過小評価されている香港仮想通貨ETF、その姿とデータの裏にある底流

HashKey二级基金

特邀专栏作者

2024-05-29 09:00

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取引量と規模の傾向が逆転し、さまざまな利害関係者がプロセスを磨き、障害を解消しているのは、今から 2 か月後には取引量が開始されることになるかもしれません。

原作者: Jupiter Zheng、パートナー、HashKey Capital 二次ファンド

5月24日、米国証券取引委員会（SEC）は8つのイーサリアムスポットETFに対するフォーム19 b-4を正式に承認した。

これは、規制当局の姿勢が強硬から軟化へと変化したことを意味しており、米国イーサリアムスポットETFもいよいよ発売まであと一歩となったようで、最近では市場心理も火をつけており、流通市場は炎上している。

同時に、それとは対照的に、4月30日には「最初にカニを食べた」として、この1か月間でビットコインとイーサリアムをカバーする6つの香港暗号資産ETFを開始した。市場データのパフォーマンスが「不十分」であるとさえ批判されました。

市場は常に新しいものの短期的な影響を過大評価し、長期的な影響を過小評価することを好みます。この記事は、香港の仮想通貨ETFが過去1か月間どのようなパフォーマンスを示したかを明らかにすることを目的としています。その背後にあるインセンティブは何でしょうか、市場はどのような変数を無視してきたのでしょうか、そして市場は次にどのような道をたどる可能性があるのでしょうか?

「不況」とデータの変動

4月30日、Boshi HashKey Bitcoin ETF (3008.HK)、Boshi HashKey Ethereum ETF (3009.HK)、China Xia Bitcoin ETF (3042.HK)、China Xia Ethereum ETF (3046.HK)、Harvest Bitcoin Six 仮想資産スポットETF、スポットETF(3439.HK)とハーベスト・イーサリアム・スポットETF(3179.HK)が香港証券取引所に正式に上場され、取引が開始されました。

冒頭データを見ると、初日の4月30日のビットコインスポットETF3銘柄の発行規模は2億4,800万ドル（イーサリアムスポットETFは4,500万ドル）に達しており、実は米国のビットコインスポットETFを大きく上回っている。 1月の初回の発売規模が約1億2,500万米ドル（グレースケールを除く）ということも、市場がその後の香港仮想通貨ETFのパフォーマンスに高い期待を持っていることを示している。

これら6つの香港の仮想通貨ETFに対する市場の批判は主に、米国の仮想通貨ETFと比較してその取引高が「低迷している」ことに焦点が当てられている。上場初日、香港の6つの仮想通貨ETFの総取引高は8,758万香港ドル（約8,758万香港ドル）だった。このうちビットコイン ETF 3 銘柄の取引高は 6,750 万香港ドルで、米国のビットコインスポット ETF の初日総取引高 (46 億米ドル) の 1% 未満でした。

その後、出来高は減少を続け、5月23日には100万ドルを下回る場面もあった。

ただし、香港仮想通貨ETFの取引高は資産運用規模と明らかに逆の傾向を示していることは注目に値します。2024年5月23日時点で、香港仮想資産スポットETF6銘柄の総資産運用規模は、取引高を上回っています。そのうち、ビットコインスポットETFの保有総額は3,660BTC、純資産総額は2億5,400万米ドル、イーサリアムスポットETFの保有総額は13,380ETH、純資産総額は5,083万米ドルです。、初日平均と比較してわずかに増加わずかに増加。

絶対量の観点から見ると、2 億 5,000 万米ドルという規模は米国のビットコインスポット ETF の約 573 億米ドルよりもはるかに小さいですが、これは実際には香港 ETF 市場の客観的な「プールサイズ」の規模を無視しています。米国ETF市場の「差」 - 香港ETF市場の総額はわずか500億ドルであるのに対し、米国ETF市場は8兆5000億ドルにも上り、約170倍の差がある。

したがって、相対的な観点から見ると、 2 億 5,000 万米ドルのビットコインスポット ETF は香港 ETF 市場の 0.5% を占めますが、573 億米ドルは米国 ETF 市場の 0.67% を占めており、実際には桁違いではありません。同時に、これは香港の仮想通貨 ETF が香港の地元金融市場に同様に大きな影響を与えていることを側面から示しています。

過去 1 か月間における香港の仮想通貨 ETF の内部データの変化を詳しく見てみると、Huaxia、Harvest、および Boshi HashKey にも増減の傾向が見られます。

HuaXiaとHarvestのBTCとETHの保有額はいずれも大幅に減少しているが、Boshi HashKeyの後発の勢いは依然として良好で、総資産管理規模は1億ドルを超え、全体の33％を超え、初日から3,000万ドル増加した。現在、Boshi HashKey の ETH 保有高は第 1 位、BTC は華夏に次ぐ第 2 位であり、その差は最初の数千から 500 未満まで急速に縮まりました。

予想外の承認の裏にある「甘いトラブル」

データは嘘をつきません。香港の仮想通貨ETFの取引高と規模の逆転傾向の背後には、複数の利害関係者がプロセスを磨き、障害を解消しているという「構造的な」底流が実際に反映されています。

香港の規制当局が一度に6つの仮想通貨ETFを承認し発売する今回のペースを振り返ると、最も重要な市場フィードバックは「合理的だが予想外」であることがわかるだろう。

香港政府が 2022 年に仮想資産と Web3 の導入に向けて大きく前進して以来、待望の暗号資産 ETF を含む一連の関連政策と規制の枠組みが着実に前進していることは当然であり、さまざまな関係者がすでに熱意を持って取り組み始めています。準備が進行中です。
予想外なことに、ETFの承認に関する各関係者の判断は主に今年の第3四半期または下半期に集中しているため、運用プロセスや技術的なドッキングなどの問題を徐々に磨き上げてきましたが、香港政府は予想外に承認を加速しました。 4月の承認プロセスは市場の予想を大幅に上回っており、すべての関係者が最初に材料申告やその他の作業に集中することを余儀なくされ、当初の展開計画はもはや適切ではなくなりました。

つまり、関係者による申請作業の先送りが発生し、当初慎重に磨き上げる予定だったオペレーション、チャネル、製品などの諸問題が完全に解決されておらず、後からしか実行できないことになった。 ETF は「メイクアップレッスン」を開始し、明らかな「甘いトラブル」を引き起こしています。

ここで、香港仮想通貨ETF初の現物購読および償還モデル（つまり、通貨保有償還）についても言及する必要があります。これにより、投資家はビットコインとイーサリアムを直接使用してETF株を購読できます。投資家はBTCとETHを直接保有してETFを購読できます。株式は現金償還をサポートし、ETF 株式の現金購入は BTC と ETH の償還もサポートします。 Boshi HashKey が発行した 3008.HK と 3009.HK を例に挙げます。3008 の各シェアは 1/10000 BTC に対応し、3009 の各シェアは 1/1000 ETH に対応します。

参加証券会社：中国招商証券国際、未来資産証券、ビクトリー証券、アド証券

マーケットメーカー: Eclipse Options (HK) Limited、Jane Street Asia Trading Limited、Optiver Trading Hong Kong Limited、Vivienne Court Trading Pty. Ltd.

この革新的なメカニズムの利点は、投資家が仮想資産と従来の資産の双方向の流通を実現できることですが、これには複数の利害関係者も関与します。

参加ディーラー (PD) は ETF 発行会社 (Boshi HashKey、HuaXia、Harvest) によって選ばれた機関であり、発行市場に新しい ETF ユニットを追加する責任を負います。現在、Victory Securities、China Merchants Securities International、Victory Securities が存在します。華英証券は待ってください。
証券取引は、投資家が ETF 流通市場取引を行うための主なチャネルです。投資家は株式取引と同じように証券口座を通じて ETF 株を売買できます。
カストディアンは、ETF に対応する暗号資産を保管し、資産の安全性を確保する責任を負います。
マーケットメーカーはETFマーケットメイクサービスを提供し、市場の流動性を確保するために流通市場でETF株を売買する責任を負います。

したがって、参加ディーラー（PD）、ブローカー、カストディアン/取引所、マーケットメーカーなどのさまざまな機関の間で調整し、取引チェーン全体の障害点を開放するために協力する必要があります。

つまり、各リンクのドッキング効率は、ETF がオンラインになった後、すべての関係者が解決する必要がある大きな問題となっています。上の図の Boshi HashKey 暗号 ETF 通貨保有サブスクリプションを例に挙げます。

1. 投資家はまずPDに口座を開設する必要があります。

2. 次に、指定された時間内にETF 株の作成指示を送信します。

3. 次に、コインを PD に転送すると、コインは HashKey カストディサービスでホストされます。

4. 次に、香港中央計算研究所によって作成された ETF 株がPD に送信され、 PD を通じて証券会社に渡されます。

5. 将来的には、一般投資家も証券会社での取引が義務付けられます。

これには、PD/ブローカー口座開設プロセス中の投資家のKYC情報のドッキング、発行市場での申込用株式の作成、PDとカストディアン間のドッキング、PDとブローカー間のドッキングなどが含まれます。これは主な固着でもあります。そのため、現在、多くのファンド、特にプライマリー・マーケット・ファンドは依然として傍観しており、取引高の低下→裁定取引機関の参入の遅れ→取引高の低迷の継続という負のフィードバックの悪循環が生じやすい。

しかし、すべてが徐々に解決されつつあるのは、ここ 1 か月の資産管理規模の変化が明らかな例です。

仮想通貨ETFの発酵にはまだ2か月かかる可能性がある

したがって、この観点から、香港仮想通貨ETFの実際のパフォーマンスが発酵するにはまだ時間が必要であり、現在の実情に基づいて推定すると、関連する運用プロセスの磨きと合理化には少なくとも1〜2か月かかることが予想されます。、チャネル、ドッキングなどのテクノロジーの詳細。

では、2 か月後には、香港の仮想通貨 ETF 市場にどのような変化が訪れるのでしょうか?

まず第一に、その後の運用プロセスやテクノロジードッキングなどの最適化により、PD やブローカーなどの役割がますます多く市場に参入するにつれて、元の顧客ベースが自然に増分ユーザーのシードプールとなり、ユーザーカバレッジを達成し、アクセス可能な資金の量が急増すれば、香港の仮想通貨ETFの将来の想像力が大きく広がることは間違いありません。

同時に、2か月後には、現在傍観しており、評価にもっと時間が必要な伝統的な金融機関も、ETF商品をベースにしたレバレッジ、融資、資産管理など、より多くのデリバティブ商品を立ち上げて、以前は難しかったことを実現できるようになります。ビットコインの現物資産を直接利用するための金融イノベーションを実現し、暗号資産の展開におけるさまざまな投資家のニーズに応えます。

また、この 2 つは相互に促進し、ポジティブなフィードバックパスを形成することもできます。より多くの PD、ブローカー、およびより多くのユーザーがアクセスすることで、仮想通貨 ETF における金融革新がさらに促進される一方、スポット ETF やデリバティブに基づくさまざまな仕組み商品も、より多くの可能性をもたらします。香港市場との好循環を実現します。

同時に、特別な注目に値する新たな最大の変数が存在する。機関投資家にとって、香港イーサリアムスポットETFは米国ETFに「ジャンプイン」するための時間枠となっている。

その理由は、米国SECが8つのイーサリアムスポットETFのうち19のb-4フォームを承認したものの、まだ「ようやく軌道に乗る」までの待機段階にあるためであり、市場は一般的に少なくともそれがかかると予想している。正式発売の1～2ヶ月前。

このウィンドウ期間中、イーサリアムスポットETFに興味のある人、特に次の増分資本の参入とETHの大規模な上昇を事前に待ち伏せしたい機関投資家は、安全で準拠した安価なチャネルである香港ETFを使用することができます。他のプレイヤーと比べて「ジャンプスタート」を達成し、このほぼ明白なアルファの機会を最初に提示してください。