元のタイトル: 「ポピュラーサイエンス: NAV を使用して暗号通貨の株式の価値を評価する方法」
原作者: TechFlow
今回の暗号通貨の強気相場が最初に米国株式市場で始まったことは疑いの余地がない。
「暗号資産積立戦略」が米国株式市場のトレンドとなり、暗号資産と株式が連動するようになると、銘柄の質をどう評価すべきでしょうか？ 大量の暗号資産を保有している人を見るべきでしょうか、それとも暗号資産を買い続けるだけの資金を持っている人を見るべきでしょうか？
最近、暗号通貨株の分析に注意深く注目していたら、 「NAV（純資産価値）」という用語が繰り返し登場しているのに気づいたでしょう。
NAV を使用して、暗号通貨の銘柄が過大評価されているか過小評価されているかを分析する人もいれば、NAV を使用して新しい暗号通貨準備会社の株価と MicroStrategy の株価を比較する人もいます。しかし、より重要な富のコードは次のとおりです。
米国の上場企業が暗号通貨準備戦略を実施し、暗号通貨を 1 ドル保有している場合、その価値は 1 ドルを超えます。
暗号資産を保有するこれらの企業は、保有量を増やしたり自社株を買い戻したりし続けることができるため、市場価値がNAV（純資産価値）をはるかに上回ることがよくあります。
しかし、一般投資家にとって、暗号通貨の世界のほとんどのプロジェクトは、伝統的な資本市場における株式の価値を評価するために使われるどころか、本格的な指標を使用して評価されることはめったにありません。
そのため、編集者は、コインと株の関連性に関心のあるプレイヤーがコインと株の操作ロジックと評価方法をよりよく理解できるように、NAV指標の科学的な紹介も行う予定です。
NAV: あなたの株式の価値はいくらですか?
暗号通貨株の世界を詳しく調べる前に、まず基本的な概念を理解する必要があります。
NAVは暗号資産市場向けに特別に設計された指標ではありませんが、従来の財務分析において企業価値を測定する最も一般的な方法の一つです。その本質は、次のシンプルな質問に答えることです。
「ある会社の株式1株の価値はいくらですか？」
NAV の計算方法は非常に直感的で、会社の資産から負債を差し引いた後に株主が得られる 1 株あたりの価値です。
NAVの核となるロジックをより深く理解するために、伝統的な例を挙げてみましょう。次のような財務状況にある不動産会社があるとします。
資産:建物 10 棟、総額 10 億米ドル。負債:借入金 2 億米ドル。総資本: 1 億株。
この会社の純資産価値は1株あたり80ドルです。つまり、会社が資産を清算し、すべての負債を返済した場合、理論上、1株あたり80ドルの利益を受け取ることができるということです。
NAV は非常に一般的な財務指標で、特に不動産会社や投資ファンド会社などの資産重視の企業に適しています。これらの企業が所有する資産は通常、透明性が高く、評価が比較的容易であるため、NAV は株式の本質的価値をよく反映します。
従来の市場では、投資家は通常、NAVと株式の現在の市場価格を比較して、株式が過大評価されているか過小評価されているかを判断します。
株価 > NAV の場合:株式はプレミアムで取引されており、投資家は会社の将来の成長の可能性に自信を持っている可能性があります。
株価 < NAV の場合:株式が過小評価されているか、市場が企業に対して低い信頼感を持っているか、または資産評価に不確実性がある可能性があります。
NAV を暗号株に適用すると、その意味は微妙に変わります。
暗号米国株の分野における NAV の中核的な役割は次のように要約できます。
上場企業の暗号資産保有がその株価に与える影響を測定します。
つまり、NAVはもはや従来の「資産から負債を差し引く」という計算式ではなく、企業が保有する暗号資産の価値を具体的に考慮する必要があるということです。これらの暗号資産の価格変動は、企業のNAVに直接影響を与え、間接的に株価に影響を与えます。
MicroStrategy のような企業の場合、NAV の計算ではビットコイン保有額が特に重視されます。この資産が同社の総資産の大部分を占めるからです。
したがって、上記の計算方法は少し拡張されます。
暗号資産を NAV 計算に追加すると、考慮する必要がある変更の一部は次のとおりです。
NAV の変動性が大幅に増加しました。暗号通貨の価格変動が急激なため、NAV は従来の市場の不動産やファンド資産ほど安定していません。
NAVの価値は暗号資産によって「増幅」されます。暗号資産は通常、市場でプレミアム価格が付きます。つまり、投資家は関連銘柄を購入する際に、帳簿価格よりも高い価格を支払う意思があるということです。例えば、ある企業が1億ドル相当のビットコイン資産を保有しているとしても、その株価はビットコインの将来的な上昇に対する市場の期待を反映し、結果として企業の時価総額は2億ドルになることがあります。
市場がビットコインの将来の価格に強気な場合、同社の NAV は投資家から追加のプレミアムを与えられる可能性があります。逆に、市場感情が落ち込んでいる場合、NAV の基準値は低下する可能性があります。
まだNAVがわからない場合は、MicroStrategyを例に挙げてみましょう。
本稿執筆時点（7月22日）の公開データによると、マイクロストラテジーは607,770ビットコインを117,903ドルの価格で保有しています。ビットコイン資産の総額は約720億ドル、その他の資産は約1億ドル、負債は82億ドルです。
MicroStrategyの総株式資本は約2億6000万株で、上記の計算によると、1株あたりの純資産価値は約248ドルです。つまり、BTCを暗号資産準備金として保有する場合、MicroStrategyの1株の価値は248ドルになるはずです。
しかし、米国株の最終取引日では、マイクロストラテジーの実際の株価は 426 ドルでした。
これは市場プレミアムを反映したもので、つまり、ビットコインが今後も上昇し続けると市場が信じる場合、投資家はこの期待を株価に織り込み、株価をNAVよりも高くすることになります。
このプレミアムは、NAV が暗号資産に対する市場の楽観的な期待を完全には捉えることができていないことを反映しています。
mNAV: 暗号通貨株のセンチメント温度計
NAV に加えて、アナリストや KOL が別の同様の指標である mNAV について話しているのをよく見かけます。
NAV が株式の価値を測る基本的な指標であるならば、mNAV は暗号通貨市場の動向にさらに合致した高度なツールです。
前述の通り、NAVは企業の現在の純資産（主に暗号資産）を反映することに重点を置いており、これらの資産に対する市場の期待は考慮されていません。一方、mNAVは、企業の市場価値と暗号資産の純資産の関係を測定するために使用される、より市場志向の指標です。その計算式は以下のとおりです。
ここでの「暗号資産純資産」とは、企業の暗号資産の価値から関連負債を差し引いたものを指します。
表を使用すると、2 つの指標の違いを明確に比較できます。
また前回の計算によると、マイクロストラテジーの株式時価総額は約1,200億米ドル、保有BTCの純価値（暗号資産＋その他企業資産－負債）は約635億米ドルなので、mNAVは約1.83となります。
つまり、マイクロストラテジーの時価総額はビットコイン資産価値の1.83倍です。
したがって、企業が大量の暗号資産を保有している場合、mNAV はこれらの資産に対する市場の期待をより明確に示し、投資家が企業の暗号資産に置くプレミアムまたはディスカウントを反映することができます。たとえば、上記の例では、MicroStrategy の株価は暗号資産の純資産の 1.83 倍です。
市場感情を重視する短期投資家にとって、mNAV はより敏感な参照指標となります。
ビットコインの価格が上昇すると、投資家は暗号資産を基盤とする企業の将来の業績についてより楽観的になる可能性があります。この楽観的な見方はmNAVに反映され、企業の株式の市場価格が帳簿価格（NAV）を上回る結果となります。
mNAV が 1 を超える場合、市場がその企業の暗号資産の価値にプレミアムを付けていることを示し、mNAV が 1 を下回る場合、市場がその企業の暗号資産に信頼を欠いていることを意味します。
プレミアム、反射的フライホイール、そしてデススパイラル
前述のように、MicroStrategyのmNAVは現在約1.83です。
ETH が上場企業の資産準備金としてますます重要になるにつれ、これらの企業の mNAV を理解することは、対応する米国株が過大評価されているか過小評価されているかを判断する上で、一定の参考的意義を持つことになります。
Cycle Trading のアナリスト@Jadenn n3 26 eth は、主要な ETH 準備金会社の資産と負債、mNAV 値を直感的に示す、かなり詳細な表を作成しました (先週時点のデータ)。
(画像出典: @Jadenn n3 26 eth 、Cycle Trading)
このETH準備会社のmNAV比較チャートから、2025年の通貨と株式の連動の「富の地図」を一目で見ることができます。
BMNRはmNAVの6.98倍でリストのトップに位置し、時価総額は保有ETHの価値をはるかに上回っています。しかし、これは過大評価バブルを隠している可能性があります。ETHが下落すれば、株価が真っ先に打撃を受けるでしょう。BTCSはmNAVの1.53倍に過ぎず、プレミアムは比較的低い水準です。
これらの企業のデータを見たところで、 「反射性フライホイール」について話をしなければなりません。
この概念は、金融界の大物ソロスの反射理論に由来しています。2025年の強気相場において、仮想通貨と株式が連動し、これらの企業の株価急騰の「秘密の原動力」となっています。
簡単に言えば、反射的フライホイールとは、正のフィードバックループです。企業はまず株式またはATM（At-The-Market）ファイナンスを発行し、現金と引き換えに大量のETHを購入します。ETH保有量の増加によりNAVとmNAVが上昇し、より多くの投資家がそれを追いかけ、株価が急騰します。市場価値の上昇により、企業は借り換えを容易にし、ETH保有量を増やし続けることができます...このようにして、自己強化的な雪だるまのようなフライホイール効果が形成されます。
しかし、ETH の価格が下落したり、規制が強化されたり (SEC による暗号資産準備金モデルの見直しなど)、資金調達コストが急騰したりすると、上昇のフライホイールが逆戻りしてデススパイラルに陥る可能性があります。つまり、株価が暴落し、mNAV が急落し、最終的に損害を被るのは株式市場のネギとなる可能性があります。
最後に、次のことを理解する必要があります。
NAV のような指標は万能薬ではありませんが、ツールボックスの中の強力なツールです。
プレイヤーがコインと株式の連動性を追う際には、ビットコイン/イーサリアムのマクロトレンド、企業の負債レベルと成長率に基づいて合理的な評価を行うべきであり、そうすることで、チャンスに満ちているように見えて実際には危険なこの新しいサイクルにおいて、自らのチャンスを見つけることができる。
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