原作者: 0xEdwardyw
再ステーキングは、この強気相場の重要な物語になる準備ができており、10 を超える流動性再ステーキングプロトコルが、EigenLayer の合計ロック価値 110 億ドルをめぐって争っています。
この記事では、6 つの主要な流動性再プレッジ プロトコルを比較し、さまざまな流動性再プレッジ プロトコル間のニュアンスを理解するためのわかりやすい方法を読者に提供したいと考えています。さまざまな LRT 設計には多くのトレードオフがあるため、投資家は個人的な好みに基づいて選択する必要があります。
TL, DR,各流動性再ステーキングプロトコルの主な特徴は次のとおりです。
Puffer Finance と Ether.fi は、リキッド ステーキング トークンの時価総額で見ると、2 つの最大のリキッド ステーキング プロトコルです。どちらもネイティブのリステーキングに焦点を当てており、LST リステーキングよりもリスクレベルが低くなります。さらに、両方のプロトコルはイーサリアムバリデータ間の分散化を促進するように機能します。 Ether.fi には、DeFi 統合が最も多くあります。
Kelp および Renzo プロトコルは、ネイティブの再ステーキングと LST の再ステーキングをサポートしています。 stETH、ETHx、wBETH などの主要な LST を受け入れます。 Renzoが再ステーキングサービスをイーサリアムの第2層に拡張し、ユーザーにガス料金の削減というメリットを提供したことは言及する価値があります。
Swell はもともとリキッド ステーキング プロトコルであり、そのリキッド ステーキング トークンは swETH です。 swETHの市場規模は約9億5,000万米ドルです。 Swell は再プレッジサービスを開始し、リキッド再プレッジトークン rswETH を開始しました。ネイティブ再ステーキングと swETH 再ステーキングを提供します。
Eigenpie は Magpie のサブ DAO であり、LST の再誓約に焦点を当てています。 12 の異なる LST を受け入れ、対応する 12 の異なる LRT を発行し、独自の分離された LST 再誓約モデルを提供します。
さまざまな種類の再ステーキングおよび流動性再ステーキング トークン
EigenLayer の 2 つの再誓約タイプ
リステーキングにはネイティブリステーキングとLST（リクイディティステーキングトークン）リステーキングの2種類があります。ネイティブの再ステーキングの場合、バリデーターは $ETH をイーサリアムのビーコン チェーンにネイティブにステーキングし、EigenLayer にポイントします。 LST の再誓約により、流動性ステーキング トークン (stETH など) の所有者は、自分の資産を EigenLayer スマート コントラクトに再誓約することができます。 Ethereum バリデーターノードを実行する必要があるため、小売ユーザーにとってネイティブの再ステーキングを操作するのはより困難です。
ネイティブ ETH の再仮説の利点は、制限がないことです。EigenLayer は LST の再仮説に上限を設定し、特定の上限内または指定された時間範囲内でのみ LST のデポジットを受け入れます。ネイティブのリステーキングにはこれらの制限は適用されず、いつでも入金できます。ネイティブリステーキングは、LST プロトコルのリスクを伴わないため、セキュリティの面でも利点があります。
これらの違いにもかかわらず、EigenLayer でのネイティブ再ステークと LST 再ステークの両方で、アセットをデポジットしてロックする必要があるため、他の用途には使用できなくなります。
流動性再担保プロトコルによりロックされた流動性が解放される
リキッド リステーク トークン (LRT) は、イーサリアムの流動性担保トークンに似ており、EigenLayer に預けられた資産をトークン化して表現し、元々ロックされていた流動性を効果的に解放します。
流動性再担保プロトコルによって提供されるサービスは、ネイティブ再担保サービスと LST 再担保サービスに分けられます。ほとんどの流動性再ステーキング プロトコルは、イーサリアム ノードを実行する必要なく、ユーザーにネイティブな再ステーキングを提供します。ユーザーは ETH をこれらのプロトコルにデポジットするだけで、バックグラウンドでイーサリアム ノードの操作が処理されます。
同時に、最大の LST stETH はほぼすべてのリキッド再ステーキングプロトコルで受け入れられますが、一部の LRT プロトコルは複数の異なる LST デポジットを受け入れることができます。
Puffer Finance は本質的にネイティブの再誓約プロトコルであることは注目に値します。現在はメインネット前の段階にあり、stETH デポジットを受け入れます。メインネットがオンラインになった後、プロトコルはすべての stETH を ETH に交換し、EigenLayer でネイティブの再ステーキングを実行することを計画しています。同様に、Ether.fi はネイティブの再ステーキング プロトコルですが、現段階では複数の種類のリキッド ステーキング トークン (LST) デポジットを受け入れます。
2 種類の LRT: 包括的な LST に基づくか、各 LST を分離する
ほとんどの流動性再ステーキングプロトコルはバスケットベースの LST アプローチを採用しており、同じ流動性再ステーキングトークン (LRT) と引き換えにさまざまな流動性再ステーキングトークン (LST) を預け入れることができます。アイゲンパイは、リキッドステーキングトークンを分離する独自の戦略を採用しています。 12 個の異なる LST を受け入れ、LST ごとに一意の LRT を発行するため、12 個の一意の LRT が生成されます。このアプローチは、異なる LST のプールに関連するリスクを軽減しますが、個々の LRT の流動性が断片化する可能性があります。
Ethereum Layer 2 プロトコルを介した再ステーキング
現在、イーサリアムメインネットのガスコストが高いため、いくつかの LRT プロトコルはイーサリアムレイヤー 2 を介した再ステーキングを可能にし、ユーザーに低コストの代替手段を提供しています。 Renzo Protocol は、Arbitrum チェーンと BNB チェーンでの再ステーキング機能を開始しました。同様に、Ether.fiもArbitrumで再ステーキングサービスを開始する予定です。
リキッドリプレッジのリスクとメリット
リキッド再プレッジ プロトコルは、EigenLayer に一連のスマート コントラクトを展開してユーザーの対話を容易にし、ユーザーが ETH または LST を AigenLayer に入金および引き出し、リキッド再プレッジ トークン (LRT) を鋳造/破棄できるようにします。したがって、LRT を使用するには、液体再仮説プロトコルのリスクを負う必要があります。
さらに、リスクは、リキッド再質権プロトコルが LST 再質権サービスを提供するかどうかによっても異なります。ネイティブ リステーキングでは、資金がイーサリアム ビーコン チェーンに入金されます。ただし、LST を使用して再誓約する場合、資金は AigenLayer のスマート コントラクトに入金されるため、EigenLayer からのスマート コントラクトのリスクが生じます。 LST の使用には、流動性ステーキング プロトコルに関連するスマート コントラクトのリスクも伴います。したがって、LST によって裏付けられた LRT を保有するユーザーは、EigenLayer、使用される特定の LST、および LRT プロトコル自体に関連するリスクという 3 種類のスマート コントラクト リスクにさらされます。
ネイティブ再ステーキングはスマート コントラクトのリスク層が少ないものの、ネイティブ再ステーキング サービスを提供する流動性再ステーキング プロトコルはイーサリアム ステーキングに参加する必要があります。プロのステーキング会社と提携するか、イーサリアムノードを自分で運用するか、個々の独立したバリデーターをサポートするかを選択できます。
Lido の stETH や Frax の sfrxETH などの成熟した流動性のあるステーキング トークンを使用すると、信頼できるステーキング リターンを得ることができます。これらの LST プロトコルは、イーサリアム ステーキング サービスを完成させるために何年も費やしており、ステーキング報酬を最大化し、スラッシュ リスクを最小限に抑えることにおいて、より経験を積んでいます。
バリデーターの分散化
ETH/LSTがEigenLayerに入金されると、これらの資産はステーキングオペレーターに割り当てられます。このオペレーターは、イーサリアム上で検証サービスを実行するだけでなく、保護することを選択したアクティブな検証サービス AVS 上でも検証サービスを実行する責任を負います。イーサリアムのステーキング報酬に加えて、ステーカーはこれらの AVS からも報酬を受け取ります。オペレーターが AVS が設定したルールに違反した場合、担保資産が減額されるリスクがあります。
再仮説市場が、AVS の大部分のセキュリティを担当する少数の大手事業者によって支配されている場合、集中化と共謀の可能性のリスクが生じます。膨大な計算能力を持つこれらのオペレーターは、多くの AVS ネットワークで再仮説を支配し、再仮説 ETH を使用してこれらの AVS に影響を与えたり、直接制御したりするために共謀する可能性があります。
EigenLayer の Active Authentication Service (AVS) 機能はまだアクティブ化されておらず、最初は限られた数の AVS のみが利用可能になります。ほとんどの液体再仮説プロトコルは、再仮説演算子と AVS をどのように選択するかに関する詳細情報を開示していません。現段階では、ステーカーは主にイーサリアムレベルでのスラッシュリスクにさらされています。 LST を介した再ステーキングの場合、このリスクは LST プロトコル自体に起因します。ネイティブ リキッド再ステーキング プロトコルでは、イーサリアム ステーキングにさまざまな方法が使用されます。 Figment や Allnodes のような大規模なステーキングプロバイダーに依存している企業もあれば、独立したバリデーターを容易にするインフラストラクチャを開発している企業もあります。
DeFiの統合
流動性再担保トークン (LRT) の唯一の目的は、DeFi で使用するための流動性のロックを解除することです。すべてのリキッド再ステーキングプロトコルは、さまざまな種類の DeFi プロトコルを統合するために懸命に取り組んでいます。現在、DeFi 統合には、収入プロトコル、DEX、融資プロトコルの 3 つの主要なカテゴリがあります。
収入協定
この分野の主要プロトコルであるPendle Financeは、ユーザーがEigenLayerの収益とポイントを推測できるLRTプールを開始しました。ほとんどの LRT プロトコルは Pendle と統合されています。
DEXの流動性
ほとんどの LRT は、Curve、Balancer、Maverick などの主要な DEX に流動性プールを持っています。 LlamaSwap で 1K LRT を ETH に交換する際のスリッページによって各 LRT の流動性を測定します。ほとんどの LRT は収益蓄積型トークンであり、ステーキング収益が蓄積されるにつれて価値が時間の経過とともに増加するため、これは大まかな尺度にすぎないことに注意することが重要です。多くの LRT プロトコルはまだ初期段階にあるため、これまでに蓄積された収益は元本に比べて比較的小さいです。
SwellのrswETH、RenzoのezETH、EtherfiのweETHはすべてDEXに十分な流動性を備えており、1K LRTを取引する際のスリッページはほとんどありません。
アイゲンパイは、サポートされている 12 個の LST に対応する 12 個の独立したリキッド再プレッジ トークンを発行するという独自のアプローチを採用しました。この戦略は、単一の LST に関連するリスクを効果的に分離しますが、異なるトークン間の流動性の分散にもつながります。
貸借同意書
LRT には他の種類の資産よりも多くのリスクが存在します。したがって、LRT を融資の担保として考慮する場合、融資契約は非常に慎重になります。現在、貸付契約では LRT の受け入れが制限されています。 Etherfi の weETH は、既存の LST を LRT に変換したものであるため、多くの融資プロトコルで受け入れられます。
