原作者: Jasper De Maere、Outlier Venture

元の編集: 1912212.eth、Foresight News

ビットコインの半減期から4か月後、私たちは史上最悪の価格パフォーマンスを目の当たりにしています。この記事では、半減期がビットコインやその他のデジタル資産の価格に根本的な影響を与えなくなった理由を説明します。これが最後に起こったのは 2016 年です。デジタル資産市場が成熟するにつれて、創設者や投資家は4年サイクルという考えを徐々に放棄する必要があります。

要約:

• 2024年の半減期（エポック5）の後、ビットコインの価格パフォーマンスは史上最悪となり、イベントから125日後にBTC価格は8％下落した（前サイクルの中央値上昇率は22％であった）。

• 「半減効果」がビットコインの価格に大きな影響を与えたのは 2016 年が最後だったと考えられます。それ以来、暗号市場が成熟し多様化するにつれて、マイナーが受け取るビットコインブロック報酬は市場では重要ではなくなりました。

• 2020年の半減期は世界的に前例のないパンデミック後の資本注入期間と一致しており、同年米国だけのマネーサプライ（M2）が25.3％増加したため、2020年の半減期以降のビットコインと仮想通貨市場の好調なパフォーマンスは全くの偶然である。 %。

• 2024年の4年サイクルは依然として有効との見方もあるが、ビットコインETFの承認が事前に需要を誘発し、半減期前にビットコイン価格が急騰したという議論には問題がある。ビットコイン ETF の承認は需要主導型の触媒ですが、半減期は供給主導型の触媒であり、この 2 つは相互に排他的ではありません。

ビットコインの価格動向は市場全体に大きな影響を与えるため、創業者が株式、SAFT (将来トークンのための単純契約)、プライベートまたはパブリックのトークン販売を通じて資金を調達する能力に大きく影響します。仮想通貨がベンチャーキャピタルに流動性をもたらすことを考えると、創業者が資金調達の機会をより適切に予測し、資金の保有期間を計画するためにトップダウンの市場要因を理解することが重要です。この記事では、4 年間の市場サイクルの概念を詳細に分析し、実際の市場の推進力についての将来の議論の基礎を築きます。 4年サイクルの神話を払拭することは、市場全体について悲観的であることを意味するものではありません。

まず、半減期前後の最近のサイクルにおけるビットコインの価格パフォーマンスを確認してみましょう。 125 日後のデータでは、第 5 エポック (2024 年) が半減期以来最悪のパフォーマンスとなっているのは明らかであり、これは半減期の価格に基づいてビットコインが下落した最初のサイクルでした。

図 1: さまざまなサイクルにおける半減期前後のビットコインの価格パフォーマンス

なぜ半減期がビットコインの価格にとってそれほど重要なのでしょうか?要するに、主な理由は 2 つあります。

• 基本事項: ビットコインの半減期は新たな供給を減らし、希少性を生み出します。需要が限られた供給を超えると、この希少性により価格が上昇する可能性があります。この新たな力関係は、マイナーの経済的利益にも変化をもたらします。

• 心理的要因: ビットコインの半減期は希少性に対する認識を深め、過去のパターンに基づく価格上昇の期待を強化し、メディアの注目を集めるため、需要が増加して価格が上昇する可能性があります。

この記事では、ビットコインの価格変動を引き起こす基本的要因は誇張されており、過去 2 つのサイクルで無意味になったと主張します。データを使用して、半減期の正味の影響はビットコイン価格やデジタル資産市場全体に大きな影響を与えるほどではないことを説明します。

毎日のビットコイン報酬

この記事から 1 つだけ注意すべき点がある場合は、次のことを覚えておいてください。

半減期が市場に与える影響についての最も有力な論拠は、ビットコインのインフレ率の低下に加えて、マイナーの経済的利益に影響を与え、彼らの資金管理の変化につながるというものだ。

したがって、すべてのマイニング ブロックの報酬がすぐに市場で販売されるという極端なケースを考えます。このような売り圧力はどのようなものでしょうか?以下のデータは、この影響を評価するために、すべてのマイナーが受け取った毎日のブロック報酬の合計 (米ドル) を市場の総取引高 (米ドル) で割ったものを示しています。

2017 年半ばまでは、マイナーの市場への影響は 1% を超えていました。現在、マイナーがビットコイン ブロックの報酬をすべて売却したとしても、それは市場ボリュームの 0.17% にすぎません。これはマイナーによる以前のビットコインの蓄積を考慮していませんが、ブロック報酬が減少し市場が成熟するにつれて、ビットコインのブロック報酬が市場に及ぼす影響が重要ではなくなっていることを示しています。

図 2: すべてのマイナーが毎日のビットコイン ブロック報酬を売却した場合に予想される市場への影響

半減期の影響の概要

ビットコインの半減期は約 4 年ごとに起こり、マイナーのブロック報酬が半分になります。これにより、新しいビットコインの生成率が低下し、市場への新たな供給が減少します。ビットコインの総供給量は 2,100 万枚に制限されており、半減するたびにこの上限に達する速度が遅くなります。各半減期の間の期間はエポックと呼ばれます。歴史的に、各半減期は供給の減少と希少性の増加によりビットコインの価格に影響を与えてきました。これらすべてを図 3 に示します。

図 3: ビットコインの半減期のダイナミクス、ブロック報酬、総供給量、エポック

ビットコインの半減パフォーマンス

半減期後のパフォーマンスはビットコインの開始以来最悪であることがわかりました。今日（2024年9月2日）の時点で、ビットコインは4月20日の半減期の日の63,800ドルのレベルを約8％下回って取引されています。

図 4: 各半減期後のビットコインの価格パフォーマンス

「半減期前の上昇はどうでしたか?」 確かに、半減期の前には異常なほどの大幅な上昇が見られました。半減期前の200日間のパフォーマンスを振り返ると、ビットコインがほぼ2.5倍に上昇したことがわかります。これはビットコインがデジタル資産時価総額の99％を占めていたエポック2に匹敵し、半減は依然として理にかなっている。

チャート 5: 各半減期前の 200 日間のビットコイン価格パフォーマンス

そうは言っても、その間に何が起こったのかも思い出してください。 2024年初めにビットコインスポットETFの承認を歓迎し、2024年1月11日以降、ビットコインの純流入量は299,000に達し、価格を大きく押し上げた。したがって、この増加は半減を見据えたものではありません。

図6は、ビットコインETF承認から半減期までのビットコインのパフォーマンスを示しています。 2024 年 1 月のビットコイン ETF の承認によりビットコインの需要が増加し、その結果、エポック 5 の 100 日間の利益は平均エポック利益より 17% 高くなりました。

図6: 各半減期前の200日間のビットコイン価格パフォーマンス

図表 7 は、ビットコイン ETF の承認とビットコイン半減後の 100 日間のパフォーマンスを示しています。明らかに、ETFの承認は半減よりも価格に大きな影響を及ぼし、100日間のパフォーマンスの差は約29％です。

図 7: 半減期から 100 日後のビットコインのパフォーマンスと ETF の触媒

「つまり、ビットコインETFは、私たちが通常見ている需要と価格を予定より前倒しで半減させているのです！」

これは 4 年サイクルを支持する根拠としては弱いです。実際には、これら 2 つの触媒は独立しており、別々のものです。 ETFは需要主導型の触媒ですが、半減期は供給主導型の触媒と考えられています。これらは相互に排他的ではなく、半減が引き続き関連する場合、両方の触媒で大幅な価格変化が見られるはずです。

2016年が「最後」

私は、2016 年の半減期とエポック 3 に向かう時期が、半減期が市場に真に意味のある影響を与えた最後の時期だったと考えています。図 2 で説明したように、以下のグラフは、すべてのマイナーがブロック報酬を受け取った日にビットコインを売却した場合の市場への影響を示しています。 2017 年半ばまでにこの影響は 1% 未満に低下し、現在ではその割合は 0.20% をかろうじて超えており、その影響が重要ではないことがわかります。

図 8: すべてのマイナーがビットコイン ブロック報酬を毎日販売した場合の潜在的な市場への影響

マイナーの財務省の意思決定への影響力の重要性が低下していることを理解するには、関係するさまざまな変数を詳しく調べる必要があります。

変数：

• 毎日のビットコインブロック報酬 – エポックごとに減少します (↓)

• 毎日取引されるビットコインの量 – 市場が成熟するにつれて増加 (↑)

→ 時間の経過とともに、ブロック報酬が減少し、市場が成熟すると、マイナーの影響力の関連性が低下します。

図 9 は、ビットコインの取引量とマイナーの累積ビットコイン ブロック報酬を示しています。取引量の急激な増加により、マイナーのブロック報酬が市場に及ぼす影響は重要ではなくなりました。

図 9: 毎日のビットコインマイナーの報酬と毎日の取引量

当時関与していた市場関係者であれば、その期間の取引量増加の本当の要因が何だったのかを誰もが知っています。要約: 2015 年のイーサリアムの発売とそのスマート コントラクト機能のロック解除後、その後に ICO ブームが起こり、イーサリアム プラットフォーム上で多くの新しいトークンが作成されました。これらの新しいコインの出現は、ビットコインの優位性の低下に貢献しました。

新興資産の流入

(i) ビットコインを含むデジタル資産市場のあらゆる分野で取引量を促進する。

(ii) 取引所がより早く成熟することを可能にし、より簡単にユーザーを引き付け、より大きな取引量を処理できるようにします。

図 10: エポック 3 における新しい ERC-20 トークンの発行とビットコインの優位性

2020年はどうでしたか？

エポック 3 では、論理的にマイニング財務管理の影響を軽減する多くのことが起こり、したがってビットコインの触媒としての半減期の役割が軽減されました。では、2020年はどうなるでしょうか？当時、ビットコインは半減後1年で約6.6倍に上昇した。これは半減期のせいではなく、新型コロナウイルス感染症のパンデミックに対応して大量の通貨が印刷されたためだ。

半減期は根本的な要因ではありませんが、心理学的観点から見ると、ビットコインの価格動向に影響を与える可能性があります。ビットコインは半減期に見出しを飾り、人々に余剰資金の投資対象を与えたが、これは他の支出の選択肢が限られている場合には特に重要だ。

図 11 は、上昇の本当の理由を示しています。 2020年5月の半減期までの数か月間、米国のマネーサプライ（M2）は西洋近代史上前例のないペースで急増し、不動産、株、プライベートエクイティ、デジタル資産投機などのさまざまな資産クラスへの関心を高めた。インフレーション。

図 11: 2020 年の半減期前後の米国のマネーサプライ (M 2) とビットコイン価格

ビットコインへの資金流入に加えて、紙幣の印刷がDeFi春の後に発生し、その後DeFi夏に発展したことを認識することも重要です。多くの投資家は、オンチェーン上の魅力的な利回りの機会に魅了され、この価値を獲得するために仮想通貨やユーティリティトークンに資本を注ぎ込んでいます。すべてのデジタル資産間には強い相関関係があるため、ビットコインは当然その恩恵を受けます。

図 12: 米国のマネーサプライ (M 2) と DeFi TVL

世界中のヘリコプターマネー政策によって加速された複数の要因が、これまでで最大の仮想通貨の強気相場を引き起こしました。これは半減期と一致しており、人々はブロック報酬の変化が価格傾向に根本的な影響を与えると信じているようです。

マイナーの残りの供給

「マイナーが財務リザーブに保持している残りのビットコインはどうなるのでしょうか? これらのビットコインは、ハッシュ レートが低く、ブロック報酬が高かった以前のエポックに蓄積されたものです。」

図 13 は、マイナー供給率を示しています。これは、ビットコイン総供給量に対するマイナーが保有するビットコイン総量の比率であり、供給量のどれだけがマイナーによって実際に制御されているかを示しています。マイナーの決定がビットコイン価格に与える影響は、主に初期のエポックに蓄積されたブロック報酬によるものです。

グラフに示されているように、マイナー供給率は時間の経過とともに着実に低下しており、現在は約 9.2% です。最近、おそらく市場価格に大きな影響を与えることを避けるため、マイナーによるビットコインの店頭販売活動が増加しています。この傾向は、ブロック報酬の低下、ハードウェアとエネルギーコストの上昇、ビットコイン価格の大幅な上昇がないことが原因である可能性が高く、マイナーは利益を維持するためにビットコインをより早く売却する必要があります。

当社は、半減期がマイニングの収益性に与える影響と、マイナーが収益性を維持するために経営を調整する必要性を認識しています。しかし、長期的な傾向は明らかであり、ビットコイン価格の半減による影響は時間の経過とともに減少し続けるでしょう。

図 13: マイナー供給率と月ごとの割合の変化

結論は

半減期は保有者に未開発のビットコインウォレットを思い出させる心理的な影響を与えたかもしれないが、その根本的な影響は明らかに無関係になっている。最後に意味のある半減効果があったのは 2016 年です。 2020年、強気相場を引き起こしたのは半減期ではなく、新型コロナウイルス感染症のパンデミックとその後の通貨印刷への対応だった。市場のタイミングを計ろうとしている創業者や投資家にとって、4 年のサイクルに頼るのではなく、より重要なマクロ経済の推進力に焦点を当てる時期が来ています。