元記事：Javier Paz、Forbes スタッフ

オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース

プロシェアーズ CEO、マイケル・サピア 写真: AP

2024年1月までの20か月間、米国の取引所で取引されるビットコインファンドに資金を投入したい投資家には、先物市場に参入するという選択肢しかなかった。米国証券取引委員会（SEC）は、暗号資産市場が操作されやすいという理由で、30件以上の暗号通貨ファンド申請を拒否した。これらのファンドは単にトップクラスの仮想通貨を購入し、その保有資産を主要証券取引所で取引される株式にパッケージ化するだけです。

SECは最終的にビットコイン先物ETFを承認したが、その価格は規制されている商品取引所によって決定されるため「恣意的かつ気まぐれ」であるとみなされたためだ。それは問題ではありません、先物価格はビットコインスポット市場に基づいています。したがって、2021年10月のProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO)を皮切りに、13の先物ベースのビットコインETFが発売されました。メリーランド州ベセスダに本拠を置くプロシェアーズは、初めてビットコインETFを立ち上げ、立ち上げ当日に10億ドル以上を調達し、史上最も成功したETFとなった。それ以来、米国証券取引委員会が10のスポットETFの取引開始を許可した今年1月10日の時点で、同社は約25億ドルの資産を蓄積している。

ビットコインスポットETFは今年1月に発売されて以来、わずか1カ月で340億米ドルの資産を蓄積した（クローズエンドファンドGBTCから転換された280億米ドル以上のビットコインを含む）。突然、はっきりしなくなりました。ヴァンエックのデジタル資産商品ディレクター、カイル・ダクルーズ氏は「投資家の関心は、ビットコイン先物エクスポージャーを提供する商品から、直接ビットコインスポットエクスポージャーを提供する商品に移るだろう。スポット商品はビットコインの価格をより厳密に追跡できる」と述べた。ビットコイン先物資金が消滅するのを待っているわけではありません。同社は先月、4,300万ドルのビットコイン・ストラテジー・ファンド（XBTF）先物ETFを閉鎖し、現在1億7,600万ドルの資産を保有する新しいスポット・ファンドのヴァンエック・ビットコイン・トラスト（HODL）に代わった。

対照的に、プロシェアーズは先物ETFを倍増させている。同社は20億ドルのビットコイン・ストラテジーETF（BITO）を撤退したり、スポットファンドに転換したりする計画はない。その代わりに、最近、同ファンドの間接的なビットコイン投資に影響を与える補完的な先物ETFシリーズの提供を申請した。プロシェアーズのBITO経費率はファンド資産の0.95％に相当し、競合する新規スポットETFの約3倍である。

ビットコイン先物 ETF、出典: Forbes、2024 年 2 月 14 日現在のデータ

背景

BITO および同様の先物ビットコイン ETF は、シカゴ・マーカンタイル取引所 (CME) などの規制された取引所で現金決済先物契約を購入し、株式市場で自由に取引される株式にパッケージ化します。これらの商品は、発行者が物理的なビットコインを購入し、ビットコイン ポートフォリオの一部の利益を表す株式を提供する新しいスポット ETF とは異なります。先物 ETF は、発行会社が満期ごと (通常は月末) に新しい契約を購入し続ける必要があるため、より複雑で高価になる可能性があります。また、ビットコイン価格が上昇し始めると、隠れたロールオーバーコストが利益を圧迫する可能性があります。

以下のグラフに示されているように、BITO は、開始以来、今年 1 月 30 日までに、そのベンチマークであるブルームバーグ ギャラクシー ビットコイン インデックスに 8 パーセント ポイント遅れをとっています。累積リターンには配当金やファンドの現金に対する利息などの他の要素が含まれるため、累積リターンとスポット価格リターンには違いがあることに注意してください。現金のみのETFはまだ配当を支払っていません。

開始以来の BTC インデックスベンチマークに対する BITO のパフォーマンス。濃い緑色は BITO 価格リターン (配当再投資を除く)、薄緑色は BITO 累積トータルリターン (配当再投資を含む)、黄色は BTC インデックスリターン % を表します。データソース:ブルームバーグ

こうした追加のメカニズムとコストの増加を考慮すると、そもそも SEC が先物 ETF を承認したことに驚く人もいるかもしれません。しかし、以前は先物市場規制当局である商品先物取引委員会の責任者だったゲーリー・ゲンスラーSEC委員長は、ほとんど規制されていない仮想通貨取引所で取引される商品よりも、規制された取引所で取引される商品をETFが追跡することに安心感を抱いている。 。

強力にローンチされた ProShares BITO は、ビットコイン先物ファンドの市場シェアの 90% を占めています。 BITOの運用資産は1月10日から2月16日までに1億2600万ドル減少したが、機関投資家がスポットETFのSEC承認を期待して強気だった2023年10月中旬よりも依然として13億ドル増加していた ビットコイン、先物ETFの購入を開始。

1月11日以降のBITOからの大量流出の正確な理由を特定することは困難で、短期的な買い手による利益確定が大きな原因である可能性がある。キャシー・ウッド氏のアーク・インベストは、自社のBITO株を同社のスポットETFであるアーク21株ビットコインETFに転換し、約9,300万ドルの利益を得た。

2021年10月時点のBITO ETF運用資産、出典：Ycharts

主要な統計

BITO ビットコイン相当保有額、データソース: Forbes、ProShares

2024 年 1 月 11 日から 2024 年 2 月 14 日までのビットコイン流入（損失）、出典: Forbes

取引量の比較。緑色は過去 24 取引日の平均取引高を数百万ドルで表し、黄色は前日の取引量を数百万ドルで表します。出典: フォーブス、プロシェアーズ、CME グループ

見通しと影響

Proshare の BITO は、資産支出率 0.95% と資産約 20 億ドル、つまり年間約 1,900 万ドルという安定した収益源を持っています。プロシェアーズがスポットETFに転換する場合、競合他社に匹敵するために経費率を3分の2削減する必要があるだろう（コストも下がるが）。 BITO は、総運用資産 640 億ドルを誇る ProShares が提供する 40 以上の上場商品のうちの 1 つにすぎません。同社はビットコイン・トラスト（GBTC）に対しても同様のアプローチをとっているようだ。ビットコイン・トラスト（GBTC）はクローズドエンド型ファンドだったときの経費率は2％だったが、ETFへの転換後は1.5％に下がった。比較すると、競合する新しいスポット ETF のほとんどの経費率は約 0.26% です。プロシェアーズの公式声明は、エクスペリエンス、業務効率、流動性、低入札アスクスプレッドに焦点を当て、GBTCの高コストを正当化しようとしたグレイスケールCEOマイケル・ソネンシャイン氏の発言を反映している。

プロシェアーズのマイケル最高経営責任者（CEO）は次のように述べた。「BITOの継続的な成功は、世界最大手の銀行の一つが主催する、秩序があり、効率的で高度に規制された市場に投資することで資金にアクセスしたいという多くの投資家の願望によって推進されていると信じています（ JPモルガン）ビットコインのエクスポージャー。

BITO の高い経費率は、競合するスポット ETF と比較して大幅な償還を引き起こすことは決してないだろう。慣性は長い間、投資管理において強力な力でした。 hanETFの創設者ヘクター・マクニール氏は「運用資産の約75～80％は設立15年以上の上場投資信託に投資されている」と述べた。 「彼らは金融プラットフォームやシステムに深く組み込まれており、ただ利益を得ているだけなのです。」

投資家をプロシェアーズの高コストファンドに引き留めるもう一つの要因は、特に多額の紙利益を上げている一部のBITO保有者に課せられるキャピタルゲイン税と比較して、税金である可能性がある。

しかし、新たな資金調達についてはどうでしょうか？投資家がビットコイン現物ETFではなく先物ETFに配分する理由はあるのでしょうか？これはさらに難しい議論です。先物ベースの商品ETFは、一部の資産にとっては他の資産よりも合理的であることが判明しました。たとえば、原油は保管が困難です。 「問題は、在庫がある場合、大きなタンクに保管する必要があることです」とマクニール氏は言う。 「現物商品を保管する際には一定のコストがかかる。」しかし、金現物ETFにはそのような課題はない、と同氏は指摘した。 「ゴールドは非常に価値があり、小さく、金庫室に保管するのに適しているため、入手が簡単です...そして、流動的なスポット市場もあります。」 ビットコインはデジタルゴールドの形式として販売されているため、保管も簡単です。ゴールドの例の方が理にかなっています。

仮想通貨市場が下落する中、先物ベースのファンドはビットコインを上回るパフォーマンスを示す可能性がある。長期契約の先物価格が最も高くなるコンタンゴ期間中、BITOはスポット価格に追いつくのに苦労するかもしれないが、弱気市場期間中はロールオーバーコストがますます安くなるため、その逆がBITOに有利に働く可能性がある。 21.coの共同創設者兼社長であるオフィーリア・スナイダー氏は、「先物ETFはより複雑な商品であるため、ほとんどの人にはあまり適していない。これはバイ・アンド・ホールド商品ではなく、戦術的な戦略商品である。」と述べた。

プロシェアーズの今後は何でしょうか?

プロシェアーズ・ビットコイン・ストラテジーETFは依然として同社の主力仮想通貨ファンドだが、資産運用会社は最近、新しいタイプのビットコイン・エクスポージャーであるスワップ取引を行う5つの追加ETFの立ち上げを申請した。このファンドは北米のスポットETFも使用しますが、仮想通貨のポジションを直接保有することはなく、ブルームバーグ・ギャラクシー・ビットコイン・インデックスに基づいてレバレッジをかけた日次リターンを提供しようとします。

出典: SEC、ProShares の提出書類

プロシェアーズは財務レバレッジを求めるトレーダーをターゲットにしており、レバレッジを利用してリターンを拡大することができないスポットETFとは区別されます。これらのよりリスクの高いファンドはまだ取引開始を承認されていないが、SECが多方向の賭けを提供しビットコイン価格にレバレッジを提供する他の商品を承認していることを考えると、おそらく取引開始は承認されるだろう。

プロシェアーズの2番目に大きな仮想通貨先物ETFであるプロシェアーズ・ショート・ビットコイン・ストラテジーETF（BITI）（資産額約5,800万ドル）もビットコイン価格の1.0倍の逆リターンを目標としていますが、主にビットコイン通貨先物契約を販売している点が異なります。投資目標を達成します。

製品コストが高いにもかかわらず、ProShares BITO はビットコイン先物 ETF の中で優勢であるため、確立された仮想通貨トレーダーの間で強力な足場を築いています。プロシェアーズは、リターンの拡大やリスクヘッジを求める機関投資家にとって魅力的なレバレッジ商品のエコシステムを構築しています。 ProShares は、Hashdex、GlobalX、Ark 21 Shares などの他の発行会社が提供する同様の商品との競争に直面しています (これらがまだ運営されていると仮定して)。