浅析Ethena Labs：估值3亿美元，Arthur Hayes眼中的稳定币颠覆者

Azuma

Odaily资深作者

@azuma_eth

2024-02-17 03:19

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オリジナル - 毎日

著者 - あづま

2月16日ステーブルコインプロジェクトのEthena Labsは、1,400万米ドル、3億米ドルの戦略的資金調達ラウンドが完了したと発表した。、Dragonfly、Brevan Howard Digital、BitMEX創設者アーサー・ヘイズのファミリーオフィスであるMaelstromが共同で投資を主導した。

昨年7月、Ethena Labsはまた、Deribit、Bybit、OKX、Gemini、Huobi、Arthur Hayesとそのファミリーオフィスの参加を得て、Dragonfly主導で650万米ドルのシードラウンドを完了した。

インスピレーション: アーサー・ヘイズ

Ethena Labs の現在の主力製品は、BitMEX の創設者アーサー・ヘイズにインスピレーションを得た「デルタニュートラル」ステーブルコイン USDe です。

2023 年 3 月、アーサーは「Dust on Crust》の記事で、新世代の安定通貨「ナカモトドル」、つまり同量のBTC現物ロングと先物ショートで支えられる安定通貨を創設するという同氏のアイデアについて語った。

その後、Ethena Labs はアーサーのアイデアを現実にしましたが、現物ポジションと先物ポジションを開くための主な資産として ETH を選択しました。言い換えると、USDe の担保資産は、同量の現物 ETH のロングと先物 ETH のショートで構成されます。

あるいは、Ethena Labs がそのビジョンを推進するために Arthur に代わったためです。このプロジェクトは最初の 2 回の資金調達ラウンドで Arthur から強力な支援を受けました。Arthur 自身も大量の USDe を自ら鋳造し、X プラットフォームで公に発表したこともありました。」USDeはUSDTを超えて最大の米ドルステーブルコインになるでしょう。”

「デルタニュートラル」とは何ですか？

USDe の最大のレーベルは「Delta Neutral」です。

金融におけるいわゆるデルタは、原資産価格の変化が投資ポートフォリオの変化に及ぼす影響を測定するために使用される指標であり、値の範囲は「-1 ～ 1」です。「デルタニュートラル」の定義は、ポートフォリオが関連金融商品で構成され、その価値が原資産のわずかな価格変動によって影響されない場合、そのようなポートフォリオは「デルタニュートラル」であるということです。

USDeの商品の性質を考慮すると、このステーブルコインの担保資産は同量のスポットETHとショート先物ETHで構成されているため、スポットポジションのデルタ値は「1」、先物ショートエクスポージャーのデルタ値は「-1」となります。 2 つの値をヘッジした後の値「0」の値は「デルタニュートラル」です。

「デルタニュートラル」の基本的な性質により、USDe の担保キャスティングポジションは基本的に ETH のわずかな価格変動の影響を受けないことが決定され、したがって (通常の状況下では) USDe が常に健全な担保ステータスを維持できることが保証されます。

利益率は王様です

前回の記事ではUSDeの担保構造について紹介しましたが、なぜEthena Labsはこのような複雑な設計を採用しているのでしょうか? USDeは、USDTやUSDCなど、長期間安定して運営されている確立されたステーブルコインからどのようにして市場シェアを奪えるのでしょうか？

答えは利回りにあり、USDe ステーキングユーザーはモーゲージ資産から得られる 2 倍の収入を共有できます。

1つ目は、スポットロングプレッジによる安定した収入です。Ethena Labs は、Lido などの流動性ステーキングデリバティブプロトコルを通じてスポット ETH のステーキングをサポートしており、それにより年率 3% ～ 5% の収益を獲得しています。
2 つ目は、先物空売り金利による収入が不安定であることです。契約に詳しいユーザーは、資金調達率の概念を理解しています。資金調達率は不安定な要素ですが、ショートポジションの場合、長期的にはほとんどの場合、資金調達率はプラスであり、これは全体的なリターンもプラスになることを意味します。

2 つの収益の重ね合わせにより、USDe はかなりの収益率を達成しました。公式データによると、Ethena Labs プロトコルの利回りと sUSDe (USDe 誓約証明書トークン) の利回りが過去 2 か月間で非常に驚くべきパフォーマンスを示しています。プロトコルの収率は最大 58.9%、最小 10.99% に達し、sUSDe は最大 87.55%、最小 17.43% に達しました。

現在、sUSDe のリアルタイム収益率は 27.6% です。。 MakerDAO が RWA を使用して 8% の利回りを達成したときのクレイジーな場面を考えると、なぜ Arthur が USDe にそれほど自信を持っているのかを理解するのは難しくありません。

潜在的なリスクの 4 つの層

昨年10月、コロンビア・ビジネス・スクール教授でゼロ・ナレッジ・コンサルティングの創設者兼マネージング・パートナーであるオースティン・キャンベル氏は、USDeの設計構造を解体する記事を発表した。

オースティン氏は記事の中で、USDeを安定通貨ではなく「構造債券」と呼びたいと指摘し、USDeの潜在的なリスクの4つの層を分析した。

まず、誓約レベルでのセキュリティリスク、プレッジノードの安全性と持続可能性が保証できるかどうか。
第二に、先物取引開始プラットフォームのセキュリティリスク、DEX と CEX は両方ともハッカー攻撃のリスクにさらされます。
第三に、契約可用性のリスク、空売りを行うのに十分な流動性がない場合もあります。
第四に、資金調達金利リスク, ショートポジションの資金調達率はほとんどの場合プラスですが、マイナスになる可能性もあり、加重ステーキングリターン後の総合収益率がマイナスになると「ステーブルコイン」にとってかなり致命的です。