原題は「イエレン・オア・トーキン？」

原作者: アーサー・ヘイズ

オリジナル編集: Mary Liu、BitpushNews

ジャネット・イエレン米財務長官と鈍感なジェローム・パウエル連邦準備制度理事会議長は、断固たる行動と曖昧な行動の間で揺れ動いている。彼らが行動するときは戦わないのが最善ですが、彼らがただスローガンを叫んでいるだけのときには注意してください。多くの市場シグナルがあなたを誤解させて、損失をもたらす運命に導く可能性があるからです。

2023 年 11 月 1 日、米国財務省の四半期借り換え発表 (QRA) には、ジャネット イエレン大統領が借入の大部分を満期 1 年未満の短期財務省短期証券 (T-bill) に移行するという声明が含まれていました。これを受けてマネー・マーケット・ファンド（MMF）はFRBのリバース・レポ・プログラム（RRP）から資金を引き出し、高利回りの米国債に投資するようになった。私の記事「Bad Gurl」で詳述した結果は、完了すれば総額1兆ドル近くになる流動性注入を提供しており、現在も提供している。

2023年12月中旬、FOMC記者会見でパウエル議長は2024年の利下げについて協議していると発表した。これは、インフレが戻らないようにFRBが引き締めを続けると市場に確約した2週間前の同氏のコメントからは劇的に反転したものだ。市場では、これはFRBによる今回の利上げサイクルにおける最初の利下げが今年3月に行われることを意味すると考えられている。そして今月初め、ダラス連銀のローガン総裁は、RRP残高がゼロに近づくにつれて量的引き締め（QT）のペースが徐々に鈍化すると煙弾を飛ばした。その理由は、FRBが紙幣の印刷を停止してもドルの流動性に問題が生じることを望んでいないためである。

何が話しているのか、何が実際の行動なのかを確認してみましょう。イエレン氏は各省の借入を財務省債務に転換し、これまでに数千億ドルの流動性を追加した。これが世界の金融市場への実際の資金の流れです。パウエル氏と他のFRB理事たちは、遠い将来の利下げと量的緩和ペースの縮小という大勝負について語った。この会談では金融刺激策は盛り込まれなかった。しかし、市場は行動と言葉を同じものとみなし、11月1日以降は反発し、月を通して上昇を続けた。

私が言及している市場はSP 500とナスダック100であり、どちらも過去最高値を記録しています。しかし、すべてがうまくいきませんでした。

米ドルの流動性に対する真の警報、ビットコインが警告サインを発しています。米国のスポットETFの立ち上げを受けて、ビットコインは4万8000ドルの高値から4万ドル未満まで下落した。ビットコインの現地高値と同様に、2年米国債利回りは1月中旬に現地最低の4.14％を記録し、現在上昇している。

ビットコインの最近の急落の最初の議論は、グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）からの流出であるが、これは成り立たない。なぜなら、GBTCからの流出と新しく上場されたスポット・ビットコインETFからの流入を差し引くと、計算される結果は次のようになるからだ。 １月２２日時点の純流入額は８２００億ドルだった。

2 番目の議論は、これが私の立場ですが、ビットコイン市場は銀行タームファンディングプログラム (BTFP) が停止されると予想しているということです。

FRBはまだ10年物国債金利を2％から3％の範囲に押し上げる水準まで金利を引き下げていないため、この出来事はプラスの影響を及ぼさないだろう。これらの水準では、大きすぎて潰れない（TBTF）銀行以外の銀行の債券ポートフォリオは収益性を取り戻しているが、現在バランスシートには巨額の含み損が存在している。金利が上記の水準まで引き下げられるまで、これらの銀行はBTFPを通じた政府の支援なしでは存続できません。金融市場の活況は、イエレン氏とパウエル氏に、BTFPが停止された後も市場は一部の非TBTF銀行の破綻を許さないだろうという誤った自信を与えた。したがって、彼らは、政治的に有毒なBTFPを阻止することができ、市場の否定的な反応はないと信じています。しかし、私はその逆が真実であると考えています。BTFPの停止はミニ金融危機を引き起こし、FRBが対話を停止せざるを得なくなり、イエレン氏が利下げ、QTの縮小、または量的金融緩和（QE）の再開を開始できるようになります。手段。ビットコインの値動きは、私が正しく、彼らが間違っていることを教えてくれます。

FRBはインフレを非常に恐れているため、むしろ講演やウォール・ストリート・ジャーナルのコラムで市場を刺激したいと考えている。米国の平和主義外交政策を主導してきた好戦的な傀儡は現在、新たな中東戦争とイエメンにおけるフーシ派との終わりのない戦いに巻き込まれている。この記事の後半で、なぜこの戦争が重要であり、今年 11 月の米国選挙に向けて不穏な商品インフレの急上昇につながる可能性があるのか​​について詳しく説明します。

西側の主流金融メディアが伝えていることに反して、ほとんどの破産したアメリカ人にとってインフレは依然として問題となっている。有権者は経済に基づいて大統領を決定しており、現在、ジョー・バイデン米国大統領とその仲間の民主党員は、田舎者のトランプ下院議員と共和党に敗北する運命にある。

「道しるべ」の記事でも書きましたが、3月12日のBTFP更新計画決定前にビットコインは下落すると考えています。こんなに早くそうなるとは予想していませんでしたが、ビットコインは30,000ドルから35,000ドルの間で底値を見つけるだろうと思います。

3月のミニ金融危機によりSPXとNDXが下落する中、FRBが「Brrrr」ボタンを押して利下げと紙幣印刷の話を最終的に実行に移すことを象徴するため、ビットコインは上昇するだろう。

さて、私は読者の皆さんに、なぜFRBが「対話」を止めるために小規模な金融危機が必要だと私が考えるのかについて、いくつかの洞察を提供したいと思います。

これは米ドルの流動性チャートです。米連邦準備理事会（FRB）が2022年3月に利上げと量的緩和を開始すると指数は急落した。しかし、2023年6月以降希望小売価格が下落したため、同指数は2022年4月以来の低水準に戻っている。

このチャートは指数のサブコンポーネントであり、RRP と TGA 残高の変動を差し引いたものです。米国政府が2023年6月に予算を可決して以来、8,000億ドル近くの新たな流動性が追加されました。

マクロレベルで見ると、FRBのバランスシートは1兆2000億米ドル削減されたものの、米ドルの流動性が比較的高い水準にあるため、依然としてリスク資産が流入している。

最初の危機

TBTF以外の銀行破綻をさらに深く掘り下げると、イエレン氏とパウエル氏が米国の銀行業界を救済するための行動をとらざるを得なかったことが分かる。上のチャートは、白色がSP地方銀行ETF（KRE）、黄色が2年米国債利回りです。指数に含まれる銀行は、知名度が高く収益性の高いTBTFファミリーのような政府預金保証を受けていない中小規模の銀行である。 2023年第1四半期に利回りが急上昇したため、KREは急落し、TBTF以外の大手銀行3行（シルバーゲート、シグネチャー、シリコンバレー銀行）が2週間以内に破産した。 FRBがシステムを救うにはBTFPを通じて紙幣を刷らなければならないことが市場にわかったため、利回りは急落した。

第二の危機

しばらくはすべてがうまくいっていましたが、市場は制御不能になった米国の財政赤字と、それを賄うために発行しなければならない巨額の債務に注目し始めました。 2023年9月の連邦公開市場委員会（FOMC）記者会見でのパウエル議長の発言で、金融市場がFRBのために金融引き締めの役割を果たすだろうと発言したことで、問題はさらに複雑になった。債券市場は、FRBがブルームバーグの端末でただ座してデータを眺めているのではなく、インフレ対策と政府借入コストの引き上げを目的にさらに金利を引き上げることを期待している。金利は曲線全体で上昇しており、最も懸念すべきは、長期金利が弱気相場の急上昇であり、これは金融システムにとって致命的である。 ＫＲＥは４月の銀行危機の真っ最中に最後に見られた水準まで下落することで対応した。イエレン氏は11月に借入金を米国債に転換するという措置を講じざるを得なくなった。これにより債券市場は救われ、株式と債券の悪質なショートカバーの上昇が引き起こされた。

Hopium

市場は現在、いつ RRP 残高がゼロに近づくかを予測し、次に何が起こるかを考えています。これについては多くの議論があり、FRBが紙幣を印刷せずに流動性を増やす方法についての憶測も含まれている。しかし、まだ何の対策も講じられていない。 2年債利回りは回復したが、KRE価格は上昇を続けており、市場は渇きを潤すために毒を飲んでいる。イエレン氏とパウエル氏の発言が正しければ、10年米国債利回りは魔法のように3％から2％に低下するだろう。債券を購入するための新たなドルがなければ、これは起こりません。これは、2 年国債利回りと KRE の間の乖離です。パウエル議長が「吠える」だけで抜本的な改革は行わないことが明らかになったことで、市場は厄介なサプライズに直面していると私は考えている。

この忙しいチャートは、ビットコイン (白) と 2 年国債利回り (緑) の違いを示しています。これらは同じストーリーを伝えますが、SPX (黄色) は別のストーリーを伝えます。 2023年11月1日以降、2年債利回りが低下する中、ビットコインとSPX指数は上昇した。 2年債利回りが底を打って方向が反転すると、ビットコインは下落したが、SPXは上昇を続けた。

ビットコインは、FRBがインフレと銀行危機の間で板挟みになっていることを世界に伝えている。 FRBの解決策は、この幻想を現実にするために必要な資金を提供せずに、銀行が健全であると市場に納得させようとすることだ。

壊れやすい底

Jim Bianco はいくつかの優れたチャートを作成しました。この記事の残りの部分では、それに焦点を当てます。

読者がご存知のとおり、私は北半球の冬を日本の北海道で過ごします。今シーズンの注目すべき変化の一つは、アメリカ人の数の多さだ。アジアに住んでいる人にとってさえ、このパウダー天国への旅行は大変なことであり、米国に住んでいる人にとって、日本での休暇はさらに時間と費用がかかります。

しかし、米国の団塊の世代は、はるかに多くの数がリゾートでスキーをしています。団塊の世代は人生で最も裕福な人々です。株式市場も住宅価格も歴史的な高水準にあるからだ。さらに、彼らの現金貯蓄は数十年ぶりに収入を生み出しており、新型コロナウイルス感染症のパンデミックで死に瀕していた人類グループ（そのほとんどが団塊の世代として知られる高齢で肥満の人々）が死につつある。パンデミックから解放され、世界を旅する時が来ました。

米国の最も裕福な10％の世帯は、連邦準備制度がさまざまな紙幣印刷プログラムを通じて注入した金融資産の約65％を所有しています。団塊の世代は最も裕福な世代であり、彼らの支出が非常に好調な米国経済を支えています。

アトランタ連銀は、2023 年第 4 四半期の GDP 成長率が +2.4% と強い、非常に強いと予想しています。

しかし、国の残りの地域は破産し、多額の借金を抱えています。

上位10％は金融資産の約65％を保有しているが、負債は約8％にすぎない。下位 90% は負債の 92% を保有していますが、資産の 35% しか保有していません。

富と負債の分配におけるこの大きな不平等は、民主主義国の政治家にとって問題を引き起こします。政治家は富裕層をさらに豊かにするためにあらゆる手段を講じる決意を持っているが、破産した民間人の支持を得て当選する必要がある。だからこそ、インフレが起きると問題になるのです。

現在の消費者物価指数 (CPI) の計算方法は Fugazi です。 1980 年または 1990 年の CPI 計算に戻ると、実際のインフレ率は約 +10% でしたが、ニュースで読んだインフレ率は +3% でした。

最新の世論調査によれば、トランプ氏がバイデン氏に勝つ可能性がわずかに高いのはこのためだ。

要するに、アメリカの政治は、富裕層が広告を買ってお気に入りのピエロの人気を高め、踊ったり歌ったりして庶民の票を獲得するサーカスのようなものである。バイデン氏が勝つためには富裕層にも貧困層にも同様に品物を配らなければならない。シニカルなマクロレベルで見ると、その戦略は、富裕層が所有する株式市場を潤沢にして税収を増やし、その後、富裕層から集めた戦利品を貧困層の救済に利用するというものだ。

上位10％は所得税の74％を支払っている。彼らの巨額の貢献は、株式市場の上昇時に政府が課す巨額のキャピタルゲイン税に由来している。したがって、米国政府の財政は株式市場のパフォーマンスと連動しています。

バイデン氏には異なる使命を持った2人の「財務将軍」がいる。イエレン氏は株価上昇のために米財務省の力を利用しなければならない。同氏は財務省の債券発行スケジュールを調整するか、TGAを縮小することでこれを実現できるだろう。パウエル氏はインフレを許容可能な水準まで引き下げる必要があり、これは金利を引き上げ、FRBのバランスシートを縮小することで実現できる。

イエレン氏の仕事はパウエル氏よりはるかに簡単だ。イエレン氏は米国債や債券を増発するか、TGAを現在の7500億ドルからゼロに引き下げることで一方的に株式市場を押し上げる可能性がある。パウエル氏はマネーサプライを減らし金利を上げることはできるが、地政学的問題についてはまったくコントロールできない。また、政府の赤字や黒字の規模に影響を与えることもできない。政府が巨額の赤字を計上することにコミットしていると仮定すると、イエレン氏は適切に資金を提供し、それによって商品やサービスの需要が高まるだろう。この場合、パウエル議長のFRBにおけるインフレ抑制策は弱まるだろう。

新型コロナウイルス感染症（COVID-19）後の米国のインフレがこれほど顕著になった理由は、世界中に商品を発送することが困難な時期に政府が連邦準備理事会の紙幣増刷を資金源とする景気刺激策を国民に与えたためだ。コロナウイルスのロックダウンやワクチン政策により、工場閉鎖や労働力不足が発生している。その結果、インフレは1970年代後半から1980年代前半以来見られなかったレベルに達しました。

同様の世界的なサプライチェーン危機が発生しているが、今回はエルニーニョ現象と西側船舶のバブ・エル・マンデブ海峡の閉鎖により物資の輸送が困難になっている。

ホーンとホープ

配送業は古いですが重要なビジネスです。海上輸送は、鉄道、道路、航空と比較して、移動距離 1 キロあたりのコストが最も安くなります。パナマ運河やバブ・エル・マンデブ海峡がなければ、船はホーン岬か喜望峰を迂回しなければなりません。エルニーニョ現象の発生によりパナマ運河で干ばつが発生し、その結果運河の水位が平均より低くなり、通過できる船舶が減少しています。イエメンのフーシ派による非対称無人機戦により、西側の船舶がバブ・エル・マンデブ海峡を事実上遮断された。彼らは今度は喜望峰の周りを航行しなければなりませんでした。

この転用は世界の出荷量の 20 ～ 30% に影響を及ぼし、大幅な時間と費用が追加されます。インフレ統計学者にとって、他のすべてが同じであれば、船で移動するものはすべてより高価になります。インフレはかなりの遅れを持って進行するため、このままでは数か月は影響が感じられないでしょう。市場は米国などのインフレ統計が前年比で低下したことを好感したが、これはピュロスの勝利となる可能性がある。

エルニーニョ現象はまだ始まったばかりです。軽度のエルニーニョ状態は通常 1 ～ 2 年間続きます。このエルニーニョ現象がどんなに深刻であっても、今年の11月にはまだ起こるでしょう。悲しいことに、あなたがバイデン支持者であれば、天候について彼にできることは何もありませんし、人間はカルダシェフI型文明ではありません。エルニーニョと気候変動全般によりパナマ運河の水位が低下し、通航できる船舶の数が減少しました。

パナマ運河を通る輸送活動を減らすことは重要である。なぜなら、米国は運河の通過を避けるために一部の貨物をヨーロッパ経由で東海岸の港に経路を変更しているからである。しかし、アジアからヨーロッパに向かう西側の船に積まれた貨物が紅海を通らずにアフリカを迂回しなければならないことを考えると、輸送コストと輸送時間は増加するだろう。

フーシ派はイスラエルを支援する国の船舶を攻撃すると宣言した。彼らは、ガザでのイスラエルの戦争は大量虐殺行為であり、「ビビ」ネタニヤフ首相などの戦争犯罪人によって起訴されていると信じている。同胞のイスラム教徒やアラブ人と連帯して、彼らは商船を攻撃するために2,000ドル相当のドローンを使用した。安価なドローンは数億ドル相当の船を完全に無力化することができ、これが非対称戦争の定義です。考えてみてください。2,000 ドルの無人機を無力化するには、米国は 210 万ドルのミサイルを発射する必要があります。たとえフーシ派が単一の標的を攻撃しなかったとしても、彼らが送り込むドローン1機あたりの防衛コストは米国の1,000倍である。数学的に言えば、これは米国にとって勝ち目のない戦争だ。

他の3人の国防当局者によると、フーシ派の単純な無人機（1機数千ドルと推定）を破壊するために高価な海軍ミサイル（1機あたり最大210万ドルかかる可能性がある）を使用するコストが懸念されている。 ——Politico（政治新聞）

米国が世界準備通貨の発行国として世界の海洋安全保障に責任を負っていることを考えると、パックス・アメリカーナがこの露骨な軍事攻撃にどのように対応するのか、世界が注目している。フーシ派武装勢力の声明から判断すると、米国がイスラエルとの国交を断絶し、ビビに戦争終結を強制すれば、フーシ派武装勢力は攻撃を中止するだろう。しかし、たとえ米国がビビが大量虐殺狂であると信じていたとしても、「汚水溜め」国の政府が安価な無人機を数機発射し、世界で最も重要な水路の一つを閉鎖したからといって、米国帝国主義が同盟国を見捨てることはないだろう。

たとえバイデンがビビに対し、戦争を終わらせ、ガザの多くの男性、女性、子供の殺害を止めるよう大声で呼びかけたとしても、バイデンは面子を失うことを恐れてイスラエル人に対する金融・軍事封鎖を決してやめないだろう。その結果、全世界が戦争勃発の恐怖にさらされることになった。

赤、白、青の強力な拳がドローンの群れを倒すことがいかに難しいかを私たちは直接見ることになるだろうと私は予想しています。船会社が自信を持って再び紅海を横断できるようにするためには、米海軍はあらゆる交戦において完璧な行動をとらなければなりません。すべてのドローンは破壊されなければなりません。なぜなら、ドローンの積載物からの直接衝撃でも、商船が無力になる可能性があるからです。さらに、米国は現在イエメンでフーシ派と戦争状態にあるため、船舶保険料が高騰し、紅海を航行するのはさらに経済的ではなくなるだろう。

天候や地政学的要因による輸送コストの上昇により、今年の第3四半期と第4四半期にインフレが急増する可能性がある。パウエル氏は間違いなくこれらの問題を認識しているため、必ずしも実際に利下げしなくても、利下げについて語るためにあらゆる努力を払うだろう。輸送コストの上昇によりインフレは緩やかに上昇する可能性が高いが、利下げと量的緩和の再開によりこの上昇はさらに悪化する可能性がある。市場はまだこの事実を認識していませんが、ビットコインは認識しています。

インフレと戦うより良い唯一のものは金融危機です。だからこそ、利下げ、QTテーパリング、そして3月にQEが再開されるかもしれないという市場の信念を達成するには、まずBTFPが更新されないときに一部の銀行を破綻させる必要がある。

戦術的な取引

ETFが承認された後、BTCのレンジ高値48,000ドルは30%修正されて33,600ドルとなった。したがって、ビットコインは30,000ドルから35,000ドルの間でサポートを形成すると考えています。そのため、私は2024年3月29日にプットで35,000ドルを購入し、わずかな損失でソラナとボンクの取引ポジションも売却しました。

ビットコインと暗号通貨全般は、世界で最後に自由に取引される市場です。したがって、TradFi法定株式や債券市場が操作される前に、米ドルの流動性の変化を予測することになります。ビットコインは、ただ話すだけでなくイエレン氏を探すよう私たちに教えてくれます。

イエレン氏には、1月31日に発表されるQRAで市場にさらなるエネルギーを注入する機会がある。同氏がTGAを7,500億ドルからゼロに削減すると発表すれば、市場が予想していなかった別の流動性源が市場を支える可能性があることが分かる。そこで問題となるのは、BTFP が更新されなかった場合、銀行の破綻を防ぐのに十分なのだろうかということです。

イエレン氏もパウエル氏も一度も言及していないため、BTFPは更新されないと思います。したがって、当然の前提として、金融機関が満期を迎え、銀行は 2,000 億ドル近くの借入金を返済しなければならないことになります。状況が変化し、期限を延長することが明らかになれば、勝負は始まる。私はプットをクローズし、財務省短期証券の売却と仮想通貨の購入を続けることで、仮想通貨エクスポージャーを最大限に活用します。

もし私の基本ケースの予測が当たったら、ビットコインが35,000ドルを下回ったら押し目買いを開始し、ソラナとWIFを買い続けるだろう。