LD Capital: Coinbase の投資ロジックと成長可能性の分析
1つ。投資ロジック
1. 資産クラス - 米国株式コンプライアンス仮想通貨市場エクスポージャー目標
コインベースの株価は今年120％以上上昇しており、ビットコインの年初来の65％上昇とハイテク株の35％上昇が寄与している。米国の株式市場と仮想通貨市場を同時に追随することにより、この二重市場の相関関係は、上昇傾向にある場合には両方の市場を超えた利益をもたらします。
この図は、COIN、ETH、およびその他の関連資産 (MARA、HUT、GLXT、COIN、MSTR) の相関関係を示しています。これらはすべて、ETH の傾向に密接に従うターゲットです。
Source:LD Capital
2. 本業の成長性は未公表
Coinbase の主なビジネスはトレーディング収益です。マクロと業界の景気循環の影響を受け、半減期イベントは市場の憶測を引き起こし、取引量のさらなる増加につながるでしょう。しかし、今後 8 ～ 12 か月のマクロは高インフレと高金利に反するでしょう。仮想通貨の成長に適したレート環境だが、継続は依然としてCoinbaseの本業にマイナスの影響を与えるだろう。
Coinbaseにとって,2021年5月に上場したばかりで弱気相場に遭遇している,成長は株価上昇の中心的な原動力である.Coinbaseのグローバルステーションとデリバティブ取引は今年5月に正式に開始されたばかりである.グローバルステーションはスポット取引量の増加 デリバティブ事業は、トレーディング収益増加の大きな原動力となっています。 8月14日、Coinbaseはカナダへの正式参入を発表し、Interacペイメントレール、その他のパートナーシップ、資金移動、およびCoinbase Oneと並行して立ち上げ、Coinbaseが成長（地域と事業の拡大）に重点を置いていることが示されました。したがって、今後 12 か月のビジネスの成長は外部条件によって制限されますが、多くの未実現のメリットと組み合わせると、24 か月以内に収益が増加する可能性は非常に大きくなります。
3. 上半期のEBITDAは予想を大幅に上回り、下半期の利益も予想を上回りました。
Coinbaseは2023年第2四半期に予想を上回る1億9,400万の調整後EBITDAを達成しましたが、これは主に1年前に開始したコスト削減計画と営業経費が前年比で50%近く削減されたことによるものです。マクロ的な逆要因が続き、仮想通貨サイクルは深刻な弱気の真っ只中にあり、外部からのコンプライアンス圧力がさらに高まる中、コスト削減などの非有機的な成長が今後2四半期の利益の伸びを上回ると考えられている。下半期から来年にかけての収益予想は厳しい。
4. Coinbaseは、新たな業績成長ポイントをもたらすために、補助事業を精力的に開発します
· 海外サイトとデリバティブ取引事業 – Coinbaseのデリバティブ取引所は確かにまだ初期段階にあり、現在の取引規模は50機関、契約取引額は55億ドルですが、実際には第2四半期はAPIベータ版を立ち上げたばかりで、まだ数えるほどしかありません。顧客。したがって、Coinbaseが実行する次のステップには、小売アプリケーションへの統合が含まれます。国際ステーションとデリバティブ商品の正式な開始により、大幅な収益増加がもたらされるでしょう。
· USDC ビジネス - Coinbase は、投資に関する具体的な数字を開示せずに、Circle の少数株を取得しています。この投資の性質は、CoinbaseとCircleが将来の金融システムの発展に関してより戦略的かつ経済的に連携することを意味します。これは、USDC がより広範な発展の見通しを持ち、仮想通貨取引から外国為替や国境を越えた送金などの分野に拡大する可能性があることを示しています。 Coinbaseの上級幹部は、PayPalのステーブルコイン分野への参入との競争を軽視している（4,400万ペヤドルの供給量はまだ市場シェアが小さい）。 CoinbaseとCircleは、USDC準備金から得られる利子から収益を生み出し続けます。当事者間の新たな取り決めの下では、この収益はプラットフォーム上で保有されるUSDCの量に基づいて引き続き分配され、USDCのより広範な分配と使用から生じる利息収入も均等に分配されます。
· オンチェーンビジネス - Base がオンラインになった後、追加の仕分け MEV 収入は Coinbase が得ることができる直接利益になります. 直接的な利益機会に加えて、Coinbase CFO アレシア氏は電話会議で、Base の使用によりすべての利益がもたらされると述べました。 Coinbase が提供する利点 Coinbase の支払いチャネルやウォレット製品を使用するユーザーなど、他の製品やサービスの機会も付随的な収益を生み出します。さらに、ETHステーキングビジネスはCoinbaseに少なくとも1億米ドルの収益をもたらしました。
5. CoinbaseはBinanceよりも多くの市場シェアを獲得し続け、最大の取引所になる可能性があります
SEC のバイナンスに対する告発はより深刻で、CB のような未登録の証券取引所、証券会社、清算代理店を運営しているとして告発されていることに加えて、SEC はまた、欺瞞、事業体間の資産の混合、 SEC はカウンターパーティ取引を行ったことに関して Coinbase に対して同様の告訴を提起しませんでした。ライバルのバイナンスに対する世界的な抑制はコインベースにとって好都合であり、これはコインベースがバイナンスに代わって最も影響力のある取引所になる可能性が高いことを意味する。
6. 必要なコンプライアンス資格を備えているため、Coinbase はスポット ETF の最大の受益者の 1 つとなります
従来の資産管理機関のスポットETF申請が承認されれば、潜在的なカストディアンとしてのCoinbaseにとっては大きな利益となるだろうCoinbaseは、AUCC（年間平均保管資産コスト）を通じた今後のスポットETFのホスティングから主な収入を得ることになる。将来的には、清算やその他のサービスから多くの追加収入が得られると考えられています。しかし、その前に解決しなければならない問題はまだ多く、時間の猶予は長い。
7. 規制の圧力によりコンプライアンスコストが増加する
Coinbase は、現在進行中の仮想通貨冬期間中に好調な業績を上げましたが、依然として規制上の不確実性が同社のネガティブな見通しの基礎となっています。 Coinbaseに対するSECの訴訟に関して、Coinbaseは、同社が未登録の取引所、仲介業者、清算機関を運営しているとしてSECが6月に起こした訴訟の却下を求めている。 SEC は勝訴しない可能性があり、依然として和解で終わる可能性が高いが、和解金の方が会社の利益に与える影響は大きくなる（クラーケン 3,000 米ドル）。これは企業のファンダメンタルズに影響を与えるだろうが、市場はそれをポジティブに解釈するかもしれない。
銀行/金融機関の預金などの金融サービスの開発に関して、Coinbase は連邦準備制度、連邦預金保険公社 (FDIC)、通貨監督庁 (OCC)、または政府からライセンスを取得する必要がある場合があります。対応するライセンスを申請する必要があるため、対応する営業経費 (コンプライアンス コスト) が増加し、対応するライセンスを取得する前でいつでも罰金や停職に処される可能性があります。地域ごとに規制環境が異なることも、Coinbase の国際的な事業拡大を制限しています。
要約すると、現時点では、Coinbase の収益は今後 12 か月間引き続き抑制されると考えられていますが、収益と利益の成長の可能性は 24 か月間以内に解放されるでしょう。まだ完全には織り込まれていない収益増加: 1) 海外サイトと派生製品は、正式に開始された後、大幅な収益増加をもたらします。 2) ベースチェーン（および他のチェーン）の収入の仕分け、ステーキングビジネスの収入、ユーザーが提供する他のコインベース製品およびサービス（ウォレットなど）の漸進的な使用を含む、ステーキングビジネスの継続的な成長。 3) USDC の可能性 取引量の回復により、準備金収入や流通手数料の増加が見込まれるが、仮想通貨市場との相関関係が強いため、今後は高インフレ、高金利が予想される仮想通貨の成長に適したレート環境は、マクロ環境が楽観的ではない8～12ヶ月間も継続することから、本業の取引収益は大きく増加しない見通しである。しかし、その後の強気相場での成長率は21年の515％を超えるだろう。
評価では、基本シナリオではコインベースの公正価値が89ドルで、現在の価格74ドルは16％過小評価されていることが示されていますが、DCF評価モデルの予測会計年度および最終期の事業成長に対する感度がより高いことと組み合わせると、 EV/EBITDA倍率は、仮想通貨市場取引の内生サイクルと市場センチメントに基づいて検討されるべきである 短期的な株価は、米国株式市場と仮想通貨市場の両方から無視されており、下落圧力に直面している より現実的な運用アドバイスは、次の 12 か月サイクルで売却し、その後将来に売却することです。24 か月期間で購入すると、EV/EBITDA が 7 倍の場合、公正価値は 89 ドル、EV/EBITDA が 14 倍の場合、公正価値は 170 ドルになります。
二。会社背景と事業紹介
Coinbase は 2012 年に設立され、多角的な暗号通貨ビジネスを運営しており、米国最大の暗号資産取引プラットフォームです。これまでに 1 億 800 万人以上の顧客にサービスを提供しており、ユーザーはプラットフォームを通じて暗号資産の売買、取引を行うことができます。2021 年 4 月 14 日に, Coinbaseはナスダックへの上場に成功し、「初の仮想通貨銘柄」となりました。
2023年第2四半期のトレーディング収益は3億2700万ドルに達し、純売上高と主な営業利益の約半分を占めた。 Coinbase はまた、市場で 2 番目に大きいステーブルコインである USDC との提携により 2 億ドルを超える利息収入を生み出しています。ビジネスラインはまだ小さいものの、付随収益を拡大するための主要プロジェクトとみなされており、他の製品ラインにはクラウドサービスや高利回りトークンの「ステーキング」製品が含まれる。
特定の事業分野に注目すると、次のようになります。
1) Coinbase アプリ – 一般のトレーダー向け
ユーザーはプラットフォーム上でトークン取引を行うことができます。手数料収入の最初のオプションは、消費者が法定通貨から仮想通貨へ、または仮想通貨から仮想通貨への取引で暗号資産を購入、売却、または変換するときに取引に追加される取引手数料を含む、透明性のある価格設定プランに基づいて取引手数料を支払うことです。 。これらの取引手数料は、同社のプラットフォームでのユーザーの取引量の割合に基づいて固定されており、簡易取引（固定手数料の小規模取引を除く）の取引量と、プレミアム取引の量に段階があります。 2 番目のオプションは、同社のサブスクリプション製品である Coinbase One を使用するもので、消費者は特定の取引量のしきい値に達するまで、取引手数料の代わりに月額料金を支払います。ただし、単純な取引の場合は、取引時にスプレッドが引き続き請求されます。
Coinbase アプリケーションには、Coinbase ブランドのデビット カードである Coinbase Card を介してピアツーピアの支払い、送金、直接入金を行う機能を顧客に提供する、拡張された独自の製品エクスペリエンスがあります。さらに、ユーザーは、ステーキング報酬、DeFi 収入、および特定の暗号資産に固有のその他の方法など、さまざまな方法で暗号資産から収入を得ることができます。
ほとんどの消費者にとって、暗号資産のステーキングは技術的な課題です。独立してステーキングを行うには、参加者が独自のハードウェア、ソフトウェアを実行し、100% 近い稼働時間を維持する必要があります。同社は、ステーキングの複雑さを軽減する真のオンチェーン プルーフ オブ ステーク サービスを提供し、消費者が暗号資産を完全に所有しながらステーキング報酬を獲得できるようにします。その見返りとして、同社はすべてのステーキング報酬に対して手数料を受け取ります。同社のクラウド製品には最近、オンチェーン ステーキング プロトコル Kiln も統合され、32 ETH 制限以下でイーサリアム ステーキングを提供します。
2) ウォレット製品 2 つ
Web3 Wallet
消費者は、Coinbase アプリに「web3 ウォレット」を追加することで、サードパーティ製品にアクセスできます。 web3 ウォレットを使用すると、同社の顧客は分散型取引所での取引や芸術やエンターテイメントのサービスへのアクセスなど、特定の DApp とやり取りできるようになります。この製品は、消費者に Dapps への簡単なアクセスと操作の利便性を提供し、消費者と Coinbase の間で顧客のセキュリティ キーを把握して保存する責任を共有することで、ウォレットの回復を可能にします。同社は、分散型取引所で特定の取引を行うために手数料を請求することで利益を上げています。
Coinbase Wallet
Coinbase はまた、Coinbase Wallet と呼ばれるソフトウェア製品を 100 以上の市場の消費者に提供しており、消費者が中央仲介者なしで Dapps や暗号通貨のユースケースに参加し、対話できるようにしています。 Coinbase Wallet の製品エクスペリエンスは Web3 Wallet と似ていますが、消費者が自分の秘密鍵とシード フレーズを完全に制御できること、Web3 では幅広いアセットとユースケースが存在することなど、重要な違いがあります。同社は、法定通貨を介した暗号通貨の取引に手数料を請求したり、分散型取引所での取引に手数料を請求したりするなど、一部の Dapps で行われる取引を収益化しています。
3) 法人向け事業
Coinbaseには、機関顧客（マーケットメーカー、資産運用会社および資産所有者、ヘッジファンド、銀行、ウェルスプラットフォーム、登録投資顧問、決済プラットフォーム、公開企業および非公開企業などに限定されません）にサービスを提供する2つの製品があります。
Coinbase Prime は、すべての機関のスポット暗号ニーズに代理店ベースで対応する包括的なプラットフォームです。取引、保管、転送、質入れ、融資サービスを機関に提供します。 Coinbase Primeを通じて、金融機関は仮想通貨市場の豊富な流動性プールにアクセスできるだけでなく、Coinbaseスポットマーケットを含むさまざまな接続された取引会場にアクセスできる同社の能力のおかげで最良の価格執行が可能になります。同社はボリュームベースの価格設定を提供し、一致する取引ごとに取引手数料を請求します。
また、Coinbase Spot MarketおよびCoinbase Derivatives Exchangeを通じて取引会場に市場インフラを提供します。
最初の規制されたデリバティブ商品である Nano Bitcoin 先物と Nano Ethereum 先物契約が、Coinbase Derivatives Exchange で開始されました。 Coinbase は、規制されたデリバティブ市場で認知度を獲得した最初の暗号ネイティブ プラットフォームです。他のデリバティブ仲介業者に、そのデリバティブ取引所で取引する機会を提供します。規制当局の承認を条件として、同社はこれらのデリバティブを顧客に直接提供する予定です（現在は機関のみが利用可能）
4) 開発者キット
開発者キットには、Coinbase Cloud や Coinbase Pay などの最新製品の一部が含まれています。
Coinbase Cloud は、暗号通貨の支払いまたは取引 API、データ アクセス、ステーキング インフラストラクチャを提供します。これらのツールを使用すると、企業は暗号化製品をより迅速に構築し、ブロックチェーンとのやり取りを簡素化できます。 Coinbase Pay と Coinbase Commerce を使用すると、開発者や販売者は仮想通貨取引を自社の製品やビジネスに簡単に統合できます。
三つ。財務分析
1. ビジネスモデルと収益の成長
収益の項目別内訳を見ると、依然としてトランザクション収益が主な収益源であり、トランザクション収益の増加に伴い付帯事業も成長しているが、2022 年第 3 四半期と第 4 四半期ではトランザクション収益が 61% を占め、それぞれ総収益の 52% を占め、2023 年第 1 四半期には 48% を占めます。サブスクリプションやサービスなどの他のビジネスの発展も Coinbase に多大な収益をもたらし、その割合は増加しています。
ただし、トレーディング収益は強気相場では爆発的な伸びを示し、弱気相場では減少傾向となる一方、サブスクリプションサービス等の事業は弱気相場では安定的に成長し、強気相場に伴う成長が見込まれます。トレーディング収益の。
事業所得の分類
Source：https://businessquant.com/coinbase-revenue-by-segment
取引手数料を含む取引収益は Coinbase の主な収益源です。Coinbase は暗号通貨を売買することで収益を上げています。通常、取引額に依存するか、定期的な収入に依存する場合があります。スプレッド: これは、暗号通貨の購入価格と販売価格の差です。変換手数料: これらの手数料は、ある暗号通貨を別の暗号通貨に変換する際に発生し、取引による会社の収益源から発生します。 OTC 取引: このサービスは、大規模な取引または大量の取引を行う機関投資家およびトレーダーを対象としています。レバレッジ取引: ユーザーがプラットフォームからお金を借りることもできます。ユーザーが支払う金利と借入手数料がかかります。支払い処理手数料: ユーザーは暗号通貨を使用してプラットフォームから支払いを行うこともできます。
2023 年第 1 四半期の Coinbase の総取引収益は 3 億 7,500 万ドルでした。取引収益は、2022 年第 4 四半期に 3 億 2,200 万ドル、2022 年第 3 四半期に 3 億 6,600 万ドルでした。 2023年第1四半期には48.5％を占めた。
サブスクリプションとサービスの収益
Coinbase は、Coinbase Pro、Coinbase Prime、Coinbase Custody などのサブスクリプション サービスを提供しています。
Coinbase Pro は、プロおよび機関投資家向けの高度な取引プラットフォームです。いくつかの無料機能に加えて、プレミアム機能のプレミアムサブスクリプションも提供します。 Coinbase Prime は機関投資家向けに特別に設計されており、強化された取引機能、専用のアカウント管理、流動性ソリューションへのアクセスを提供します。 Coinbase Securities は通常、暗号通貨を保管するための安全な保管ソリューションを機関顧客に提供します。また、デジタル資産に対する保険も提供します。
Coinbaseのサブスクリプションおよびサービス収益は、2023年第3四半期に2億1,000万ドルで、2022年第3四半期の2億8,300万ドル、2022年第4四半期の2億8,300万ドルから増加し、2023年第1四半期には新最高の3億6,200万ドルに達しました。 Coinbaseはサブスクリプションサービスから多くの収益を得ており、2023年第1四半期には46.82％を占めた。
その他の収益・収入
Coinbase のその他の収益は、Coinbase Commerce、Coinbase カード、金利収入、機関向けサービス、その他の製品およびサービスのチャネルから得られます。
Coinbase のその他の収益は約 4.5% を占めました。 2022 年の第 3 四半期には約 1,400 万ドル、2022 年の第 4 四半期には 2,400 万ドルに増加します。 2022 年の第 3 四半期と比較した 2023 年の第 1 四半期は 3 倍の増加に相当します。
地域別の収益に関しては、Coinbase は 100 か国以上に顧客を抱えていますが、最も集中しているのは米国で約 40% を占め、次に英国/ヨーロッパで約 25% を占めていますが、 2019 年度から 2022 年度までの総収入の 20% を米国が占めることになります。その割合はそれぞれ 78%、76%、81%、84% であり、他の地域よりもはるかに大きくなっています。今年8月、コインベースはカナダ市場への参入を発表したが、他の地域での成長は現地の規制環境や現地取引所との競争によって制限されるだろう。
Source:Capital IQ
2. 利益の内訳
Coinbase の全体的な利益率は非常に高く、これが SaaS 企業の主な特徴であり、2021 年の利益率は 46% です。
主な利益は依然として上記のトランザクション収益とサブスクリプションサービスに分配されます。ステーキング事業からの MEV 収入と USDC からの収入はその他の収入に反映され（金額はステーキング事業から 1 億米ドル、USDC 事業から 2 億米ドル）、債券の買い戻しにより支払利息が削減されます（5 億 4,000 万米ドル）。純利益率の向上が見込まれるが、その影響は小さい。
Source:Capital IQ
ステーキング事業と基本MEV収入
Coinbase は Base の唯一の Sequencer であるため、Base チェーンからのソートによって生じる優先ガス利益をすべて取得できます。
L2 収益 = L2 手数料 – L1 データ保管料 – L1 検証コストに基づく
仕分け手数料を逆算するためのBaseの現在の累積料金に基づいて、546ワットから354ワットを差し引いた半分、つまり100ワット米ドルがCoinbaseに与えられると推定されます（ただし、実際にはCoinbaseは25％の請求に依存しています- 35% のステーク ETH 手数料が収入として得られます)
Source: Dune
BaseチェーンがCoinbaseにもたらす収益は100万に達します（Coinbaseが請求する実際の絶対額を計算すると、これはさらに小さくなります） CoinbaseがステーキングするETHの数を見ると、すべてのCEXの中で第1位にランクされ、市場を持っていますシェアは8.6%、合計ランキングはリドに次ぐ2位で、実現したETH収入は18万7000、約3億米ドルで、そのうちCoinbaseは25%～35%の手数料を徴収しており、つまり約1億米ドルの収入が得られています。ステーキングビジネス。
Source: Dune
CoinbaseのEBITDAは収益の約40％にとどまっているが、サイクルやマクロの影響で主な収益が成長できず、規制上の罰金などの外部コストが増加すると、この比率は低下するだろう。強気相場が近づくと、EBITDA/収益比率もそれに応じて増加します。
USDC事業
Coinbase プラットフォームは現在、Binance に次ぐ 2 億 3,200 万 USDC を保有しています。第1四半期の銀行危機により、シリコンバレー銀行はUSDCの鋳造に大幅に失敗し、バイナンスはUSDCを別の安定した通貨に交換したため、USDCの市場価値は減少しました。しかし、コインベースのブライアン最高経営責任者（CEO）は、（電話会談の）過去6～7週間で、USDCの市場価値が正味で増加したことを示すデータが得られており、これは重要なデータポイントであると信じている。同氏はまた、米国の規制リスクが高まる可能性と、テザーなどの他のステーブルコインと比較してUSDCの米国との関連性がより高いと認識されており、これも短期的にはUSDCを困難に陥らせる可能性があると述べた。
Source:Dune Analytics
Circle は上半期に 7 億 7,900 万ドルの収益を上げ、2022 年通年の収益である 7 億 7,200 万ドルをすでに上回りました。今年上半期には2億1,900万米ドルのEBITDA利益を達成し、これも昨年通年の1億5,000万米ドルを超えましたが、USDCの全体的な市場価値は低下しており、現在のステーブルコインの市場シェアはわずかに過ぎません。おそらくこれがCoinbaseを投資家として紹介した理由でもあり、シェアの継続的な低下を防ぐために9月から10月の間に6つの新しいブロックチェーンでUSDCを開始するという戦略的考慮事項でもあります。 Coinbase がステーブルコイン ビジネスを重視しており、ステーブルコイン ビジネスから可能な限り多くの収益を獲得する必要があることは明らかです。
3. コスト
2023年1月、当社は2022年12月31日時点で当社従業員ベースの約21％に影響を与える組織再編（以下「2023年組織再編」）を発表し、完了しました。 2023年の組織再編は、仮想通貨経済に影響を与え続ける市場状況と、同社の営業費用を管理するための継続的な事業優先事項に対応することを目的としている。その結果、さまざまな部門や場所で約 950 人の従業員が解雇されました。一時解雇の一環として、彼らは離職補償やその他の人的手当を受け取った。
この再編に関連する現金支払いは2023年第2四半期中に実質的に完了し、残りは2023年12月31日までに支払われる予定だ。人件費の削減により営業書類が50％削減されたことも、今年第1四半期と第2四半期のCoinbaseのEBITDAが2四半期連続でプラスとなり、予想を大きく上回った理由でもある。
営業費用の面では、2023年3月3日、当社は、ORDAMの発行済会員権のすべてを取得することにより、One River Digital Asset Management, LLC.（「ORDAM」）の買収を完了しました。 ORDAM は、米国証券取引委員会 (SEC) に投資顧問として登録されている機関投資家向けデジタル資産管理会社です。同社は、この買収は同社の長期戦略と一致しており、金融機関が仮想通貨経済に参加する機会を増やすことができると考えている。買収で支払われた対価総額は9,680万ドルでした。
Source:Capital IQ
4. 借入コスト
2023年8月7日、Coinbaseは64.5セント（8月18日以前）または61.5セント（8月18日以降、9月1日の満期前）の価格で購入する現金オファーを発表した 2031年満期の優先無担保社債は最大1億5,000万ドルを保有している。 Coinbaseは営業キャッシュフローを通じてこの取引に資金を提供します。公開買い付けは、2026年満期の0.5％転換優先債券6億4,500万ドルを2023年6月に29％割引で現金約4,550万ドルで買い戻すというものだった。 Coinbaseには十分な流動性があり、短期的な借り換えリスクがないことを考慮すると、この取引は収益性が高く、Coinbaseにとって資金危機を引き起こすことはないと考えられています。この取引により、提供される割引を通じて債務に対する超過現金準備金がさらに増加し、年間支払利息が約 540 ドル削減されます。
理論的には、Coinbase が将来の満期を迎える債務の一部を購入し、債務負担を軽減するために現金公開買付けを積極的に利用することは、同社の将来の債務利息費用を削減し、財務の安定性を向上させるのに役立ちます。市場の信頼の向上: 企業の債務返済能力と財務力の向上は、企業に対する市場の信頼を高め、株価と信用格付けの上昇につながり、また借入コストの削減にもつながる可能性があります。
四。評価
DCF解析
割引キャッシュ フロー分析を実行するために、Coinbase の資本構成に基づいて現在の D/V (67%) および E/V (33%) 比率が使用されました。 Coinbase のレバレッジ株式ベータは 3.15 と計算されます。 CAPM モデルを使用して、市場リスク プレミアムを 7%、リスクフリー レートを 5.5% と仮定して、資本コストを計算します。会社の優先債券のローンコストを使用し、実効税率 27% と組み合わせると、税引き後のローンコストが計算されます。同社の加重平均資本コスト (WACC) は 23.58% であることがわかります。
現在の高金利環境を考慮すると、この高水準は来年7月の反落まで続く可能性があると考えられる。したがって、DCF モデルで計算される最終値は、より保守的なレベルに偏ります。 2023 年度から 2025 年度の成長率予測はそれぞれ -5%、10%、500% です。
評価の根拠と推奨事項
評価では、基本シナリオではコインベースの公正価値が89ドルで、現在の価格74ドルは16％過小評価されていることが示されていますが、DCF評価モデルの予測会計年度および最終期の事業成長に対する感度がより高いことと組み合わせると、 EV/EBITDA倍率は、仮想通貨市場取引の内生サイクルと市場センチメントに基づいて検討されるべきである 短期的な株価は、米国株式市場と仮想通貨市場の両方から無視されており、下落圧力に直面している より現実的な運用アドバイスは、次の 12 か月サイクルで売却し、その後将来に売却することです。24 か月期間で購入すると、EV/EBITDA が 7 倍の場合、公正価値は 89 ドル、EV/EBITDA が 14 倍の場合、公正価値は 170 ドルになります。
推奨事項: 投資サイクル: 今後 12 か月以内に売却
今後 24 か月間購入し、目標株価は EV/EBITDA 7 倍で 89 ドル、14 倍で 170 ドルとします。
五。リスク - 規制上の不確実性
Coinbaseは、米国準拠の仮想通貨取引プラットフォームであるCoinbase, Inc.とその親会社であるCoinbase Global, Inc.に対して、SECが6月にニューヨーク連邦裁判所に起こした訴訟の却下を求めている。決済機関のメカニズム。
起訴の焦点は、1934年証券取引法によれば、伝統的な証券市場におけるブローカー、取引所、清算機関の機能は分離されているが、Coinbaseプラットフォームは3つの機能を統合しており、SECに登録されていないことだ。該当する免責も得られなかった。 Coinbaseは長年にわたり、規制構造に反抗し、議会やSECからの開示要件を回避してきました。
同じ期間に、Coinbase は投資家に他の 2 つのサービスも提供し、それによって未登録のブローカーとして運営されました: 暗号通貨資産の注文を Coinbase プラットフォームまたはサードパーティのプラットフォームに転送する Coinbase Prime (Prime); 注文をサードパーティ経由でルーティングする Coinbase Wallet -Coinbaseプラットフォーム外の流動性にアクセスするためのパーティー暗号資産取引プラットフォーム。
Coinbase は、有価証券としての資産の性質を無視して、暗号資産を提供することでトレーディング収益を上げてきました。さらに、2016年以来、Coinbaseは暗号資産は証券法によって規制されるべきであることを理解しており、マーケティングにおいて常に自らを準拠プラットフォームとして位置づけており、口頭では適用法を遵守する意向を表明していたものの、常に準拠法を遵守させてきた。取引用の暗号資産の Howey Test 標準。
2019 年以来、Coinbase は投資家がステーキングによって報酬を獲得できるステーキング サービスを提供しており、Coinbase は 25 ～ 35% の手数料を獲得しています。しかし、Coinbaseはステーキングプロジェクトの発行と販売に関してSECに登録したことがなく、投資家から計画に関する重要な情報が奪われ、投資家の利益が損なわれ、1933年証券法の登録規定に違反している。
Coinbaseが得た収益は親会社であるCGIに流れており、実際のCoinbaseの管理者はCGIであるため、CGIもCoinbaseと同様の取引法規制に違反している。
SECは、(a) 被告に対し証券法の関連規定に違反することを永久に禁止する、(b) 被告に対し不法利得の剥奪と前払い利息の支払いを命じる、(c) Coinbaseに民事罰を課し、それを要求するという最終判決を求めている。当事者の利益のために適切または必要な衡平法的救済を行う投資家であること。 （注：SECがバイナンスに対して求めた判決では、バイナンスが金融業界関連事業に永久に従事することも禁止されている。）
要約する
要約すると、現時点では、Coinbase の収益は今後 12 か月間引き続き抑制されると考えられていますが、収益と利益の成長の可能性は 24 か月間以内に解放されるでしょう。まだ完全には織り込まれていない収益増加: 1) 海外サイトと派生製品は、正式に開始された後、大幅な収益増加をもたらします。 2) ベースチェーン（および他のチェーン）の収入の仕分け、ステーキングビジネスの収入、ユーザーが提供する他のコインベース製品およびサービス（ウォレットなど）の漸進的な使用を含む、ステーキングビジネスの継続的な成長。 3) USDC の可能性 取引量の回復により、準備金収入や流通手数料の増加が見込まれるが、仮想通貨市場との相関関係が強いため、今後は高インフレ、高金利が予想される仮想通貨の成長に適したレート環境は、マクロ環境が楽観的ではない8～12ヶ月間も継続することから、本業の取引収益は大きく増加しない見通しである。しかし、その後の強気相場での成長率は21年の515％を超えるだろう。
付録
遵守状況
Coinbase CEOは、MiCA法案はヨーロッパで可決されたと考えていますが、英国、シンガポール、ブラジル、あらゆる金融センターは法案可決に積極的に取り組んでおり、この点では他の国々が米国よりも先を行っています。
Coinbase は、業界全体に規制の明確性を提供することにも取り組んでいます。このテクノロジーの導入を妨げている最大の問題の 1 つは、米国ではこれまでのところ明確な規則や施行規則が存在しないことです。世界の他の国々が暗号化と Web3 テクノロジーを採用し、明確な法律を制定することで大きな進歩を遂げている一方で、米国はそれに追随するのに苦労しています。 Coinbase はここで重要な役割を果たします。 SECが規則制定に関与することを拒否し、代わりに執行規制アプローチを追求することを選択したとき、Coinbaseは裁判所を活用して米国に規制を明確にし、判例法の作成を支援しました。 Coinbase は議会にも積極的に関与しており、仮想通貨法案に対する超党派の支持が可決されています。
過去数週間だけでも、下院金融委員会と下院農業委員会は超党派の支持を得て画期的な仮想通貨市場構造法（FIT 21）とステーブルコイン法を可決した。法案は年内に採決のために本院に提出され、そこから上院に提出される予定だ。 Coinbase は、米国が暗号通貨法案を可決し、取り残されないように支援することを約束します。 Coinbase の民主主義において彼らの声が確実に届くようにするために、暗号通貨ユーザーの全国的な動員も始まりました。現在、アメリカ人の 5 人に 1 人が暗号通貨を使用しています。この割合は労働組合カードを保有するよりも高い割合です。これまでのところ、「プロクリプト」運動には、435の下院選挙区をカバーする約6万人の仮想通貨支持者が集まっている。今日、私たちがニューヨーク市でどのように活動家になれるかの例として、COINBASEに先立って8月にギリブランド上院議員の事務所、アダムズ市長の事務所、ホクル知事の事務所の代表者のほか、何百人もの仮想通貨愛好家が参加するライブイベントを主催しました。再会
Coinbase は、米国銀行秘密法 (BSA) および同様の外国の法律や規制を含む、さまざまなマネーロンダリング防止およびテロ資金供与防止法の対象となります。米国では、米国財政犯罪取締ネットワーク（FinCEN）に登録されているマネーサービス事業者として、BSAは企業に対し、リスクベースのマネーロンダリング対策プログラムを開発、実施、維持し、マネーロンダリング対策トレーニングを提供することを義務付けている。プログラムを実行し、不審な活動および取引を FinCEN に報告します。特定の報告および記録管理要件を遵守し、顧客に関する情報を収集および維持します。さらにBSAは、マネーロンダリング防止義務の一環として、顧客の身元を確認するために合理的に設計されたリスクベースのポリシー、手順、内部統制の策定など、特定の顧客デューデリジェンス要件に従うことを求めています。
Coinbaseは、国内または外国資産管理局（OFAC）の指定リストに載っている国、個人または団体との間で取引を行うために、そのプラットフォームがマネーロンダリング、テロ資金供与、その他の違法行為を促進するために使用されることを防止するために設計されたコンプライアンスプログラムを導入しています。 。
米国では、Coinbase は、コロンビア特別区やプエルトリコを含む、同社が事業を展開する州で送金業者または同等の送金業者として運営するために必要なライセンスを取得しています。さらに、ニューヨーク州金融サービス局 (NYDFS) から BitLicense を取得しました。
米国外では、コインベースはドイツの連邦金融監督当局から暗号資産の保管と取引を提供するライセンスを取得している。同社は、日本でも暗号資産取引業者として登録されており、暗号資産と自社決済サービスをカバーし、暗号資産と自社決済サービスを提供している（関東財務局への登録による）。日本財務省の。シンガポールでは、同社は決済サービス法に基づいて運営されており、シンガポール金融管理局 (MAS) の監督を受けています。同社は現在予備承認の段階にあり、主要支払者となるには MAS からの最終承認が必要です。これらのライセンスと登録に基づいて、当社はマネーロンダリング防止、顧客資産と資金の保護、規制上の自己資本要件、適合性と適正な管理、運営管理、コーポレートガバナンス、顧客開示、報告など、幅広い規則と規制の対象となります。そして記録が保存されます。
Coinbaseの子会社であるCoinbase Custody Trust Company, LLCは、NYDFSによる規制、審査、監督の対象となるニューヨーク州承認の限定目的信託会社です。 NYDFS の規制では、保管される暗号資産の性質に関する運用制限、資本要件、BSA およびマネーロンダリング対策プログラムの要件、関連当事者の取引制限、通知などを含むがこれらに限定されない、さまざまなコンプライアンス要件に関する多数の要件が課されています。そして報告が必要です。
Coinbase は、英国金融行動監視機構およびアイルランド中央銀行によって認可された電子マネー機関を通じて顧客にサービスを提供しています。当社は、資金保管、コーポレート・ガバナンス、マネーロンダリング防止、開示、報告および検査に関連するものを含む、欧州の電子マネー業界に適用される規則および規制を遵守しています。
Coinbase は、上場または保管を検討しているすべての暗号資産を評価するための一連のポリシーと慣行を確立しており、Crypto Ratings Council の創設メンバーです。 Coinbase の仲介業務は、1934 年証券取引法改正 (取引所法) に基づいて SEC にブローカーディーラーとして登録されている Coinbase Capital Markets および Coinbase Securities によって運営されています。
