元記事： Bitcoin Magazine Pro
原文翻訳: ブロックチェーン用語集
2025 年は、多くの人がビットコインに期待していたような爆発的なスタートを切ることはできなかった。価格が10万ドルを突破した後、急激な反落があり、投資家やアナリストはビットコインの全体的なサイクルのどこにいるのか疑問を持ち始めました。
この記事では、市場の雑音を排除し、一連の主要なオンチェーンデータとマクロ指標を詳細に分析して、ビットコインの強気相場がまだ続いているのか、それともより深刻な調整に直面しているのかを評価します。
健全な修正か、それともサイクルの終わりか?
良い出発点は、市場価値と実現価値を比較する長年使用されている評価指標である MVRV-Z スコアです。 MVRV-Zスコアは3.36前後でピークに達した後、ビットコインが10万ドル超から7万5000ドルの安値まで下落するのと同時に1.43前後まで下落した。一見すると、この30％の引き戻しは厳しいように思えます。
図 1: MVRV Z スコアは最近、2025 年の安値 1.43 から回復しました。
歴史的に、現在の MVRV-Z スコア レベルに匹敵する期間は、最高値ではなく、局所的な最低値を示す傾向がありました。 2017年や2021年を含む過去のサイクルでも、同様の下落が見られ、その後価格上昇が再開された。つまり、株価の下落は投資家の信頼を揺るがしているものの、強気相場における歴史的な下落と一致している。
賢いお金の流れに従う
もう一つの重要な指標は、価値破壊日数 (VDD) 倍数です。この指標はビットコインの動きの速さを測定し、コインが保有されている期間に応じて重み付けされます。 VDD 倍数のピークは通常、熟練した保有者による利益確定を示し、一方、低いレベルは蓄積を示唆します。
現在、指標は弱気相場後期または回復初期段階の水準に類似した低い「グリーンゾーン」にあります。価格が10万ドルを超えたあたりから急激に反転したことを考えると、利益確定の波が終わり、長期的な蓄積の兆候が再び現れ、価格上昇への期待が高まっているのかもしれない。
図 2: 現在の VDD 倍率は、長期保有者が蓄積段階にあることを示唆しています。
オンチェーンデータの中で最も洞察力に富んだチャートの一つは、コインの年齢ごとに資本フローを分類したビットコインサイクル資本フローチャートです。新規市場参加者（保有期間1か月未満）や中期保有者（1～2年）などの異なるグループを区別して、資本の移動を観察します。ビットコインの価格が10万6000ドルのピークに達したとき、赤い帯（新規保有者）の活動が急増し、FOMOに駆り立てられた買い手が最高値付近に群がっていることが示された。それ以来、このグループの活動は大幅に冷え込み、強気相場の初期から中期段階と一致するレベルに戻りました。
逆に、1～2年保有者グループ（典型的にはマクロを意識した累積保有者）は再び増加し始めています。この逆相関が鍵となります。長期保有者は市場の安値で買い増ししますが、新しい参加者は安値で投げ売りするか撤退します。こうした動向は、特に2020年と2021年の以前の強気相場の蓄積・分配パターンに似ています。
図3：ビットコインサイクルの資本フローチャートは、ビットコインがより経験豊富な保有者へと流れることを示している
私たちは今どの段階にいるのでしょうか?
マクロ的な観点から見ると、ビットコインの市場サイクルは次の 3 つの主要な段階に分けられます。
弱気相場段階：大幅な調整（70～90％）
回復期: 以前の高値を回復
強気/指数関数的段階：前回の高値を突破した後の放物線状の上昇
2015年と2018年の弱気相場は約13～14か月続きました。最近の弱気相場サイクルも 14 か月続きました。過去のサイクルの回復期は約 23 ～ 26 か月続きましたが、現在のサイクルもこの期間内に該当します。
図4: 過去のサイクルトレンドを用いた潜在的な強気相場のピークの推定
しかし、この強気相場の局面はいくぶん異常だ。史上最高値を突破した後、価格はすぐに上昇することはなく、調整を経験した。これは、指数関数の段階のより急な部分に入る前に、単により高い安値を形成していることを示している可能性があります。過去のサイクルの 9 か月および 11 か月の指数関数的段階の平均をとると、強気相場が再開されれば、2025 年 9 月頃に強気相場がピークに達すると予想されます。
マクロリスク
オンチェーンデータは有望であるものの、マクロ的な逆風は依然として残っている。 SP 500 とビットコインの相関チャート分析では、ビットコインと米国株式市場は依然として高い相関関係にあることが示されています。世界的な景気後退への懸念が高まる中、伝統的な市場の継続的な弱さは、短期的にはビットコインの上昇の可能性を制限する可能性がある。
図5：ビットコインと米国株式市場の相関関係
まとめ
私たちの分析からわかるように、MVRV Zスコア、価値破壊日数、ビットコインサイクルキャピタルフローなどの主要なオンチェーン指標は、健全でサイクル一貫性のある動作と、長期保有者による蓄積の兆候を示しています。しかし、市場には依然として大きなマクロ的な不確実性が残っており、これは監視が必要な重要なリスクです。
このサイクルは過去のものより遅く、不均一だが、歴史的構造を破壊してはいない。従来の市場のさらなる悪化が回避されれば、ビットコインは次の上昇局面を迎える準備が整っており、第3四半期または第4四半期初めにピークを迎える可能性がある。
