Crypto Saladチームは以前の記事で、米国と香港におけるステーブルコイン規制の枠組みを様々な観点から紹介しました。米国と香港に加え、世界の多くの国や地域では、既に比較的充実したステーブルコイン規制の枠組みが形成されています。
本稿では、Crypto Salad チームは、国際的に影響力を持つ最も代表的な国または地域である欧州連合、アラブ首長国連邦、シンガポールの 3 つを選択し、同じ分析フレームワークと思考ロジックを使用し、Crypto Salad チームのブロックチェーン プロジェクトの経験と組み合わせて、上記 3 か国のステーブルコインの規制枠組みを整理しました。
本稿では、ステーブルコインの規制枠組みを、規制プロセス、規制文書、規制当局、そして規制枠組みの中核となる内容という観点から分析する。具体的な内容の枠組みは以下のとおりである。
目次
1. 欧州連合
1. 規制プロセスと規制文書
2. 対応する規制当局
3. 規制枠組みの主な内容
a. ステーブルコインの定義
b. 発行者の参入基準
c. 通貨安定メカニズムと準備資産の維持
d. 流通プロセスにおけるコンプライアンス要件
e. 重要なARTに関する特別な規制
2. アラブ首長国連邦
1. 規制プロセスと規制文書
2. 対応する規制当局
3. 規制枠組みの主な内容
a. ステーブルコインの定義
b. 発行者の参入基準
c. 通貨安定メカニズムと準備資産の維持
d. 流通プロセスにおけるコンプライアンス要件
3. シンガポール
1. 規制プロセスと規制文書
2. 対応する規制当局
3. 規制枠組みの主な内容
a. ステーブルコインの定義
b. 発行者の参入基準
c. 通貨安定メカニズムと準備資産の維持
d. 流通プロセスにおけるコンプライアンス要件
（上記図は、欧州連合、アラブ首長国連邦、シンガポールのステーブルコイン規制枠組みの比較図であり、参考値です）
1. 欧州連合
1. 規制プロセスと規制文書
欧州連合は、2023年6月に中核規制文書「暗号資産市場規制法」（以下、「MiCA法」）を正式に公表しました。「MiCA法」は、暗号資産に関する統一的な規制枠組みを確立し、加盟国間の規制の断片化などの問題を解決することを目的としています。
MiCA法におけるステーブルコインの発行に関する関連規則は2024年6月30日に正式に施行され、これらの規則の対象となるすべての企業は、関連規則を完全に遵守する必要があります。
2. 対応する規制当局
欧州銀行監督局（EBA）と欧州証券市場監督局（ESMA）は、規制の枠組みを策定し、主要なステーブルコイン発行者と関連サービスプロバイダーを監督する責任を負っています。
ステーブルコイン発行者が所在する加盟国の管轄当局も、ステーブルコイン発行者に対する部分的な監督権限を有します。
3. 規制の枠組みと主な内容
a. ステーブルコインの定義
MiCA法第18条では、ステーブルコインを2つのカテゴリーに分類しています。
I. 電子マネートークン（EMT）
EMTとは、単一の公式通貨を基準として価値を安定化させる暗号資産を指します。MiCA法は、EMTの機能が指令2009/110/ECで定義されている電子マネーの機能と非常に類似していることを明確に規定しています。電子マネーと同様に、EMTは本質的に従来の法定通貨の電子的な代替手段であり、支払いなどの日常生活のあらゆる場面で使用することができます。
II. 資産参照トークン（ART）
ART とは、1 つ以上の公式通貨を含む値の組み合わせを参照してその価値を安定させる暗号資産を指します。
EMTとARTの違いは、対象となる公定通貨の種類と金額だけではありません。MiCA法第19条は、両者の違いについて以下のように詳しく説明しています。
指令2009/110/ECの関連定義によれば、電子マネートークン（EMT）の保有者は、常に電子マネー発行者に対する債権者権を有し、保有する電子マネーの価値を額面価格でいつでも償還する契約上の権利を有します。これは、EMTの返済能力が法的請求権によって完全に保証されていることを意味します。
一方、ARTは、保有者に当該暗号資産の発行者に対する請求権を自動的に付与するものではないため、指令2009/110/ECの適用範囲外となる可能性があります。ARTの中には、保有者に基準通貨の額面価格に対する請求権を付与しないものや、償還制限を課すものもあります。ART保有者が発行者に対する請求権を有していない場合、または保有する請求権が基準通貨の額面価格と一致しない場合、保有者のARTの安定性に対する信頼が揺らぐ可能性があります。
以下のテキストにおける規範レベルのすべての分析も、それぞれ ART と EMT の 2 つの次元から実行されます。
アルゴリズム・ステーブルコインについては、MiCA法はステーブルコインの規制枠組みにアルゴリズム・ステーブルコインを含めていません。アルゴリズム・ステーブルコインは、実物資産にリンクした明確な準備金を持たないため、MiCA法で定義されているEMTまたはARTの適用範囲には含まれません。
規制の観点から見ると、これは実際にはアルゴリズム・ステーブルコインがMiCA法の下で禁止されていることを意味します。MiCA法のアルゴリズム・ステーブルコインに対するスタンスは、米国、香港、その他の国の政策方針と非常に類似しています。また、各国の規制当局は、実物資産を保有しないアルゴリズム・ステーブルコインに対して慎重な姿勢をとっていることも分かります。
MiCA法におけるARTに関する関連規制の分析
b. 発行者の参入基準
MiCA法第16条の関連規定によれば、ARTの発行者は2種類あります。
第一の種類は、EU域内に設立され、MiCA法第21条に基づき加盟国の権限当局から認可を受けた法人またはその他の企業です。企業が関係当局に認可を申請する場合、申請書には発行者の住所、法人識別コード、定款、事業モデル、法的意見、その他の関連情報および文書を含める必要があります。
2つ目のタイプは、MiCA法第17条を満たす信用機関です。MiCA法第17条では、信用機関は90日以内に事業計画、法的意見、トークンガバナンス契約などの各種関連文書を関係当局に提出する必要があることが明確に規定されています。
ただし、MiCAには発行者の資格要件の免除規定も設けられています。発行者が以下のいずれかの条件を満たす場合、上記のART発行者の資格要件は免除されます。
I. 発行したARTの年間平均流通額は、500万ユーロまたはその他の同等の公式通貨を超えたことがない。
II. ARTは適格投資家に対してのみ発行され、適格投資家の間でのみ流通されます。
MiCA法は、上記2種類のART発行者を資格要件から免除していますが、規制の対象外となるわけではありません。ART発行者は、MiCA第19条の関連規定に従って暗号資産ホワイトペーパーを作成し、加盟国の管轄当局に提出する必要があります。
（上記画像はMiCA法第16条第2項関係規定の原文です）
さらに、MiCAは、平均流通額が1億ユーロを超えるARTに対する監督を強化しました。発行者は追加の報告義務を負い、以下の情報を四半期ごとに管轄当局に報告する必要があります。
保有者数、発行済み ART の価値と資産準備金の規模、1 日あたりの平均 ART 取引件数とその四半期の平均取引額、およびその他の情報。
最後に、MiCA法は、すべてのART発行者に対する自己資本要件も明確にしています。ART発行者が常に保有すべき自己資本は、以下の3つの基準のうち最も高い基準以上である必要があります。
I. 35万ユーロ
II. 第36条に規定する準備資産の平均額の2％
III. 前年度の固定諸経費の4分の1。
要約すると、 MiCA 法は、ART トークン発行者に対してより柔軟な「階層型監督」モデルを採用しています。
ART発行者の平均流通額が500万ユーロを超えない、または資格のある投資家に対してのみARTを発行・流通させる場合、発行者の資格要件は免除される可能性がありますが、暗号資産ホワイトペーパーを作成し、管轄当局に通知する必要があります。
平均流通額が500万ユーロから1億ユーロのART発行者は、MiCA法のART発行者資格要件を満たし、対応する認可申請書を記入し、対応する資料を提出する必要があります。
平均流通額が1億ユーロを超えるART発行者は、発行者資格要件を満たし、追加の報告義務を負う必要があります。
すべての ART 発行者は、トークンの平均流通価値や発行グループに関係なく、少なくとも十分な自己資金を持っている必要があります。
（上図の各ARTに対応する発行者の資格要件）
c. 通貨安定メカニズムと準備資産の維持
まず、MiCA法第36条では、ART発行者は常に準備資産を保持する必要があり、準備資産の準備金および管理が以下の中核条件を満たすことが明確に規定されています。
I. ART連動資産に関連するリスクをカバーする能力。
II. 保有者の永久償還権に関連する流動性リスクに対処できるようになる。
つまり、ART発行者の準備資産は、一方では準備資産自体に起因する固有のリスクを回避・カバーする必要があり、他方ではトークン保有者の償還によって生じる外部的な実行リスクに対処できなければなりません。
しかしながら、MiCA法はART発行者の準備資産の額と種類について明確な規制基準を定めていません。その代わりに、準備資産と流動性要件をさらに明確にするための関連技術基準の策定は欧州銀行監督局（EBMA）の責任であると規定されています。
（上記写真はMiCA法第36条の原文の一部です）
第二に、ART発行者は、準備資産が発行者自身の資産から完全に分離されていることを確認し、独立した保管のために準備資産を第三者に委託する必要があります。
最後に、ART 発行者は準備資産の一部を投資に使用できますが、投資は以下の条件を満たす必要があります。
I. 投資対象は市場リスク、信用リスク、集中リスクが最小限で、流動性の高い金融商品です。
II. 投資は迅速に実現でき、撤退時に価格への悪影響を最小限に抑えられる必要があります。
つまり、準備資産は、極めて低リスクで、極めて高い流動性に準拠した金融商品への投資にのみ使用することができ、それによって準備資産が直面するリスクを最小限に抑えることができます。
d. 流通プロセスにおけるコンプライアンス
まず、MiCA法第39条は、ART保有者はART発行者に対し、いつでも償還請求権を有することを明確に規定しています。ARTは保有者の請求に基づき、参照資産の市場価格で償還されるべきです。同時に、ART発行者は保有者の永久償還権に関する適切な政策規則を策定し、償還権行使の具体的な条件とトークン償還の仕組みを明示する必要があります。
第二に、MiCA法はARTの発行上限にも制限を設けています。特定のARTの四半期取引量および1日平均取引額がそれぞれ100万件および2億ユーロを超えた場合、発行者はARTトークンの発行を直ちに停止し、40営業日以内に管轄当局に計画を提出し、当該トークンの取引量および取引額が上記の基準を下回るようにする必要があります。
これは、MiCA法がARTトークンの流通量に厳格な上限基準を設けており、ARTはいかなる場合でもこの「上限」を超えることができないことを意味します。この規則は、ARTの過剰な流通によって生じる可能性のある内部流動性リスクを回避することも目的としています。
e. 重要なARTに関する特別な規制
重要資産参照トークン (ART) とは、合計 7 つの基準を持つ特定の基準を満たす ART を指します。
最初の 3 つの基準は、ART 自体の流通と市場価値に関連しています。
I. ART保有者の数が10,000,000人を超えること。
II. ARTの市場価値または準備資産の規模が50億ユーロを超える。
III. ARTの1日あたりの平均取引件数および1日あたりの平均取引額は、それぞれ250万件および5億ユーロを超えています。
最後の 4 つの基準は、ART 発行者の特定の特性と関連しています。
IV. ART発行者は、欧州議会及び理事会の規則(EU)第2022/1925号に基づきゲートキーパーとして指定されたコアプラットフォームサービスプロバイダーです。
V. ART発行者の活動は国際的に重要であり、支払いおよび送金のための資産参照トークンの使用が含まれます。
VI. ART発行者と金融システムの相互接続性
VII. ART発行者は、他のART、EMTも発行し、または少なくとも1つの暗号資産サービスも提供します。
ARTが上記7つの基準のうち3つを満たす場合、欧州銀行監督局は当該ARTを重要なARTとして分類し、決定の通知日から20営業日以内に、ART発行者に対する監督責任が発行者の加盟国の管轄当局から欧州銀行監督局に移管され、欧州銀行監督局がその後の監督を実施するものとする。
重要なARTの概念を区別する理由は、MiCA法第45条において、重要なARTの発行者は、以下を含むがこれに限定されない追加の義務を負う必要があると明確に規定されているためです。
I. 重要な ART 発行者は、効果的なリスク管理を促進する報酬ポリシーを採用し、実施する必要があります。
II. 重要なARTの発行者は、保有者の資産参照トークンの償還要件を満たすために、トークンの流動性ニーズを評価し、監視する必要があります。このため、重要な資産参照トークンの発行者は、流動性管理に関するポリシーと手順を確立、維持、および実施する必要があります。
III. 重要なARTの発行者は、トークンの流動性ストレステストを定期的に実施する必要があります。規制当局である欧州銀行監督局は、流動性ストレステストの結果に基づき、ARTの流動性要件を動的に調整します。
MiCA法におけるEMTに関する関連規制の簡単な分析
ARTと比較して、EMT（電子マネートークン）は発行者に対する参入障壁と資格要件がより厳格です。MiCA法に基づき、認定を受けた電子マネー機関（EMI）または信用機関のみがEMTを合法的に発行できます。また、EMT発行者は暗号資産に関するホワイトペーパーを作成し、管轄当局に通知する必要があります。
さらに、EMT発行者の準備資産の維持および管理に関するMiCA法の規制要件は、ART発行者に関する関連規制と類似しており、多くの重複がありますが、ここでは詳細に分析しません。
2. アラブ首長国連邦
1. 規制プロセス
2024年6月、アラブ首長国連邦中央銀行は「決済トークンサービス規制」を発行し、「決済トークン」（ステーブルコイン）の定義と規制の枠組みを明確にしました。
2. 規制文書
中核となる規制文書は、前述の「支払いトークン サービス規制」です。
3. 規制当局
アラブ首長国連邦（UAE）は7つの自治首長国からなる連邦国家です。有名な首長国にはドバイ、アブダビなどがあります。そのため、UAEのステーブルコイン規制の枠組みは、「連邦首長国」の二重構造という特徴も持っています。
UAE中央銀行は、決済トークンサービス規則を発行し、連邦レベルでのステーブルコイン発行活動の監督に直接責任を負っています。しかし、UAE中央銀行の管轄範囲には、UAE内の2つの金融フリーゾーン、DIFC（ドバイ国際金融センター）とADGM（アブダビ・グローバル・マーケット）は含まれていません。
どちらも独立した法制度と対応する規制機関を持っているため、UAE中央銀行の管轄に直接従うことはありません。
この「連邦・首長国」の二重並行規制システムは、一方では連邦レベルでのステーブルコイン発行に対する統一的な監督を確保し、ステーブルコイン業界の安定した発展を保障する一方で、他方では金融フリーゾーンにおける制度革新と探究の余地を残している。連邦国家であるUAEの二重規制システムは、SEC、CFTC、FRBが入れ替わり立ち替わり登場し、管轄権が混沌としている米国の暗号資産規制システムよりも、明らかに明確で効率的である。
4. 規制枠組みの中核となる内容
a. ステーブルコインの定義
ペイメントトークンサービス規則（以下「本規則」といいます）では、「ステーブルコイン」という概念は用いず、「ペイメントトークン」という用語を使用します。本文全体の表現の一貫性を保つため、以下では「ステーブルコイン」と表記します。
この規則では、第1条でステーブルコインの概念も明確に定義されています。
「法定通貨または同じ通貨建ての別のステーブルコインの価値を参照して安定した価値を維持するように設計された仮想資産。」
（上記画像は、決済トークンサービス規制第1.51条です）
このことから、EUのMiCA法や香港のステーブルコイン条例と比較すると、この規制ではステーブルコインの定義がより広いことがわかります。
さらに、本規則では第 4 条において、本規則の規制対象となるステーブルコインの範囲に該当しないトークンについても明確にしています。
トークンの種類に基づく免除:報酬プログラムに使用されるトークン、またはスーパーマーケットの会員ポイントインセンティブプログラムで発行されるトークンなど、特定のエコシステム内でのみ循環するポイントトークンは、この規制の対象外です。
トークンの使用に基づく免除:準備資産が AED 500,000 未満で、トークン保有者の総数が 100 人を超えないステーブルコインも、この規制から免除されます。
EUのMiCA法の詳細な階層化規制モデルと比較すると、この規制のステーブルコインの規制モデルはより簡潔で要点を押さえたものとなっています。
この規制は、ステーブルコインの発行者を規制するだけでなく、ステーブルコインの換金、保管、譲渡といった関連活動も対象としていることに留意する必要があります。以下の記事では、ステーブルコイン発行者に関する関連規制の分析に焦点を当てます。
b. 発行者の参入基準
ステーブルコイン発行者は、ライセンスを申請する際に以下の申請要件を満たす必要がある。
法的形式の要件を満たす:
申請者は UAE に設立された法人であり、UAE 中央銀行からライセンスまたは登録を受けている必要があります。
初期資本要件;
必要な書類と情報。
c. 通貨安定メカニズムと準備資産の維持
まず、ステーブルコインの発行者は、準備資産を保護・管理し、以下の事項を確保するための効果的かつ堅牢なシステムを確立する必要があります。
準備資産は特定の目的にのみ使用されます。
運用リスクやその他の関連リスクから準備資産を保護する。
いかなる状況においても、準備資産は発行者の他の債権者による請求から保護されるべきである。
第二に、ステーブルコイン発行者は、準備資産の独立性と安全性を確保するため、準備資産を現金で別個の保管口座に保管しなければなりません。保管口座は、ステーブルコイン発行者の準備資産を保管するために指定されなければなりません。
最後に、この規則では、準備資産の維持と管理に関する明確な要件も規定されています。
ステーブルコイン発行者の準備資産の価値は、流通しているステーブルコインの法定通貨額面総額に少なくとも達する必要があり、つまり十分な準備金が維持されなければなりません。この要件は、欧州連合（EU）および香港の規制と同じです。
ステーブルコインの発行は、ステーブルコインの準備資産の流入と流出の記録を正確に記録および検証し、システムの記録結果と実際の準備資産を定期的に照合して、準備資産の帳簿価格と実際の価値の整合性を確保する必要があります。
ステーブルコイン発行者は、月次監査を実施するために外部監査チームを雇用し、監査チームの独立性を確保する必要があります。監査チームとステーブルコイン発行者の間には直接的な関係はありません。第三者監査チームは、準備資産の価値が流通しているステーブルコインの法定通貨単位を下回っていないことを確認します。このことから、本規制における準備資産の監査要件は比較的厳しいことがわかります。最大のステーブルコインであるUSDTの発行者であるテザー社は、現在四半期ごとの監査のみを実施しており、監査の透明性に関する本規制の要件を満たしていません。
ステーブルコインの発行者は、不正流用、詐欺、盗難などのリスクから準備資産を保護するために、健全な内部管理措置と手順を確立する必要があります。
d. 流通プロセスにおけるコンプライアンス要件
この規制は、ステーブルコインの流通のコンプライアンスに関する以下の側面に主に焦点を当てています。
[ステーブルコインは決済手段としてのみ利用されており、利子の付くステーブルコインは認められていない]
まず、規制では、ステーブルコインは保有期間に応じて顧客に利息やその他の利益を支払わないことが明確に規定されています。言い換えれば、ステーブルコインは純粋な決済手段としてのみ利用でき、いかなる財務管理属性も持ち得ません。したがって、この規制の枠組みにおいては、利子付きステーブルコイン（Ondoが発行するUSDYトークンなど）は一切認められません。この規定は、様々な場所で主流となっている規制のスタンスとも整合しています。
ステーブルコインの無制限償還
第二に、ステーブルコイン保有者は、いつでも制限なく、ステーブルコインを対応する法定通貨に換金することができます。ステーブルコイン発行者は、顧客契約において、ステーブルコインの換金条件および換金関連手数料を明確に記載する必要があります。ステーブルコイン発行者は、合理的な費用を超える不当な換金手数料を請求してはなりません。
【テロ資金供与対策およびマネーロンダリング対策に関する要件】
ステーブルコインの発行者、すなわちマネーロンダリング防止義務者は、UAE で適用されるマネーロンダリング防止/テロ資金供与防止の関連法規制を遵守し、包括的かつ効果的な内部マネーロンダリング防止戦略と内部管理措置を策定する必要があります。
一般的に、ステーブルコイン発行者に対するマネーロンダリング防止／テロ資金供与防止の責任要件は、当該国で現在施行されている関連規制に直接適用されます。例えば、香港のステーブルコイン発行者は、香港マネーロンダリング防止条例の関連規定も遵守する必要があります。これは、ステーブルコイン発行者を実質的に当該国または地域のマネーロンダリング防止規制の枠組みに組み込み、共同で監督することを意味します。
【決済・個人情報保護について】
ステーブルコインの発行者は、収集したユーザーの個人データを保護および維持するための関連ポリシーを策定する必要がありますが、ステーブルコインの発行者は、特定の状況下で上記の個人データを以下の機関に開示する場合があります。
アラブ首長国連邦中央銀行;
中央銀行が承認したその他の監督当局。
裁判所;
またはアクセス権を持つその他の政府機関。
3. シンガポール
1. 規制プロセス
2019年12月、シンガポール当局は決済サービス法を導入し、決済サービスプロバイダーの定義、参入基準、対応するライセンス、その他の関連規制を明確化しました。
シンガポール通貨庁（MAS）は、2022年12月にステーブルコイン規制枠組み案に関する協議文書を発行し、一般からの意見を募りました。それから1年も経たないうちに、MASは2023年8月15日にステーブルコイン規制枠組みを正式に発表しました。この枠組みは、シンガポールで発行され、シンガポールドルまたはG10通貨にペッグされた単一通貨ステーブルコイン（SCS）に適用されます。
2. 規制文書
資金決済法
ステーブルコイン規制枠組み
その中で、「決済サービス法」を補足する「ステーブルコイン規制枠組み」は、ステーブルコイン発行者に対するコンプライアンス要件をさらに明確にしています。
3. 規制当局
ステーブルコインの発行ライセンスの発行とコンプライアンスの監督を担当するシンガポール通貨庁（MAS）によって規制されています。
4. 規制枠組みの中核
a. ステーブルコインの定義
資金決済法第2条では、決済トークンを以下のように定義しています。
（１）単位で表す。
（２）いかなる通貨建てでもなく、発行者はいかなる通貨にもペッグしていない。
（３）商品やサービスの支払いまたは債務の弁済として公衆または公衆の一部に受け入れられる交換手段であるか、またはそうなることが意図されているものであること。
（4）電子形式で移転、保管、取引できるもの。
（上図は資金決済法第2条におけるデジタル決済トークンの本来の定義を示しています）
同様に、文章全体の流暢性と一貫性を保つために、以下の文章では「支払いトークン」の代わりに「ステーブルコイン」という用語を使用します。
その後発表された「ステーブルコイン規制枠組み」では、ステーブルコインの定義がより厳格化され、シンガポールで発行され、シンガポールドルまたはG10通貨に固定されている単一通貨のステーブルコインのみが規制されるようになった。
b. 発行者の参入基準
ステーブルコイン発行者がMASライセンスを申請する場合、以下の3つの条件を満たす必要があります。
基本資本要件: ステーブルコイン発行者の資本は、年間運営費用の 50% 以上、または 100 万シンガポールドル以上でなければなりません。
事業制限要件: ステーブルコインの発行者は、取引、資産管理、質入れ、貸付などの他の事業に従事することは許可されておらず、他の法人の株式を直接保有することも許可されていません。
支払能力要件: 流動資産は通常の現金引き出しをカバーするのに十分な額であるか、または年間運営費用の 50% を超える額である必要があります。
c. 通貨安定メカニズムと準備資産の維持
MAS はステーブルコイン準備資産の管理と維持に関して以下の規制を制定しています。
まず、ステーブルコインの発行者の準備資産は、現金、現金同等物、残存期間が 3 か月以内の債券という、極めて低リスクかつ流動性の高い資産のみで構成できます。
上記資産の発行者は、AA- 以上の格付けを有する主権政府、中央銀行、または国際機関である必要があります。
MASによるステーブルコイン発行者の準備資産に対する規制は非常に厳格かつ詳細であることがわかります。これは、ステーブルコイン発行者の準備資産の構成について明確な規制を設けていないUAEの規制枠組みとは対照的です。
第二に、ステーブルコインの発行者は、自身の資金と準備資産を厳密に分離するために、ファンドを設立し、分別口座を開設する必要があります。
最後に、十分な準備金を確保するために、ステーブルコイン発行者の準備資産の日々の市場価値は、ステーブルコインの流通規模よりも高くなければなりません。
d. 流通プロセスにおけるコンプライアンス要件
ステーブルコイン発行者は、法定償還義務を負う必要があります。ステーブルコイン保有者はステーブルコインを自由に償還できますが、発行者は保有者のステーブルコインを5営業日以内に額面価格で償還しなければなりません。
この記事は著者の個人的な見解を表明したものであり、特定の問題に関する法的助言や法的意見を構成するものではありません。
