7月17日、世界的資産運用大手のブラックロックは、もう一つの具体的な動きを見せた。同社のiShares Ethereum Trust Fund（ETHA）は、イーサリアムETFに質権機能を導入する意図で、19b-4文書を米国証券取引委員会（SEC）に正式に提出したのだ。
フランクリン・テンプルトン、グレイスケール、21シェアーズ、フィデリティが既に同様の提案を提出していたものの、ブラックロックが参戦したことで、市場心理は一気にヒートアップしました。理由は単純です。ブラックロックは最速ではありませんが、最終的には必ず「無事通過」するからです。これが、SECによる担保付き暗号資産ETFの発行に対する、外部からの強い期待を再び呼び起こしました。
アナリストの推計によると、SECは今年10月までに早期に提出された誓約案に対する暫定的な回答を出すと予想されている。審査が順調に進めば、正式な承認時期は2025年第4四半期に前倒しされる可能性がある。
現在、イーサリアム現物ETFの運用資産総額は170億米ドルを超え、そのうちETHAは87億米ドルの規模で首位を占めています。ステーキング機能が承認されれば、イーサリアムの投資ロジックが刷新されるだけでなく、オンチェーンエコシステム全体に新たな成長の勢いがもたらされるでしょう。本稿では、この歴史的な転換点に焦点を当て、イーサリアムETFがステーキングメカニズムを導入した後、どの分野とプロジェクトが最初に恩恵を受けるのかを体系的に整理します。
投機的なツールから収益資産へ、ETHの資産特性は再形成されつつある
ETH にとって、担保付き ETF の立ち上げは、資産の性質の構造的な再評価を意味する可能性があります。
伝統的な金融資産と比較して、イーサリアムは「本来の優位性」を有しています。投機的な資産であるだけでなく、オンチェーン検証への参加を通じてステーキング報酬を獲得でき、現在の実質年率収益率は約3.5%です。ETFがステーキングメカニズムの導入を承認されれば、その投資ロジックは単なる価格上昇期待から「価格＋収益」の双発エンジンへと進化します。このモデルは、国債を保有して利息を得る、あるいは優良株を保有して配当を得るのと似ており、機関投資家と個人投資家にリターンを提供する初の米国暗号資産ETFとなります。この変化により、イーサリアムは規制された投資ツール内で収益を生み出す金融資産へと変貌し、伝統的な金融にとって魅力的な選択肢となる可能性があります。
EMJ Capitalの創設者であるエリック・ジャクソン氏は、イーサリアムが今サイクルで1万ドル、あるいはそれ以上の価格に達すると予測していました。彼のモデルは、ETHの潜在的な成長モメンタムを4つの主要な要因、すなわち安定した3.5%のステーキング利回り、合併以降の発行残高の純減傾向、ステーキングETFの承認がもたらす新たな需要、そしてレイヤー2とトークン化資産によるネットワーク活動の増加に起因していると指摘しています。ジャクソン氏のチームは、ETHの需給構造が急速に逼迫しており、ETFが予想よりも早く承認され、レイヤー2の大規模な導入が進めば、今後数四半期でETHが1万5000ドルを突破することも決して夢ではないと指摘しています。
ステーキングトラックの本当の勝者は誰でしょうか?
流動性ステーキングプロトコル
イーサリアムETFにステーキング機能を統合する上で最大の技術的・運用的課題は、流動性管理です。従来の金融資産の「T+0取引可能」機能とは異なり、ETHはステーキングされるとネットワークにロックされ、終了するには正式なリリースプロセスが必要です。イーサリアムプロトコルの設計上、バリデーターがステーキングからの離脱を選択する場合、ブロック生成やブロック承認のためのキューイングなど、複数の段階を待つ必要があり、終了キューはネットワークの負荷によって制限されます。ピーク時には、このプロセスは数日、場合によっては数週間かかることもあります。
これはETF発行者にとって厄介な問題です。ETF商品は、ユーザーがいつでも株式を売買し、償還できることを保証する必要があります。しかし、ファンドが保有する大量のETHがロックされ、担保として差し入れられた場合、突発的な大規模な償還要求があった場合、ファンドは短期間で資産を換金できず、流動性ミスマッチリスクが発生する可能性があります。
この問題を緩和するために、ETFは通常、ステーキングされていないETHの一部を流動性バッファープールとして確保しますが、これによりステーキング収入が犠牲になり、本来ETFが持つべき「オンチェーン収入」の魅力が薄れてしまいます。より現実的な解決策は、Liquid Staking Derivatives（LSD）プロトコルを使用することです。
その中核となるメカニズムは、担保されたETHから取引可能な「ステーキング証明書」トークン（LidoのstETHやRocket PoolのrETHなど）を生成することです。これらのトークンは担保されたETHの所有権を表し、二次市場で取引できるため、担保資産はオンチェーン上の流動性を維持します。イーサリアムETFがLSDプロトコルを採用すれば、持続可能なステーキング収入を得られるだけでなく、stETHなどの派生資産を通じていつでも償還ニーズに対応できるため、従来のステーキングにおける流動性の課題を解決できます。これにより、LSDプロトコルはETFとイーサリアムネットワーク間の重要な「流動性仲介者」となります。
市場はこの論理に迅速に反応しました。ブラックロックがETHAステーキング申請を提出したというニュースが発表された後、LidoのガバナンストークンLDOは24時間以内に20%以上上昇しました。これは、恩恵を受ける可能性のあるLSDセクターに資金が急速に流入していることを示しています。SECがステーキングをサポートするイーサリアムETFを正式に承認すれば、LidoやRocket PoolなどのプロトコルのTVLは大幅に拡大すると予想され、ネイティブトークンも新たな評価額の再評価の波を迎えるでしょう。
集中型取引プラットフォーム
イーサリアムETF発行者は、独自のノードを構築したり、分散型プロトコルに依存したりしないことを選択しました。最も現実的かつ便利なソリューションは、Coinbase、OKXなどの中央集権型ステーキングサービスプロバイダーを利用することです。これらのプラットフォームは成熟したノードインフラストラクチャを構築しており、ノード運用、報酬分配、鍵管理などを含むワンストップステーキングソリューションを機関投資家に提供できるため、技術的なハードルが大幅に下がります。
Coinbaseを例に挙げましょう。同社の流動性担保トークンcbETH（Coinbase Wrapped Staked ETH）は、ユーザーに担保収入とオンチェーン流動性の両方を享受する方法を提供します。cbETHは、Coinbaseでユーザーが担保したETHを表します。ユーザーはステーキングを解除することなく、cbETHを送金、取引、またはオンチェーンでのやり取りに使用できます。その原理はLidoのstETHに似ていますが、規制された中央集権型プラットフォームによって発行・管理されるため、規制当局による承認が容易で、従来の金融機関のコンプライアンス要件にもより適合しています。
KrakenやOKXといった他の取引プラットフォームも同様のステーキングサービスを提供しており、機関投資家向けにカスタマイズされたソリューションを提供しています。中央集権型ステーキングサービスは利便性とコンプライアンスの面で明らかな利点がある一方で、一定のリスクも伴うことは言うまでもありません。例えば、SECは中央集権型取引プラットフォームのステーキングサービスに対し、「未登録証券発行」に該当するとして、執行措置を開始しました。
一般的に、コンプライアンス要件が厳格化されている現状において、技術的成熟度とライセンスリソースを備えた中央集権型取引プラットフォームは、ETF発行者がオンチェーンステーキング機能を実現するための重要な選択肢の一つであり続けています。特にcbETHのような商品は、将来的に「LSDのコンプライアンスバージョン」において、流動性とリターンの両方を兼ね備えた代表的な資産となる可能性があります。
要約する
イーサリアムETFの承認に対する強い期待は、伝統的な金融が正式に「オンチェーン収入時代」に突入したことを意味するだけでなく、ETHが投機的な商品から収益を生み出す資産へと完全に転換することを意味します。ブラックロックなどの機関投資家が先頭に立ってこの道に参入する中、LSDプロトコル、ノードオペレーター、そして中央集権型取引プラットフォームが注目を集め、新たな評価再評価の局面を迎えています。
規制が明確になり、インフラが整備されるにつれて、「ETHステーキング収入」をめぐるこの多者間連携は、Web3とウォール街の融合の鍵となる可能性があります。ETFの協力リソースをいち早く獲得できる者が、次の暗号資産サイクルにおいてより中核的な地位を占めることになるでしょう。
