原著者: Tiger Research

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

まとめ

市場機会: トークン化された株式市場は現在 5 億ドルの価値がありますが、世界の株式市場の 1% をトークン化できれば、2030 年までに市場規模は 1.34 兆ドルに達する可能性があります。これは、主に 2025 年までの規制の明確化とインフラの成熟によって、2,680 倍の潜在的成長を意味します。

価値提案：トークン化された株式は、24時間365日、グローバルな取引をサポートし、トークン化された株式の所有を可能にします。その主な差別化要因は、分散型金融（DeFi）との統合にあります。これにより、投資家は株式を担保として貸付を行い、売却することなくリターンを得ることができます。

効果的な理由：ゼロから需要を創出する必要がある他の実世界資産（RWA）とは異なり、トークン化された株式は134兆ドル規模の世界株式市場に直接アクセスし、明確な課題を解決します。既存の需要と解決可能な課題の組み合わせにより、トークン化された株式はRWAの中で最も普及の可能性を秘めています。

暗号資産業界と伝統的金融の統合：曖昧になる境界線

伝統的な金融と暗号通貨業界は互いに近づいています。

一方では、シティグループやバンク・オブ・アメリカといった機関がステーブルコインの発行を準備しています。一方、InjectiveやBacked Financeといったプロジェクトは、AppleやTeslaといった株式をトークン化し、ブロックチェーン上に載せています。

伝統的な機関が暗号通貨を採用し、Web 3 プロジェクトが株式をトークン化するにつれて、2 つの業界の境界は消えつつあります。

この融合は、米国におけるCrypto Week（デジタル資産に焦点を当てた規制活動の期間）と、ステーブルコインを連邦規制の枠組みに組み込んだGENIUS法の成立を受けて加速しました。ウォール街とDeFiはもはや競合関係ではなく、ますます補完関係にあります。

伝統的な金融には、暗号資産を統合する明確な動機があります。イノベーションの可能性に加え、暗号資産市場は収益性を実証しており、伝統的な金融ブランドは暗号資産業界が現在欠いている信頼を提供できます。しかし、暗号資産プラットフォームが株式をトークン化する逆の論理は、それほど明確ではありません。市場はまだ初期段階にあり、動機は多様で投機的です。

このレポートでは、トークン化された株式市場の構造とその主要プレーヤーを分析することで、この問題を検討します。

トークン化された株式市場とは何ですか?

トークン化された株式市場とは、従来の株式をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換することを指します。これらのトークンは、裏付けとなる株式の価値を反映するように設計されていますが、通常、株主の権利は付与されません。トークン化された株式の多くは、株式を直接保有するのではなく、デリバティブの形で存在します。

トークン化された株式の第一波は2021年に登場しましたが、初期モデルのほとんど（Mirror Protocolなど）は、非効率性とシステムリスク（特にTerraのようなエコシステム）のためにスケールしませんでした。最近のアプローチでは、InjectiveやxStocksに代表される、より強力な資本ダイナミクスとコンプライアンスフレームワークを備えた改善されたメカニズムが導入されています。

仮想通貨市場の重要な話題となっている RWA (実世界資産) トレンドの台頭により、トークン化された株式への関心が劇的に高まっています。

これらの直接的な利点に加え、トークン化された株式は、コンポーザビリティ（構成可能性）を通じて新たなユースケースを可能にします。従来の規制枠組みの外側に存在するため、レンディングプロトコルにおける担保として使用したり、DeFiアプリケーションで利回りを生み出したりすることができます。

例えば、インドネシアの投資家がテスラ株に投資したい場合、従来の方法では海外の証券口座を開設し、書類を記入し、為替手数料を支払う必要があり、取引時間も限られています。しかし、トークン化された株式であれば、同じ投資家でもスマートフォンでテスラのトークンを瞬時に購入し、DeFiプロトコルにデプロイして貸付、流動性供給、あるいは収益化に活用することができます。

考えられるシナリオ：世界の株式の1%のトークン化

トークン化された株式市場はまだ初期段階にあります。rwa.xyzによると、現在の市場規模は約5億ドルです。これは、134兆ドルの世界株式市場のわずか0.0004%に過ぎません。しかし、今後10年間で世界の株式のわずか1%がトークン化されれば、市場規模は現在の2,680倍となる1.34兆ドルにまで拡大する可能性があります。

2025年の転換点

2025年後半は重要な転換点となる可能性があります。まだ初期段階ではありますが、Solanaエコシステムにおけるトークン化された株式の取引量は1ヶ月で1,500万ドルから1億ドルに急増し、566%の増加となりました。

さらに重要なのは、規制対象企業の参入です。大手フィンテック企業は世界的にトークン化サービスを展開しており、Robinhoodは欧州での関連事業開始を発表しました。市場が北米から欧州、そしてアジアへと拡大する中で、規制の明確化は大きな推進力となるでしょう。特に、EUのMiCA枠組みの下で株式トークン化が開始されれば、市場は急速に拡大すると予想されます。

2030年の成功の条件

2030年までに世界の株式市場の1%をトークン化するという目標を達成するには、明確な根拠が必要です。投資家が従来のシステムからトークン化されたプラットフォームに移行する強いインセンティブが必要です。この移行は、4つの重要な条件が満たされた場合にのみ実現します。

まず、コスト削減を実証する必要があります。

理論上は、仲介手数料、決済手数料、管理手数料を50%～70%削減できるとされていますが、実務での検証が必要です。トークン化によって外国為替およびクロスボーダー取引コストが大幅に削減されれば、世界中の投資家にとって強力な代替手段となるでしょう。

第二に、24時間取引の実現可能性を検証する必要がある。

トークン化された株式は、アジア、欧州、米国の市場における継続的な取引をサポートするはずです。従来の取引所の時間的制約を排除することで、より高い流動性を提供し、世界的な出来事にリアルタイムで対応できるため、全体的な取引効率が向上します。

第三に、DeFi ベースの二次収入の創出が中核機能になる必要があります。

トークン化された株式は、取引可能な資産であるだけでなく、DeFiプロトコルの基本的な構成要素となるべきです。投資家がトークン化された株式を担保付き融資、AMMベースのオプション取引、流動性供給、自動ポートフォリオ戦略に活用できれば、売却することなく追加の収益を得ることができます。これらのメカニズムが成熟するにつれて、トークン化の主な利点はさらに強化されるでしょう。コスト効率、アクセス性、そして継続的な取引は、従来のシステムからの脱却をますます魅力的にしています。

トークン化された株式市場の主要プレーヤー

トークン化された株式市場は、調和して機能する 4 つのコア層に基づいて構築されています。

最下層にはインフラストラクチャ層があり、すべての取引が行われるブロックチェーンネットワークを提供します。その上には、従来の株式をトークン化した表現を作成する責任を負う発行者がいます。正確な価格追跡を確保するため、オラクルはリアルタイムの市場データを提供し、裏付け資産へのリンクを維持します。最後に、取引所は投資家がトークン化された株式を売買できるようにします。

完全に機能するトークン化された株式エコシステムには、4つのレイヤーすべてが必要です。いずれかのレイヤーが欠けると、システムは安全な発行、価格設定、取引に必要なコンポーネントを欠くことになります。

トークン化の実践

例えば、投資家がトークン化されたApple株（$AAPL）へのエクスポージャーを得たいと考えているとします。Helixで最大25倍のレバレッジでiAAPLを取引したり、KrakenでBacked Financeが発行する$xAAPLスポットトークンを購入したり、あるいは欧州居住者としてRobinhood EUを通じて米国株に24時間365日アクセスしたりすることができます。各取引所は異なる規制環境と取引モデルで運営されており、投資家の多様なニーズに対応しています。

トークン化された株式が実際の株価を正確に反映するには、信頼できる市場データが不可欠です。例えば、ChainlinkはNasdaqからApple株のリアルタイム価格を取得し、チェーンにアップロードします。また、各トークンが対応するApple株に1:1の比率で裏付けられていることを証明する準備金証明も提供します。これにより、投資家はトークンの価格の整合性を信頼できるようになります。

発行者は従来の株式をトークン化された資産に変換します。Backed Financeはスイスの銀行にApple株を保有し、1:1の比率で$xAAPLトークンを発行します。一方、Injectiveの$iAAPLは、原資産となる株式を保有せずにiAssetsを使用し、オラクルデータを通じて価格を合成的に追跡し、物理的な決済なしでレバレッジ取引を可能にします。これら2つの方法は、従来の株式とブロックチェーンインフラを結び付けるための異なる方法を示しています。

すべての取引とトークンの移転はブロックチェーンネットワーク上で行われます。Solanaでは、Backed FinanceのxStocksが低レイテンシーと最小限の手数料で取引されています。Injectiveは、高性能なオーダーブックベースの取引をサポートしています。EthereumとArbitrumでは、DinariのdSharesが米国の規制に準拠して運営されています。各チェーンは、トークン化された株式プラットフォームのインフラニーズを満たすために、それぞれ異なる技術的機能を提供しています。

トークン化された株式市場の主要プレーヤー

トークン化された株式市場における主要プレーヤーは、それぞれ異なる戦略と能力に基づいてエコシステムを形成しています。主要企業とその現在のポジショニングの概要は以下のとおりです。

Injective：トークン化された株式無期限契約のリーダー。2025年上半期までに累計取引量が10億ドルを超える見込み。Helix DEXを通じて最大25倍のレバレッジを提供し、デリバティブ市場の流動性向上に貢献。

xStocks（Backed Finance）：時価総額上位10銘柄のトークン化銘柄の80%。1:1の担保モデルを採用し、株式はスイスの銀行に保管され、Solanaエコシステムで広く採用されています。

Robinhood：2025年にヨーロッパに進出し、200銘柄以上のトークン化された米国株および非上場株式を提供。Arbitrumでは手数料無料、24時間365日対応の取引サポートを提供。

Gemini：Dinari Globalと提携し、EUの投資家向けに60銘柄以上のトークン化株式を提供します。MiFID IIに準拠し、欧州の規制枠組み内でサービスを提供しています。

Securitize：$BUDILのような米国財務省トークンを含む、現実世界の資産のトークン化におけるリーダーです。また、総額3億1,200万ドル相当の株式トークン化商品も提供しており、Algorandに導入されている単一資産としては最大規模です。

Chainlink: リアルタイムの株価および ETF 価格フィード、資産裏付けの準備金証明検証などの重要なデータ インフラストラクチャを提供します。

RWA市場におけるトークン化された株式の役割

限定的だが最も有望な市場セグメント

トークン化された株式は、より広範な実世界資産（RWA）市場におけるニッチな分野の一つに過ぎません。規制の明確化がなければ、普及は限定的なものとなるでしょう。しかし、この障壁は徐々に緩和され始めています。Robinhoodは欧州でトークン化された株式サービスの提供を発表しており、他の主要プラットフォームもこれに追随しています。より多くの法域がこれらの動きに追随するにつれて、規制当局の受け入れは拡大していくと予想されます。

検証されたニーズと明確な問題点

この市場の強みは、そのファンダメンタルズにあります。株式は既に広く取引されており、明確な需要があります。同時に、取引プロセスは長らく非効率性に悩まされてきました。特にアクセス、決済速度、地理的制約といった面で問題を抱えていました。確かな需要と解決可能な問題点の組み合わせは、株式をトークン化の理想的な出発点としています。

需要をまず創出する必要がある他のリスクアセット（RWA）カテゴリーとは異なり、トークン化された株式は134兆ドル規模のグローバル株式ベースに直接的に投資されます。トークン化の根拠は、低コスト、より広範なアクセス、24時間365日取引、そしてDeFiとの統合といった具体的なメリットによって強化されています。規制枠組みが成熟するにつれて、これらのメリットはトークン化された株式の普及を加速させるでしょう。