆ドルを超えています。指数におけるブロックチェーンのウェイトに基づくと、100億ドル以上の伝統的資本が、ブロックチェーン株の保有を通じて間接的にビットコインに配分されると推定されます。

1兆ドル規模の市場はブロックチェーンによって活用されている

ブロックがどれだけのレバレッジをかけているかを理解するには、まずS&P 500を単なる株式リストではなく、資本配分の「プロトコル」として理解する必要がある。

この「プロトコル」のルールは極めて単純で、むしろ「不器用」ですらあります。このプロトコルに連動するすべてのインデックスファンドは、インデックスの構成とウェイトを正確に再現するという唯一の使命を負っています。インデックスから少しでも逸脱すれば、それはトラッキングの失敗を意味するため、主観的な判断の余地は一切ありません。

Blockは、最も厳格な収益性審査に合格することでプロトコルへの参加を確保しました。この審査では、直近の四半期と前年の両方で収益性を達成している必要がありました。この承認は、従来の金融システムによるビットコイン重視の事業戦略の実現可能性に対する最高の承認を意味しました。

つまり、ブロック氏の選出は、単なるテクノロジー系新興企業がエリートクラブに加わったという話ではないのだ。

S&P 500の歴史は、本質的には進化の物語であり、新興産業を吸収し、新たなビジネスモデルを受け入れることを余儀なくされました。その歴史的な採用イベントを踏まえると、明確な軌跡が浮かび上がります。

2006年、Google（Alphabet）がドアをノックし、無形のアルゴリズムとユーザーデータを中核資産とする企業に資金を強制的に買収させました。

2013年、Meta（旧Facebook）の選出は、「ソーシャルグラフ」という漠然としたWeb 2.0のコンセプトがウォール街の資本機構によって正式に消化されたことを意味した。

2020年にテスラが組み入れられたことで、このメカニズムの力強さがさらに証明され、推定800億ドルの受動的な購入が引き起こされました。

しかし、これらの企業が含まれる場合、ファンドが最終的に購入するのは企業の株式であり、その価値は企業の特定のビジネスモデルと業績に密接に関連しています。

対照的に、今日ブロックチェーンを買わざるを得なくなった場合、彼らは決済会社の株式を取得するだけでなく、そのバランスシート上の8,363ビットコインへの直接的なエクスポージャーも取得することになる。

この変更は、即座に機械的かつ不可逆的な資金流入を引き起こしました。S&P 500インデックスファンドの中核ミッション、そしてブロックの時価総額が約500億ドル、指数におけるウェイトが約0.1%であると仮定すると、この組み入れは短期的に100億ドルを超える「パッシブ購入」を引き起こすことになります。

さらに巧妙なのは、これらの資金のほとんどが、これまで暗号資産に積極的に手を出さなかった年金基金や政府系ファンドから出ていることです。この機械的な資金流入は、暗号資産に対する従来の投資家の心理的防御を回避します。

Google と Meta の参入がウォール街が新たなビジネス モデルを受け入れざるを得なくなったことを意味し、Tesla の参入がウォール街の資本動員力の巨大さを示しているとすれば、Blockchain の参入は、ルールに従って、ウォール街が初めて分散型の非主権通貨資産を受け入れざるを得なくなったことを意味します。

ブロックのビットコインへの愛情

ブロックチェーンがビットコインにこれほど注力している理由を理解するには、まずその創設者であるジャック・ドーシーの進化し続ける価値観を理解する必要があります。彼のキャリアはトレンドを追いかけることではなく、むしろ根本的な問題、つまり中央集権的な機関によって課せられた個人の権利への制限を打ち破ることにかかっています。

物語は劇的なエピソードから始まります。共同創業者であるガラス工芸家のジム・マッケルヴィーは、クレジットカード決済ができなかったために2,000ドルの売上を失いました。この経験は二人の創業者を深く傷つけました。なぜ21世紀になっても、小規模な商店は現代の決済システムから排除され続けているのでしょうか？

この悩みが、Square（Blockの前身）の誕生につながりました。同社は、小型の白いカードリーダーで決済業界に革命をもたらしました。従来の銀行が中小企業の参入に多くの障壁を設けていたのに対し、Squareは誰もがスマートフォンでクレジットカード決済を受け付けられるようにしました。これはドーシー氏にとって、権力を中央から周辺へと移行させることに初めて成功した事例であり、彼が「決済の民主化」と呼んだものを実現しました。

しかし、彼の分散化への執着を真に燃え上がらせたのは、Twitterでの経験だった。彼が共同設立したこのプラットフォームは当初、情報民主化というユートピア的なビジョンを掲げ、誰もが自由かつ平等な発言権を持つようにした。しかし、プラットフォームの影響力が高まるにつれ、現実の力が働き始めた。ビジネスモデルは広告収入を要求し、政府はコンテンツの検閲に圧力をかけ、国民は説明責任を求めた。Twitterは、ドーシーが最も望んでいなかった役割、つまりコンテンツの裁定者の役割を担わざるを得なくなったのだ。

「誰が発言し、どのようなコンテンツを発信できるかを決める単一の企業の力はあまりにも大きく、あまりにも危険だ」とドーシーは後に振り返った。彼は「BlueSky」プロジェクトを通じて、分散型プロトコル上にTwitterを構築しようと試みたが、手遅れだった。この失敗を通して、真の分散化は善意に基づく「定款」ではなく、冷徹な「規約合意」に基づくものだと悟ったのだ。

こうした幻滅感の中で、ビットコインが彼の目に飛び込んできた。許可不要で、検閲に耐性があり、いかなる組織にも所有されないグローバルな金融プロトコル、ビットコインに、彼はTwitterが実現できなかった理想を見出したのだ。

ブロックチェーンによるビットコインの活用は、同社の製品群から始まりました。2018年には、同社のCash Appがビットコイン取引のサポートを開始し、何百万人もの一般のアメリカ人が株式を購入するのと同じくらい簡単にビットコインを購入できるようになりました。この決定は当時、物議を醸しました。従来の金融界は暗号通貨を投機バブルと見なしていましたが、ドーシー氏はこれを金融包摂の延長と捉えていました。

転機は2020年10月に訪れた。ビットコイン価格が1万ドル前後で推移する中、ブロック氏は突如、会社の資金を使って4,709ビットコイン、5,000万ドルを投資したと発表した。ウォール街のアナリストたちは困惑し、「なぜ決済会社がこのような投機的な資産を保有するのか？」と疑問を呈した。

ドーシー氏のメッセージは明確だ。「ビットコインはインターネットに必要なネイティブ通貨を代表する。」

2021年2月、ブロック氏は新たな行動に出ました。1億7000万ドルを投じて3,318ビットコインを購入したのです。2回の購入で合計2億2000万ドルとなり、保有ビットコインは8,027ビットコインとなりました。市場は、これが衝動的な金融取引ではなく、信念の表明であることに気づき始めました。

その後、2023年以降、ビットコイン戦略はさらに深化。ブロック氏は「ビットコイン・ブループリント」計画を立ち上げ、ビットコイン関連事業の粗利益の10％を毎月ビットコインの購入に充てると発表した。

これは何を意味するのでしょうか？ビットコインはもはやバランスシート上の静的な投資ではなく、企業の事業成長に深く結びついたダイナミックなエンジンなのです。Cash Appにおけるすべてのビットコイン取引は、ブロックチェーンのビットコイン準備金に寄与します。

このプログラム的かつ予測可能な蓄積戦略は、市場に明確なシグナルを送ります。つまり、Block のビットコインへの取り組みは感情主導ではなくアルゴリズムに基づくものであるということです。

さらに、Blockchainの野望はビットコインの保管だけにとどまりません。ここ数年、同社はビットコインを中心としたインフラ構築の取り組みを進めてきました。Cash AppはLightning Networkを統合し、少額のビットコイン決済をテキストメッセージの送信と同じくらい簡単に行えるようにしています。TBD部門は分散型プロトコルの開発に注力し、中央集権的な組織から独立した金融インフラの構築を目指しています。オープンソースのハードウェアウォレットプロジェクトは、一般ユーザーがビットコインを真にコントロールできるようにしています。同社はビットコインネットワークの分散化をさらに進めるため、マイニングチップにも投資しています。

「我々はビットコインが値上がりすることに賭けているのではなく、ビットコインが世界金融システムの一部となることに賭けているのだ。」

この賭けが当たれば、関連インフラを構築する企業が大きな優位性を得ることになるだろう。

この包括的な投資は最終的に成果を上げました。S&Pダウ・ジョーンズ指数委員会がブロックチェーンを評価した際、彼らは同社を単にビットコインを保有する企業ではなく、ビジネスモデルにビットコインを深く統合し、その普及促進に尽力する「ビットコイン・ネイティブ企業」と位置付けました。

ジャック・ドーシーにとって、ブロックのS&P500への組み入れは、ウォール街の資金を使って究極的にはウォール街に属さない未来を築くという彼の究極のビジョンを実現するための手段のようなものだ。

Square が小規模商店にクレジットカードの受け入れを許可したことから、Twitter がすべての人に発言権を与えようとしたこと、Block がビットコインに全面的に投資したことまで、彼の歩みは変わることなく、中心から周辺へと権力を分散させることに注力してきた。

ビットコインの世界で、彼は商業的利益によって奪われることのない、自分が追い求めていたユートピアを見つけたのです。

しかし、このユートピアを実現するには、理想だけでなく、現実的な資源と実行能力も必要です。

ジャック・ドーシーの究極の目標：ウォール街の資金を使って分散型の道を築く

ブロックのビジネス構造は明らかにジャック・ドーシーのビジョンに沿ったものである。

この収益源の原動力となっているのは、2つの伝統的な事業です。Squareは数百万の加盟店に決済・金融サービスを提供し、持続的なキャッシュフローの確保に貢献しています。消費者をターゲットとした急成長中の金融アプリであるCash Appは、2018年に早くもビットコイン取引を開始し、大規模で忠実なユーザー基盤を構築しています。

これらの利益とユーザーは、ブロック内の将来の部門に継続的に転送されます。

ソフトウェアレベルでは、SpiralとTBDはビットコインの基盤となるインフラの構築に注力しています。Lightning Development Kit（LDK）を開発し、開発者がビットコインのマイクロペイメントをあらゆるアプリケーションに容易に統合できるようにします。また、分散型ID（DID）とtbDEXプロトコルも構築し、中央集権型取引所を介さずに、法定通貨とビットコインをシームレスにピアツーピアで変換することを目指しています。

ハードウェアレベルでは、Bitkeyウォレットはビットコインの自己管理における課題の解決に注力しており、「2 of 3マルチ署名」などの技術を通じて、セキュリティと使いやすさのバランスを実現しています。さらに、Proto部門はオープンソースのビットコインマイニングシステムを開発しており、既存のマイニングマシン大手の独占に挑戦し、ビットコインネットワークの分散性を維持することを目指しています。

これは単なる希望的観測ではありません。ビットコイン自体がユーザー数と収益の成長を促す強力な原動力となっているからです。強気相場のピーク時には、ビットコイン取引だけでCash Appに100.2億ドルの収益をもたらし、同社の収益の81.5%という驚異的な割合を占めました。これは、ビットコインを活用してユーザーを獲得し、収益を生み出すことが、これらの「未来のセクター」への投資を強力に支えることを示しています。

これにより、完璧な閉ループが形成されます。つまり、従来の金融ビジネスからの利益を使用してビットコインのインフラストラクチャに投資して構築し、次にビットコインの魅力を利用して新しいユーザーを獲得し、従来のビジネスの成長にフィードバックします。

ブロックも致命傷を負っている

ブロック氏の壮大な物語の背後には、隠された懸念がある。

まず、技術への依存が主要なリスクです。ビットコインプロトコルとの深い統合により、プロトコルレベルで発生するブラックスワンイベントは壊滅的な結果をもたらす可能性があります。決済サービスに利用されているライトニングネットワークなどの技術は、まだ開発の初期段階にあり、その安定性はまだ検証されていません。

第二に、実行リスクを過小評価すべきではありません。TBD、Proto、Bitkeyといったプロジェクトは技術的な参入障壁が高く、商業化の見通しも依然として不透明です。格付け会社モーニングスターは、ブロックチェーンの不確実性評価を「非常に高い」に据え置き、指数への組み入れは「同社のファンダメンタルズに変化をもたらすものではない」と明言しました。

一方、ブロックチェーンの財務実績も厳しい視線を集めている。エコノミック・タイムズによると、ブロックチェーンの収益成長は鈍化し、営業利益率はS&P500平均を下回っている。アナリストたちは、同社が「ビットコインこそ未来」というビジョンを具体的な株主還元に結びつける必要があると考えている。

最後に

暗号通貨の世界にとって、ブロックチェーンは一つの可能性を秘めている。それは、対立ではなく、構築と統合を通して、ビットコインを周縁から中心へと押し上げる可能性だ。この「トロイの木馬」的な浸透は、どんな急進的な革命よりも効果的かもしれない。

しかし、何兆ドルものパッシブファンドがビットコインを受け入れるよう「強制」されると、常に避けることのできない自問自答が起こります。これは、ビットコインがウォール街を征服する始まりなのか、それともウォール街がビットコインを飼いならす前兆なのか？

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