SoSoValueからのオリジナル記事

市場は再び理解困難な状況に陥っている。

ETHの価格は上がるも下がるもせず、人々は動揺している。一方で、ニュースでは衝撃的な見出しが飛び交っている。「 23億ドル相当のETHがステーキングからの撤退待ちの列に並び、史上最大の売り圧力が迫っている！」。瞬く間にパニックが広がる。まるで劇場で観ているような気分だ。突然照明が点滅し、最前列の観客が立ち上がって席を立ち始める。「ショーは失敗するのか？私も逃げるべきなのか？」と不安になる。

焦ってはいけません。衝動的に「売る」ボタンを押してしまう前に、冷静になって最も基本的な問いに立ち返りましょう。誰が売っているのか？そしてもっと重要なのは、誰が買っているのか？テーブルの両サイドのプレイヤーのカードを見れば、これはパニックによる殺到ではなく、未来を形作る「王の守備交代」であることが分かるでしょう。

調査の第一歩: 売り手は誰ですか?

最近の ETH の主な売り圧力は、主に次の 3 つの要因から生じています。

• 初期投資家は利益確定: ETH の価格が新たな高値に達したため、初期保有者の多くは利益を現金化することを選択、保有資産の一部を売却しました。

• オンチェーンステーカーによる大量のロック解除：Shapellaアップグレード以降、ETHステーカーはロックされた元本と報酬をより柔軟に引き出すことができるようになりました。これにより、長期ロックされていた大量のETHが流通し、その一部は清算されました。

• 機関投資家や大口投資家は高水準でポジションを調整します。一部の機関投資家や大口資本口座は、高水準で他の資産に切り替えたり、投機的な裁定取引を行ったりすることを選択します。

大型販売イベントと主な開催地：

• 2025年7月、著名な機関であるトレンドリサーチで、過去最大規模の売却が行われました。24時間以内に69,946ETHが一括売却され、総額は2億1,800万ドルに相当しました。そのうち、最大の単一取引額は21,000ETH（約6,700万ドル）でした。売却後もトレンドリサーチのアカウントには115,187ETHが残っており、これはいわゆる「一掃型」の売却ではなく、ポートフォリオのリバランス、あるいは段階的なキャッシュアウトであったことが示唆されています。

• もう一つの大きな売却は、クジラレベルのアカウントによるものでした（あるアドレスが4万ETH（約1億2,700万ドル相当）をKraken取引所に売却しました）。近年の機関投資家とクジラによる売却総額は、7月に3億7,400万ドルを超えました。

• イーサリアム財団も最近、関連アドレスの一部を売却しましたが、公式発表によると、一部は誤って財団自身に帰属していたとのことです。実際には、1,210ETHが開発資金を支援するためにArgot Collective（イーサリアム・エコシステム・インフラを扱う非営利団体）に売却されました。

販売特性とフロー：

• 大規模な売り注文は機関投資家や大口投資家レベルに集中しており、「一時決済」や「利益確定」の性質を持ち、全体的な構造的暴落にはつながらなかった。

• 売却資金のほとんどは中央集権型取引所（KrakenやBinanceなど）に流れ、一部は新規参入者やETFの需要によってすぐに吸収されました。

• それでも、クジラと機関投資家は高値で売買を行っており、現金化のために売却する投資家もいれば、同時期に低値で購入してポジションを積み上げる長期投資家もいるという差別化が見られた。

重要な洞察：現在の担保解除の波は中期的な強気相場における正常な現象であり、その本質は投資家構造の最適化と統合にあります。

調査の第2段階：「買い」の秘密を暴く、ウォール街の新しい水道管は絶えず水を受け取っている

「旧マネー」が計画的に市場から撤退する中、莫大な資金を蓄え、静かに市場を支配している「新マネー」は一体誰なのでしょうか？その答えはウォール街にあります。イーサリアムスポットETFです。

過去の暗号資産市場を池と例えるなら、イーサリアムスポットETFは、世界最大の資本の海（伝統的な金融）に直結する、新たに建設された巨大な超水道管です。米国スポットイーサリアムETFは、ローンチ以来、83.2億ドルの純流入を記録し、保有総額は流通供給量の4.4%以上を占めています。中でも、ブラックロックのiShares Ethereum ETF（ETHA）は、ETH総保有量の2.2%以上を保有しています。

データによると、この力は非常に独立性が高いことが示されています。ビットコインETFが市場変動により資金流出を経験した時期、イーサリアムETFは磁石のようにしっかりと資金を引き寄せていました。下の図をご覧ください。

この差別化は、イーサリアムに投資された資金が暗号資産市場の受動的な追随からではなく、積極的かつ綿密に考え抜かれた戦略的配分から生まれているという強いシグナルを発しています。これは株式市場におけるのと同様です。主力銘柄（ビットコイン）が変動すると、鋭い機関投資家は、より強固なファンダメンタルズとより大きな成長ポテンシャルを持つ「準優良銘柄」（イーサリアム）を厳選して投資します。彼らは、「デジタル石油」と分散型アプリケーションプラットフォームとしてのイーサリアムの独自の価値を重視しています。

もう一つの強力な買いの原動力は、鋭い嗅覚を持つ上場企業と機関投資家のクジラです。彼らはもはやETHを短期取引商品とはみなさず、国債に投資するのと同じように「利息を稼ぐ」ことができる生産資産としてバランスシートに組み入れています。かつて機関投資家は「ETHはどれくらい値上がりするのか？」と問っていましたが、今では「ETHはどれくらいの安定した年利回りをもたらすのか？」と問うています。これは「価格競争」から「バリュー投資」への根本的な転換です。上場企業がバランスシートの一部をETHに転換し始めることは、ETHの価値が業界から完全に承認されたことを意味します。これは短期的な投機よりもはるかに大きな影響力を持っています。

これらの企業の現在のETH保有量は総供給量に占める割合は高くありませんが、高い目標を掲げています。例えば、BMNRは長期保有目標として、ETH総供給量の5%を購入し、担保として提供することを計画しています。

これらの企業は金銭的な投機ではなく、戦略的な判断を下しています。彼らはETHを生産的な資産（ステーキングを通じて収益を生み出す）であり、長期的な価値戦略の中核と捉えています。ビジネスコミュニティからのこうした需要の高まりは、まだ始まったばかりです。

重要な洞察：ウォール街の「スマートマネー」は、ETFや国債会社を通じて構造的なロングポジションを構築しています。この買いの勢力は独立性があり、継続的かつ堅固であり、イーサリアムの堅固な価値防衛を構築しています。

調査の第3段階：オンチェーン誓約により「主要株主」の交代が明らかに

2つ目の手がかりは、イーサリアムネットワークの中核であるバリデータエコシステムにあります。最近、記録的な数のバリデーターが「キューから離脱」したことで市場にパニックが広がり、多くの人がこれをコア参加者の「集団離脱」と解釈しています。しかし、本当にそうでしょうか？

視点を変えてみましょう。街で一番人気のレストランを想像してみてください。いつも満席で、テーブルを待つ長い列ができています。その時、早めに食事を済ませ、十分に食べたり飲んだりした何人かの客が席を空けたまま立ち上がり、会計を済ませて店を出て行きます。このレストランは閉店するでしょうか？もちろん違います。やっと自分の番が来たと感じるだけでしょう。現在のバリデータの動きは、まさにこのような「ホットレストランのテーブルチェンジ」です。

• 「退出」（出口キュー）：約519,000ETHが出口に向けて列をなしています。そのほとんどは、巨額の利益を上げ、長年にわたり利益を確定させてきた初期投資家やVCです。これはパニック売りではなく、計画的な「投資回収」と言えるでしょう。

• 「ウェイター」（列に並ぶ）：同時に、357,000ETHが列に並んでいます。これは、イーサリアムの将来に楽観的な見方を持つ、より自信に満ちた新たな長期資金であり、「乗っ取り」にやってくるものです。

重要な洞察：これは一方的な「脱出」ではなく、健全な「株主交代」です。短期的な投機筋は、長期的なバリュー投資家へと資金を移しています。これはネットワークを弱体化させるだけでなく、投資家構造を最適化し、次のラウンドの増資に向けた強固な基盤を築くことになります。

徹底分析 - ETH価値の「3大エンジン」

エンジン1：デフレメカニズムがもたらす価値の魔法

イーサリアムEIP-1559アップグレードのリリース後、各トランザクションの基本手数料は自動的に消滅（バーン）されます。これは、市場に流通するETHの総量が継続的に減少することを意味します。DeFiの隆盛と活発なオンチェーン活動に牽引され、消滅率は新規ETHの発行率を上回り、イーサリアムは「デフレ」状態にあります。つまり、ETHはますます希少になっています。従来の法定通貨（発行量は任意）やビットコイン（上限は固定）と比較して、ETHは減価リスクに強いだけでなく、需給メカニズムの下でより強固な価値のアンカーを構築します。そのため、コミュニティでは「超音波マネー」と呼ばれています。流通量は減少し続け、各ETHの購買力と保管能力はより強力になります。このメカニズムこそが、ETHに前例のない「音波レベル」の希少性と、デジタル経済における価値成長の可能性を与えているのです。

エンジン2：チェーンへのステーキング - 経済の「長期国債」

ステークされたETHは、投資家によってイーサリアムの宝庫に厳粛に「ロック」された長期国債のようなもので、保有者はネットワークのセキュリティ維持と寛大な「利息」と引き換えに、ETHのために一時的に市場から離脱する意思を持っています。これは信頼と先見性の共鳴です。現在、ネットワーク全体にステークされているETHの総量は依然として3,400万ETHを超えており、総供給量の約29%を占めています。これは、ETHのほぼ3分の1が「長期国債」として選択され、イーサリアム経済の礎としてロックされていることを意味します。

Shapellaアップグレードにより柔軟な引き出しが可能になって以来、担保されたETHの純流入額は約1,200万ETHに達し、これはイーサリアムの将来と「固定投資」に対する市場の信頼を裏付けるものです。人々が「ETHを国庫に預ける」ことは、ネットワーク報酬を享受するためだけでなく、市場に流通するETHの希少性を高め、ETHの価格を支えることにもつながります。イーサリアム上のあらゆる「国庫債」は、市場の信頼、ネットワークの安全性、そして長期的な価値という三重の保証と言えるでしょう。

エンジン3：規制配当はステーブルコインの流入を促進し、イーサリアムチェーン上の経済活動を促進する

GENIUS法（米国ステーブルコイン規制法）の成立以来、多くの企業がステーブルコインの発行計画を発表、あるいは発行準備を進めており、「ステーブルコイン競争」の新たな局面が始まっています。現在、多くの大手金融・テクノロジー企業がこの分野への投資を明言しており、特に伝統的な銀行や大手リテールテクノロジー企業が活発に活動しています。ステーブルコインの時価総額も最近2,440億米ドルに達し、そのうちイーサリアムエコシステムが約54%を占めています。

ステーブルコインがイーサリアムに流入する時、それはまるで「新しい貨物船」が港に入港し、現実世界のお金をオンチェーン世界へと運び込むようなものです。これらの「貨物船」はイーサリアムの経済港をかつてないほど賑やかにし、オンチェーンDeFi市場も春爛漫の活気に満ち溢れています。イーサリアムエコシステムへのステーブルコインの大量流入は、間接的にオンチェーン経済活動を牽引し、ガス料金を増加させるだけでなく、ETH（手数料の支払いとステーキング）の継続的な需要をもたらします。

リスク評価：今後の道のりは必ずしも順風満帆ではない

長期的な見通しは明るいものの、投資家にバランスの取れた視点を提供するためには、イーサリアムが直面する潜在的なリスクと課題を特定し、評価する必要があります。これらの要因は、短期から中期的には価格とネットワークの発展に影響を及ぼす可能性があります。

ETH自体はコモディティとして定義されています。イーサリアムのステーキング商品や特定の革新的なデリバティブが証券に該当するかどうかについては依然として議論がありますが、全体的な枠組みは明確になりました。

結論：雲が晴れて太陽が顔を出しました。投資コンパスはどこを指しているのでしょうか？

イーサリアム市場の表面の「氷」（価格変動、引き出しの波）は、その内部の「炎」（ETFの構造的な買い、投資家基盤の再編）を隠すことはできません。現在の「大輸血」は、物理的な衰退の兆候ではなく、イーサリアムの体をより健康で強固なものにする新陳代謝の兆候です。

結論は非常に明確です。霧の向こうを見通すことができ、構造的なトレンドを見極めることができる投資家にとって、現在の市場のボラティリティは「命綱」ではなく、戦略的な「参入の好機」なのです。二次市場における長期的な強気のターゲットとして、ETHの価格と価値は、十分な売買とチップの沈殿を経て初めて真に収束します。投資家にとって真に考慮すべきことは、この投資にどれだけの期間を費やす覚悟があるか、そしてどれだけの自信と忍耐力を持ってそれを継続できるかということです。