原作者: Buttercup Network、マサチューセッツ州Thejaswini

原文翻訳：Saorise、Foresight News

訳者注：かつて「伝統的な金融を覆す革命」と目された暗号通貨は、暴力的な対立の道を辿ることはなかった。むしろ、規制体制や政治的コンセンサスと深く結びつき、「飼いならされた革命」へと変貌を遂げた。伝統への影響力から許可を求めること、分散化の理想から中央集権的な規制の現実に至るまで、この「革命」の不条理と矛盾こそが、本稿の核心である。反逆者が体制に屈服するとき、それは利害の駆け引きなのか、それとも時代の必然なのか。

2025年、反乱軍（暗号通貨）は銀行を襲撃する代わりに、米国通貨監督庁（OCC）に認可を申請した。

私はGENIUS Act現象を理解しようとしてきました。考えれば考えるほど、すべてが面白くも不条理に思えてきます。そこで、「早く動いて物事を壊す」という考え方から「早く動いて規制する」という考え方へとどのように移行してきたのか、説明させてください。

法案は成立し、ルールは確定しました。ステーブルコインは規制され、もはや謎ではなく、誰が発行し、誰が規制し、どのように機能するかが明らかになりました。しかし、当然ながら疑問が生じます。一体何のためにこのようなことをしているのでしょうか？

暗号資産業界の誰に聞いても、今こそ暗号資産の主流化の瞬間であり、全てを変える規制革命だと熱く宣言するだろう。彼らは47ページに及ぶ法案をまるで憲法であるかのように握りしめながら、「規制の明確化」「機関投資家による導入」「お金の未来」などと興奮気味に語る。

米財務省の職員に尋ねれば、政府職員がよく使う決まり文句を駆使して、これがいかにして前例のないほどドルの優位性を強化し、安全保障を確保し、米国に投資を呼び戻すことになるかについて延々と語るだろう。

表面上は双方とも勝利しているように見えるが、正直なところ、より大きな利益は規制当局に流れている。仮想通貨とビットコインはかつて銀行を倒し、米ドルの覇権を終わらせようとしたが、今では銀行が米ドルに裏付けられた仮想通貨を発行することを望んでいる。

この全体の核心には、興味深いパラドックスがある。銀行がステーブルコインを恐れているのは当然だ。銀行は、従来の預金から何兆ドルもの資金が流出し、利回りはゼロだが完全に裏付けのあるデジタルトークンに流れ込む可能性を目の当たりにしているのだ。そして、ステーブルコインへの利息支払いを違法とすることで、議会は事実上、銀行を競争への恐怖から守っているのだ。

法律では以下のように規定されています。

「認可された決済ステーブルコイン発行者または外国決済ステーブルコイン発行者は、決済ステーブルコインを保有、使用、または保持することのみを理由に、保有者にいかなる形態の利息または収入（現金、トークン、またはその他の対価の形態を問わず）を支払うことはできない。」

暗号通貨は、トラストレスで分散化された、従来の金融の代替手段となるはずでした。しかし今日では、ステーブルコインをオンチェーンで送金することは可能ですが、ベンチャーキャピタルの支援を受けたアプリに埋め込まれたプラグインを介して行う必要があり、JPモルガン・チェースを提携銀行とする認可発行機関と決済を行う必要があります。未来はすでにここにあり、ユーザーエクスペリエンスが向上し、規制文書が充実しているという点を除けば、過去と全く同じように見えます。

GENIUS 法は、革命的なブロックチェーン技術を使用できるようにするルーブ・ゴールドバーグのようなシステムを構築しますが、次の条件を満たす必要があります。

• 米国通貨監督庁の承認済み
• 米国債を1:1の比率で準備金として保有している
• CEOとCFOが署名した毎月の証明書を提出する
• 当局がトークンの凍結を命じることを可能にする
• 利息を支払わないことを約束する
• 事業活動は「ステーブルコインの発行と償還」に限定される

最後の点は特に興味深いものです。金融を革新することはできますが、革新した金融を他のことに使用することはできません。

私たちは、反体制的であるはずだった運動が制度化されるのを目撃しています。Circleのような既存のステーブルコイン発行者は、既に規制をほぼ順守していたため、規制の緩い競合他社が業界から締め出されるのをただ見守るしかないため、喜んでいます。

一方、テザーは生死を分ける選択に直面している。透明性と説明責任を果たすか、2028年までに米国の取引所から締め出されるかだ。不透明性とオフショア銀行業務で財を築いた企業にとって、これは吸血鬼に昼勤務をさせるようなものだ。

もちろん、テザーの規模を考えれば、それほど気にする必要はないかもしれない。時価総額1620億ドルはゴールドマン・サックスよりも大きく、ほとんどの国のGDPよりも大きく、率直に言って、テザーを規制しようとする規制機構全体よりも大きい。その規模になると、「従うか、それとも去るか」は脅しというより、むしろ提案のように聞こえる。

「リブラ条項」は、テクノロジー大手がステーブルコインを自由に発行することを事実上禁じる条項で、Facebookが世界規模のデジタル通貨発行に失敗した試みにちなんで名付けられました。Facebookがソブリン通貨の価値を低下させるのではないかと皆がパニックに陥っていた時代を覚えていますか？現在の制度では、Facebookがステーブルコインを発行するには、連邦議会の全会一致の承認を得る必要があり、トークンは利息を支払わず、米国政府債務によって完全に裏付けられていなければなりません。

突然、この問題に注目するようになった経済的な理由について考えてみましょう。米国の加盟店は現在、VisaとMastercardに取引ごとに2～3%の手数料を支払っており、これは多くの場合、人件費を除く最大の経費となっています。ステーブルコイン決済のコストはわずか数セント、大規模な決済でも0.1%未満です。これは、ブロックチェーン基盤が巨大な銀行やカード会社に利益を分配する必要がないためです。年間1,870億ドルのカードスワイプ手数料は、加盟店の懐に留まることができたはずです。このように、AmazonとWalmartがステーブルコインソリューションに興味を持っているのは理解に難くありません。デジタルドルを直接送金できるのに、なぜカード会社の複占に手数料を支払う必要があるのでしょうか？

@ビザ

誰も話したがらない恐ろしいフィードバックループもある。もしステーブルコインが本格的に普及し、数兆ドルが発行された場合、米国債の需要の大部分はステーブルコインの準備金から来ることになるだろう。

これは良いように聞こえるが、問題は、ステーブルコインの需要が従来の機関投資家よりも本質的に変動が激しいことだ。人々がステーブルコインへの信頼を失い、一斉に償還を始めると、米国債は瞬く間に市場に溢れかえるだろう。そうなれば、米国政府の借入コストは、その日の暗号通貨Twitterユーザーの気分に左右されることになる。まるで短期トレーダーの気分の変動に住宅ローンの返済額を賭けるかのように。米国債市場はこれまで浮き沈みを経験してきたが、「パニックに陥ったステーブルコインユーザーがアルゴリズムによる売り圧力を誘発する」というのは初めてのことだ。

最も興味深いのは、これが暗号通貨が「無政府主義的な通貨」から「機関投資家の資産クラス」へと進化してきたことを反映している点です。ビットコインは信頼できる第三者を必要としないピアツーピアの電子現金となるはずでしたが、現在では連邦法により、デジタルドルは、より高度な規制当局に責任を負う、非常に信頼性が高く、厳格に規制された第三者によってのみ発行されることが義務付けられています。

法律では、ステーブルコインの発行者は、当局の要請に応じてブロックチェーンネットワーク上のトークンを凍結できることが義務付けられています。これは、すべての「分散型」ステーブルコインが中央集権型の「緊急キルスイッチ」を備えなければならないことを意味します。これはバグではなく、機能です。

私たちは「検閲に強い通貨」の作成に成功しましたが、検閲を強制する能力も持っています。

誤解しないでください。私は規制の明確化とドルに裏付けられたステーブルコインに全面的に賛成です。これは素晴らしいことです。暗号資産のイノベーションには従うべきルールがあり、デジタルドルの主流化は真の革命です。私は全面的に賛成です。しかし、これを規制の啓蒙活動だと思わないでください。規制当局が突然暗号資産のイノベーションに夢中になったわけではありません。誰かが財務省にやって来て、「なぜ世界はもっとデジタル形式のドルを使って、それを裏付けるために米国債をもっと買わないのか？」と言ったのです。こうしてステーブルコインは「危険な暗号資産」から「ドル覇権のための素晴らしいツール」へと変貌を遂げたのです。

USDCが1枚発行されるごとに、米国債が1枚売却されることになります。2,420億ドルのステーブルコインは、数百億ドルがワシントンに直接流入することを意味し、米国債に対する世界的な需要を押し上げます。あらゆる国境を越えた決済はユーロや円を回避し、規制対象の米国ステーブルコインを上場するすべての外国為替市場は、米国金融帝国の新たな「フランチャイズ」となります。

GENIUS法は、国内金融規制を装った最も洗練された外交政策活動である。

これは興味深い疑問を提起する。仮想通貨エコシステム全体が米国の金融政策の付属物になったらどうなるのか？より分散化された金融システムを構築しているのだろうか、それとも世界で最も複雑なドル流通ネットワークを作っているのだろうか？ステーブルコインの99%がドルに固定されており、意味のあるイノベーションには米国通貨監督庁の承認が必要だとしたら、革命的な技術をうっかり不換紙幣の究極の輸出ビジネスに変えてしまったのだろうか？仮想通貨の反骨精神が既存の通貨システムを置き換えるのではなく、効率性を向上させることに向けられているとしたら、決済がより迅速に行われ、誰もがお金を稼げる限り、本当に誰も気にするだろうか？これらは必ずしも問題ではないが、このムーブメントが始まった当初に人々が解決しようとしていた問題からは程遠い。

ずっとこの話をほのめかしていますが、実はこれが実際にうまくいくかもしれないのです。1830年代の自由銀行制度が連邦準備制度へと進化したように、暗号通貨も混沌とした青春期を脱し、金融インフラのシステム的に重要な一部として成熟期を迎えつつあるのかもしれません。

正直に言うと、99.9%の人々はただ早く安く送金したいだけであり、貨幣理論や分散化については全く気にしていません。

銀行はすでに、新たに規制されたステーブルコインの主要発行者となる計画を立てています。JPモルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ、シティグループは、顧客にステーブルコインサービスを提供する準備を進めていると報じられています。仮想通貨によって混乱をきたすと思われていたこれらの金融機関は、今や仮想通貨規制の合法化によって最大の恩恵を受ける存在となっています。

これは誰も予想していなかった革命かもしれないが、もしかしたら私たちが手にした革命なのかもしれない。そして奇妙なことに、これはある意味天才的なものだ。